البحث عن اليقين داخل السلسلة في ظل عدم اليقين: تحليل ثلاث فئات من أصول التشفير المدرة للعائد
عندما تصبح عدم اليقين الكلي هو القاعدة، فإن "اليقين" أصبح من الأصول النادرة. في عصر تتواجد فيه البجعات السوداء وأبقار الرمادي، يسعى المستثمرون ليس فقط لتحقيق العوائد، بل أيضًا للبحث عن أصول تستطيع تجاوز التقلبات وتتمتع بدعم هيكلي. قد تمثل "أصول التشفير ذات العائد" في النظام المالي داخل السلسلة هذا النوع الجديد من اليقين.
تعود هذه الأصول الرقمية ذات العوائد الثابتة أو المتغيرة إلى أنظار المستثمرين، لتصبح نقطة ارتكاز للبحث عن عوائد مستقرة في ظل ظروف السوق المتقلبة. ومع ذلك، في عالم التشفير، "الفائدة" ليست فقط القيمة الزمنية لرأس المال، بل غالبًا ما تكون ناتجة عن تفاعل تصميم البروتوكول وتوقعات السوق. قد تأتي العوائد العالية من دخل الأصول الحقيقي، أو قد تخفي آليات تحفيز معقدة أو سلوكيات دعم. للعثور على "اليقين" الحقيقي في سوق التشفير، يحتاج المستثمرون إلى تحليل الآليات الأساسية بعمق.
منذ أن بدأت الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة في عام 2022، أصبح مفهوم "داخل السلسلة" تدريجياً في بؤرة اهتمام الجمهور. في مواجهة معدل فائدة خالٍ من المخاطر في العالم الواقعي يتراوح طويلاً بين 4-5%، بدأ مستثمرو التشفير في إعادة تقييم مصادر العائدات وبنية المخاطر للأصول داخل السلسلة. بدأت سردية جديدة تتشكل بهدوء - الأصول المشفرة ذات العائد (Yield-bearing Crypto Assets)، التي تحاول بناء منتجات مالية "تنافس البيئة الاقتصادية الكلية" داخل السلسلة.
ومع ذلك، فإن مصادر دخل الأصول المدرة للعائدات تختلف اختلافًا كبيرًا. من التدفق النقدي "الذي ينتجه" البروتوكول نفسه، إلى أوهام العائدات التي تعتمد على الحوافز الخارجية، وصولاً إلى ربط ونقل نظام الأسعار الفائدة خارج السلسلة، تعكس الهياكل المختلفة آليات استدامة وتسعير مخاطر مختلفة تمامًا. يمكننا تقسيم الأصول المدرة للعائدات لتطبيقات اللامركزية الحالية (DApp) بشكل تقريبي إلى ثلاث فئات: العائدات الخارجية، العائدات الداخلية، والأصول الحقيقية المرتبطة.
العوائد الخارجية: وهم الفائدة المدفوع بواسطة الدعم
ظهور العائدات الخارجية هو تجسيد لمنطق النمو السريع في المراحل المبكرة من تطوير DeFi. في ظل غياب الطلب الناضج من المستخدمين وتدفق نقدي حقيقي، استبدل السوق بـ "وهم الحوافز". تمامًا كما استخدمت منصات النقل التشاركي المبكرة الدعم المالي لجذب المستخدمين، بعد أن أطلقت Compound "تعدين السيولة"، قامت العديد من الأنظمة البيئية بإطلاق حوافز توكن ضخمة، في محاولة لجذب انتباه المستخدمين وتأمين الأصول من خلال "عائدات الإغراق".
ومع ذلك، فإن هذه الأنواع من الدعم تشبه إلى حد كبير العمليات القصيرة الأجل التي "تدفع" بها أسواق رأس المال لمؤشرات النمو، وليست نماذج عائد مستدامة. لقد أصبحت في وقت من الأوقات معيارًا لبدء تشغيل البروتوكولات الجديدة - سواء كانت Layer2، أو سلاسل الكتل المودولية، أو LSDfi، أو SocialFi، فإن منطق التحفيز مشابه: يعتمد على تدفق الأموال الجديدة أو تضخم الرموز، وهيكلها يشبه "بونزي". تستخدم المنصة العوائد المرتفعة لجذب المستخدمين لإيداع الأموال، ثم تؤجل التحقق من العوائد من خلال "قواعد فك القفل" المعقدة. وغالبًا ما تكون تلك العوائد السنوية التي تصل إلى المئات أو الآلاف مجرد رموز "مطبوعة" من قبل المنصة.
كان انفجار Terra في عام 2022 مثالًا نموذجيًا: قدمت هذه البيئة من خلال بروتوكول Anchor عوائد سنوية تصل إلى 20% على ودائع عملة UST المستقرة، مما جذب عددًا كبيرًا من المستخدمين. كانت العوائد تعتمد بشكل أساسي على الدعم الخارجي بدلاً من الدخل الحقيقي داخل النظام البيئي.
من خلال التجربة التاريخية، بمجرد أن تضعف الحوافز الخارجية، سيتم بيع كميات كبيرة من رموز الدعم، مما يضر بثقة المستخدمين، مما يؤدي إلى ظهور دوامة الموت بين TVL وسعر الرمز المميز. وفقًا للإحصاءات، بعد انتهاء رواج DeFi Summer في عام 2022، انخفضت القيمة السوقية لحوالي 30% من مشاريع DeFi بأكثر من 90%، مما يرتبط بشكل كبير بارتفاع الدعم.
إذا كان المستثمرون يرغبون في البحث عن "تدفق نقدي مستقر"، يجب عليهم أن يكونوا أكثر حذرًا بشأن ما إذا كان هناك آلية حقيقية لإنشاء القيمة وراء العوائد. استخدام تعهدات التضخم المستقبلية لعوائد اليوم، في النهاية، ليس نموذجًا تجاريًا مستدامًا.
العائد الذاتي: إعادة توزيع قيمة الاستخدام
بإيجاز، فإن الإيرادات الداخلية هي الدخل الذي تكسبه البروتوكولات نفسها من خلال "إنجاز الأعمال" ويتم إعادة توزيعه على المستخدمين. لا تعتمد على إصدار العملات لجذب الناس أو الدعم الخارجي، بل تتولد الإيرادات بشكل طبيعي من أنشطة الأعمال الحقيقية، مثل فوائد الإقراض، ورسوم المعاملات، وحتى الغرامات في حالات الإخلال بالعقد. هذه الإيرادات مشابهة لـ "الأرباح" في التمويل التقليدي، وتعرف أيضًا باسم التدفقات النقدية المشفرة "المشابهة للأرباح".
ال特点 الرئيسي لهذا النوع من العائدات هو الإغلاق والاستدامة: منطق الربح واضح، والبنية أكثر صحة. طالما أن البروتوكول يعمل ويستخدمه المستخدمون، يمكن أن يولد إيرادات دون الاعتماد على الأموال الساخنة أو حوافز التضخم للحفاظ على التشغيل.
فهم آلية "الخلق الذاتي" يمكننا من تقييم دقة تحديد العائدات. يمكن تقسيم الإيرادات الداخلية إلى ثلاثة نماذج.
"فارق سعر الفائدة من الاقتراض" : النموذج الأكثر شيوعًا وسهولة في الفهم في DeFi في مراحله المبكرة. يقوم المستخدمون بإيداع الأموال في بروتوكول الاقتراض، حيث يقوم البروتوكول بتسهيل الاقتراض بين الطرفين لكسب فارق السعر. في جوهره، يشبه نموذج "الإيداع والاقتراض" في البنوك التقليدية. هذه الأنواع من الآليات هي هيكل شفاف وفعّال، ولكن مستوى العائد مرتبط ارتباطًا وثيقًا بمشاعر السوق.
"نموذج إعادة الرسوم": قريب من توزيعات أرباح المساهمين التقليديين أو العائدات التي يحصل عليها الشركاء المحددون بناءً على نسبة الإيرادات. ستعيد الاتفاقية جزءًا من الإيرادات التشغيلية (مثل رسوم المعاملات) إلى المشاركين الذين يقدمون دعم الموارد، مثل مقدمي السيولة أو المودعين في التوكن. في عام 2024، قدمت اتفاقية ما على شبكة الإيثريوم الرئيسية عائدًا سنويًا يتراوح بين 5%-8% لبركة سيولة العملات المستقرة، بينما يمكن أن يحصل مودعو التوكن على عائدات سنوية تزيد عن 10% في بعض الفترات. تأتي هذه الإيرادات بالكامل من الأنشطة الاقتصادية الداخلية للاتفاقية، ولا تعتمد على الدعم الخارجي.
"خدمات بروتوكول" العائدات: تعتبر العائدات الداخلية الأكثر ابتكارًا هيكلًا في المالية المشفرة، حيث تشبه منطقيًا نموذج تقديم خدمات البنية التحتية التقليدية من قبل مزودي الخدمة للعملاء مقابل رسوم. على سبيل المثال، يقدم بروتوكول ما دعم الأمان لأنظمة أخرى من خلال آلية "إعادة الرهن" ويكسب عوائد. لا تعتمد هذه العائدات على فوائد الإقراض أو رسوم المعاملات، بل تأتي من التسعير السوقي لقدرة الخدمة الخاصة بالبروتوكول، مما يعكس القيمة السوقية للبنية التحتية داخل السلسلة كـ"سلعة عامة".
الواقع الحقيقي لمعدل الفائدة داخل السلسلة: صعود RWA وعملات مستقرة بفائدة
تسعى المزيد من رؤوس الأموال في السوق حاليًا إلى تحقيق آليات عائد أكثر استقرارًا وتنبؤًا: ربط الأصول داخل السلسلة بأسعار الفائدة في العالم الحقيقي. المنطق الأساسي هو ربط العملات المستقرة داخل السلسلة أو الأصول المشفرة بأدوات مالية منخفضة المخاطر خارج السلسلة، مثل السندات الحكومية قصيرة الأجل، وصناديق أسواق المال أو الائتمان المؤسسي، مع الحفاظ على مرونة الأصول المشفرة، والحصول على "أسعار الفائدة المؤكدة من العالم المالي التقليدي".
في الوقت نفسه، بدأت العملات المستقرة ذات الفائدة كنوع من المشتقات للأصول الحقيقية في الظهور. على عكس العملات المستقرة التقليدية، لا يتم ربط هذه الأصول بالدولار بشكل سلبي، بل يتم دمج العائدات خارج السلسلة بشكل نشط داخل الرمز نفسه. وبعض العملات المستقرة ذات الفائدة الناشئة تحسب الفائدة يوميًا، ومصدر العائدات هو السندات الحكومية قصيرة الأجل. من خلال الاستثمار في السندات الحكومية الأمريكية، تقدم للمستخدمين عائدات مستقرة، حيث تقترب العائدات من 4%، وهو أعلى من حسابات التوفير التقليدية التي تصل إلى 0.5%.
إنهم يحاولون إعادة تشكيل منطق استخدام "الدولار الرقمي" ليصبح أكثر شبهًا بـ "حساب الفائدة" داخل السلسلة.
بدعم من تأثير RWA، يعد RWA+PayFi أيضًا مشهدًا يستحق الانتباه في المستقبل: ربط الأصول ذات العائد الثابت مباشرة بأدوات الدفع، مما يكسر التقسيم الثنائي بين "الأصول" و"السيولة". يمكن للمستخدمين الاستمتاع بعائدات الفائدة أثناء احتفاظهم بالعملات المشفرة، كما لا يتعين على مشاهد الدفع التضحية بكفاءة رأس المال. المنتجات مثل حسابات العائد التلقائي USDC على شبكة Layer 2 التي أطلقتها إحدى البورصات (تشبه "USDC كحساب جاري")، لم تعزز فقط جاذبية العملات المشفرة في التداول الفعلي، بل فتحت أيضًا مشاهد استخدام جديدة للعملات المستقرة - من "الدولار في الحساب" إلى "رأس المال في الماء الحي".
ثلاثة مؤشرات للبحث عن الأصول المستدامة للإيرادات
تطور منطق "أصول العائد" المشفرة، يعكس في الواقع عودة السوق تدريجياً إلى العقلانية وإعادة تعريف "العائد المستدام". من الحوافز التضخمية المرتفعة في البداية، ودعم رموز الحوكمة، إلى الآن حيث تركز المزيد من البروتوكولات على قدرتها على توليد الإيرادات وحتى ربط منحنى العائد خارج السلسلة، فإن التصميم الهيكلي بدأ في الخروج من المرحلة الخشنة "للاستنزاف المالي"، ويتجه نحو تسعير مخاطر أكثر شفافية ودقة. خاصة في ظل ارتفاع معدلات الفائدة الكلية، يتعين على الأنظمة المشفرة أن تبني "منطق العائد المعقول" و"مطابقة السيولة" الأقوى لتشارك في المنافسة العالمية على رأس المال. بالنسبة للمستثمرين الذين يسعون إلى عوائد مستقرة، يمكن أن تؤدي المؤشرات الثلاثة التالية إلى تقييم فعّال لاستدامة أصول العائد:
هل مصدر العائدات "داخلي" ومستدام؟ يجب أن تأتي العوائد من الأعمال الخاصة بالبروتوكول، مثل فوائد الإقراض، ورسوم المعاملات، إذا كانت الأصول القابلة للتنمية حقيقية وتنافسية. إذا كانت العوائد تعتمد بشكل أساسي على الحوافز والدعم قصيرة الأجل، فإن الأمر يشبه "قرع الطبول وتمرير الزهور": الدعم مستمر، والعوائد مستمرة؛ وعند توقف الدعم، ستغادر الأموال. هذه السلوكيات قصيرة الأجل "للدعم"، بمجرد أن تتحول إلى حوافز طويلة الأجل، ستستهلك أموال المشروع، ومن السهل جداً أن تدخل في دوامة الموت من انخفاض TVL وسعر العملة.
هل هيكل المنتج شفاف؟ الثقة داخل السلسلة تأتي من الشفافية العامة. هل اتجاه تدفق الأموال داخل السلسلة واضح؟ هل توزيع الفوائد قابل للتحقق؟ هل هناك مخاطر مركزية للتخزين؟ إذا لم يتم توضيح هذه الأسئلة، فسيكون ذلك بمثابة عملية غير شفافة، مما يعرض النظام لضعفه. فقط الهيكل الواضح للمنتجات المالية والآلية العامة والقابلة للتتبع داخل السلسلة هي الضمان الحقيقي.
هل العائد يستحق تكلفة الفرصة البديلة في الواقع؟ في بيئة ذات معدلات فائدة مرتفعة، إذا كانت عوائد المنتجات داخل السلسلة أقل من عوائد السندات الحكومية، فمن المؤكد أنه سيكون من الصعب جذب الأموال العاقلة. إذا كان بالإمكان ربط عوائد داخل السلسلة بمعايير واقعية مثل T-Bill، فليس فقط سيكون ذلك أكثر استقرارًا، بل قد يصبح أيضًا "مرجع سعر الفائدة" داخل السلسلة.
ومع ذلك، حتى "الأصول المدرة للعائد" ليست أصولًا خالية من المخاطر حقًا. بغض النظر عن مدى قوة هيكل عائداتها، يجب أن نكون حذرين من المخاطر التقنية والامتثالية والسيولة في الهيكل داخل السلسلة. من منطق التسوية إذا كان كافيًا، إلى ما إذا كانت إدارة البروتوكول مركزية، إلى ما إذا كانت ترتيبات حفظ الأصول وراء RWA شفافة وقابلة للتتبع، كل هذه تحدد ما إذا كان ما يسمى "العائد المؤكد" يمتلك القدرة الحقيقية على التحويل.
ليس ذلك فحسب، بل قد يكون سوق الأصول المدرة للعائد في المستقبل إعادة بناء "هيكل سوق المال داخل السلسلة". في التمويل التقليدي، يتحمل سوق المال وظيفة التسعير الأساسية بآلية ربط معدل الفائدة. والآن، يقوم العالم داخل السلسلة تدريجياً بإنشاء "معيار معدل الفائدة" و"عائد خالي من المخاطر" خاص به، حيث يتم تشكيل نظام مالي أكثر عمقاً.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
أنواع الأصول المدرة للفائدة بالتشفير الثلاثة: البحث عن عوائد مؤكدة داخل السلسلة
البحث عن اليقين داخل السلسلة في ظل عدم اليقين: تحليل ثلاث فئات من أصول التشفير المدرة للعائد
عندما تصبح عدم اليقين الكلي هو القاعدة، فإن "اليقين" أصبح من الأصول النادرة. في عصر تتواجد فيه البجعات السوداء وأبقار الرمادي، يسعى المستثمرون ليس فقط لتحقيق العوائد، بل أيضًا للبحث عن أصول تستطيع تجاوز التقلبات وتتمتع بدعم هيكلي. قد تمثل "أصول التشفير ذات العائد" في النظام المالي داخل السلسلة هذا النوع الجديد من اليقين.
تعود هذه الأصول الرقمية ذات العوائد الثابتة أو المتغيرة إلى أنظار المستثمرين، لتصبح نقطة ارتكاز للبحث عن عوائد مستقرة في ظل ظروف السوق المتقلبة. ومع ذلك، في عالم التشفير، "الفائدة" ليست فقط القيمة الزمنية لرأس المال، بل غالبًا ما تكون ناتجة عن تفاعل تصميم البروتوكول وتوقعات السوق. قد تأتي العوائد العالية من دخل الأصول الحقيقي، أو قد تخفي آليات تحفيز معقدة أو سلوكيات دعم. للعثور على "اليقين" الحقيقي في سوق التشفير، يحتاج المستثمرون إلى تحليل الآليات الأساسية بعمق.
منذ أن بدأت الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة في عام 2022، أصبح مفهوم "داخل السلسلة" تدريجياً في بؤرة اهتمام الجمهور. في مواجهة معدل فائدة خالٍ من المخاطر في العالم الواقعي يتراوح طويلاً بين 4-5%، بدأ مستثمرو التشفير في إعادة تقييم مصادر العائدات وبنية المخاطر للأصول داخل السلسلة. بدأت سردية جديدة تتشكل بهدوء - الأصول المشفرة ذات العائد (Yield-bearing Crypto Assets)، التي تحاول بناء منتجات مالية "تنافس البيئة الاقتصادية الكلية" داخل السلسلة.
ومع ذلك، فإن مصادر دخل الأصول المدرة للعائدات تختلف اختلافًا كبيرًا. من التدفق النقدي "الذي ينتجه" البروتوكول نفسه، إلى أوهام العائدات التي تعتمد على الحوافز الخارجية، وصولاً إلى ربط ونقل نظام الأسعار الفائدة خارج السلسلة، تعكس الهياكل المختلفة آليات استدامة وتسعير مخاطر مختلفة تمامًا. يمكننا تقسيم الأصول المدرة للعائدات لتطبيقات اللامركزية الحالية (DApp) بشكل تقريبي إلى ثلاث فئات: العائدات الخارجية، العائدات الداخلية، والأصول الحقيقية المرتبطة.
العوائد الخارجية: وهم الفائدة المدفوع بواسطة الدعم
ظهور العائدات الخارجية هو تجسيد لمنطق النمو السريع في المراحل المبكرة من تطوير DeFi. في ظل غياب الطلب الناضج من المستخدمين وتدفق نقدي حقيقي، استبدل السوق بـ "وهم الحوافز". تمامًا كما استخدمت منصات النقل التشاركي المبكرة الدعم المالي لجذب المستخدمين، بعد أن أطلقت Compound "تعدين السيولة"، قامت العديد من الأنظمة البيئية بإطلاق حوافز توكن ضخمة، في محاولة لجذب انتباه المستخدمين وتأمين الأصول من خلال "عائدات الإغراق".
ومع ذلك، فإن هذه الأنواع من الدعم تشبه إلى حد كبير العمليات القصيرة الأجل التي "تدفع" بها أسواق رأس المال لمؤشرات النمو، وليست نماذج عائد مستدامة. لقد أصبحت في وقت من الأوقات معيارًا لبدء تشغيل البروتوكولات الجديدة - سواء كانت Layer2، أو سلاسل الكتل المودولية، أو LSDfi، أو SocialFi، فإن منطق التحفيز مشابه: يعتمد على تدفق الأموال الجديدة أو تضخم الرموز، وهيكلها يشبه "بونزي". تستخدم المنصة العوائد المرتفعة لجذب المستخدمين لإيداع الأموال، ثم تؤجل التحقق من العوائد من خلال "قواعد فك القفل" المعقدة. وغالبًا ما تكون تلك العوائد السنوية التي تصل إلى المئات أو الآلاف مجرد رموز "مطبوعة" من قبل المنصة.
كان انفجار Terra في عام 2022 مثالًا نموذجيًا: قدمت هذه البيئة من خلال بروتوكول Anchor عوائد سنوية تصل إلى 20% على ودائع عملة UST المستقرة، مما جذب عددًا كبيرًا من المستخدمين. كانت العوائد تعتمد بشكل أساسي على الدعم الخارجي بدلاً من الدخل الحقيقي داخل النظام البيئي.
من خلال التجربة التاريخية، بمجرد أن تضعف الحوافز الخارجية، سيتم بيع كميات كبيرة من رموز الدعم، مما يضر بثقة المستخدمين، مما يؤدي إلى ظهور دوامة الموت بين TVL وسعر الرمز المميز. وفقًا للإحصاءات، بعد انتهاء رواج DeFi Summer في عام 2022، انخفضت القيمة السوقية لحوالي 30% من مشاريع DeFi بأكثر من 90%، مما يرتبط بشكل كبير بارتفاع الدعم.
إذا كان المستثمرون يرغبون في البحث عن "تدفق نقدي مستقر"، يجب عليهم أن يكونوا أكثر حذرًا بشأن ما إذا كان هناك آلية حقيقية لإنشاء القيمة وراء العوائد. استخدام تعهدات التضخم المستقبلية لعوائد اليوم، في النهاية، ليس نموذجًا تجاريًا مستدامًا.
العائد الذاتي: إعادة توزيع قيمة الاستخدام
بإيجاز، فإن الإيرادات الداخلية هي الدخل الذي تكسبه البروتوكولات نفسها من خلال "إنجاز الأعمال" ويتم إعادة توزيعه على المستخدمين. لا تعتمد على إصدار العملات لجذب الناس أو الدعم الخارجي، بل تتولد الإيرادات بشكل طبيعي من أنشطة الأعمال الحقيقية، مثل فوائد الإقراض، ورسوم المعاملات، وحتى الغرامات في حالات الإخلال بالعقد. هذه الإيرادات مشابهة لـ "الأرباح" في التمويل التقليدي، وتعرف أيضًا باسم التدفقات النقدية المشفرة "المشابهة للأرباح".
ال特点 الرئيسي لهذا النوع من العائدات هو الإغلاق والاستدامة: منطق الربح واضح، والبنية أكثر صحة. طالما أن البروتوكول يعمل ويستخدمه المستخدمون، يمكن أن يولد إيرادات دون الاعتماد على الأموال الساخنة أو حوافز التضخم للحفاظ على التشغيل.
فهم آلية "الخلق الذاتي" يمكننا من تقييم دقة تحديد العائدات. يمكن تقسيم الإيرادات الداخلية إلى ثلاثة نماذج.
"فارق سعر الفائدة من الاقتراض" : النموذج الأكثر شيوعًا وسهولة في الفهم في DeFi في مراحله المبكرة. يقوم المستخدمون بإيداع الأموال في بروتوكول الاقتراض، حيث يقوم البروتوكول بتسهيل الاقتراض بين الطرفين لكسب فارق السعر. في جوهره، يشبه نموذج "الإيداع والاقتراض" في البنوك التقليدية. هذه الأنواع من الآليات هي هيكل شفاف وفعّال، ولكن مستوى العائد مرتبط ارتباطًا وثيقًا بمشاعر السوق.
"نموذج إعادة الرسوم": قريب من توزيعات أرباح المساهمين التقليديين أو العائدات التي يحصل عليها الشركاء المحددون بناءً على نسبة الإيرادات. ستعيد الاتفاقية جزءًا من الإيرادات التشغيلية (مثل رسوم المعاملات) إلى المشاركين الذين يقدمون دعم الموارد، مثل مقدمي السيولة أو المودعين في التوكن. في عام 2024، قدمت اتفاقية ما على شبكة الإيثريوم الرئيسية عائدًا سنويًا يتراوح بين 5%-8% لبركة سيولة العملات المستقرة، بينما يمكن أن يحصل مودعو التوكن على عائدات سنوية تزيد عن 10% في بعض الفترات. تأتي هذه الإيرادات بالكامل من الأنشطة الاقتصادية الداخلية للاتفاقية، ولا تعتمد على الدعم الخارجي.
"خدمات بروتوكول" العائدات: تعتبر العائدات الداخلية الأكثر ابتكارًا هيكلًا في المالية المشفرة، حيث تشبه منطقيًا نموذج تقديم خدمات البنية التحتية التقليدية من قبل مزودي الخدمة للعملاء مقابل رسوم. على سبيل المثال، يقدم بروتوكول ما دعم الأمان لأنظمة أخرى من خلال آلية "إعادة الرهن" ويكسب عوائد. لا تعتمد هذه العائدات على فوائد الإقراض أو رسوم المعاملات، بل تأتي من التسعير السوقي لقدرة الخدمة الخاصة بالبروتوكول، مما يعكس القيمة السوقية للبنية التحتية داخل السلسلة كـ"سلعة عامة".
الواقع الحقيقي لمعدل الفائدة داخل السلسلة: صعود RWA وعملات مستقرة بفائدة
تسعى المزيد من رؤوس الأموال في السوق حاليًا إلى تحقيق آليات عائد أكثر استقرارًا وتنبؤًا: ربط الأصول داخل السلسلة بأسعار الفائدة في العالم الحقيقي. المنطق الأساسي هو ربط العملات المستقرة داخل السلسلة أو الأصول المشفرة بأدوات مالية منخفضة المخاطر خارج السلسلة، مثل السندات الحكومية قصيرة الأجل، وصناديق أسواق المال أو الائتمان المؤسسي، مع الحفاظ على مرونة الأصول المشفرة، والحصول على "أسعار الفائدة المؤكدة من العالم المالي التقليدي".
في الوقت نفسه، بدأت العملات المستقرة ذات الفائدة كنوع من المشتقات للأصول الحقيقية في الظهور. على عكس العملات المستقرة التقليدية، لا يتم ربط هذه الأصول بالدولار بشكل سلبي، بل يتم دمج العائدات خارج السلسلة بشكل نشط داخل الرمز نفسه. وبعض العملات المستقرة ذات الفائدة الناشئة تحسب الفائدة يوميًا، ومصدر العائدات هو السندات الحكومية قصيرة الأجل. من خلال الاستثمار في السندات الحكومية الأمريكية، تقدم للمستخدمين عائدات مستقرة، حيث تقترب العائدات من 4%، وهو أعلى من حسابات التوفير التقليدية التي تصل إلى 0.5%.
إنهم يحاولون إعادة تشكيل منطق استخدام "الدولار الرقمي" ليصبح أكثر شبهًا بـ "حساب الفائدة" داخل السلسلة.
بدعم من تأثير RWA، يعد RWA+PayFi أيضًا مشهدًا يستحق الانتباه في المستقبل: ربط الأصول ذات العائد الثابت مباشرة بأدوات الدفع، مما يكسر التقسيم الثنائي بين "الأصول" و"السيولة". يمكن للمستخدمين الاستمتاع بعائدات الفائدة أثناء احتفاظهم بالعملات المشفرة، كما لا يتعين على مشاهد الدفع التضحية بكفاءة رأس المال. المنتجات مثل حسابات العائد التلقائي USDC على شبكة Layer 2 التي أطلقتها إحدى البورصات (تشبه "USDC كحساب جاري")، لم تعزز فقط جاذبية العملات المشفرة في التداول الفعلي، بل فتحت أيضًا مشاهد استخدام جديدة للعملات المستقرة - من "الدولار في الحساب" إلى "رأس المال في الماء الحي".
ثلاثة مؤشرات للبحث عن الأصول المستدامة للإيرادات
تطور منطق "أصول العائد" المشفرة، يعكس في الواقع عودة السوق تدريجياً إلى العقلانية وإعادة تعريف "العائد المستدام". من الحوافز التضخمية المرتفعة في البداية، ودعم رموز الحوكمة، إلى الآن حيث تركز المزيد من البروتوكولات على قدرتها على توليد الإيرادات وحتى ربط منحنى العائد خارج السلسلة، فإن التصميم الهيكلي بدأ في الخروج من المرحلة الخشنة "للاستنزاف المالي"، ويتجه نحو تسعير مخاطر أكثر شفافية ودقة. خاصة في ظل ارتفاع معدلات الفائدة الكلية، يتعين على الأنظمة المشفرة أن تبني "منطق العائد المعقول" و"مطابقة السيولة" الأقوى لتشارك في المنافسة العالمية على رأس المال. بالنسبة للمستثمرين الذين يسعون إلى عوائد مستقرة، يمكن أن تؤدي المؤشرات الثلاثة التالية إلى تقييم فعّال لاستدامة أصول العائد:
هل مصدر العائدات "داخلي" ومستدام؟ يجب أن تأتي العوائد من الأعمال الخاصة بالبروتوكول، مثل فوائد الإقراض، ورسوم المعاملات، إذا كانت الأصول القابلة للتنمية حقيقية وتنافسية. إذا كانت العوائد تعتمد بشكل أساسي على الحوافز والدعم قصيرة الأجل، فإن الأمر يشبه "قرع الطبول وتمرير الزهور": الدعم مستمر، والعوائد مستمرة؛ وعند توقف الدعم، ستغادر الأموال. هذه السلوكيات قصيرة الأجل "للدعم"، بمجرد أن تتحول إلى حوافز طويلة الأجل، ستستهلك أموال المشروع، ومن السهل جداً أن تدخل في دوامة الموت من انخفاض TVL وسعر العملة.
هل هيكل المنتج شفاف؟ الثقة داخل السلسلة تأتي من الشفافية العامة. هل اتجاه تدفق الأموال داخل السلسلة واضح؟ هل توزيع الفوائد قابل للتحقق؟ هل هناك مخاطر مركزية للتخزين؟ إذا لم يتم توضيح هذه الأسئلة، فسيكون ذلك بمثابة عملية غير شفافة، مما يعرض النظام لضعفه. فقط الهيكل الواضح للمنتجات المالية والآلية العامة والقابلة للتتبع داخل السلسلة هي الضمان الحقيقي.
هل العائد يستحق تكلفة الفرصة البديلة في الواقع؟ في بيئة ذات معدلات فائدة مرتفعة، إذا كانت عوائد المنتجات داخل السلسلة أقل من عوائد السندات الحكومية، فمن المؤكد أنه سيكون من الصعب جذب الأموال العاقلة. إذا كان بالإمكان ربط عوائد داخل السلسلة بمعايير واقعية مثل T-Bill، فليس فقط سيكون ذلك أكثر استقرارًا، بل قد يصبح أيضًا "مرجع سعر الفائدة" داخل السلسلة.
ومع ذلك، حتى "الأصول المدرة للعائد" ليست أصولًا خالية من المخاطر حقًا. بغض النظر عن مدى قوة هيكل عائداتها، يجب أن نكون حذرين من المخاطر التقنية والامتثالية والسيولة في الهيكل داخل السلسلة. من منطق التسوية إذا كان كافيًا، إلى ما إذا كانت إدارة البروتوكول مركزية، إلى ما إذا كانت ترتيبات حفظ الأصول وراء RWA شفافة وقابلة للتتبع، كل هذه تحدد ما إذا كان ما يسمى "العائد المؤكد" يمتلك القدرة الحقيقية على التحويل.
ليس ذلك فحسب، بل قد يكون سوق الأصول المدرة للعائد في المستقبل إعادة بناء "هيكل سوق المال داخل السلسلة". في التمويل التقليدي، يتحمل سوق المال وظيفة التسعير الأساسية بآلية ربط معدل الفائدة. والآن، يقوم العالم داخل السلسلة تدريجياً بإنشاء "معيار معدل الفائدة" و"عائد خالي من المخاطر" خاص به، حيث يتم تشكيل نظام مالي أكثر عمقاً.