مستقبل العملات المستقرة: البحث عن التوازن في مأزق الثلاثة أبواب

في مجال الأصول الرقمية، تعتبر العملات المستقرة واحدة من أكثر الابتكارات جذبًا للاهتمام في السنوات الأخيرة، حيث قامت ببناء "ملاذ" للقيمة في عالم التشفير المتقلب بفضل التزامها بالربط مع العملات الورقية، وأصبحت بشكل متزايد بنية تحتية مهمة في مجال التمويل اللامركزي والمدفوعات العالمية. إن قفزتها في القيمة السوقية من الصفر إلى عدة مئات من المليارات من الدولارات يبدو أنها تشير إلى ظهور شكل جديد من النقود.

ومع ذلك، أصدرت بنك التسويات الدولية (BIS) تحذيراً شديداً في تقريره الاقتصادي لشهر مايو 2025. وأوضح بنك BIS أن العملات المستقرة ليست عملة حقيقية، وأن وراء ازدهارها الظاهر تكمن مخاطر نظامية قد تهز النظام المالي بأكمله. هذه الاستنتاجات تجبرنا على إعادة النظر في طبيعة العملات المستقرة.

ستقوم هذه المقالة بتفسير عميق لتقرير بنك التسويات الدولية (BIS) ، مع التركيز على نظرية "الباب الثلاثي" للعملة التي طرحها - أي أنه يجب على أي نظام نقدي موثوق أن يمر عبر ثلاث اختبارات: التفرد والمرونة والشمولية. سنقوم بتحليل التحديات التي تواجه العملات المستقرة أمام هذا الباب الثلاثي من خلال أمثلة محددة، وسنضيف اعتبارات واقعية خارج إطار BIS، وفي النهاية سنستكشف إلى أين سيتجه مستقبل الرقمنة النقدية.

الباب الأول: معضلة الفردية - هل يمكن أن تظل العملة المستقرة "مستقرة" إلى الأبد؟

"التوحيد" للعملة هو حجر الزاوية في النظام المالي الحديث. يعني أنه في أي وقت، وفي أي مكان، يجب أن تكون قيمة وحدة واحدة من العملة مساوية بالضبط لقيمة وحدة أخرى. ببساطة، "العملة الواحدة دائمًا هي عملة واحدة". إن الثبات والموحد لهذه القيمة هو الشرط الأساسي لتأدية العملة لثلاث وظائف رئيسية: وحدة الحساب، ووسيط التبادل، وتخزين القيمة.

تتمثل الحجة الأساسية لبنك التسويات الدولية في أن آلية ربط قيمة العملات المستقرة تعاني من عيوب فطرية، مما لا يضمن بشكل أساسي إمكانية استبدالها 1:1 مع العملات القانونية. إن ثقتها لا تأتي من الائتمان الحكومي، بل تعتمد على الائتمان التجاري للجهات الخاصة المصدرة وجودة وشفافية الأصول الاحتياطية، مما يجعلها تواجه دائمًا خطر "فك الارتباط".

اقتبست BIS في تقريرها من "عصر البنوك الحرة" الذي يمتد من حوالي 1837 إلى 1863 في الولايات المتحدة ( كمثال تاريخي. في ذلك الوقت، لم يكن لدى الولايات المتحدة بنك مركزي، وكانت البنوك الخاصة المصرح بها من قبل الولايات تستطيع إصدار أوراقها المالية الخاصة.理论上، كان يمكن استبدال هذه الأوراق المالية بالذهب أو الفضة، لكن في الواقع، كانت قيمتها تختلف حسب سمعة وقدرة البنك المصدر. كانت ورقة الدولار الواحد من بنك في منطقة نائية قد تساوي في نيويورك 90 سنتًا، أو حتى أقل. أدت هذه الفوضى إلى ارتفاع تكاليف المعاملات، مما أعاق بشكل كبير التنمية الاقتصادية. اليوم، يعتبر الدولار المستقر في نظر BIS نسخة رقمية من هذه الفوضى التاريخية - كل جهة إصدار للدولار المستقر تشبه "بنكًا خاصًا" مستقلًا، وما إذا كانت "الدولارات الرقمية" التي تصدرها يمكن أن تُستبدل فعلاً تظل مسألة غير محسومة.

الدروس القاسية الأخيرة تكفي لشرح المشكلة. حدث انهيار عملة مستقرة UST، حيث انخفضت قيمتها إلى الصفر في غضون أيام قليلة، مما محا مئات المليارات من الدولارات من القيمة السوقية. يعرض هذا الحدث بشكل حي كيف أن ما يسمى بـ "الاستقرار" ضعيف للغاية عندما ينقطع سلسلة الثقة. حتى العملات المستقرة المدعومة بالأصول، فإن تكوين أصول الاحتياطي، والتدقيق، والسيولة كانت موضع تساؤل دائم. وبالتالي، فإن العملات المستقرة تواجه صعوبات بالفعل عند عتبة "التفرد" هذه.

الباب الثاني: محنة المرونة - "فخ الجمال" للودائع بنسبة 100%

إذا كانت "الوحدة" تتعلق بـ "جودة" العملة، فإن "المرونة" تتعلق بـ "كمية" العملة. تشير "مرونة" العملة إلى قدرة النظام المالي على خلق وتقلص الائتمان ديناميكيًا وفقًا لاحتياجات النشاط الاقتصادي الفعلية. هذه هي المحرك الرئيسي الذي يمكّن الاقتصاد السوقي الحديث من التكيف الذاتي والنمو المستدام. عندما يكون الاقتصاد مزدهرًا، يدعم توسيع الائتمان الاستثمار؛ وعندما يبرد الاقتصاد، ينكمش الائتمان للتحكم في المخاطر.

أشارت BIS إلى أن العملات المستقرة، وخاصة تلك التي تدعي أنها تمتلك 100% من الأصول السائلة عالية الجودة ) مثل النقد وسندات الخزانة قصيرة الأجل ( كاحتياطي، هي في الواقع نموذج "البنك الضيق". هذا النموذج يستخدم أموال المستخدمين بالكامل للاحتفاظ بأصول احتياطية آمنة، دون القيام بالإقراض. على الرغم من أن هذا يبدو آمناً جداً، إلا أنه يأتي بتضحية كاملة بـ"مرونة" العملة.

يمكننا فهم الفروق من خلال مقارنة المشهد:

النظام المصرفي التقليدي ) يتمتع بالمرونة (: افترض أنك وضعت 1000 يوان في بنك تجاري. وفقًا لنظام الاحتياطي الجزئي، قد يتعين على البنك الاحتفاظ بـ 100 يوان كاحتياطي، بينما يمكن إقراض الـ 900 يوان المتبقية لرجال الأعمال الذين يحتاجون إلى الأموال. استخدم هذا رجل الأعمال الـ 900 يوان لدفع ثمن البضائع للمورد، وقام المورد بعد ذلك بإيداع هذا المبلغ في البنك. وهكذا دواليك، يتم من خلال خلق الائتمان في النظام المصرفي توليد المزيد من النقود من الوديعة الأصلية البالغة 1000 يوان، مما يدعم تشغيل الاقتصاد الحقيقي.

نظام عملة مستقرة ) يفتقر إلى المرونة (: افترض أنك اشتريت 1000 وحدة من عملة مستقرة مقابل 1000 دولار. وعد المصدر بإيداع هذه الـ 1000 دولار بالكامل في البنك أو شراء سندات الخزينة الأمريكية كاحتياطي. هذه الأموال تُعتبر "مقيدة"، ولا يمكن استخدامها للإقراض. إذا كان هناك رائد أعمال يحتاج إلى تمويل، فإن نظام العملة المستقرة نفسه لا يمكنه تلبية هذا الطلب. يمكنه فقط الانتظار سلبًا لتدفق المزيد من الدولارات من العالم الحقيقي، ولا يمكنه خلق الائتمان بناءً على الطلب الداخلي للاقتصاد. النظام بأكمله يشبه "بركة ميتة"، تفتقر إلى القدرة على التنظيم الذاتي ودعم النمو الاقتصادي.

تؤدي هذه الخاصية "غير المرنة" إلى تقييد تطورها الخاص، كما تشكل تهديدًا محتملاً للنظام المالي القائم. إذا تدفق مبلغ كبير من الأموال من نظام البنوك التجارية وتحول إلى حيازة عملة مستقرة، فسيؤدي ذلك مباشرة إلى تقليل الأموال المتاحة للإقراض، مما يضعف قدرة خلق الائتمان )، وهو ما يشبه طبيعة تقليص الميزانية (. قد يؤدي هذا إلى تشديد الائتمان، ورفع تكاليف التمويل، مما يضر في النهاية بالشركات الصغيرة والمتوسطة والأنشطة الابتكارية التي تحتاج إلى دعم مالي.

بالطبع، مع الاستخدام الواسع للعملات المستقرة في المستقبل، ستظهر بنوك العملات المستقرة ) التي تقدم القروض (، وبالتالي ستعود هذه المشتقات الائتمانية إلى النظام المصرفي بشكل جديد.

![تأملات باردة في خضم الحماس: إلى أين يجب أن تتجه العملة المستقرة في ظل أزمة الأبواب الثلاثة؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-b8c72d53016af3d123a7a7b3916201ba.webp(

البوابة الثالثة: نقص النزاهة - اللعبة الأبدية بين الخصوصية والتنظيم

"سلامة" العملة هي "شبكة الأمان" للأنظمة المالية. يتطلب الأمر أن تكون أنظمة الدفع آمنة وفعالة، وقادرة على الوقاية بشكل فعال من غسيل الأموال، وتمويل الإرهاب، والتهرب الضريبي، وغيرها من الأنشطة غير القانونية. وراء ذلك يتطلب وجود إطار قانوني سليم، وتقسيم واضح للحقوق والواجبات، وقدرة قوية على تنفيذ الرقابة، لضمان شرعية وامتثال الأنشطة المالية.

تعتقد BIS أن البنية التحتية التكنولوجية الأساسية للعملات المستقرة - خاصة تلك المبنية على سلاسل الكتل العامة - تشكل تحديًا خطيرًا "للنزاهة" المالية. تكمن المشكلة الرئيسية في الخصوصية وخصائص اللامركزية، مما يجعل وسائل الرقابة المالية التقليدية صعبة التنفيذ.

دعونا نتخيل سيناريو محدد: يتم تحويل عملة مستقرة بقيمة ملايين الدولارات عبر سلسلة الكتل من عنوان مجهول إلى عنوان مجهول آخر، وقد تستغرق العملية بضع دقائق فقط، مع رسوم منخفضة. على الرغم من أن سجل هذه المعاملة متاح علنًا على سلسلة الكتل، إلا أنه من الصعب للغاية ربط هذه العناوين المكونة من أحرف عشوائية بأشخاص أو كيانات في العالم الحقيقي. هذا يفتح الباب أمام تدفق الأموال غير القانونية عبر الحدود، مما يجعل متطلبات التنظيم الأساسية مثل "اعرف عميلك" )KYC( و"مكافحة غسل الأموال" )AML( بلا قيمة.

بالمقارنة، فإن التحويلات البنكية الدولية التقليدية ) مثل نظام SWIFT ( على الرغم من أنها تبدو أحيانًا غير فعالة وتكلفتها مرتفعة، إلا أن ميزتها تكمن في أن كل معاملة تتم ضمن شبكة رقابية صارمة. يجب على البنوك المرسلة والبنوك المستلمة والبنوك الوسيطة الالتزام بالقوانين واللوائح الخاصة بدولهم، والتحقق من هوية الطرفين في المعاملة، والإبلاغ عن المعاملات المشبوهة للجهات الرقابية. على الرغم من أن هذا النظام يبدو ثقيلاً، إلا أنه يوفر ضمانة أساسية لـ"سلامة" النظام المالي العالمي.

تتحدى الخصائص التقنية للعملة المستقرة بشكل جذري نموذج الرقابة القائم على الوسطاء. وهذا هو السبب الجذري وراء يقظة الهيئات التنظيمية العالمية تجاهها، ودعوتها المستمرة لإدراجها ضمن إطار تنظيمي شامل. إن نظام العملة الذي لا يمكنه فعاليًا منع الجرائم المالية، بغض النظر عن مدى تطور تقنياته، لا يمكنه كسب ثقة المجتمع والحكومة النهائية.

قد يكون من المبالغ فيه إلقاء اللوم على مشكلة "السلامة" بالكامل على التكنولوجيا نفسها. مع نضوج أدوات تحليل البيانات على السلسلة بسرعة، ومع تنفيذ الأطر التنظيمية العالمية تدريجياً، فإن القدرة على تتبع معاملات عملة مستقرة وتنفيذ مراجعات الامتثال تتزايد بسرعة. في المستقبل، من المحتمل أن تصبح "العملات المستقرة الصديقة للجهات التنظيمية" التي تتسم بالامتثال الكامل، والشفافية في الاحتياطيات، وتخضع للتدقيق بانتظام هي السائدة في السوق. في ذلك الوقت، ستخفف مشكلة "السلامة" إلى حد كبير من خلال الجمع بين التكنولوجيا والتنظيم، ولا ينبغي اعتبارها عقبة لا يمكن التغلب عليها.

الإضافات والأفكار: ماذا يجب أن نرى خارج إطار البنك الدولي للتسويات?

توفر نظرية "الباب الثلاثي" للبنك الدولي للتسويات إطار تحليل ضخم وعميق. ومع ذلك، فإن هذا الجزء ليس هدفه انتقاد أو دحض القيمة الحقيقية للعملة المستقرة، بل هو تأمل بارد في وضع الصناعة كوجهة نظر لتجنب المخاطر، للخيال حول مختلف الاحتمالات المستقبلية، آملين أن نقدم لعملائنا وللأشخاص العاملين في الصناعة منظورًا أكبر، بناءً ومكملًا، لتفصيل وتوسيع مناقشات البنك الدولي للتسويات، واستكشاف بعض القضايا الواقعية التي لم يتم تناولها بشكل عميق في التقارير، لكنها بنفس القدر من الأهمية.

) 1، ضعف التكنولوجيا للعملة المستقرة

بالإضافة إلى التحديات الثلاثة على مستوى الاقتصاد، فإن العملة المستقرة ليست خالية من العيوب من الناحية التقنية. يعتمد تشغيلها بشكل كبير على اثنين من البنية التحتية الأساسية: الإنترنت وشبكة البلوك تشين الأساسية. وهذا يعني أنه في حال حدوث انقطاع واسع النطاق في الشبكة، أو عطل في كابل الألياف الضوئية تحت البحر، أو انقطاع الكهرباء على نطاق واسع، أو هجمات إلكترونية مستهدفة، قد يتوقف نظام العملة المستقرة بأكمله أو ينهار. هذه الاعتماد المطلق على البنية التحتية الخارجية هو نقطة ضعف ملحوظة لها مقارنة بالنظام المالي التقليدي. مثل هذه الحرب بمبلغ مئتي مليون، والانقطاع الوطني في إيران، وحتى انقطاع الكهرباء في بعض المناطق، قد تكون هذه الحالات القصوى لم تؤخذ بعين الاعتبار بعد.

التهديدات الأكثر استدامة تأتي من تقنيات المستقبل. على سبيل المثال، قد يشكل نضوج الحوسبة الكمومية ضربة قاتلة لمعظم خوارزميات التشفير العامة الحالية. بمجرد أن يتم اختراق النظام التشفيري الذي يحمي أمان مفاتيح حسابات البلوكشين، ستختفي الأساسيات الأمنية لعالم الأصول الرقمية بالكامل. على الرغم من أن هذا قد يبدو بعيدًا في الوقت الحالي، إلا أنه يعتبر خطرًا أمنيًا أساسيًا يجب مواجهته بالنسبة لنظام نقدي يهدف إلى دعم تدفق القيمة العالمية.

2، عملة مستقرة تأثيرها الواقعي على النظام المالي و"السقف"

إن صعود العملات المستقرة لا يقتصر فقط على إنشاء فئة أصول جديدة، بل إنه يتنافس مباشرة مع البنوك التقليدية على المورد الأكثر جوهرية - الودائع. إذا استمرت هذه الاتجاهات نحو "إزالة الوساطة المالية" في التوسع، فسوف تضعف المكانة الأساسية للبنوك التجارية في النظام المالي، وبالتالي تؤثر على قدرتها على خدمة الاقتصاد الحقيقي.

ما يستحق مزيدًا من النقاش هو سرد شائع - "تقوم جهة إصدار العملة المستقرة بشراء سندات الخزانة الأمريكية لدعم قيمتها". هذه العملية ليست بسيطة كما تبدو، حيث يوجد خلفها عنق زجاجة رئيسي: احتياطي النظام المصرفي.

تحليل العملية كما يلي:

• يقوم المستخدم بإيداع الدولارات في البنك، ثم يقوم بتحويلها إلى جهة إصدار العملة المستقرة عبر تحويل مصرفي.
• تتلقى الجهة المصدرة للعملة المستقرة هذا الإيداع بالدولار في البنوك التجارية التي تتعاون معها.
• عندما تقرر الجهة المصدرة استخدام هذه الأموال لشراء سندات الخزينة الأمريكية، تحتاج إلى توجيه مصرفها لإجراء الدفع. ستؤدي هذه العملية الدفع، خاصةً عند القيام بعمليات على نطاق واسع، في النهاية إلى النظام التسويقي للاحتياطي الفيدرالي، مما يؤدي إلى تقليل رصيد حساب الاحتياطي الخاص بالبنك المصدّر في الاحتياطي الفيدرالي.
• بناءً على ذلك، سيزداد رصيد حساب الاحتياطي للبنك الذي يبيع السندات الحكومية.

المفتاح هنا هو أن احتياطي البنوك التجارية لدى الاحتياطي الفيدرالي ليس غير محدود. تحتاج البنوك إلى الاحتفاظ باحتياطيات كافية لتلبية التسويات اليومية، ومواجهة سحوبات العملاء، والامتثال لمتطلبات التنظيم. إذا استمر حجم العملات المستقرة في التوسع