مع ارتفاع عتبة دخول السوق الثانوية، تواجه الاستثمارات التقليدية في الحاضنات تحديات تتعلق بالحدود العالية والدورات الطويلة، مما يجعل نوعًا أكثر مرونة وقابلية للتخصيص من الاستثمار يحظى بشعبية بين المستثمرين ذوي الصافي العالي: المنتجات الهيكلية.
الاستثمار الهيكلي ليس فريدًا من نوعه في Web3، بل هو نمط ناضج ينشأ من التمويل التقليدي. في الأسواق التقليدية، تقوم البنوك الاستثمارية عادةً بتجميع أصول متعددة وتقسيمها إلى طبقات: الطبقة عالية المخاطر تستهدف المستثمرين الذين يسعون لتحقيق عوائد مرتفعة، بينما توفر الطبقة منخفضة المخاطر حماية لرأس المال من خلال آليات مثل السداد المسبق، مما يجذب رأس المال المستقر. تم إدخال هذه الفكرة الآن إلى مجال Web3.
نظرة عامة على الاستثمار الهيكلي في Web3
تتمثل الفكرة الأساسية للمنتجات الهيكلية في تقسيم نوع معين من حقوق العائدات ثم إعادة تجميعها لتناسب مجموعات من تفضيلات المخاطر المختلفة. في بيئة Web3، تجعل مرونة العقود الذكية وآلية الرموز هذه العملية أكثر قابلية للبرمجة وكفاءة في التجميع.
توجد حاليًا الفئات الرئيسية التالية من المنتجات الهيكلية في سوق Web3:
منتجات العائد الثابت
هذا هو النوع الأكثر شيوعاً من المنتجات الهيكلية. يقوم الطرف المعني أو المنصة بتغليف جزء من حقوق الأرباح المستقبلية (مثل عائدات الرهن، أسعار الفائدة في DeFi، حصة من رسوم البروتوكول، إلخ) وبيعه بشكل عائد سنوي ثابت لجذب الأموال المستقرة.
تقدم معظم منصات التداول هيكل منتجات "فترة ثابتة + عائد سنوي"، وعادة ما تكون فترة قفل الأصول 30 أو 90 يومًا، وعائد سنوي يتراوح بين 5%-15%، مع التركيز بشكل رئيسي على الأصول الرئيسية مثل USDT وETH وBTC. كما أن بعض المنصات قد تؤكد على خاصية "حماية رأس المال" لتقليل وعي المستخدم بالمخاطر.
علاوة على ذلك، تعتمد بعض منصات DeFi طريقة تقسيم حقوق عائدات DeFi من خلال توكينها، مما يشكل هيكل "YT (توكين العائد) + PT (توكين رأس المال)". يمكن للمستخدمين اختيار شراء PT فقط لتأمين العائدات المستقبلية دون تحمل مخاطر تقلب العائد، أو اختيار YT للمراهنة على ارتفاع أسعار الفائدة في المستقبل. وهذا في جوهره هو تقسيم "حقوق العائد" و"حقوق رأس المال" لتلبية تفضيلات المخاطر المختلفة.
منتجات السندات القابلة للتحويل / شهادات العائد
تظهر هذه الأنواع من المنتجات بشكل شائع في الاستثمارات من الدرجة الأولى أو التعاون في المشاريع، حيث يتم اعتماد استراتيجية "سندات الديون أولاً + تحويل الرموز عند الحاجة": في المرحلة الأولى، يتم تقديم عوائد ثابتة ومستقرة، وفي المرحلة اللاحقة، يتم استبدال الرموز المميزة بأسعار أقل بناءً على الشروط، مما يوازن بين الحذر والطموح.
في الممارسة العملية، عادةً ما يحصل المستثمرون على حق شراء رموز المشروع في المستقبل من خلال توقيع اتفاقيات مثل SAFT (اتفاقية الرموز المستقبلية البسيطة) أو خيارات شراء الرموز. عادةً ما تتضمن هذه الاتفاقيات شروطًا محددة للتنفيذ، مثل إطلاق المشروع، أو الوصول إلى معلم معين في التطوير، أو نقطة زمنية محددة.
في نفس الوقت، من أجل تعزيز الجاذبية وتقليل مخاطر الهبوط، سيقوم البروتوكول أيضًا بإدخال شروط العائد الثابت، مثل دفع الطرف المشروع فوائد ثابتة للمستثمرين بشكل دوري خلال فترة عدم إطلاق الرمز، وقد تكون هذه الفوائد على شكل عملة مستقرة أو أصول أخرى. وجود هذه العوائد يمكّن المستثمرين من قفل عائد أساسي أثناء انتظار تقدم المشروع، مما يقلل بشكل كبير من المخاطر التي يتحملونها.
صندوق تقسيم المخاطر
هذا هو النوع الأكثر تميزًا في الهندسة المالية ضمن منتجات Web3 الهيكلية. عادةً ما يتم تجميع سلة من الأصول ثم تقسيمها إلى مستويات مخاطر مختلفة. الهيكل الأكثر شيوعًا هو هيكل ذو طبقتين: Junior (الطبقة الثانوية) وSenior (الطبقة الأولية): تتحمل الطبقة الثانوية المخاطر الرئيسية ولكن تحقق عوائد أعلى؛ بينما تتلقى الطبقة الأولية الأرباح أولًا عند تحقيق المشروع للأرباح، وتحمي رأس المال أولًا في حالة الخسائر.
تتمثل مزايا هذا الهيكل في تلبية احتياجات المستثمرين المختلفين من خلال آلية مطابقة واضحة للمخاطر والعوائد. بالنسبة للمنصة، فإنه يحقق أيضًا تحسين تخصيص الأموال، مما يزيد من جاذبية إجمالي صندوق الأموال.
ومع ذلك، فإن هذا الهيكل له أيضًا نقاط ضعف واضحة. بمجرد أن تؤدي تقلبات السوق الحادة إلى خسائر كبيرة في أصول المسبح الرئيسي، قد يتقلص قسم "Junior Tranche" بسرعة أو حتى ينعدم. وعلى الرغم من أن قسم "Senior Tranche" لديه أولوية، إلا أنه إذا انهارت قدرة السداد في المسبح بأسره، سيكون من الصعب أيضًا تنفيذ هذه الأحقية.
مع إضافة أن سيولة الأموال في Web3 قوية، فإن انتشار مشاعر الذعر قد يؤدي بسهولة إلى "خصم الثقة + سحب الأموال" كضربتين مزدوجتين، مما قد يؤدي في النهاية إلى تشكيل ما يشبه "الركود الهيكلي" في التمويل التقليدي.
منتج هيكل منصة
في الآونة الأخيرة، تطورت الاستثمارات الهيكلية من "تغليف الأصول من نقطة إلى نقطة" على مستوى البروتوكول تدريجياً نحو الاتجاه المنصاتي والمنتج. خاصةً مع دفع البورصات والمحافظ أو منصات الاستثمار من طرف ثالث، لم تعد المنتجات الهيكلية مقيدة بـ"تقسيم العائدات" الأصلية للبروتوكول، بل أصبحت تتم عملية "التصميم - التغليف - البيع" بالكامل تحت قيادة المنصات.
تستهدف هذه المنتجات بشكل أساسي "المستخدمين الذين يفتقرون إلى القدرة على استراتيجيات معقدة ولكنهم يرغبون في الحصول على عائدات هيكلية"، حيث يقلل تصميم المنصة من عوائق المشاركة.
من الجدير بالذكر أن هذه الهياكل ليست متعارضة مع بعضها البعض، حيث إن بعض المنتجات تتجاوز حتى عدة هياكل، مثل "حزم السندات ذات العائدات الموزعة على مستويات المخاطر" أو "الديون المرمزة المعاد تقسيمها إلى مستويات" وغيرها من الأشكال المركبة.
على الرغم من أن الاستثمار الهيكلي يبدو أنه يقلل من عوائق الدخول ويزيد من مرونة العوائد، إلا أنه عند تحليل كل طبقة من الهيكل بعمق، يظهر أن متطلبات المستثمرين أعلى مما يتصور.
الحدود القانونية والتحديات الامتثال
سواء كانت مجموعة الرموز المعبأة بواسطة بروتوكولات DeFi أو الشهادات السنوية المخصصة من قبل البورصات، فإن المشاركة تواجه دائماً مشكلة لا يمكن تجاهلها: الامتثال.
مراجعة مؤهلات المستثمرين
في النظام المالي التقليدي، كانت العديد من المنتجات الهيكلية مقيدة "للمستثمرين المؤهلين فقط". على الرغم من أن Web3 ينقل البروتوكولات إلى سلسلة الكتل، إلا أن هذه القاعدة الأساسية لم تتغير.
على سبيل المثال، في هونغ كونغ، تنص لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة على أن معظم مشتقات الأصول الافتراضية (مثل العقود الآجلة، ورموز الرفع، واتفاقيات العائد الهيكلية، وغيرها) تُعتبر منتجات معقدة، ويمكن تقديمها فقط للمستثمرين المحترفين، ويحظر الترويج لها بشكل عام للمستثمرين الأفراد. كما أن لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لديها قواعد مشابهة، حيث تُعتبر معظم المنتجات الهيكلية التي تتعلق بحقوق الرموز المستقبلية، وتقسيم العوائد، وتقاسم الأرباح المسبقة، ضمن نطاق Reg D المحدد، ولا يُسمح إلا للمستثمرين المؤهلين بالمشاركة.
هذا يعني أنه إذا اعتمد المستخدمون الأفراد على "محفظة مجهولة + USDT عبر السلسلة + المشاركة على السلسلة"، فمن المحتمل أنهم قد تجاوزوا الخط الأحمر التنظيمي. حتى لو بدا الأمر وكأنه "اشتروا منتجًا استثماريًا"، إلا أنه من منظور التنظيم قد يشكل ذلك مشاركة غير مصرح بها في خطة استثمار جماعي.
الامتثال لتدفق الأموال
وراء عبارات التسويق مثل "عائد سنوي 10%" و"هيكل ضمان رأس المال"، هناك مسألة أكثر واقعية وسهلة الإغفال: كيف يتم إدخال الأموال وإخراجها بشكل قانوني؟
بالنسبة للمستثمرين في البر الرئيسي للصين، فإن هذه المسألة حساسة بشكل خاص. حتى إذا كان الأمر مجرد تحويل USDT إلى منصة خارجية، فقد يتجاوز ذلك من الناحية القانونية الخط الأحمر للرقابة على العملات الأجنبية. ناهيك عن أن البر الرئيسي نفسه يمنع بوضوح الأنشطة المالية التي تتعلق بالعملات الافتراضية، مما يعني أن المشاركة نفسها تحمل مخاطر الامتثال المحتملة.
في مرحلة السحب، تكون الحالة معقدة بنفس القدر. عندما يتم الحصول على الرموز أو شهادات العائد أو غيرها من المنتجات الهيكلية في المستقبل، في معظم الحالات يجب تحقيق تحويل العملات الورقية من خلال "تحويل العملات المستقرة + المعاملات خارج البورصة". ولكن بمجرد أن تتضمن حسابات مجهولة المصدر أو منصات رمادية خارجية، فإنها لا تتعرض فقط لمخاطر تجميد البنك، ولكن يمكن أيضًا اعتبارها "تحويل أموال غير قانوني" أو "تجنب الإبلاغ الضريبي"، مما يجعلها هدفًا رئيسيًا للمراقبة من قبل الجهات التنظيمية.
باختصار، حتى لو بدا أن المنتج نفسه "مستقر"، إذا كانت هناك مشكلة في مسار الأموال، فإن سلسلة الاستثمار بأكملها قد وضعت بالفعل مخاطر الامتثال.
فهم المنتج وإدراك المخاطر
تعقيد المنتجات المهيكلة يكمن في أنها تبدو superficially مثل إدارة مالية بسيطة، لكنها في الواقع عبارة عن مجموعة عقود منطقية بروتوكولية. قد يعتقد المستثمرون أنهم يشترون منتجًا "مغلقًا لمدة 30 يومًا، مع عائد بنسبة 10٪"، لكن الواقع قد يكون:
العائدات خلال فترة الإغلاق تأتي من الرموز المستقبلية التي لم يتم إطلاقها بعد.
يتم ضمان رأس المال من قبل المنصة، وقد تكون الأصول الضامنة استراتيجية DeFi أخرى ذات سيولة منخفضة للغاية؛
قد تنتمي حصة الاستثمار إلى "Junior Tranche"، مما يعرضها للمخاطر أولاً.
هذه التفاصيل التصميمية قد لا يتم توضيحها بشكل مفصل في صفحة البيع. ولكن، كمستثمر، إذا لم تفهم الآلية الأساسية للبروتوكول، فلن تعفيك السلطات التنظيمية من المسؤولية في المستقبل بسبب "عدم الفهم". بالعكس، إذا كان المستثمر من الأفراد ذوي الثروات العالية، وشارك بمبالغ كبيرة، فقد يتم اعتباره حتى "ذو قدرة على التقييم المهني"، وبالتالي يتحمل مسؤولية أكبر.
مراجعة مؤهلات المنصة
السؤال الأخير الذي غالبًا ما يتم تجاهله هو: هل المنصة المشاركة مؤهلة لبيع المنتجات الهيكلية؟
تتمتع بعض منصات التداول بترخيص VASP في نطاقات قضائية معينة، مما يسمح لها بتقديم منتجات مالية ضمن حدود معينة. ومع ذلك، هناك أيضًا منصات صغيرة أو محافظ، قد لا يكون لديها كيان مسجل، تقوم ببيع "سندات العائد" أو "حزم ضمان الرموز" مباشرة للمستخدمين على مستوى العالم، فقط من خلال مواقع الويب أو وسائل التواصل الاجتماعي.
يمكن أن تشكل هذه الأنواع من المنصات سلوك بيع غير قانوني للمنتجات المالية، وعندما تظهر مشاكل في المشروع أو في حوض الأصول، قد لا يتمكن المستثمرون حتى من العثور على أبسط طرق المساءلة القانونية، لأنهم ليسوا في الأساس مُصدرين مؤهلين قانونياً.
نصائح للمشاركة في الاستثمارات المهيكلة وفقاً للامتثال
من الناحية العملية، يجب على المستثمرين على الأقل أن يكونوا واضحين بشأن النقاط التالية:
تجنب تحمل جميع مخاطر الامتثال بصفة شخصية
يعتاد العديد من المستثمرين على استخدام "محفظة شخصية + تداول خارج البورصة" للمشاركة في المنتجات الهيكلية، لكن المشكلة تكمن في أنه بمجرد حدوث نزاع أو مراجعة امتثال، فإن أول من يتعرض للخطر هو الشخص نفسه. الغموض في الهوية هو الشرارة الأولى للمخاطر.
بالنسبة للمستخدمين ذوي القيمة العالية، يُنصح بإنشاء هيكل هوية واضح نسبيًا قبل الاستثمار، مثل:
الكيانات ذات الأغراض الخاصة في الخارج (مثل جزر كايمان، BVI): تُستخدم للمشاركة في منتجات الرموز، وإدارة توزيع الرموز واسترداد العائدات؛
هيكل مكتب العائلات في هونغ كونغ: يسهل إعداد حسابات التداول، وإجراء التسويات بالعملات القانونية؛
صندوق الإعفاء في سنغافورة: ينطبق على إدارة استراتيجيات المحفظة أو التخصيص طويل الأجل، ويساعد في تقديم الإقرارات الضريبية والامتثال لقنوات البنوك.
إن إنشاء هيكل مناسب ليس فقط لأسباب ضريبية، بل أيضاً لبناء "حزام عزل المخاطر" واضح عند المشاركة في السوق.
تأكد من امتثال مصادر الأموال وأوجه استخدامها
تظهر العديد من المنتجات المهيكلة مشاكل، وغالبًا ما لا يكون ذلك بسبب أن المنتج نفسه غير قانوني، ولكن بسبب أن طرق المشاركة غير قانونية، خاصة عندما يتعلق الأمر بالمشاركة عبر الحدود.
لذلك، يُنصح بالتركيز على التدابير التالية:
عند الإيداع، استخدم حساب بنكي يتوافق مع هيكل الهوية، وتجنب استلام مبالغ كبيرة بشكل متكرر من حسابات شخصية؛
حاول إتمام تحويل العملات والتسويات من خلال مؤسسات الدفع المرخصة أو هيكل المكاتب العائلية، مع الاحتفاظ بإيصالات كاملة وسجلات التدفق.
قبل سحب الأموال، يجب توضيح "سلسلة الشرعية المالية" - المصدر، والامتثال، والالتزامات الضريبية، وما إلى ذلك، لا تنتظر حتى يتم التحكم في حسابك لتقديم مستندات إضافية.
تقييم مؤهلات المنصة بعناية
تدعي العديد من المنصات أنها "المنصة الرائدة عالميًا للأصول الهيكلية"، لكن في الواقع لا يمكن حتى التحقق من موقع تسجيل الكيان، ناهيك عن الإفصاح عن الامتثال.
يحتاج المستثمرون إلى الانتباه إلى النقاط الرئيسية التالية:
هل المنصة تمتلك مؤهلات بيع المنتجات المالية؟ مثل VASP، وبيع الصناديق، والاستشارات الاستثمارية، وترخيص الاستثمار الجماعي، إلخ؛
هل تم الكشف عن الأصول الأساسية للبروتوكول؟ هل "حماية رأس المال" وراءه تجمع عقود آخر يفتقر إلى السيولة؟
هل يتم توفير آلية واضحة لحل النزاعات؟ بما في ذلك تحكيم العقود، وطرق حماية حقوق المستخدمين، ومعلومات الكيانات القانونية، إلخ.
عندما يصبح تصميم المنتج أكثر تعقيدًا، وتصبح رواية العائدات "أنيقة" أكثر، يصبح من الضروري التساؤل: هل يمكن حقًا بيع هذا المنتج بشكل قانوني لنفسك؟
من المهم ملاحظة أن الاستثمارات المهيكلة ليست مناسبة لجميع المستثمرين ذوي الثروات العالية. على السطح، توفر "قابلية تكوين" أكبر، ولكن هذه المرونة تعتمد على القدرة على فهم آليات المخاطر، وقدرة تصميم مسارات الأموال، والوعي المسبق بالمسؤوليات القانونية.
إذا كان المستثمرون معتادين على "الشراء في انتظار الارتفاع"، ويرغبون في الخروج بسرعة، وتقليل تعقيد المشاركة، فقد تكون المنتجات الهيكلية ليست الخيار المثالي. لأنه على الرغم من أنها تبدو واضحة الهيكل، إلا أن كل طبقة تحتوي على قواعد مخفية ورافعة مالية، ويجب على المستثمرين أن يفهموا تمامًا ما يشترونه، حتى لا يكونوا في موقف سلبي تمامًا عندما تحدث المخاطر.
ومع ذلك، بالنسبة للمستثمرين الذين يمتلكون القدرة على تكوين هيكل مالي معين، ولديهم هيكل هوية مستقر وقنوات إدخال، والذين يرغبون في قضاء الوقت لفهم المنطق وراء المنتجات، يمكن أن تصبح الاستثمارات الهيكلية "مدخلاً قابلاً للتحكم" للمشاركة في Web3. إنها لا تعتمد على مشاعر دورات السوق، ولا تتطلب توافقًا تقنيًا، بل تبحث في مستوى الآلية عن "نقطة التوازن بين المخاطر/العوائد" الخاصة بالمستثمر.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 14
أعجبني
14
10
مشاركة
تعليق
0/400
SybilAttackVictim
· 07-22 15:09
هو مجرد تغيير القشرة لاستغلال الحمقى...
شاهد النسخة الأصليةرد0
AllTalkLongTrader
· 07-22 05:28
又 هو خداع الناس لتحقيق الربح الجديد
شاهد النسخة الأصليةرد0
GasFeeCrybaby
· 07-21 15:10
أشياء مزخرفة ومعقدة من جديد
شاهد النسخة الأصليةرد0
ChainChef
· 07-20 14:02
أنا فقط أترك محفظتي تتفاعل في هذه الوصفة المنظمة للتمويل اللامركزي... الطعم يبدو نوعًا ما نيئًا بصراحة
شاهد النسخة الأصليةرد0
ImpermanentLossFan
· 07-19 19:49
هل هذه هي الحيل القديمة ل TradFi التي تم تجديدها؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
MEVHunterBearish
· 07-19 19:45
حمقى جديدة قادمة
شاهد النسخة الأصليةرد0
MissedTheBoat
· 07-19 19:43
啥都不是 حمقى一根捏
شاهد النسخة الأصليةرد0
StablecoinArbitrageur
· 07-19 19:34
*يعدّل النظارات* علاقة مثيرة مع التمويل التقليدي، لكن يحتاج غاز التكاليف إلى احتساب.
استثمار Web3 الهيكلي: لعبة التخصيص المرن ومخاطر الامتثال
الاستثمار الهيكلي: فكرة جديدة للمشاركة في Web3
مع ارتفاع عتبة دخول السوق الثانوية، تواجه الاستثمارات التقليدية في الحاضنات تحديات تتعلق بالحدود العالية والدورات الطويلة، مما يجعل نوعًا أكثر مرونة وقابلية للتخصيص من الاستثمار يحظى بشعبية بين المستثمرين ذوي الصافي العالي: المنتجات الهيكلية.
الاستثمار الهيكلي ليس فريدًا من نوعه في Web3، بل هو نمط ناضج ينشأ من التمويل التقليدي. في الأسواق التقليدية، تقوم البنوك الاستثمارية عادةً بتجميع أصول متعددة وتقسيمها إلى طبقات: الطبقة عالية المخاطر تستهدف المستثمرين الذين يسعون لتحقيق عوائد مرتفعة، بينما توفر الطبقة منخفضة المخاطر حماية لرأس المال من خلال آليات مثل السداد المسبق، مما يجذب رأس المال المستقر. تم إدخال هذه الفكرة الآن إلى مجال Web3.
نظرة عامة على الاستثمار الهيكلي في Web3
تتمثل الفكرة الأساسية للمنتجات الهيكلية في تقسيم نوع معين من حقوق العائدات ثم إعادة تجميعها لتناسب مجموعات من تفضيلات المخاطر المختلفة. في بيئة Web3، تجعل مرونة العقود الذكية وآلية الرموز هذه العملية أكثر قابلية للبرمجة وكفاءة في التجميع.
توجد حاليًا الفئات الرئيسية التالية من المنتجات الهيكلية في سوق Web3:
منتجات العائد الثابت
هذا هو النوع الأكثر شيوعاً من المنتجات الهيكلية. يقوم الطرف المعني أو المنصة بتغليف جزء من حقوق الأرباح المستقبلية (مثل عائدات الرهن، أسعار الفائدة في DeFi، حصة من رسوم البروتوكول، إلخ) وبيعه بشكل عائد سنوي ثابت لجذب الأموال المستقرة.
تقدم معظم منصات التداول هيكل منتجات "فترة ثابتة + عائد سنوي"، وعادة ما تكون فترة قفل الأصول 30 أو 90 يومًا، وعائد سنوي يتراوح بين 5%-15%، مع التركيز بشكل رئيسي على الأصول الرئيسية مثل USDT وETH وBTC. كما أن بعض المنصات قد تؤكد على خاصية "حماية رأس المال" لتقليل وعي المستخدم بالمخاطر.
علاوة على ذلك، تعتمد بعض منصات DeFi طريقة تقسيم حقوق عائدات DeFi من خلال توكينها، مما يشكل هيكل "YT (توكين العائد) + PT (توكين رأس المال)". يمكن للمستخدمين اختيار شراء PT فقط لتأمين العائدات المستقبلية دون تحمل مخاطر تقلب العائد، أو اختيار YT للمراهنة على ارتفاع أسعار الفائدة في المستقبل. وهذا في جوهره هو تقسيم "حقوق العائد" و"حقوق رأس المال" لتلبية تفضيلات المخاطر المختلفة.
منتجات السندات القابلة للتحويل / شهادات العائد
تظهر هذه الأنواع من المنتجات بشكل شائع في الاستثمارات من الدرجة الأولى أو التعاون في المشاريع، حيث يتم اعتماد استراتيجية "سندات الديون أولاً + تحويل الرموز عند الحاجة": في المرحلة الأولى، يتم تقديم عوائد ثابتة ومستقرة، وفي المرحلة اللاحقة، يتم استبدال الرموز المميزة بأسعار أقل بناءً على الشروط، مما يوازن بين الحذر والطموح.
في الممارسة العملية، عادةً ما يحصل المستثمرون على حق شراء رموز المشروع في المستقبل من خلال توقيع اتفاقيات مثل SAFT (اتفاقية الرموز المستقبلية البسيطة) أو خيارات شراء الرموز. عادةً ما تتضمن هذه الاتفاقيات شروطًا محددة للتنفيذ، مثل إطلاق المشروع، أو الوصول إلى معلم معين في التطوير، أو نقطة زمنية محددة.
في نفس الوقت، من أجل تعزيز الجاذبية وتقليل مخاطر الهبوط، سيقوم البروتوكول أيضًا بإدخال شروط العائد الثابت، مثل دفع الطرف المشروع فوائد ثابتة للمستثمرين بشكل دوري خلال فترة عدم إطلاق الرمز، وقد تكون هذه الفوائد على شكل عملة مستقرة أو أصول أخرى. وجود هذه العوائد يمكّن المستثمرين من قفل عائد أساسي أثناء انتظار تقدم المشروع، مما يقلل بشكل كبير من المخاطر التي يتحملونها.
صندوق تقسيم المخاطر
هذا هو النوع الأكثر تميزًا في الهندسة المالية ضمن منتجات Web3 الهيكلية. عادةً ما يتم تجميع سلة من الأصول ثم تقسيمها إلى مستويات مخاطر مختلفة. الهيكل الأكثر شيوعًا هو هيكل ذو طبقتين: Junior (الطبقة الثانوية) وSenior (الطبقة الأولية): تتحمل الطبقة الثانوية المخاطر الرئيسية ولكن تحقق عوائد أعلى؛ بينما تتلقى الطبقة الأولية الأرباح أولًا عند تحقيق المشروع للأرباح، وتحمي رأس المال أولًا في حالة الخسائر.
تتمثل مزايا هذا الهيكل في تلبية احتياجات المستثمرين المختلفين من خلال آلية مطابقة واضحة للمخاطر والعوائد. بالنسبة للمنصة، فإنه يحقق أيضًا تحسين تخصيص الأموال، مما يزيد من جاذبية إجمالي صندوق الأموال.
ومع ذلك، فإن هذا الهيكل له أيضًا نقاط ضعف واضحة. بمجرد أن تؤدي تقلبات السوق الحادة إلى خسائر كبيرة في أصول المسبح الرئيسي، قد يتقلص قسم "Junior Tranche" بسرعة أو حتى ينعدم. وعلى الرغم من أن قسم "Senior Tranche" لديه أولوية، إلا أنه إذا انهارت قدرة السداد في المسبح بأسره، سيكون من الصعب أيضًا تنفيذ هذه الأحقية.
مع إضافة أن سيولة الأموال في Web3 قوية، فإن انتشار مشاعر الذعر قد يؤدي بسهولة إلى "خصم الثقة + سحب الأموال" كضربتين مزدوجتين، مما قد يؤدي في النهاية إلى تشكيل ما يشبه "الركود الهيكلي" في التمويل التقليدي.
منتج هيكل منصة
في الآونة الأخيرة، تطورت الاستثمارات الهيكلية من "تغليف الأصول من نقطة إلى نقطة" على مستوى البروتوكول تدريجياً نحو الاتجاه المنصاتي والمنتج. خاصةً مع دفع البورصات والمحافظ أو منصات الاستثمار من طرف ثالث، لم تعد المنتجات الهيكلية مقيدة بـ"تقسيم العائدات" الأصلية للبروتوكول، بل أصبحت تتم عملية "التصميم - التغليف - البيع" بالكامل تحت قيادة المنصات.
تستهدف هذه المنتجات بشكل أساسي "المستخدمين الذين يفتقرون إلى القدرة على استراتيجيات معقدة ولكنهم يرغبون في الحصول على عائدات هيكلية"، حيث يقلل تصميم المنصة من عوائق المشاركة.
من الجدير بالذكر أن هذه الهياكل ليست متعارضة مع بعضها البعض، حيث إن بعض المنتجات تتجاوز حتى عدة هياكل، مثل "حزم السندات ذات العائدات الموزعة على مستويات المخاطر" أو "الديون المرمزة المعاد تقسيمها إلى مستويات" وغيرها من الأشكال المركبة.
على الرغم من أن الاستثمار الهيكلي يبدو أنه يقلل من عوائق الدخول ويزيد من مرونة العوائد، إلا أنه عند تحليل كل طبقة من الهيكل بعمق، يظهر أن متطلبات المستثمرين أعلى مما يتصور.
الحدود القانونية والتحديات الامتثال
سواء كانت مجموعة الرموز المعبأة بواسطة بروتوكولات DeFi أو الشهادات السنوية المخصصة من قبل البورصات، فإن المشاركة تواجه دائماً مشكلة لا يمكن تجاهلها: الامتثال.
مراجعة مؤهلات المستثمرين
في النظام المالي التقليدي، كانت العديد من المنتجات الهيكلية مقيدة "للمستثمرين المؤهلين فقط". على الرغم من أن Web3 ينقل البروتوكولات إلى سلسلة الكتل، إلا أن هذه القاعدة الأساسية لم تتغير.
على سبيل المثال، في هونغ كونغ، تنص لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة على أن معظم مشتقات الأصول الافتراضية (مثل العقود الآجلة، ورموز الرفع، واتفاقيات العائد الهيكلية، وغيرها) تُعتبر منتجات معقدة، ويمكن تقديمها فقط للمستثمرين المحترفين، ويحظر الترويج لها بشكل عام للمستثمرين الأفراد. كما أن لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لديها قواعد مشابهة، حيث تُعتبر معظم المنتجات الهيكلية التي تتعلق بحقوق الرموز المستقبلية، وتقسيم العوائد، وتقاسم الأرباح المسبقة، ضمن نطاق Reg D المحدد، ولا يُسمح إلا للمستثمرين المؤهلين بالمشاركة.
هذا يعني أنه إذا اعتمد المستخدمون الأفراد على "محفظة مجهولة + USDT عبر السلسلة + المشاركة على السلسلة"، فمن المحتمل أنهم قد تجاوزوا الخط الأحمر التنظيمي. حتى لو بدا الأمر وكأنه "اشتروا منتجًا استثماريًا"، إلا أنه من منظور التنظيم قد يشكل ذلك مشاركة غير مصرح بها في خطة استثمار جماعي.
الامتثال لتدفق الأموال
وراء عبارات التسويق مثل "عائد سنوي 10%" و"هيكل ضمان رأس المال"، هناك مسألة أكثر واقعية وسهلة الإغفال: كيف يتم إدخال الأموال وإخراجها بشكل قانوني؟
بالنسبة للمستثمرين في البر الرئيسي للصين، فإن هذه المسألة حساسة بشكل خاص. حتى إذا كان الأمر مجرد تحويل USDT إلى منصة خارجية، فقد يتجاوز ذلك من الناحية القانونية الخط الأحمر للرقابة على العملات الأجنبية. ناهيك عن أن البر الرئيسي نفسه يمنع بوضوح الأنشطة المالية التي تتعلق بالعملات الافتراضية، مما يعني أن المشاركة نفسها تحمل مخاطر الامتثال المحتملة.
في مرحلة السحب، تكون الحالة معقدة بنفس القدر. عندما يتم الحصول على الرموز أو شهادات العائد أو غيرها من المنتجات الهيكلية في المستقبل، في معظم الحالات يجب تحقيق تحويل العملات الورقية من خلال "تحويل العملات المستقرة + المعاملات خارج البورصة". ولكن بمجرد أن تتضمن حسابات مجهولة المصدر أو منصات رمادية خارجية، فإنها لا تتعرض فقط لمخاطر تجميد البنك، ولكن يمكن أيضًا اعتبارها "تحويل أموال غير قانوني" أو "تجنب الإبلاغ الضريبي"، مما يجعلها هدفًا رئيسيًا للمراقبة من قبل الجهات التنظيمية.
باختصار، حتى لو بدا أن المنتج نفسه "مستقر"، إذا كانت هناك مشكلة في مسار الأموال، فإن سلسلة الاستثمار بأكملها قد وضعت بالفعل مخاطر الامتثال.
فهم المنتج وإدراك المخاطر
تعقيد المنتجات المهيكلة يكمن في أنها تبدو superficially مثل إدارة مالية بسيطة، لكنها في الواقع عبارة عن مجموعة عقود منطقية بروتوكولية. قد يعتقد المستثمرون أنهم يشترون منتجًا "مغلقًا لمدة 30 يومًا، مع عائد بنسبة 10٪"، لكن الواقع قد يكون:
هذه التفاصيل التصميمية قد لا يتم توضيحها بشكل مفصل في صفحة البيع. ولكن، كمستثمر، إذا لم تفهم الآلية الأساسية للبروتوكول، فلن تعفيك السلطات التنظيمية من المسؤولية في المستقبل بسبب "عدم الفهم". بالعكس، إذا كان المستثمر من الأفراد ذوي الثروات العالية، وشارك بمبالغ كبيرة، فقد يتم اعتباره حتى "ذو قدرة على التقييم المهني"، وبالتالي يتحمل مسؤولية أكبر.
مراجعة مؤهلات المنصة
السؤال الأخير الذي غالبًا ما يتم تجاهله هو: هل المنصة المشاركة مؤهلة لبيع المنتجات الهيكلية؟
تتمتع بعض منصات التداول بترخيص VASP في نطاقات قضائية معينة، مما يسمح لها بتقديم منتجات مالية ضمن حدود معينة. ومع ذلك، هناك أيضًا منصات صغيرة أو محافظ، قد لا يكون لديها كيان مسجل، تقوم ببيع "سندات العائد" أو "حزم ضمان الرموز" مباشرة للمستخدمين على مستوى العالم، فقط من خلال مواقع الويب أو وسائل التواصل الاجتماعي.
يمكن أن تشكل هذه الأنواع من المنصات سلوك بيع غير قانوني للمنتجات المالية، وعندما تظهر مشاكل في المشروع أو في حوض الأصول، قد لا يتمكن المستثمرون حتى من العثور على أبسط طرق المساءلة القانونية، لأنهم ليسوا في الأساس مُصدرين مؤهلين قانونياً.
نصائح للمشاركة في الاستثمارات المهيكلة وفقاً للامتثال
من الناحية العملية، يجب على المستثمرين على الأقل أن يكونوا واضحين بشأن النقاط التالية:
تجنب تحمل جميع مخاطر الامتثال بصفة شخصية
يعتاد العديد من المستثمرين على استخدام "محفظة شخصية + تداول خارج البورصة" للمشاركة في المنتجات الهيكلية، لكن المشكلة تكمن في أنه بمجرد حدوث نزاع أو مراجعة امتثال، فإن أول من يتعرض للخطر هو الشخص نفسه. الغموض في الهوية هو الشرارة الأولى للمخاطر.
بالنسبة للمستخدمين ذوي القيمة العالية، يُنصح بإنشاء هيكل هوية واضح نسبيًا قبل الاستثمار، مثل:
إن إنشاء هيكل مناسب ليس فقط لأسباب ضريبية، بل أيضاً لبناء "حزام عزل المخاطر" واضح عند المشاركة في السوق.
تأكد من امتثال مصادر الأموال وأوجه استخدامها
تظهر العديد من المنتجات المهيكلة مشاكل، وغالبًا ما لا يكون ذلك بسبب أن المنتج نفسه غير قانوني، ولكن بسبب أن طرق المشاركة غير قانونية، خاصة عندما يتعلق الأمر بالمشاركة عبر الحدود.
لذلك، يُنصح بالتركيز على التدابير التالية:
تقييم مؤهلات المنصة بعناية
تدعي العديد من المنصات أنها "المنصة الرائدة عالميًا للأصول الهيكلية"، لكن في الواقع لا يمكن حتى التحقق من موقع تسجيل الكيان، ناهيك عن الإفصاح عن الامتثال.
يحتاج المستثمرون إلى الانتباه إلى النقاط الرئيسية التالية:
عندما يصبح تصميم المنتج أكثر تعقيدًا، وتصبح رواية العائدات "أنيقة" أكثر، يصبح من الضروري التساؤل: هل يمكن حقًا بيع هذا المنتج بشكل قانوني لنفسك؟
من المهم ملاحظة أن الاستثمارات المهيكلة ليست مناسبة لجميع المستثمرين ذوي الثروات العالية. على السطح، توفر "قابلية تكوين" أكبر، ولكن هذه المرونة تعتمد على القدرة على فهم آليات المخاطر، وقدرة تصميم مسارات الأموال، والوعي المسبق بالمسؤوليات القانونية.
إذا كان المستثمرون معتادين على "الشراء في انتظار الارتفاع"، ويرغبون في الخروج بسرعة، وتقليل تعقيد المشاركة، فقد تكون المنتجات الهيكلية ليست الخيار المثالي. لأنه على الرغم من أنها تبدو واضحة الهيكل، إلا أن كل طبقة تحتوي على قواعد مخفية ورافعة مالية، ويجب على المستثمرين أن يفهموا تمامًا ما يشترونه، حتى لا يكونوا في موقف سلبي تمامًا عندما تحدث المخاطر.
ومع ذلك، بالنسبة للمستثمرين الذين يمتلكون القدرة على تكوين هيكل مالي معين، ولديهم هيكل هوية مستقر وقنوات إدخال، والذين يرغبون في قضاء الوقت لفهم المنطق وراء المنتجات، يمكن أن تصبح الاستثمارات الهيكلية "مدخلاً قابلاً للتحكم" للمشاركة في Web3. إنها لا تعتمد على مشاعر دورات السوق، ولا تتطلب توافقًا تقنيًا، بل تبحث في مستوى الآلية عن "نقطة التوازن بين المخاطر/العوائد" الخاصة بالمستثمر.