مستقبل العملة المستقرة: استكشاف طريق التوازن في معضلة الثلاثة أبواب

في موجة الأصول الرقمية، تعتبر العملة المستقرة بلا شك واحدة من أكثر الابتكارات جذبًا للاهتمام في السنوات الأخيرة. بفضل وعدها بالربط مع العملات التقليدية، تمكنت من بناء "ملاذ" للقيمة في عالم التشفير المتقلب، وأصبحت بشكل متزايد بنية تحتية مهمة في مجال التمويل اللامركزي والمدفوعات العالمية. يبدو أن قفزتها في القيمة السوقية من الصفر إلى مئات المليارات من الدولارات تشير إلى ظهور شكل جديد من العملات.

ومع ذلك، بينما كانت السوق تحتفل، أصدرت بنك التسويات الدولية (BIS) تحذيراً صارماً في تقريرها الاقتصادي لشهر مايو 2025. وأشارت BIS بوضوح إلى أن العملات المستقرة ليست عملة حقيقية، وأن وراء ازدهارها الظاهر تكمن مخاطر نظامية قد تهز النظام المالي بأسره. إن هذا الاستنتاج كالدلو من الماء البارد، مما يجبرنا على إعادة تقييم جوهر العملات المستقرة.

تهدف هذه المقالة إلى تحليل عميق لتقرير بنك التسويات الدولية (BIS) ، مع التركيز على نظرية "الباب الثلاثي" للعملة التي طرحها ------ أي أن أي نظام نقدي موثوق يجب أن يمر عبر ثلاثة اختبارات: الوحدة والمرونة والشمولية. سنقوم بتحليل الصعوبات التي تواجه العملات المستقرة أمام هذه الأبواب الثلاثة مع تقديم اعتبارات واقعية خارج إطار BIS ، وفي النهاية سنستكشف إلى أين ستتجه الرقمنة النقدية في المستقبل.

الباب الأول: أزمة الأحادية ------ هل يمكن للعملة المستقرة أن تظل "مستقرة" إلى الأبد؟

"وحدة" العملة هي حجر الزاوية في النظام المالي الحديث. وهذا يعني أنه في أي وقت وفي أي مكان، يجب أن تعادل قيمة وحدة العملة بدقة القيمة الاسمية لوحدة أخرى. ببساطة، يعني "أن الجنيه دائمًا هو الجنيه". تعتبر هذه الوحدة الثابتة للقيمة الشرط الأساسي لأداء العملة لثلاث وظائف رئيسية: وحدة الحساب، ووسيط التبادل، وتخزين القيمة.

تتمثل الحجة الأساسية لبنك التسويات الدولية في أن آلية ربط قيمة العملة المستقرة تعاني من عيوب جوهرية، مما يجعلها غير قادرة على ضمان تحويل 1:1 مع العملة القانونية بشكل أساسي. وثقتها لا تأتي من الائتمان الحكومي، بل تعتمد على الائتمان التجاري للجهات الخاصة المصدرة، وجودة الأصول الاحتياطية وشفافيتها، مما يعرضها دائمًا لخطر "فك الارتباط".

استشهدت BIS في تقريرها بعصر "البنوك الحرة" التاريخي كنموذج. في ذلك الوقت، لم يكن لدى الولايات المتحدة بنك مركزي، وكانت البنوك الخاصة الممنوحة من قبل الولايات قادرة على إصدار أوراقها النقدية الخاصة. كانت هذه الأوراق النقدية قابلة للتحويل نظريًا إلى الذهب أو الفضة، ولكن في الواقع، كانت قيمتها تختلف بناءً على سمعة البنك المصدِر وقدرته على السداد. كانت ورقة الدولار الواحدة من بنك في منطقة نائية قد تساوي فقط 90 سنتًا في نيويورك، أو حتى أقل. أدت هذه الفوضى إلى ارتفاع تكاليف المعاملات، مما أعاق التنمية الاقتصادية بشكل كبير. اليوم، تعتبر BIS أن العملات المستقرة هي النسخة الرقمية لهذه الفوضى التاريخية------ كل جهة إصدار للعملات المستقرة تشبه "بنكًا خاصًا" مستقلًا، وما إذا كانت "الدولار الرقمي" المصدرة يمكن أن تُدفع فعليًا، تظل مسألة غير محسومة.

شهدت الأحداث الأخيرة لانهيار عملة مستقرة خوارزمية، حيث انخفضت قيمتها إلى الصفر في غضون أيام قليلة، مما محا مئات المليارات من الدولارات من القيمة السوقية. تعرض هذه الحادثة بشكل حي كيف أن ما يسمى بـ "الاستقرار" هش للغاية عندما ينقطع سلسلة الثقة. حتى عملات مستقرة المدعومة بالأصول، فإن تكوين أصولها الاحتياطية، والتدقيق، والسيولة كانت موضع تساؤل دائم. وبالتالي، فإن عملة مستقرة تواجه صعوبات شديدة عند باب "الوحيدة" هذا.

الباب الثاني: مأساة المرونة ------ "فخ الجمال" 100% من الاحتياطي

إذا كانت "الوحدة" تتعلق بـ "نوع" العملة، فإن "المرونة" تتعلق بـ "كمية" العملة. تشير "مرونة" العملة إلى قدرة النظام المالي على خلق وتقلص الائتمان ديناميكيًا وفقًا للاحتياجات الفعلية للنشاط الاقتصادي. هذه هي المحرك الرئيسي الذي يمكن الاقتصاد السوقي الحديث من التنظيم الذاتي والنمو المستدام. عندما يكون الاقتصاد مزدهرًا، يدعم التوسع الائتماني الاستثمار؛ وعندما يبرد الاقتصاد، يتم تقليص الائتمان للسيطرة على المخاطر.

أشارت BIS إلى أن عملة مستقرة، وخاصة تلك التي تدعي أن لديها 100% من الأصول السائلة عالية الجودة كاحتياطات، هي في الواقع نموذج "بنك ضيق". هذا النموذج يستخدم أموال المستخدمين بالكامل للاحتفاظ بأصول احتياطية آمنة، دون إقراض. على الرغم من أن هذا يبدو آمناً جداً، إلا أنه يأتي بتكلفة التضحية التامة بـ"مرونة" العملة.

يمكننا فهم الفروق من خلال مقارنة المشاهد:

النظام المصرفي التقليدي ( يتمتع بالمرونة ): افترض أنك وضعت 1000 يوان في بنك تجاري. وفقًا لنظام الاحتياطي الجزئي، قد يحتاج البنك للاحتفاظ بـ 100 يوان فقط كاحتياطي، بينما يمكن إقراض الـ 900 يوان المتبقية لرجال الأعمال الذين يحتاجون إلى الأموال. استخدم هذا رجل الأعمال الـ 900 يوان لدفع ثمن البضائع للمورد، الذي قام بدوره بإيداع هذا المبلغ في البنك. وهكذا تتكرر الدورة، حيث يتم إنشاء المزيد من النقود من الوديعة الأصلية البالغة 1000 يوان من خلال خلق الائتمان في النظام المصرفي، مما يدعم سير الاقتصاد الحقيقي.

نظام العملات المستقرة ( يفتقر إلى المرونة ): افترض أنك اشتريت 1000 وحدة من عملة مستقرة بمبلغ 1000 دولار. تعهد المصدر بإيداع هذا المبلغ بالكامل في البنك أو شراء سندات حكومية كاحتياطي. هذا المال يصبح "مقفلًا"، ولا يمكن استخدامه للإقراض. إذا كان رائد أعمال يحتاج إلى تمويل، فإن نظام العملة المستقرة نفسه لا يمكنه تلبية هذه الحاجة. يمكنه فقط الانتظار بشكل سلبي لتدفق المزيد من الدولارات من العالم الحقيقي، ولا يمكنه خلق الائتمان بناءً على الطلب الداخلي للاقتصاد. النظام بأكمله يشبه "بركة ماء راكدة"، تفتقر إلى القدرة على التكيف الذاتي ودعم النمو الاقتصادي.

تحد هذه الخاصية "غير القابلة للتغيير" من تطورها الخاص، كما تشكل تهديدًا محتملاً للنظام المالي الحالي. إذا تدفق الكثير من الأموال من نظام البنوك التجارية، وتحولت للاحتفاظ بالعملة المستقرة، فسوف يؤدي ذلك مباشرة إلى تقليل الأموال المتاحة للبنوك للإقراض، مما يضعف قدرتها على خلق الائتمان. قد يؤدي ذلك إلى تشديد الائتمان، ورفع تكاليف التمويل، مما يضر في النهاية بالشركات الصغيرة والمتوسطة والأنشطة الابتكارية التي تحتاج إلى الدعم المالي.

بالطبع، في المستقبل ومع الاستخدام الواسع للعملات المستقرة، ستظهر بنوك للعملات المستقرة، وبالتالي ستعود هذه المشتقات الائتمانية إلى نظام البنوك بشكل جديد.

الباب الثالث: نقص التكامل------ اللعبة الأبدية بين الخصوصية والتنظيم

"سلامة" العملة هي "شبكة الأمان" للنظام المالي. وهذا يتطلب أن يكون نظام الدفع آمناً وفعالاً، وقادراً على الوقاية بفعالية من غسيل الأموال، وتمويل الإرهاب، والتهرب الضريبي، وغيرها من الأنشطة غير القانونية. ويتطلب ذلك إطاراً قانونياً سليماً، وتوزيعاً واضحاً للحقوق والواجبات، وقدرة قوية على التنفيذ الرقابي، لضمان شرعية الأنشطة المالية.

تعتقد BIS أن الهيكل التكنولوجي الأساسي للعملات المستقرة------ وخاصة تلك التي تم بناؤها على سلاسل الكتل العامة------ يشكل تحديًا كبيرًا "للنزاهة" المالية. تتمثل المشكلة الرئيسية في الخصوصية وخصائص اللامركزية، مما يجعل وسائل التنظيم المالي التقليدية صعبة الفعالية.

لنفترض سيناريو محدداً: تحويل عملة مستقرة بقيمة ملايين الدولارات عبر سلسلة عامة من عنوان مجهول إلى عنوان مجهول آخر، قد تستغرق العملية بأكملها بضع دقائق فقط، ورسوم المعاملات منخفضة. على الرغم من أن تسجيل هذه المعاملة متاح علناً على البلوكشين، إلا أنه من الصعب للغاية ربط هذه العناوين المكونة من أحرف عشوائية بأشخاص أو كيانات في العالم الحقيقي. وهذا يفتح الباب أمام حركة الأموال غير المشروعة عبر الحدود، مما يجعل متطلبات التنظيم الأساسية مثل "اعرف عميلك" و"مكافحة غسل الأموال" غير فعالة.

بالمقارنة، فإن التحويلات البنكية الدولية التقليدية على الرغم من أنها قد تبدو أحيانًا غير فعالة ومكلفة، إلا أن ميزتها تكمن في أن كل معاملة تقع ضمن شبكة تنظيمية صارمة. يجب أن تلتزم البنوك المرسلة والمستلمة والبنوك الوسيطة بقوانين بلادها، والتحقق من هوية الطرفين في المعاملة، والإبلاغ عن المعاملات المشبوهة للهيئات التنظيمية. على الرغم من أن هذا النظام قد يبدو ثقيلاً، إلا أنه يوفر أساسًا لضمان "سلامة" النظام المالي العالمي.

تحدت الخصائص التقنية للعملة المستقرة بشكل أساسي نموذج التنظيم القائم على الوسطاء. وهذا هو السبب الجذري وراء بقاء الهيئات التنظيمية العالمية في حالة تأهب عالية، ودعوتها المستمرة لإدراجها في إطار تنظيم شامل. لا يمكن لنظام العملة الذي لا يمكنه الحماية بفعالية من الجرائم المالية، بغض النظر عن مدى تقدم تقنياته، أن يكسب الثقة النهائية من المجتمع والحكومة.

قد يكون من التفاؤل المفرط إلقاء اللوم بالكامل على مشكلة "النزاهة" على التقنية نفسها. مع نضوج أدوات تحليل البيانات على السلسلة، وتدريجياً تطبيق الأطر التنظيمية العالمية، فإن القدرة على تتبع معاملات العملات المستقرة وتنفيذ مراجعات الامتثال تتزايد بسرعة. في المستقبل، من المحتمل أن تصبح العملات المستقرة "الصديقة للمنظمين" التي تمتثل بالكامل، وتكون احتياطياتها شفافة، وتخضع لمراجعات دورية، هي السائدة في السوق. في ذلك الوقت، ستُخفف مشكلة "النزاهة" إلى حد كبير من خلال الجمع بين التقنية والتنظيم، ويجب ألا تُعتبر عقبة لا يمكن تجاوزها.

إضافات وتأملات: ماذا يجب أن نرى خارج إطار بنك التسويات الدولية؟

هذا الجزء لا يهدف إلى نقد أو دحض القيمة الواقعية للعملات المستقرة، بل هو بمثابة تفكير هادئ حول اتجاهات الصناعة، مع وضع تجنب المخاطر كشرط مسبق لاستكشاف مجموعة من الإمكانيات المستقبلية. نأمل أن نقدم للمهنيين منظورًا أوسع، بناءً ومكملًا، لتفصيل وتوسيع النقاش حول ما قدمته BIS، واستكشاف بعض القضايا الواقعية التي لم يتم تناولها بعمق في التقارير، لكنها لا تزال مهمة بنفس القدر.

1، التقنية الضعيفة للعملة المستقرة

بالإضافة إلى التحديات الثلاثة على المستوى الاقتصادي، فإن العملة المستقرة ليست بلا عيوب على المستوى التكنولوجي. تعتمد عملياتها بشكل كبير على عنصرين أساسيين: الإنترنت وشبكة البلوكشين الأساسية. وهذا يعني أنه في حالة حدوث انقطاع واسع النطاق في الشبكة، أو عطل في كابلات الألياف الضوئية تحت البحر، أو انقطاع واسع النطاق في الكهرباء، أو هجمات إلكترونية موجهة، قد يتوقف نظام العملة المستقرة بأكمله أو حتى ينهار. هذه الاعتماد المطلق على البنية التحتية الخارجية هو نقطة ضعف ملحوظة مقارنة بالنظام المالي التقليدي. على سبيل المثال، في هذه الحرب التي تكلفت مليوني دولار، شهدت دولة ما انقطاعًا على مستوى البلاد في الشبكة، بل حتى انقطاع الكهرباء في بعض المناطق، وقد لا تكون هذه الظروف القصوى قد تم أخذها في الاعتبار.

تشكل التهديدات الأكثر بعيدة المدى تحديًا من التكنولوجيا المتقدمة. على سبيل المثال، قد تشكل نضوج الحوسبة الكمومية ضربة قاتلة لمعظم خوارزميات التشفير العامة الحالية. بمجرد كسر نظام التشفير الذي يحمي مفتاح خاص لحسابات البلوكشين، ستختفي الركيزة الأمنية لعالم الأصول الرقمية بأسره. على الرغم من أن هذا يبدو بعيدًا في الوقت الحالي، إلا أنه يعد خطرًا أمنيًا أساسيًا يجب مواجهته بالنسبة لنظام نقدي يهدف إلى تحمل تدفق القيمة العالمية.

2، عملة مستقرة تأثيرها الواقعي على النظام المالي و"السقف"

إن صعود العملات المستقرة لم يخلق فقط فئة أصول جديدة، ولكنه يتنافس أيضًا بشكل مباشر مع البنوك التقليدية على الموارد الأساسية - الودائع. إذا استمرت هذه الاتجاهات "للإبعاد المالي" في التوسع، فسوف تضعف من المكانة الأساسية للبنوك التجارية في النظام المالي، مما يؤثر بدوره على قدرتها في خدمة الاقتصاد الحقيقي.

ما يستحق المزيد من المناقشة هو السرد الشائع - "تدعم الجهة المصدرة للعملة المستقرة قيمتها من خلال شراء السندات الحكومية". هذه العملية ليست بسيطة ومباشرة كما تبدو، حيث يوجد خلفها عنق زجاجة رئيسي: احتياطي النظام المصرفي.

تفسير العملية كما يلي:

• يقوم المستخدم بإيداع الدولارات في البنك، ثم يقوم بتحويلها إلى جهة إصدار العملة المستقرة عبر التحويل البنكي.
• تتلقى الجهة المصدرة للعملة المستقرة هذا الوديعة بالدولار من البنوك التجارية التي تتعاون معها.
• عندما يقرر المصدر استخدام هذه الأموال لشراء السندات الحكومية، يحتاج إلى توجيه بنكه لإجراء الدفع. ستتم هذه العملية الدفع، خاصةً عند تنفيذ عمليات كبيرة، في نهاية المطاف من خلال نظام تسوية البنك المركزي، مما يؤدي إلى انخفاض رصيد حساب الاحتياطي للبنك المصدر في البنك المركزي.
• بناءً عليه، سيزداد رصيد حساب الاحتياطي للبنك الذي يبيع السندات الحكومية.

المفتاح هنا هو أن الاحتياطي الذي تحتفظ به البنوك التجارية في البنك المركزي ليس غير محدود. تحتاج البنوك إلى الاحتفاظ بما يكفي من الاحتياطيات لتلبية التسويات اليومية، والاستجابة لسحب العملاء، والامتثال لمتطلبات التنظيم. إذا استمر حجم العملة المستقرة في التوسع، فإن الشراء الكبير للسندات الحكومية سيؤدي إلى استنفاد احتياطيات النظام المصرفي بشكل مفرط، مما يضع البنوك تحت ضغط السيولة وضغط التنظيم. في ذلك الوقت، قد تقيد البنوك أو ترفض تقديم الخدمات لمصدري العملات المستقرة. لذلك، فإن الطلب على السندات الحكومية من العملة المستقرة، والحد الأقصى لحجمها مقيد باحتياطي النظام المصرفي.