منذ نصف عام، نشرت لأول مرة تقريرًا عن الشركة التي كانت تُسمى MicroStrategy( والتي تم تغيير اسمها الآن إلى Strategy). خلال هذه الفترة، لم تقم الشركة بتغيير اسمها فحسب، بل وسعت أيضًا من أنواع المنتجات المالية، وجمعت المزيد من بيتكوين، وقادت العديد من الشركات لتقليد نموذج استراتيجيتها. اليوم، يبدو أن شركات احتياطي بيتكوين تتفتح في كل مكان.
حان الوقت لإجراء تحديث، سنستكشف ما إذا كانت عمليات شركات احتياطي البيتكوين تتوافق مع التوقعات في التقرير الأولي، وسنحاول مرة أخرى تلخيص إلى أين ستذهب كل هذه الأمور في النهاية.
جرس الإنذار
في ديسمبر الماضي، بدت شركة Strategy شبه لا تقهر: حيث تراكمت مؤشرات الأداء الرئيسية لعائداتها من بيتكوين (KPI) بمعدل نمو سنوي مذهل يتجاوز 60%، مما أدى إلى ارتفاع التفاؤل. ليس من المستغرب أن معظم الحجج التي تم تقديمها بعناية في التقرير في ذلك الوقت تم السخرية منها أو تجاهلها، أو تعرضت لتحديات خبيثة. سعر الأسهم بالدولار أو بيتكوين لا يزال حاليًا عند نفس المستوى الذي كان عليه في ذلك الوقت، مع وجود أدلة قليلة تدعم التوقعات.
للأسف، قليل من الناس يفهمون أو يدركون حتى الاستنتاج الأكثر أهمية في التقرير الذي تم نشره في ديسمبر الماضي - وهو يتعلق بمصدر عائدات البيتكوين. لذلك، سنعيد التأكيد على المشاكل المتعلقة بهذا المقياس في الشركة، ولماذا يجب أن يثير هذا قلق أي مستثمر جاد.
عائدات البيتكوين - أي زيادة كل سهم بيتكوين - في الواقع تتدفق من جيوب المساهمين الجدد إلى المساهمين القدامى.
يشتري العديد من المساهمين الجدد الأسهم على أمل أن يحصلوا أيضًا على عوائد عالية من البيتكوين، ولكن هذه العوائد تأتي إما مباشرة من خلال توزيعات الأسهم العادية التي تصدرها الشركة بحجم قياسي من أجهزة الصراف الآلي ( "بالسعر السوقي" )، أو بشكل غير مباشر من خلال شراء الأسهم المشتقة من الصناديق التحوط المحايدة التي تمتلك سندات قابلة للتحويل. يتم بيع هذه الأسهم ( بعد ذلك ). هذه هي بالضبط الجزء الهرمي في عمليات الشركة - التفاخر علنًا بعوائد البيتكوين التي تفوق بكثير أي عوائد تقليدية، مع إخفاء حقيقة أن هذه العوائد لا تأتي من بيع سلع أو خدمات الشركة، ولكن من المستثمرين الجدد أنفسهم. هم مصدر العوائد، طالما أنهم على استعداد لتوفير الأموال، ستستمر عملية حصاد أموالهم التي كسبوها بشق الأنفس. تتناسب هذه الحصاد مع مقدار الضبابية، والتي يمكن قياسها من خلال العلاوة للأسهم العادية مقارنة بصافي أصول الشركة. يتم تنمية هذه العلاوة والحفاظ عليها من خلال سرد الشركة المعقد ولكنه جذاب، والوعود، والمنتجات المالية.
نظرًا لأن مصطلح "احتيال بونزي" قد تم استخدامه بشكل متكرر على مدار السنوات العشر الماضية لمهاجمة مجال بيتكوين، فقد اعتاد العديد من عشاق بيتكوين - ولديهم أسبابهم - على تجاهل هذه الانتقادات تمامًا.
لكن من الضروري توضيح أنه حتى إذا كانت هناك شركة في مجال بيتكوين قد قامت عن قصد أو غير قصد ببناء مخطط بونزي، فهذا لا يعني أن بيتكوين نفسها هي مخطط بونزي. كلاهما أصول مستقلة. في الماضي، عندما كانت المعادن معيارًا للعملة، كانت مخططات بونزي موجودة أيضًا، لكن هذا لا يعني أن المعادن الثمينة نفسها كانت أو هي الآن مخطط بونزي. عندما أوجه هذا الاتهام لشركة Strategy في هذه المرحلة، فإنني أنطلق من منظور التعريف، وليس من كلمات مبالغ فيها بدافع الملل.
التراكم لا يزال مستمراً
قبل الوصول إلى استنتاجات إضافية، نحتاج أولاً إلى مراجعة محتوى التقرير الأولي، وتجميع القرارات ذات الصلة التي اتخذتها الشركة خلال الأشهر الستة الماضية.
أعلنت شركة Strategy في 9 ديسمبر من العام الماضي أنها اشترت حوالي 21,550 عملة بيتكوين بسعر يقارب 21.55 مليار دولار، بمتوسط سعر يقارب 98,783 دولار لكل عملة بيتكوين. تمت هذه الصفقة باستخدام الأموال التي تم جمعها من خلال إصدار "ATM" الذي تم إطلاقه في وقت سابق من نفس العام كجزء من خطة "21/21" الشهيرة. بعد أيام قليلة، اشترت الشركة أكثر من 15,000 عملة بيتكوين أخرى من خلال إصدار ATM، ثم أعلنت عن شراء حوالي 5,000 عملة بيتكوين إضافية.
بحلول نهاية عام 2024، قدمت الشركة اقتراحات تعديل للمساهمين، تطلب فيها زيادة عدد الأسهم المصرح بها من الفئة A من 330 مليون سهم إلى 10.33 مليار سهم - أي بزيادة تصل إلى 30 ضعفًا. في الوقت نفسه، زاد عدد الأسهم المصرح بها من الأسهم الممتازة من 5 ملايين سهم إلى 1.005 مليار سهم - بزيادة تصل إلى 200 ضعف. على الرغم من أن هذا لا يعادل العدد الإجمالي المصدّر، فإن هذه الخطوة توفر للشركة مزيدًا من المرونة في العمليات المالية المستقبلية، حيث أن "خطة 21/21" تقترب بسرعة من نهايتها. من خلال التركيز على الأسهم الممتازة في نفس الوقت، يمكن للشركة أيضًا استكشاف وسيلة تمويل أخرى. بحلول نهاية عام 2024، تمتلك شركة Strategy حوالي 446,000 عملة بيتكوين، وبلغت عائدات البيتكوين 74.3%.
الأسهم الممتازة الدائمة
في بداية السنة الجديدة، قدمت شركة Strategy وثيقة 8-K، مشيرةً إلى أنها مستعدة للبحث عن جولة تمويل جديدة من خلال الأسهم المفضلة. هذه الأداة المالية الجديدة، كما يوحي اسمها، ستتقدم على الأسهم العادية للشركة، مما يعني أن لحملة الأسهم المفضلة حقوق أقوى في المطالبة بالتدفق النقدي المستقبلي.
كان الهدف الأصلي لجمع التمويل هو 2 مليار دولار. خلال فترة إعداد الأداة الجديدة، وحتى 12 يناير، كانت الشركة قد احتفظت بمجموع 450,000 عملة بيتكوين. في نهاية الشهر، طلبت الشركة استرداد جميع السندات القابلة للتحويل المستحقة في عام 2027، واستبدالها بأسهم جديدة، حيث كان سعر التحويل في ذلك الوقت أقل من سعر السوق للأسهم. بالنسبة لأولئك السندات القابلة للتحويل التي "تحقق أرباحاً عميقة"، عادة ما يختار أكبر المشترين - الصناديق التي تقوم بتداول غاما والتحوط المحايد - التحويل المبكر ثم إصدار سندات قابلة للتحويل جديدة، بدلاً من الاحتفاظ بالسندات القديمة حتى الاستحقاق.
في 25 يناير 2025، قدمت الشركة أخيرًا نشرة الاكتتاب لأسهم Strike التفضيلية الدائمة ($STRK). بعد أسبوع، تم إصدار حوالي 7.3 مليون سهم من أسهم Strike، وتم تحديد أن كل سهم له أولوية تصفية بقيمة 100 دولار ويمتلك توزيعات أرباح تراكمية بنسبة 8%. في الواقع، هذا يعني أنه سيتم دفع توزيعات أرباح قدرها 2 دولار لكل سهم كل ربع سنة إلى الأبد، أو سيتم إيقاف الدفع عندما يتم تحويل أسهم Strike إلى أسهم Strategy عندما يصل سعر الأخيرة إلى 1,000 دولار (. تم تعريف نسبة التحويل على أنها 10:1، مما يعني أنه يمكن تحويل كل 10 أسهم من أسهم Strike إلى سهم واحد من أسهم Strategy. بعبارة أخرى، هذه الأداة تشبه خيار شراء دائم يدفع توزيعات أرباح، مرتبط بأسهم Strategy العادية. إذا لزم الأمر، يمكن لشركة Strategy اختيار دفع توزيعات الأرباح على شكل أسهمها العادية. بحلول 10 فبراير، استخدمت الشركة العائدات من إصدار Strike بالإضافة إلى عائدات إصدار الأسهم العادية لشراء حوالي 7,600 بيتكوين.
في 21 فبراير، أصدرت شركة Strategy سندات قابلة للتحويل بقيمة 2 مليار دولار، على أن يكون تاريخ استحقاق السندات في 1 مارس 2030، وسعر التحويل حوالي 433 دولارًا للسهم، مع علاوة تحويل حوالي 35%. من خلال هذا التمويل، يمكن للشركة شراء حوالي 20,000 عملة بيتكوين بسرعة. بعد ذلك بفترة وجيزة، أصدرت الشركة نشرة اكتتاب جديدة تسمح بإصدار ما يصل إلى 21 مليار دولار من الأسهم الممتازة الدائمة Strike، مما يعني أن "خطة 21/21" الطموحة من العام الماضي يبدو أنها تتطور إلى خطة جديدة أكبر حجمًا.
نزاع الأسهم الممتازة الدائمة ووتيرة: ظهور Strife و Stride
بعد أن أعلنت الشركة علنًا عن خططها الطموحة لجمع الأموال، تم إطلاق أداة جديدة - الأسهم الممتازة الدائمة المسماة Strife)$STRF(. مثل Strike، تخطط Strife لإصدار 5 ملايين سهم، مع توفير توزيعات نقدية سنوية بنسبة 10% - تُدفع بشكل ربع سنوي - بدلاً من توزيعات نقدية أو أسهم عادية بنسبة 8% مثل Strike. على عكس Strike، فإن Strife لا تحتوي على ميزة تحويل الأسهم، ولكن لها أولوية أعلى من الأسهم العادية وStrike. أي تأخير في توزيع الأرباح سيتم تعويضه من خلال زيادة توزيعات الأرباح المستقبلية، بحد أقصى يصل إلى 18% من إجمالي معدل توزيع الأرباح السنوي. عند الإصدار، يبدو أن العدد المخطط له من 5 ملايين سهم قد زاد إلى 8.5 مليون سهم، مما جمع أكثر من 700 مليون دولار. من خلال الأسهم العادية وأيضًا من خلال نشاط إصدار الأسهم الآلية (ATM) الخاص بـ Strike، أعلنت شركة Strategy أخيرًا في مارس أن حيازتها من البيتكوين تجاوزت 500,000 عملة. في أبريل، تم إجراء أنشطة الأسهم العادية عبر الـ ATM بشكل رئيسي، حتى نفدت هذه الطريقة في التمويل تقريبًا. استمرت أنشطة Strike عبر الـ ATM أيضًا، ولكن بسبب انخفاض السيولة المحتمل، كانت كمية الأموال المجموعة ضئيلة. من خلال هذه الأموال، تجاوز إجمالي حيازة Strategy من البيتكوين 550,000 عملة.
في 1 مايو، أعلنت استراتيجية عن خطط لبدء إصدار أسهم عادية بقيمة 21 مليار دولار من خلال آلات الصراف الآلي. جاء هذا البيان بعد نفاد جزء آلات الصراف الآلي من "خطة 21/21" الأولية. بدأ الإصدار تقريبًا على الفور، مما أتاح جمع المزيد من البيتكوين. مع توسيع الجزء الثابت من "خطة 21/21" بسبب الأسهم المفضلة الجديدة، يواجه المستثمرون الآن "خطة 42/42" الضخمة، والتي تشمل إصدار أسهم عادية تصل قيمته إلى 42 مليار دولار وإصدار سندات ذات دخل ثابت بقيمة 42 مليار دولار. شهد مايو أيضًا تقديم الشركة طلبًا جديدًا لإصدار آلات الصراف الآلي للأسهم المفضلة الدائمة Strife بقيمة 2.1 مليار دولار إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية )SEC(. بحلول نهاية الشهر، كانت جميع إصدارات آلات الصراف الآلي الثلاثة تقوم بطباعة الأسهم لشراء بيتكوين جديدة.
في أوائل يونيو، أعلنت الشركة عن أداة جديدة أخرى: Stride)$STRD(، وهي أداة أولوية دائمة مشابهة لـ Strike و Strife، ستصدر قريبًا. تقدم Stride عائد نقدي اختياري غير متراكم بنسبة 10%، ولا تحتوي على إمكانية تحويل الأسهم، وأولويتها أقل من جميع الأدوات الأخرى، وتكون أعلى فقط من الأسهم العادية. تم إصدار ما يقرب من 12 مليون سهم في البداية، بقيمة حوالي 1 مليار دولار، مما مهد الطريق لإضافة حوالي 10,000 عملة بيتكوين للشركة.
بيتكوين金库公司的耀眼拼图
مع إطلاق منتجات STRK و STRD و STRF، وكذلك بدء تنفيذ خطة "21/21" لاستراتيجية، يجب أن تكون الصورة الكاملة لما حدث في الأشهر الستة الماضية أكثر وضوحًا.
المنطق الرئيسي للسندات القابلة للتحويل ليس كما تدعي الشركة، أنه يوفر فرصة للجزء من السوق الذي يحتاج ويتوق إلى التعرض لبيتكوين. في الواقع، فإن المشترين للسندات هم في الغالب صناديق تتبنى استراتيجيات تحوط محايدة، حيث يقومون في الوقت نفسه ببيع أسهم الاستراتيجية على المكشوف، وبالتالي لم يحصلوا أبداً على تعرض حقيقي لبيتكوين. السبب الحقيقي وراء تقديم الاستراتيجية لهذه الأوراق المالية للمقرضين هو خلق انطباع لدى المستثمرين الأفراد عن الابتكار المالي في صناعة تقدر بتريليون دولار، بينما تحقق المزيد من تراكم بيتكوين دون تخفيف حقوق الملكية. ومع ارتفاع المنافسة من المستثمرين على الأسهم العادية، فإن الفارق في صافي قيمة الأصول وفرص العائدات غير المؤمنة من بيتكوين ترتفع أيضاً بشكل متناسب. كلما زادت الحيرة الاقتصادية، بالإضافة إلى مهارة مايكل سايلور في الحديث والاستعارات الحية، كلما حصلت الشركة على فرص أكبر للتحكيم.
على مدار الستة أشهر الماضية، من خلال إصدار ثلاثة أنواع مختلفة من الأسهم الممتازة الدائمة، بالإضافة إلى مجموعة متنوعة من السندات القابلة للتحويل الموجودة سابقًا، فإن هذه المنتجات المالية المعقدة الآن قادرة على إنشاء مظهر من مظاهر الابتكار المالي، مما يدفع بدوره إلى مزيد من المنافسة في عطاء الأسهم العادية.
عند كتابة هذه المقالة، كان سعر تداول الأسهم العادية قريبًا من ضعف القيمة الصافية. نظرًا لحجم ونشاط إصدار الأسهم العادية من خلال الصراف الآلي، فإن هذا إنجاز رائع للإدارة. هذا يعني أن استراتيجية يمكن أن تشتري حوالي اثنين من بيتكوين بسعر بيتكوين واحد بطريقة خالية من المخاطر.
في عام 2024، ستستفيد الشركة من نظرية "العجلة الدوارة العكسية" الشائعة، والتي تفيد بأن كمية البيتكوين التي تشتريها الشركة ستؤدي إلى ارتفاع سعر سهمها، مما يخلق المزيد من الفرص لشراء البيتكوين.
بحلول عام 2025، شهدت هذه المنطق الذاتي تحولًا طفيفًا، حيث تطورت إلى سرد "عزم الدوران"، وتجسدت من خلال الوصف الرسمي للشركة: تدفع التروس ذات العائد الثابت الجزء الأساسي من الأسهم العادية، بينما تعتبر عوائد البيتكوين نتاج هذه "الآلة". ومع ذلك، يبدو أن القليل من المستثمرين يطرحون أسئلة حول مصدر هذه العوائد وكيفية تحقيقها، بل إنهم يحتفلون بعمى بهذا الديناميكية المتخيلة.
الأسهم الممتازة هي أصول مالية، ولا تخضع لقوانين الفيزياء. استخدم سايلور هذه التشبيهات الخاطئة لجعل عوائد البيتكوين تبدو وكأنها ناتجة عن نوع من الخيمياء المالية. ومع ذلك، نظرًا لأن الشركة ليس لديها إيرادات فعلية ولا توجد أعمال مصرفية حقيقية )، فإن الشركة تقترض ولكنها لا تقرض (، فإن عوائد البيتكوين في النهاية تستمد فقط من عناصر بونزي المذكورة سابقًا في نموذج أعمال الشركة: جذب المستثمرين الأفراد من خلال سرد مدروس، مما يجعلهم يتزايدون لرفع أسعار الأسهم العادية، وبالتالي تحقيق فرص عوائد البيتكوين. أما بالنسبة لتلك العوائد من أدوات الدين المختلفة، فلا يمكن اعتبارها قد تحققت بالكامل حتى الآن، لأن الدين يحتاج في النهاية إلى السداد. فقط عوائد البيتكوين الناتجة عن إصدار الأسهم العادية من خلال أجهزة الصراف الآلي هي فورية ونهائية - هذه هي الأرباح الحقيقية.
فقاعة شركة بيتكوين للخزائن
سواء أدركوا أم لا أن السرد لا يمكن أن يؤثر على الواقع إلى الأبد، فقد انتشر مفهوم عائدات البيتكوين من استراتيجية بسرعة بين فرق إدارة العديد من الشركات الصغيرة في جميع أنحاء العالم. شهد الرؤساء التنفيذيون في الشركات كيف قام المطلعون في استراتيجية بتجميع ثروات هائلة من خلال بيع الأسهم باستمرار لمستثمري التجزئة، وبدأوا جميعًا في تقليد هذا النموذج. يمكن التحقق من سلوك البيع المستمر للمطلعين في استراتيجية من خلال مراجعة العديد من مستندات Form 144.
نجحت العديد من الشركات في تنفيذ هذه الاستراتيجية، مما سمح للإدارة والمساهمين القدماء بالاستفادة من المساهمين الجدد.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 21
أعجبني
21
6
مشاركة
تعليق
0/400
ZkSnarker
· منذ 23 س
هههه هنا نبدأ من جديد... بونزي آخر متنكر في ملابس التكنولوجيا المالية
شاهد النسخة الأصليةرد0
ILCollector
· 08-02 20:40
الخسارة الكبيرة تعني الربح
شاهد النسخة الأصليةرد0
NftDeepBreather
· 08-02 20:40
شيء آخر من لعبة تمرير الطبول
شاهد النسخة الأصليةرد0
MemecoinTrader
· 08-02 20:38
عملات الميمز ponzis هي فقط alpha في disguise بصراحة... saylor يعرف اللعبة حقًا حقًا
ازدهار شركة احتياطي بيتكوين وفقاعاتها: من الابتكار المالي إلى فخ بونزي
شركة احتياطي بيتكوين: من الازدهار إلى الفقاعة
منذ نصف عام، نشرت لأول مرة تقريرًا عن الشركة التي كانت تُسمى MicroStrategy( والتي تم تغيير اسمها الآن إلى Strategy). خلال هذه الفترة، لم تقم الشركة بتغيير اسمها فحسب، بل وسعت أيضًا من أنواع المنتجات المالية، وجمعت المزيد من بيتكوين، وقادت العديد من الشركات لتقليد نموذج استراتيجيتها. اليوم، يبدو أن شركات احتياطي بيتكوين تتفتح في كل مكان.
حان الوقت لإجراء تحديث، سنستكشف ما إذا كانت عمليات شركات احتياطي البيتكوين تتوافق مع التوقعات في التقرير الأولي، وسنحاول مرة أخرى تلخيص إلى أين ستذهب كل هذه الأمور في النهاية.
جرس الإنذار
في ديسمبر الماضي، بدت شركة Strategy شبه لا تقهر: حيث تراكمت مؤشرات الأداء الرئيسية لعائداتها من بيتكوين (KPI) بمعدل نمو سنوي مذهل يتجاوز 60%، مما أدى إلى ارتفاع التفاؤل. ليس من المستغرب أن معظم الحجج التي تم تقديمها بعناية في التقرير في ذلك الوقت تم السخرية منها أو تجاهلها، أو تعرضت لتحديات خبيثة. سعر الأسهم بالدولار أو بيتكوين لا يزال حاليًا عند نفس المستوى الذي كان عليه في ذلك الوقت، مع وجود أدلة قليلة تدعم التوقعات.
للأسف، قليل من الناس يفهمون أو يدركون حتى الاستنتاج الأكثر أهمية في التقرير الذي تم نشره في ديسمبر الماضي - وهو يتعلق بمصدر عائدات البيتكوين. لذلك، سنعيد التأكيد على المشاكل المتعلقة بهذا المقياس في الشركة، ولماذا يجب أن يثير هذا قلق أي مستثمر جاد.
عائدات البيتكوين - أي زيادة كل سهم بيتكوين - في الواقع تتدفق من جيوب المساهمين الجدد إلى المساهمين القدامى.
يشتري العديد من المساهمين الجدد الأسهم على أمل أن يحصلوا أيضًا على عوائد عالية من البيتكوين، ولكن هذه العوائد تأتي إما مباشرة من خلال توزيعات الأسهم العادية التي تصدرها الشركة بحجم قياسي من أجهزة الصراف الآلي ( "بالسعر السوقي" )، أو بشكل غير مباشر من خلال شراء الأسهم المشتقة من الصناديق التحوط المحايدة التي تمتلك سندات قابلة للتحويل. يتم بيع هذه الأسهم ( بعد ذلك ). هذه هي بالضبط الجزء الهرمي في عمليات الشركة - التفاخر علنًا بعوائد البيتكوين التي تفوق بكثير أي عوائد تقليدية، مع إخفاء حقيقة أن هذه العوائد لا تأتي من بيع سلع أو خدمات الشركة، ولكن من المستثمرين الجدد أنفسهم. هم مصدر العوائد، طالما أنهم على استعداد لتوفير الأموال، ستستمر عملية حصاد أموالهم التي كسبوها بشق الأنفس. تتناسب هذه الحصاد مع مقدار الضبابية، والتي يمكن قياسها من خلال العلاوة للأسهم العادية مقارنة بصافي أصول الشركة. يتم تنمية هذه العلاوة والحفاظ عليها من خلال سرد الشركة المعقد ولكنه جذاب، والوعود، والمنتجات المالية.
نظرًا لأن مصطلح "احتيال بونزي" قد تم استخدامه بشكل متكرر على مدار السنوات العشر الماضية لمهاجمة مجال بيتكوين، فقد اعتاد العديد من عشاق بيتكوين - ولديهم أسبابهم - على تجاهل هذه الانتقادات تمامًا.
لكن من الضروري توضيح أنه حتى إذا كانت هناك شركة في مجال بيتكوين قد قامت عن قصد أو غير قصد ببناء مخطط بونزي، فهذا لا يعني أن بيتكوين نفسها هي مخطط بونزي. كلاهما أصول مستقلة. في الماضي، عندما كانت المعادن معيارًا للعملة، كانت مخططات بونزي موجودة أيضًا، لكن هذا لا يعني أن المعادن الثمينة نفسها كانت أو هي الآن مخطط بونزي. عندما أوجه هذا الاتهام لشركة Strategy في هذه المرحلة، فإنني أنطلق من منظور التعريف، وليس من كلمات مبالغ فيها بدافع الملل.
التراكم لا يزال مستمراً
قبل الوصول إلى استنتاجات إضافية، نحتاج أولاً إلى مراجعة محتوى التقرير الأولي، وتجميع القرارات ذات الصلة التي اتخذتها الشركة خلال الأشهر الستة الماضية.
أعلنت شركة Strategy في 9 ديسمبر من العام الماضي أنها اشترت حوالي 21,550 عملة بيتكوين بسعر يقارب 21.55 مليار دولار، بمتوسط سعر يقارب 98,783 دولار لكل عملة بيتكوين. تمت هذه الصفقة باستخدام الأموال التي تم جمعها من خلال إصدار "ATM" الذي تم إطلاقه في وقت سابق من نفس العام كجزء من خطة "21/21" الشهيرة. بعد أيام قليلة، اشترت الشركة أكثر من 15,000 عملة بيتكوين أخرى من خلال إصدار ATM، ثم أعلنت عن شراء حوالي 5,000 عملة بيتكوين إضافية.
بحلول نهاية عام 2024، قدمت الشركة اقتراحات تعديل للمساهمين، تطلب فيها زيادة عدد الأسهم المصرح بها من الفئة A من 330 مليون سهم إلى 10.33 مليار سهم - أي بزيادة تصل إلى 30 ضعفًا. في الوقت نفسه، زاد عدد الأسهم المصرح بها من الأسهم الممتازة من 5 ملايين سهم إلى 1.005 مليار سهم - بزيادة تصل إلى 200 ضعف. على الرغم من أن هذا لا يعادل العدد الإجمالي المصدّر، فإن هذه الخطوة توفر للشركة مزيدًا من المرونة في العمليات المالية المستقبلية، حيث أن "خطة 21/21" تقترب بسرعة من نهايتها. من خلال التركيز على الأسهم الممتازة في نفس الوقت، يمكن للشركة أيضًا استكشاف وسيلة تمويل أخرى. بحلول نهاية عام 2024، تمتلك شركة Strategy حوالي 446,000 عملة بيتكوين، وبلغت عائدات البيتكوين 74.3%.
الأسهم الممتازة الدائمة
في بداية السنة الجديدة، قدمت شركة Strategy وثيقة 8-K، مشيرةً إلى أنها مستعدة للبحث عن جولة تمويل جديدة من خلال الأسهم المفضلة. هذه الأداة المالية الجديدة، كما يوحي اسمها، ستتقدم على الأسهم العادية للشركة، مما يعني أن لحملة الأسهم المفضلة حقوق أقوى في المطالبة بالتدفق النقدي المستقبلي.
كان الهدف الأصلي لجمع التمويل هو 2 مليار دولار. خلال فترة إعداد الأداة الجديدة، وحتى 12 يناير، كانت الشركة قد احتفظت بمجموع 450,000 عملة بيتكوين. في نهاية الشهر، طلبت الشركة استرداد جميع السندات القابلة للتحويل المستحقة في عام 2027، واستبدالها بأسهم جديدة، حيث كان سعر التحويل في ذلك الوقت أقل من سعر السوق للأسهم. بالنسبة لأولئك السندات القابلة للتحويل التي "تحقق أرباحاً عميقة"، عادة ما يختار أكبر المشترين - الصناديق التي تقوم بتداول غاما والتحوط المحايد - التحويل المبكر ثم إصدار سندات قابلة للتحويل جديدة، بدلاً من الاحتفاظ بالسندات القديمة حتى الاستحقاق.
في 25 يناير 2025، قدمت الشركة أخيرًا نشرة الاكتتاب لأسهم Strike التفضيلية الدائمة ($STRK). بعد أسبوع، تم إصدار حوالي 7.3 مليون سهم من أسهم Strike، وتم تحديد أن كل سهم له أولوية تصفية بقيمة 100 دولار ويمتلك توزيعات أرباح تراكمية بنسبة 8%. في الواقع، هذا يعني أنه سيتم دفع توزيعات أرباح قدرها 2 دولار لكل سهم كل ربع سنة إلى الأبد، أو سيتم إيقاف الدفع عندما يتم تحويل أسهم Strike إلى أسهم Strategy عندما يصل سعر الأخيرة إلى 1,000 دولار (. تم تعريف نسبة التحويل على أنها 10:1، مما يعني أنه يمكن تحويل كل 10 أسهم من أسهم Strike إلى سهم واحد من أسهم Strategy. بعبارة أخرى، هذه الأداة تشبه خيار شراء دائم يدفع توزيعات أرباح، مرتبط بأسهم Strategy العادية. إذا لزم الأمر، يمكن لشركة Strategy اختيار دفع توزيعات الأرباح على شكل أسهمها العادية. بحلول 10 فبراير، استخدمت الشركة العائدات من إصدار Strike بالإضافة إلى عائدات إصدار الأسهم العادية لشراء حوالي 7,600 بيتكوين.
في 21 فبراير، أصدرت شركة Strategy سندات قابلة للتحويل بقيمة 2 مليار دولار، على أن يكون تاريخ استحقاق السندات في 1 مارس 2030، وسعر التحويل حوالي 433 دولارًا للسهم، مع علاوة تحويل حوالي 35%. من خلال هذا التمويل، يمكن للشركة شراء حوالي 20,000 عملة بيتكوين بسرعة. بعد ذلك بفترة وجيزة، أصدرت الشركة نشرة اكتتاب جديدة تسمح بإصدار ما يصل إلى 21 مليار دولار من الأسهم الممتازة الدائمة Strike، مما يعني أن "خطة 21/21" الطموحة من العام الماضي يبدو أنها تتطور إلى خطة جديدة أكبر حجمًا.
نزاع الأسهم الممتازة الدائمة ووتيرة: ظهور Strife و Stride
بعد أن أعلنت الشركة علنًا عن خططها الطموحة لجمع الأموال، تم إطلاق أداة جديدة - الأسهم الممتازة الدائمة المسماة Strife)$STRF(. مثل Strike، تخطط Strife لإصدار 5 ملايين سهم، مع توفير توزيعات نقدية سنوية بنسبة 10% - تُدفع بشكل ربع سنوي - بدلاً من توزيعات نقدية أو أسهم عادية بنسبة 8% مثل Strike. على عكس Strike، فإن Strife لا تحتوي على ميزة تحويل الأسهم، ولكن لها أولوية أعلى من الأسهم العادية وStrike. أي تأخير في توزيع الأرباح سيتم تعويضه من خلال زيادة توزيعات الأرباح المستقبلية، بحد أقصى يصل إلى 18% من إجمالي معدل توزيع الأرباح السنوي. عند الإصدار، يبدو أن العدد المخطط له من 5 ملايين سهم قد زاد إلى 8.5 مليون سهم، مما جمع أكثر من 700 مليون دولار. من خلال الأسهم العادية وأيضًا من خلال نشاط إصدار الأسهم الآلية (ATM) الخاص بـ Strike، أعلنت شركة Strategy أخيرًا في مارس أن حيازتها من البيتكوين تجاوزت 500,000 عملة. في أبريل، تم إجراء أنشطة الأسهم العادية عبر الـ ATM بشكل رئيسي، حتى نفدت هذه الطريقة في التمويل تقريبًا. استمرت أنشطة Strike عبر الـ ATM أيضًا، ولكن بسبب انخفاض السيولة المحتمل، كانت كمية الأموال المجموعة ضئيلة. من خلال هذه الأموال، تجاوز إجمالي حيازة Strategy من البيتكوين 550,000 عملة.
في 1 مايو، أعلنت استراتيجية عن خطط لبدء إصدار أسهم عادية بقيمة 21 مليار دولار من خلال آلات الصراف الآلي. جاء هذا البيان بعد نفاد جزء آلات الصراف الآلي من "خطة 21/21" الأولية. بدأ الإصدار تقريبًا على الفور، مما أتاح جمع المزيد من البيتكوين. مع توسيع الجزء الثابت من "خطة 21/21" بسبب الأسهم المفضلة الجديدة، يواجه المستثمرون الآن "خطة 42/42" الضخمة، والتي تشمل إصدار أسهم عادية تصل قيمته إلى 42 مليار دولار وإصدار سندات ذات دخل ثابت بقيمة 42 مليار دولار. شهد مايو أيضًا تقديم الشركة طلبًا جديدًا لإصدار آلات الصراف الآلي للأسهم المفضلة الدائمة Strife بقيمة 2.1 مليار دولار إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية )SEC(. بحلول نهاية الشهر، كانت جميع إصدارات آلات الصراف الآلي الثلاثة تقوم بطباعة الأسهم لشراء بيتكوين جديدة.
في أوائل يونيو، أعلنت الشركة عن أداة جديدة أخرى: Stride)$STRD(، وهي أداة أولوية دائمة مشابهة لـ Strike و Strife، ستصدر قريبًا. تقدم Stride عائد نقدي اختياري غير متراكم بنسبة 10%، ولا تحتوي على إمكانية تحويل الأسهم، وأولويتها أقل من جميع الأدوات الأخرى، وتكون أعلى فقط من الأسهم العادية. تم إصدار ما يقرب من 12 مليون سهم في البداية، بقيمة حوالي 1 مليار دولار، مما مهد الطريق لإضافة حوالي 10,000 عملة بيتكوين للشركة.
بيتكوين金库公司的耀眼拼图
مع إطلاق منتجات STRK و STRD و STRF، وكذلك بدء تنفيذ خطة "21/21" لاستراتيجية، يجب أن تكون الصورة الكاملة لما حدث في الأشهر الستة الماضية أكثر وضوحًا.
المنطق الرئيسي للسندات القابلة للتحويل ليس كما تدعي الشركة، أنه يوفر فرصة للجزء من السوق الذي يحتاج ويتوق إلى التعرض لبيتكوين. في الواقع، فإن المشترين للسندات هم في الغالب صناديق تتبنى استراتيجيات تحوط محايدة، حيث يقومون في الوقت نفسه ببيع أسهم الاستراتيجية على المكشوف، وبالتالي لم يحصلوا أبداً على تعرض حقيقي لبيتكوين. السبب الحقيقي وراء تقديم الاستراتيجية لهذه الأوراق المالية للمقرضين هو خلق انطباع لدى المستثمرين الأفراد عن الابتكار المالي في صناعة تقدر بتريليون دولار، بينما تحقق المزيد من تراكم بيتكوين دون تخفيف حقوق الملكية. ومع ارتفاع المنافسة من المستثمرين على الأسهم العادية، فإن الفارق في صافي قيمة الأصول وفرص العائدات غير المؤمنة من بيتكوين ترتفع أيضاً بشكل متناسب. كلما زادت الحيرة الاقتصادية، بالإضافة إلى مهارة مايكل سايلور في الحديث والاستعارات الحية، كلما حصلت الشركة على فرص أكبر للتحكيم.
على مدار الستة أشهر الماضية، من خلال إصدار ثلاثة أنواع مختلفة من الأسهم الممتازة الدائمة، بالإضافة إلى مجموعة متنوعة من السندات القابلة للتحويل الموجودة سابقًا، فإن هذه المنتجات المالية المعقدة الآن قادرة على إنشاء مظهر من مظاهر الابتكار المالي، مما يدفع بدوره إلى مزيد من المنافسة في عطاء الأسهم العادية.
عند كتابة هذه المقالة، كان سعر تداول الأسهم العادية قريبًا من ضعف القيمة الصافية. نظرًا لحجم ونشاط إصدار الأسهم العادية من خلال الصراف الآلي، فإن هذا إنجاز رائع للإدارة. هذا يعني أن استراتيجية يمكن أن تشتري حوالي اثنين من بيتكوين بسعر بيتكوين واحد بطريقة خالية من المخاطر.
في عام 2024، ستستفيد الشركة من نظرية "العجلة الدوارة العكسية" الشائعة، والتي تفيد بأن كمية البيتكوين التي تشتريها الشركة ستؤدي إلى ارتفاع سعر سهمها، مما يخلق المزيد من الفرص لشراء البيتكوين.
بحلول عام 2025، شهدت هذه المنطق الذاتي تحولًا طفيفًا، حيث تطورت إلى سرد "عزم الدوران"، وتجسدت من خلال الوصف الرسمي للشركة: تدفع التروس ذات العائد الثابت الجزء الأساسي من الأسهم العادية، بينما تعتبر عوائد البيتكوين نتاج هذه "الآلة". ومع ذلك، يبدو أن القليل من المستثمرين يطرحون أسئلة حول مصدر هذه العوائد وكيفية تحقيقها، بل إنهم يحتفلون بعمى بهذا الديناميكية المتخيلة.
الأسهم الممتازة هي أصول مالية، ولا تخضع لقوانين الفيزياء. استخدم سايلور هذه التشبيهات الخاطئة لجعل عوائد البيتكوين تبدو وكأنها ناتجة عن نوع من الخيمياء المالية. ومع ذلك، نظرًا لأن الشركة ليس لديها إيرادات فعلية ولا توجد أعمال مصرفية حقيقية )، فإن الشركة تقترض ولكنها لا تقرض (، فإن عوائد البيتكوين في النهاية تستمد فقط من عناصر بونزي المذكورة سابقًا في نموذج أعمال الشركة: جذب المستثمرين الأفراد من خلال سرد مدروس، مما يجعلهم يتزايدون لرفع أسعار الأسهم العادية، وبالتالي تحقيق فرص عوائد البيتكوين. أما بالنسبة لتلك العوائد من أدوات الدين المختلفة، فلا يمكن اعتبارها قد تحققت بالكامل حتى الآن، لأن الدين يحتاج في النهاية إلى السداد. فقط عوائد البيتكوين الناتجة عن إصدار الأسهم العادية من خلال أجهزة الصراف الآلي هي فورية ونهائية - هذه هي الأرباح الحقيقية.
فقاعة شركة بيتكوين للخزائن
سواء أدركوا أم لا أن السرد لا يمكن أن يؤثر على الواقع إلى الأبد، فقد انتشر مفهوم عائدات البيتكوين من استراتيجية بسرعة بين فرق إدارة العديد من الشركات الصغيرة في جميع أنحاء العالم. شهد الرؤساء التنفيذيون في الشركات كيف قام المطلعون في استراتيجية بتجميع ثروات هائلة من خلال بيع الأسهم باستمرار لمستثمري التجزئة، وبدأوا جميعًا في تقليد هذا النموذج. يمكن التحقق من سلوك البيع المستمر للمطلعين في استراتيجية من خلال مراجعة العديد من مستندات Form 144.
نجحت العديد من الشركات في تنفيذ هذه الاستراتيجية، مما سمح للإدارة والمساهمين القدماء بالاستفادة من المساهمين الجدد.