دخل سوق الأصول الرقمية العالمي في دورة جديدة مدفوعة بالتنظيم
أصدرت الولايات المتحدة وهونغ كونغ على التوالي تشريعات تتعلق بالعملات المستقرة، مما يوفر إطارًا واضحًا للامتثال لسوق الأصول الرقمية العالمي. لا تملأ هذه التشريعات فقط الفراغ في تنظيم العملات المستقرة المرتبطة بأصول العملات القانونية، بل تقدم أيضًا لوائح تشمل عزل الأصول الاحتياطية، وضمانات الاسترداد، ومتطلبات الامتثال لمكافحة غسل الأموال، مما يقلل بشكل فعال من المخاطر النظامية.
ستقوم هذه المقالة بتحليل الإطار الأساسي لقانونين رئيسيين، بالتزامن مع التوقعات الكمية، وتقديم رؤية شاملة لمسار نمو الدولار المستقر القابل للتوافق خلال العقد المقبل وتأثيره على إعادة تشكيل بيئة السلاسل العامة.
أ. القوة الدافعة والنمذجة الكمية تحت قانون العملات المستقرة في الولايات المتحدة
تم تمرير مشروع قانون الاستقرار الأمريكي في مجلس الشيوخ في مايو 2025، مما يمثل خطوة رئيسية للولايات المتحدة في تنظيم الاستقرار. يحدد هذا القانون إطارًا تنظيميًا مفصلًا لمصدري الاستقرار، حيث يتطلب من مصدري الاستقرار الاحتفاظ باحتياطي مدعوم بأصول ذات سيولة عالية مثل النقد بالدولار الأمريكي، والسندات الأمريكية قصيرة الأجل، أو صناديق السوق النقدية الحكومية بنسبة لا تقل عن 1:1، والخضوع لتدقيق منتظم والامتثال لمتطلبات مكافحة غسل الأموال ومعرفة عميلك. بالإضافة إلى ذلك، يحظر القانون على الاستقرار تقديم عوائد فائدة، ويقيد دخول المصدّرين الأجانب إلى السوق الأمريكية، ويحدد بوضوح أن الاستقرار ليس أوراق مالية ولا سلع، مما يوفر وضعًا قانونيًا واضحًا للأصل الرقمي.
من المتوقع أن يكون لتنفيذ هذا القانون تأثير عميق على هيكل سوق التشفير العالمي. أولاً، فإن الاستثمار في أصول الدولار ذات السيولة العالية التي لا تسمح بتوليد عائدات سيفيد بشكل مباشر إصدار سندات الخزانة الأمريكية، مما يجعل العملات المستقرة قناة توزيع مهمة لسندات الخزانة. ثانياً، قد يجذب الإطار التنظيمي الواضح المزيد من المؤسسات المالية وشركات التكنولوجيا إلى مجال العملات المستقرة، مما يعزز الابتكار في أنظمة الدفع وزيادة الكفاءة. ومع ذلك، أثار القانون أيضًا بعض الجدل، مثل تضارب المصالح المحتمل الناجم عن تورط عائلة ترامب في صناعة العملات الرقمية، بالإضافة إلى قضايا التنسيق التنظيمي الدولي المحتملة الناجمة عن القيود المفروضة على الجهات المصدرة الأجنبية.
وفقًا لتوقعات إحدى المؤسسات المالية، من المتوقع أن يرتفع إجمالي قيمة سوق العملات المستقرة العالمية من 230 مليار دولار أمريكي في عام 2025 إلى 1.6 تريليون دولار أمريكي في عام 2030، في ظل وجود مسار تنظيمي واضح. يستند هذا التوقع إلى فرضيتين رئيسيتين: ستعمل العملات المستقرة المتوافقة على تسريع استبدال قنوات الدفع عبر الحدود التقليدية، مما يوفر حوالي 40 مليار دولار أمريكي من تكاليف التحويلات الدولية سنويًا؛ وستتجاوز كمية العملات المستقرة المحجوزة في بروتوكولات DeFi 500 مليار دولار أمريكي لتصبح طبقة السيولة الأساسية في التمويل اللامركزي.
ثانياً، التوجه المتميز لإطار تنظيم العملات المستقرة في هونغ كونغ
تعتبر اللائحة الخاصة بالعملات المستقرة التي أصدرتها حكومة منطقة هونغ كونغ مؤخرًا تقدمًا مهمًا في التخطيط المنهجي في مجال Web3.0. تنشئ هذه اللائحة نظام ترخيص لإصدار العملات المستقرة، حيث يتعين على المُصدر الحصول على ترخيص من هيئة النقد في هونغ كونغ، والامتثال لمتطلبات صارمة في مجالات إدارة الأصول الاحتياطية، وآلية الاسترداد، وإدارة المخاطر. بالإضافة إلى ذلك، تخطط هونغ كونغ لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات خارج البورصة والخدمات الحفظ في غضون العامين المقبلين، مما يعزز نظام الرقابة الشامل على الأصول الافتراضية.
تخطط سلطة النقد في هونغ كونغ لإصدار إرشادات تشغيلية بشأن توكنات الأصول الحقيقية في عام 2025، لتعزيز عملية توكنات الأصول التقليدية على السلسلة، بما في ذلك السندات والعقارات والسلع. من خلال تقنية العقود الذكية، يتم تحقيق وظائف مثل توزيع الأرباح والفوائد تلقائيًا، حيث تلتزم هونغ كونغ ببناء نظام بيئي مبتكر يجمع بين التمويل التقليدي وتقنية blockchain، لفتح آفاق أوسع لتطبيقات Web3.0.
على الرغم من أن مشروع قانون العملات المستقرة في هونغ كونغ يستند إلى المنطق التنظيمي الأمريكي، إلا أنه يظهر اختلافات ملحوظة في تفاصيل التنفيذ. على سبيل المثال، في ما يتعلق بتراخيص الإصدار، تتبنى هونغ كونغ نظام ترخيص واحد، بينما تتبع الولايات المتحدة نظام مزدوج؛ فيما يتعلق بمتطلبات الأصول الاحتياطية، تسمح هونغ كونغ بأنواع أوسع من الأصول، بينما تفرض الولايات المتحدة قيودًا أكثر صرامة؛ في ما يتعلق بالأعمال عبر الحدود، تتبنى هونغ كونغ موقفًا مفتوحًا، بينما تفرض الولايات المتحدة قيودًا على المُصدّرين الأجانب.
ثلاثة، تطور نمط العملات المستقرة العالمية تحت المنافسة والرقابة
(1) تأثير تعزيز عملة الاحتياطي العالمية للدولار المستقر
تحت الإطار التنظيمي الذي أنشأه قانون العملات المستقرة في الولايات المتحدة، يجب أن تكون العملات المستقرة المدفوعة مدعومة بأصول سندات الخزانة الأمريكية، وهذه القاعدة تعطي العملات المستقرة بالدولار معنى استراتيجياً يتجاوز نطاق العملات الرقمية. في جوهرها، أصبحت هذه الأنواع من العملات المستقرة قناة توزيع جديدة لسندات الخزانة الأمريكية، مما أنشأ نظام دورة تمويل فريد على مستوى العالم. عندما يشتري المستخدمون العالميون عملات مستقرة مقومة بالدولار، يتعين على جهة الإصدار تخصيص الأموال المقابلة كأصول سندات الخزانة الأمريكية، وهذا لا يحقق فقط عودة الأموال إلى وزارة الخزانة الأمريكية، بل يعزز أيضاً بشكل غير مرئي مدى استخدام الدولار على مستوى العالم.
من منظور التسوية الدولية، فإن ظهور العملات المستقرة يمثل تحولًا في نموذج نظام التسوية بالدولار الأمريكي. في النموذج التقليدي، تعتمد حركة الدولار عبر الحدود بشكل كبير على شبكة التسويات بين البنوك، بينما يتم دمج العملات المستقرة المستندة إلى تقنية البلوك تشين بشكل مباشر في أنظمة الدفع الموزعة المتوافقة على شكل "دولار على السلسلة". هذا الاختراق التكنولوجي يجعل قدرة تسوية الدولار لا تقتصر بعد الآن على المؤسسات المالية التقليدية، مما يوسع من مشاهد الاستخدام الدولي للدولار، ويمثل تحديثًا حديثًا لسيادة تسوية الدولار في العصر الرقمي.
(ب) تحديات التنسيق التنظيمي في آسيا بين هونغ كونغ وسنغافورة
على الرغم من أن هونغ كونغ كانت رائدة في إنشاء نظام ترخيص العملات المستقرة، إلا أن هيئة النقد في سنغافورة أطلقت في نفس الوقت "صندوق التجارب للعملات المستقرة" الذي يسمح بإصدار رموز مرتبطة بالعملات القانونية الحالية بشكل تجريبي. قد يؤدي التحكيم التنظيمي بين المنطقتين إلى سلوك "اختيار الموقع التنظيمي" من قبل المصدرين، مما يتطلب إنشاء معايير موحدة لتدقيق الاحتياطيات وآلية لمشاركة معلومات مكافحة غسل الأموال من خلال منتدى الرقابة المالية الإقليمي.
على الرغم من أن أهداف هونغ كونغ وسنغافورة في سياسة تنظيم العملات المستقرة متشابهة، إلا أن مسارات التنفيذ تظهر تباينًا ملحوظًا. تتبنى هونغ كونغ نهج تنظيم حذر ومشدد، حيث تصنف العملات المستقرة على أنها "بديل للبنوك الافتراضية"، وتلتزم بدقة بإطار تنظيم المالية التقليدي. بالمقابل، تتمسك سنغافورة بفكرة التنظيم التجريبي، مما يسمح بتجريب الابتكارات التي تربط الرموز الرقمية بالعملات الوطنية، مما يحتفظ بمساحة مرنة للابتكار في التكنولوجيا ونماذج الأعمال.
يمكن أن تؤدي هذه الفروق التنظيمية إلى اختيار الجهات المصدرة التسجيل بشكل انتقائي لتجنب التدقيق الصارم، أو الاستفادة من اختلافات المعايير التنظيمية للقيام بعمليات التحكيم، مما يضعف فعالية مراجعة آلية ربط العملات الورقية. على المدى الطويل، إذا كانت هناك نقص في التنسيق، يمكن أن يؤدي هذا التفكك إلى إلحاق الضرر بالعدالة التنظيمية والاتساق في السياسات، وحتى التسبب في مخاطر المنافسة التنظيمية الإقليمية.
يجب على الهيئات التنظيمية في البلدين تعزيز تنسيق السياسات، والسعي لتحقيق توازن أفضل بين الوقاية من المخاطر النظامية وتشجيع الابتكار المالي، من أجل تعزيز التأثير العام لآسيا في حوكمة المالية الرقمية العالمية.
الاستنتاج: وضوح التنظيم يفتح العقد الذهبي للعملات المستقرة
تنفيذ مشروع قانون العملات المستقرة في الولايات المتحدة وهونغ كونغ معًا، يمثل علامة على انتقال تنظيم الأصول الرقمية من التشرذم إلى النظام. من المتوقع أن تحقق العملات المستقرة بالدولار المتوافقة نموًا كبيرًا خلال عشر سنوات، لتصبح الجسر الأساسي الذي يربط بين المالية التقليدية ونظام التشفير. بينما تحدد التطورات التكنولوجية في بنية السلسلة العامة ما إذا كانت ستتمكن من التقاط أقصى قيمة من العوائد ضمن إطار التنظيم. بالنسبة للناشرين، فإن بناء نظام عملات مستقرة متعدد السلاسل ومتعدد العملات ومتوافق مع الأنظمة سيكون الاستراتيجية الرئيسية للفوز في المنافسة خلال العقد المقبل.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
قانون عملة مستقرة في هونغ كونغ الأمريكية يقود سوق الأصول الرقمية العالمية إلى دورة جديدة من الارتفع السريع
دخل سوق الأصول الرقمية العالمي في دورة جديدة مدفوعة بالتنظيم
أصدرت الولايات المتحدة وهونغ كونغ على التوالي تشريعات تتعلق بالعملات المستقرة، مما يوفر إطارًا واضحًا للامتثال لسوق الأصول الرقمية العالمي. لا تملأ هذه التشريعات فقط الفراغ في تنظيم العملات المستقرة المرتبطة بأصول العملات القانونية، بل تقدم أيضًا لوائح تشمل عزل الأصول الاحتياطية، وضمانات الاسترداد، ومتطلبات الامتثال لمكافحة غسل الأموال، مما يقلل بشكل فعال من المخاطر النظامية.
ستقوم هذه المقالة بتحليل الإطار الأساسي لقانونين رئيسيين، بالتزامن مع التوقعات الكمية، وتقديم رؤية شاملة لمسار نمو الدولار المستقر القابل للتوافق خلال العقد المقبل وتأثيره على إعادة تشكيل بيئة السلاسل العامة.
أ. القوة الدافعة والنمذجة الكمية تحت قانون العملات المستقرة في الولايات المتحدة
تم تمرير مشروع قانون الاستقرار الأمريكي في مجلس الشيوخ في مايو 2025، مما يمثل خطوة رئيسية للولايات المتحدة في تنظيم الاستقرار. يحدد هذا القانون إطارًا تنظيميًا مفصلًا لمصدري الاستقرار، حيث يتطلب من مصدري الاستقرار الاحتفاظ باحتياطي مدعوم بأصول ذات سيولة عالية مثل النقد بالدولار الأمريكي، والسندات الأمريكية قصيرة الأجل، أو صناديق السوق النقدية الحكومية بنسبة لا تقل عن 1:1، والخضوع لتدقيق منتظم والامتثال لمتطلبات مكافحة غسل الأموال ومعرفة عميلك. بالإضافة إلى ذلك، يحظر القانون على الاستقرار تقديم عوائد فائدة، ويقيد دخول المصدّرين الأجانب إلى السوق الأمريكية، ويحدد بوضوح أن الاستقرار ليس أوراق مالية ولا سلع، مما يوفر وضعًا قانونيًا واضحًا للأصل الرقمي.
من المتوقع أن يكون لتنفيذ هذا القانون تأثير عميق على هيكل سوق التشفير العالمي. أولاً، فإن الاستثمار في أصول الدولار ذات السيولة العالية التي لا تسمح بتوليد عائدات سيفيد بشكل مباشر إصدار سندات الخزانة الأمريكية، مما يجعل العملات المستقرة قناة توزيع مهمة لسندات الخزانة. ثانياً، قد يجذب الإطار التنظيمي الواضح المزيد من المؤسسات المالية وشركات التكنولوجيا إلى مجال العملات المستقرة، مما يعزز الابتكار في أنظمة الدفع وزيادة الكفاءة. ومع ذلك، أثار القانون أيضًا بعض الجدل، مثل تضارب المصالح المحتمل الناجم عن تورط عائلة ترامب في صناعة العملات الرقمية، بالإضافة إلى قضايا التنسيق التنظيمي الدولي المحتملة الناجمة عن القيود المفروضة على الجهات المصدرة الأجنبية.
وفقًا لتوقعات إحدى المؤسسات المالية، من المتوقع أن يرتفع إجمالي قيمة سوق العملات المستقرة العالمية من 230 مليار دولار أمريكي في عام 2025 إلى 1.6 تريليون دولار أمريكي في عام 2030، في ظل وجود مسار تنظيمي واضح. يستند هذا التوقع إلى فرضيتين رئيسيتين: ستعمل العملات المستقرة المتوافقة على تسريع استبدال قنوات الدفع عبر الحدود التقليدية، مما يوفر حوالي 40 مليار دولار أمريكي من تكاليف التحويلات الدولية سنويًا؛ وستتجاوز كمية العملات المستقرة المحجوزة في بروتوكولات DeFi 500 مليار دولار أمريكي لتصبح طبقة السيولة الأساسية في التمويل اللامركزي.
ثانياً، التوجه المتميز لإطار تنظيم العملات المستقرة في هونغ كونغ
تعتبر اللائحة الخاصة بالعملات المستقرة التي أصدرتها حكومة منطقة هونغ كونغ مؤخرًا تقدمًا مهمًا في التخطيط المنهجي في مجال Web3.0. تنشئ هذه اللائحة نظام ترخيص لإصدار العملات المستقرة، حيث يتعين على المُصدر الحصول على ترخيص من هيئة النقد في هونغ كونغ، والامتثال لمتطلبات صارمة في مجالات إدارة الأصول الاحتياطية، وآلية الاسترداد، وإدارة المخاطر. بالإضافة إلى ذلك، تخطط هونغ كونغ لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات خارج البورصة والخدمات الحفظ في غضون العامين المقبلين، مما يعزز نظام الرقابة الشامل على الأصول الافتراضية.
تخطط سلطة النقد في هونغ كونغ لإصدار إرشادات تشغيلية بشأن توكنات الأصول الحقيقية في عام 2025، لتعزيز عملية توكنات الأصول التقليدية على السلسلة، بما في ذلك السندات والعقارات والسلع. من خلال تقنية العقود الذكية، يتم تحقيق وظائف مثل توزيع الأرباح والفوائد تلقائيًا، حيث تلتزم هونغ كونغ ببناء نظام بيئي مبتكر يجمع بين التمويل التقليدي وتقنية blockchain، لفتح آفاق أوسع لتطبيقات Web3.0.
على الرغم من أن مشروع قانون العملات المستقرة في هونغ كونغ يستند إلى المنطق التنظيمي الأمريكي، إلا أنه يظهر اختلافات ملحوظة في تفاصيل التنفيذ. على سبيل المثال، في ما يتعلق بتراخيص الإصدار، تتبنى هونغ كونغ نظام ترخيص واحد، بينما تتبع الولايات المتحدة نظام مزدوج؛ فيما يتعلق بمتطلبات الأصول الاحتياطية، تسمح هونغ كونغ بأنواع أوسع من الأصول، بينما تفرض الولايات المتحدة قيودًا أكثر صرامة؛ في ما يتعلق بالأعمال عبر الحدود، تتبنى هونغ كونغ موقفًا مفتوحًا، بينما تفرض الولايات المتحدة قيودًا على المُصدّرين الأجانب.
ثلاثة، تطور نمط العملات المستقرة العالمية تحت المنافسة والرقابة
(1) تأثير تعزيز عملة الاحتياطي العالمية للدولار المستقر
تحت الإطار التنظيمي الذي أنشأه قانون العملات المستقرة في الولايات المتحدة، يجب أن تكون العملات المستقرة المدفوعة مدعومة بأصول سندات الخزانة الأمريكية، وهذه القاعدة تعطي العملات المستقرة بالدولار معنى استراتيجياً يتجاوز نطاق العملات الرقمية. في جوهرها، أصبحت هذه الأنواع من العملات المستقرة قناة توزيع جديدة لسندات الخزانة الأمريكية، مما أنشأ نظام دورة تمويل فريد على مستوى العالم. عندما يشتري المستخدمون العالميون عملات مستقرة مقومة بالدولار، يتعين على جهة الإصدار تخصيص الأموال المقابلة كأصول سندات الخزانة الأمريكية، وهذا لا يحقق فقط عودة الأموال إلى وزارة الخزانة الأمريكية، بل يعزز أيضاً بشكل غير مرئي مدى استخدام الدولار على مستوى العالم.
من منظور التسوية الدولية، فإن ظهور العملات المستقرة يمثل تحولًا في نموذج نظام التسوية بالدولار الأمريكي. في النموذج التقليدي، تعتمد حركة الدولار عبر الحدود بشكل كبير على شبكة التسويات بين البنوك، بينما يتم دمج العملات المستقرة المستندة إلى تقنية البلوك تشين بشكل مباشر في أنظمة الدفع الموزعة المتوافقة على شكل "دولار على السلسلة". هذا الاختراق التكنولوجي يجعل قدرة تسوية الدولار لا تقتصر بعد الآن على المؤسسات المالية التقليدية، مما يوسع من مشاهد الاستخدام الدولي للدولار، ويمثل تحديثًا حديثًا لسيادة تسوية الدولار في العصر الرقمي.
(ب) تحديات التنسيق التنظيمي في آسيا بين هونغ كونغ وسنغافورة
على الرغم من أن هونغ كونغ كانت رائدة في إنشاء نظام ترخيص العملات المستقرة، إلا أن هيئة النقد في سنغافورة أطلقت في نفس الوقت "صندوق التجارب للعملات المستقرة" الذي يسمح بإصدار رموز مرتبطة بالعملات القانونية الحالية بشكل تجريبي. قد يؤدي التحكيم التنظيمي بين المنطقتين إلى سلوك "اختيار الموقع التنظيمي" من قبل المصدرين، مما يتطلب إنشاء معايير موحدة لتدقيق الاحتياطيات وآلية لمشاركة معلومات مكافحة غسل الأموال من خلال منتدى الرقابة المالية الإقليمي.
على الرغم من أن أهداف هونغ كونغ وسنغافورة في سياسة تنظيم العملات المستقرة متشابهة، إلا أن مسارات التنفيذ تظهر تباينًا ملحوظًا. تتبنى هونغ كونغ نهج تنظيم حذر ومشدد، حيث تصنف العملات المستقرة على أنها "بديل للبنوك الافتراضية"، وتلتزم بدقة بإطار تنظيم المالية التقليدي. بالمقابل، تتمسك سنغافورة بفكرة التنظيم التجريبي، مما يسمح بتجريب الابتكارات التي تربط الرموز الرقمية بالعملات الوطنية، مما يحتفظ بمساحة مرنة للابتكار في التكنولوجيا ونماذج الأعمال.
يمكن أن تؤدي هذه الفروق التنظيمية إلى اختيار الجهات المصدرة التسجيل بشكل انتقائي لتجنب التدقيق الصارم، أو الاستفادة من اختلافات المعايير التنظيمية للقيام بعمليات التحكيم، مما يضعف فعالية مراجعة آلية ربط العملات الورقية. على المدى الطويل، إذا كانت هناك نقص في التنسيق، يمكن أن يؤدي هذا التفكك إلى إلحاق الضرر بالعدالة التنظيمية والاتساق في السياسات، وحتى التسبب في مخاطر المنافسة التنظيمية الإقليمية.
يجب على الهيئات التنظيمية في البلدين تعزيز تنسيق السياسات، والسعي لتحقيق توازن أفضل بين الوقاية من المخاطر النظامية وتشجيع الابتكار المالي، من أجل تعزيز التأثير العام لآسيا في حوكمة المالية الرقمية العالمية.
الاستنتاج: وضوح التنظيم يفتح العقد الذهبي للعملات المستقرة
تنفيذ مشروع قانون العملات المستقرة في الولايات المتحدة وهونغ كونغ معًا، يمثل علامة على انتقال تنظيم الأصول الرقمية من التشرذم إلى النظام. من المتوقع أن تحقق العملات المستقرة بالدولار المتوافقة نموًا كبيرًا خلال عشر سنوات، لتصبح الجسر الأساسي الذي يربط بين المالية التقليدية ونظام التشفير. بينما تحدد التطورات التكنولوجية في بنية السلسلة العامة ما إذا كانت ستتمكن من التقاط أقصى قيمة من العوائد ضمن إطار التنظيم. بالنسبة للناشرين، فإن بناء نظام عملات مستقرة متعدد السلاسل ومتعدد العملات ومتوافق مع الأنظمة سيكون الاستراتيجية الرئيسية للفوز في المنافسة خلال العقد المقبل.