السيولة博弈：重塑الأصول الرقمية市场的权力结构

المقدمة: المنطق العميق للعبة السيولة

في المجال المالي، غالبًا ما يُنظر إلى المستثمرين الأفراد على أنهم متلقون سلبيون عند بيع المستثمرين المؤسسات. هذه اللامساواة أكثر وضوحًا في سوق الأصول الرقمية، حيث تعزز آلية صانعي السوق في البورصات المركزية وتداولات الأحواض المظلمة عدم المساواة في المعلومات. ومع ذلك، مع تطور البورصات اللامركزية، فإن الابتكارات التي تمثلها DEX ذات دفتر الطلبات الجديد تعيد تشكيل توزيع قوة السيولة. ستقوم هذه المقالة بتحليل كيفية تحقيق DEX عالية الجودة للعزل الفعال بين سيولة المستثمرين الأفراد والمؤسسات من منظور البنية التحتية التقنية وآليات التحفيز ونماذج الحوكمة.

السيولة分层：从被动承受到权力重构

أزمة السيولة في DEX التقليدي

في نموذج صانع السوق الآلي المبكر، يواجه الأفراد الذين يقدمون السيولة مخاطر اختيار عكسي ملحوظة. على سبيل المثال، في DEX معروف، بينما زاد تصميم السيولة المركزية من كفاءة رأس المال، تظهر البيانات أن متوسط مركز LP للأفراد هو 29,000 دولار أمريكي، ويتوزع بشكل رئيسي في أحواض التداول الصغيرة؛ بينما تهيمن المؤسسات المهنية بمركز متوسط يبلغ 3.7 مليون دولار أمريكي في أحواض التداول الكبيرة. في هذا الهيكل، عندما تبيع المؤسسات بشكل كبير، تصبح أحواض السيولة للأفراد أول من يتعرض لضغوط، مما يجعلها منطقة عازلة لانخفاض الأسعار، مما يؤدي إلى تكوين "فخ السيولة للخروج".

ضرورة تصنيف السيولة

أظهرت دراسة أجرتها مؤسسة مالية دولية أن سوق DEX يظهر تمايزًا احترافيًا ملحوظًا: على الرغم من أن المستثمرين الأفراد يمثلون 93% من إجمالي مقدمي السيولة، إلا أن 65-85% من السيولة الفعلية يتم توفيرها من قبل عدد قليل من المؤسسات. هذه الفجوة هي نتيجة حتمية لتحسين كفاءة السوق. يجب أن تقوم DEX عالية الجودة بتصميم آليات تفصل بين "سيولة ذيل المستثمرين الأفراد" و"سيولة جوهرية المؤسسات". مثل آلية بركة الأموال التي أطلقتها DEX معينة، حيث يتم توزيع العملات المستقرة المودعة من قبل المستثمرين الأفراد عبر خوارزمية إلى برك فرعية يقودها المؤسسات، مما يضمن عمق السيولة ويتجنب تعرض المستثمرين الأفراد مباشرةً لصدمات التداول الكبيرة.

آلية تقنية: بناء جدار حماية السيولة

ابتكار نموذج دفتر الطلبات

تقوم DEX المعتمدة على دفتر الطلبات ببناء آلية حماية متعددة المستويات ضد السيولة من خلال الابتكار التكنولوجي، والهدف الرئيسي هو عزل احتياجات السيولة للمستثمرين الأفراد عن سلوكيات التداول الكبيرة من المؤسسات، لتجنب أن يصبح المستثمرون الأفراد "ضحايا" للتقلبات الشديدة في السوق بشكل غير نشط. يجب أن يأخذ تصميم جدار الحماية السيولة في الاعتبار الكفاءة والشفافية وقدرة العزل على المخاطر. يكمن جوهر ذلك في ضمان حق المستخدم في إدارة أصوله من خلال هيكل مختلط يتعاون بين السلسلة والسلسلة الخارجية، مع مقاومة تقلبات السوق والعمليات الخبيثة التي تؤثر على تجمع السيولة.

تقوم نماذج الدمج بمعالجة عمليات مطابقة الطلبات وغيرها من العمليات عالية التردد خارج السلسلة، مستفيدة من الخصائص المنخفضة التأخير والعالية السعة لخوادم خارج السلسلة، مما يعزز بشكل كبير سرعة تنفيذ المعاملات ويتجنب مشاكل انزلاق الأسعار الناتجة عن ازدحام شبكة blockchain. في الوقت نفسه، تضمن التسويات على السلسلة أمان وشفافية الاحتفاظ الذاتي للأصول. تقوم عدة منصات تبادل لامركزية بعملية مطابقة الطلبات خارج السلسلة، وتكمل التسوية النهائية على السلسلة، مما يحافظ على المزايا الأساسية للامركزية ويحقق كفاءة معاملات قريبة من تلك الموجودة في البورصات المركزية.

تقلل خصوصية دفتر الطلبات خارج السلسلة من التعرض المسبق لمعلومات المعاملات، مما يحد بفاعلية من سلوكيات التحكيم مثل الاندفاع الهائل وهجمات السندويش. تقلل بعض المشاريع من مخاطر التلاعب في السوق الناتجة عن دفتر الطلبات الشفاف على السلسلة من خلال نموذج مختلط. يسمح النموذج المختلط بالوصول إلى خوارزميات صانع السوق التقليدية من خلال إدارة مرنة لحوض السيولة خارج السلسلة، مما يوفر فروقات أسعار أكثر ضيقًا وعمقًا. استخدم أحد منصات العقود الآجلة نموذج صانع السوق الآلي الافتراضي، مع دمج آلية تعزيز السيولة خارج السلسلة، مما خفف من مشكلة الانزلاق العالي التي تعاني منها صانعات السوق الآلية بالكامل على السلسلة.

تخفيف العمليات الحسابية المعقدة خارج السلسلة (مثل تعديل أسعار الفائدة الديناميكية، والتداول عالي التردد) يقلل من استهلاك الغاز على السلسلة، بينما تحتاج السلسلة فقط لمعالجة خطوات التسوية الرئيسية. هيكل العقد الأحادي في DEX معين يدمج عمليات متعددة في عقد واحد، مما يقلل من تكلفة الغاز بنسبة 99%، مما يوفر الأساس الفني لقابلية التوسع في النموذج الهجين. يدعم النموذج الهجين التكامل العميق مع المكونات DeFi مثل الأوراق المالية، وبروتوكولات الإقراض. منصة تداول معينة تستخدم الأوراق المالية للحصول على بيانات الأسعار خارج السلسلة، بالتزامن مع آلية التسوية على السلسلة، لتحقيق وظائف معقدة في تداول المشتقات.

بناء استراتيجيات جدار حماية السيولة التي تتوافق مع احتياجات السوق

تهدف جدران الحماية الخاصة بالسيولة إلى الحفاظ على استقرار تجمعات السيولة من خلال الوسائل التقنية، ومنع المخاطر النظامية الناتجة عن العمليات الخبيثة وتقلبات السوق. تشمل الممارسات الشائعة إدخال قفل زمني عند خروج LP (مثل تأخير لمدة 24 ساعة، ويمكن أن تصل إلى 7 أيام كحد أقصى)، لمنع استنفاد السيولة بشكل مفاجئ نتيجة السحب المتكرر. عندما تتقلب السوق بشكل حاد، يمكن لقفل الوقت أن يخفف من سحب الذعر، ويحمي عائدات LP طويلة الأجل، بينما يسجل فترة القفل بشفافية من خلال العقود الذكية، لضمان العدالة.

استنادًا إلى نسبة الأصول في حوض السيولة الذي يتم مراقبته في الوقت الفعلي من خلال أوراكل، يمكن للبورصة تعيين حدود ديناميكية لتفعيل آلية التحكم في المخاطر. عندما تتجاوز نسبة أحد الأصول في الحوض الحد الأقصى المحدد مسبقًا، يتم تعليق المعاملات ذات الصلة أو استدعاء خوارزمية إعادة التوازن تلقائيًا، لتجنب زيادة الخسائر غير المستقرة. يمكن أيضًا تصميم مكافآت متعددة المستويات بناءً على مدة قفل LP ومساهمته. يمكن لـ LP الذي يحتفظ بأصوله لفترة طويلة الاستفادة من نسبة أعلى من رسوم المعاملات أو حوافز رموز الحوكمة، مما يشجع على الاستقرار. تسمح ميزة جديدة في DEX للمطورين بتخصيص قواعد تحفيز LP (مثل إعادة استثمار الرسوم تلقائيًا) لتعزيز الالتصاق.

نشر نظام مراقبة في الوقت الحقيقي خارج السلسلة، للتعرف على أنماط المعاملات غير العادية (مثل هجمات التحكيم الكبيرة)، وتفعيل آلية قطع الاتصال على السلسلة. تعليق التداول على أزواج معينة أو تقييد الطلبات الكبيرة، مشابه لآلية "قطع الاتصال" في المالية التقليدية. ضمان أمان عقود تجمع السيولة من خلال التحقق الرسمي والتدقيق من قبل طرف ثالث، مع اعتماد تصميم معياري لدعم التحديثات الطارئة. إدخال نموذج العقود الوكيلة، مما يسمح بإصلاح الثغرات دون نقل السيولة، وتجنب تكرار أحداث معروفة تاريخيًا.

دراسة حالة

DEX v4: ممارسة لامركزية كاملة بنموذج دفتر الطلبات

تحتفظ هذه المنصة اللامركزية بسجل الطلبات في الخارج، مما يشكل بنية هجينة بين سجل الطلبات الخارجي والتسوية على السلسلة. تتطابق المعاملات في الوقت الحقيقي من خلال شبكة لامركزية مكونة من عدة عقد تحقق، وتتم التسوية النهائية فقط بعد إتمام الصفقة عبر تطبيق السلسلة. هذه التصميم يعزل تأثير التداول عالي التردد على سيولة المستثمرين الأفراد في الخارج، حيث يتم معالجة النتائج فقط على السلسلة، مما يمنع تعرض المستثمرين الأفراد مباشرة لتقلبات الأسعار الناجمة عن إلغاء الطلبات الكبيرة. يتم استخدام نموذج المعاملات بدون رسوم غاز، حيث يتم فرض رسوم بنسبة مقسومة فقط بعد نجاح الصفقة، مما يمنع المستثمرين الأفراد من تحمل تكاليف غاز مرتفعة بسبب إلغاء الطلبات المتكررة، ويقلل من خطر أن يصبحوا "سيولة خروج" بشكل سلبي.

عندما يمكن للمستثمرين الأفراد رهن الرموز للحصول على عائدات مستقرة (من حصة رسوم المعاملات)، يجب على المؤسسات رهن الرموز لتصبح نقاط تحقق، والمشاركة في الحفاظ على دفتر الطلبات خارج السلسلة والحصول على عائدات أعلى. هذا التصميم الطبقي يفصل بين عائدات المستثمرين الأفراد ووظائف نقاط التحقق المؤسسية، مما يقلل من تضارب المصالح. إدراج العملات بدون إذن وفصل السيولة، من خلال خوارزميات يتم توزيع العملات المستقرة المقدمة من قبل المستثمرين الأفراد إلى أحواض فرعية مختلفة، لتجنب اختراق حوض الأصول الفردية بواسطة معاملات كبيرة. يقرر حاملو الرموز من خلال التصويت على السلسلة نسبة توزيع الرسوم، وأزواج التداول الجديدة، وغيرها من المعلمات، ولا يمكن للمؤسسات تعديل القواعد بشكل منفرد لإلحاق الضرر بمصالح المستثمرين الأفراد.

مشروع عملة مستقرة: حصن السيولة لعملة مستقرة

عندما يقوم المستخدم بإيداع ETH لإنشاء عملة مستقرة محايدة دلتا، يقوم البروتوكول تلقائيًا بفتح مركز قصير لعقد دائم معادل لـ ETH في البورصات المركزية لتحقيق التحوط. يتحمل المستثمرون الأفراد الذين يمتلكون العملات المستقرة فقط عوائد إيداع ETH وفارق أسعار التمويل، مما يتجنب التعرض المباشر لتقلبات أسعار السوق. عندما ينحرف سعر العملة المستقرة عن 1 دولار، يجب على المضاربين استرداد الضمانات من خلال العقد على السلسلة، مما يؤدي إلى تفعيل آلية التعديل الديناميكي لمنع المؤسسات من التلاعب بالسعر من خلال البيع المركز.

تقوم الأفراد بإيداع العملات المستقرة للحصول على رموز العائد، حيث يأتي العائد من مكافآت إيداع ETH ومعدل الرسوم؛ بينما تقوم المؤسسات بتوفير السيولة على السلسلة من خلال صنع السوق للحصول على حوافز إضافية، مما يؤدي إلى فصل مصادر العائد بين الفئتين. يتم ضخ رموز المكافآت في حوض العملات المستقرة في DEX معين، لضمان أن الأفراد يمكنهم استبدالها بانزلاق منخفض، وتجنب تحمل ضغط البيع من المؤسسات بسبب نقص السيولة. تخطط الإدارة المستقبلية للتحكم في نوع الضمانات ونسبة التحوط من خلال رموز الحوكمة، حيث يمكن للمجتمع التصويت للحد من عمليات الرفع المفرط للمؤسسات.

بروتوكول تداول معين: صناعة السوق المرنة والتحكم في القيمة من خلال البروتوكول

بنيت هذه الاتفاقية نموذج تداول فعال لعقود دفتر الطلبات مع المطابقة خارج السلسلة والتسوية على السلسلة. تستخدم أصول المستخدمين آلية الحفظ الذاتي، حيث يتم تخزين جميع الأصول في عقود ذكية على السلسلة، مما يضمن عدم قدرة المنصة على استخدام الأموال، حتى في حالة توقف المنصة عن التشغيل، لا يزال بإمكان المستخدمين سحب الأموال بشكل قسري لضمان الأمان. تدعم عقودها إيداع وسحب الأصول متعددة السلاسل بسلاسة، وتستخدم تصميمًا لا يتطلب التحقق من الهوية، حيث يحتاج المستخدمون فقط إلى توصيل محفظتهم أو حساباتهم الاجتماعية للتداول، مما يعفيهم من رسوم الغاز ويقلل بشكل كبير من تكاليف التداول. بالإضافة إلى ذلك، تدعم منصة التداول الفوري بشكل مبتكر بيع وشراء الأصول متعددة السلاسل بنقرة واحدة، مما يلغي الإجراءات المعقدة والتكاليف الإضافية لجسر السلاسل، مما يجعلها مناسبة بشكل خاص للتداول الفعال للأصول متعددة السلاسل.

تستمد القوة التنافسية الأساسية للبروتوكول من التصميم الثوري للبنية التحتية الأساسية الخاصة به. من خلال الإثباتات صفر المعرفة وهياكل التجميع (Rollup) ، تم حل مشكلة تجزئة السيولة وارتفاع تكاليف المعاملات وتعقيد跨链 التي تواجهها DEX التقليدية. ستجمع قدرته على تجميع السيولة عبر سلسلة متعددة الأصول الموزعة عبر شبكات متعددة ، مما يشكل بركة سيولة عميقة ، حيث لا يحتاج المستخدمون إلى跨链 للحصول على أفضل أسعار المعاملات. في الوقت نفسه ، تحقق تقنية zk-Rollup من معالجة المعاملات بشكل دفعي خارج السلسلة ، مما يعزز كفاءة التحقق من خلال تحسين الإثباتات التكرارية ، مما يجعل من خلاله معدل التدفق قريبًا من مستوى البورصات المركزية ، وتكلفة المعاملة لا تتجاوز جزءًا ضئيلًا من المنصات المماثلة. بالمقارنة مع DEX المحسنة على سلسلة واحدة ، يوفر البروتوكول تجربة تداول أكثر مرونة ومنخفضة العتبة للمستخدمين بفضل التفاعل عبر السلاسل وآلية إدراج الأصول الموحدة.

###某 بورصة لامركزية: ثورة الخصوصية والكفاءة القائمة على الإثباتات ذات المعرفة الصفرية

تستخدم البورصة تقنية عدم المعرفة، تجمع بين الخصائص الخاصة بإثبات عدم المعرفة وعمق السيولة في دفتر الأوامر. يمكن للمستخدمين التحقق من صحة المعاملات بشكل مجهول (مثل كفاية الهامش) دون الحاجة إلى الكشف عن تفاصيل المراكز، مما يمنع الهجمات الخبيثة وتسرب المعلومات، ويحل بنجاح مشكلة "عدم إمكانية الجمع بين الشفافية والخصوصية" في الصناعة. من خلال شجرة ميركل، يتم تجميع عدد كبير من تجزئات المعاملات في تجزئة جذر واحدة على السلسلة، مما يقلل بشكل كبير من تكاليف التخزين على السلسلة واستهلاك الغاز على السلسلة. من خلال الجمع بين شجرة ميركل والتحقق على السلسلة، تقدم حلاً "بدون تنازلات" يوفر تجربة من مستوى البورصات المركزية وأمان بمستوى البورصات اللامركزية.

في تصميم بركة LP ، استخدمت هذه البورصة نموذج LP المختلط ، حيث يتم الربط السلس بين عملة المستخدم المستقرة وعملية تبادل رموز LP من خلال العقود الذكية ، مما يضمن الاستفادة من الشفافية على السلسلة وكفاءة خارج السلسلة. عند محاولة المستخدم الخروج من بركة السيولة ، يتم إدخال تأخير لمنع عدم استقرار كمية عرض السيولة في السوق الناتج عن الدخول والخروج المتكرر. يمكن أن يقلل هذا النظام من مخاطر انزلاق الأسعار ، ويعزز استقرار بركة السيولة ، ويحمي مصالح مزودي السيولة على المدى الطويل ، ويمنع المتلاعبين في السوق والمتداولين الانتهازيين من الاستفادة من تقلبات السوق.

في البورصات المركزية التقليدية، إذا كان العملاء ذوو الأرصدة الكبيرة يرغبون في الخروج من السيولة، فإنهم يحتاجون إلى الاعتماد على سيولة جميع مستخدمي دفتر الطلبات، مما قد يؤدي بسهولة إلى حدوث ضغوط بيع. ولكن آلية التحوط والسوق الخاصة بهذه البورصة يمكن أن توازن بشكل فعال بين عرض السيولة، مما يجعل خروج المستثمرين المؤسسيين لا يعتمد بشكل مفرط على أموال المستثمرين الأفراد، مما يسمح للمستثمرين الأفراد بعدم تحمل مخاطر مرتفعة للغاية. وهي أكثر ملاءمة للمتداولين المحترفين الذين يميلون إلى الرافعة المالية العالية، والانزلاق المنخفض، ويكرهون التلاعب في السوق.

الاتجاه المستقبلي: إمكانية ديمقراطية السيولة

تصميم السيولة في DEX في المستقبل قد يظهر فرعين مختلفين للتطور: شبكة السيولة العالمية: تقنية التشغيل البيني عبر السلاسل تكسر الجزر، مما يحقق أقصى كفاءة لرأس المال، ويمكن للمستثمرين الأفراد الحصول على تجربة تداول مثالية من خلال "التشغيل البيني غير الملحوظ"؛ الإيكولوجيا المشتركة: من خلال الابتكار في تصميم الآليات، ينتقل حكم DAO من "سلطة رأس المال" إلى "تأكيد المساهمة"، مما يخلق توازنًا ديناميكيًا بين المستثمرين الأفراد والمؤسسات في اللعبة.

تجميع السيولة عبر السلاسل: من التجزئة إلى شبكة السيولة الكاملة

تم بناء هذه المسار باستخدام بروتوكول الاتصالات عبر السلاسل لإنشاء البنية التحتية الأساسية، مما يحقق التزامن الفوري للبيانات ونقل الأصول بين سلاسل متعددة، ويقضي على الاعتماد على الجسور المركزية. من خلال تقنيات إثبات المعرفة الصفرية أو تحقق العقد الخفيفة، يتم ضمان أمان ووقت تنفيذ المعاملات عبر السلاسل.

من خلال دمج نماذج التنبؤ بالذكاء الاصطناعي مع تحليل بيانات السلسلة، ستقوم التوجيه الذكي تلقائيًا باختيار أفضل تجمع للسيولة من السلاسل. على سبيل المثال، عندما تؤدي عملية بيع أصول الشبكة الرئيسية إلى ارتفاع الانزلاق، يمكن للنظام على الفور تفكيك السيولة من تجمعات منخفضة الانزلاق على سلاسل أخرى، وإجراء تبادل ذري لإكمال التحوط عبر السلاسل، مما يقلل من تكلفة تأثير تجمع المستثمرين الأفراد.

أو تصميم طبقة السيولة الموحدة لتطوير بروتوكول تجميع السيولة عبر السلاسل، يسمح