Buscando la certeza on-chain en la incertidumbre: Análisis de tres tipos de activos encriptación generadores de intereses
Cuando la incertidumbre macroeconómica se convierte en la norma, la "certeza" se ha convertido en un activo escaso. En una era donde coexisten los cisnes negros y los rinocerontes grises, los inversores no solo buscan rendimiento, sino también activos que puedan atravesar la volatilidad y que cuenten con un soporte estructural. Los "activos de encriptación de rendimiento" en el sistema financiero on-chain pueden representar esta nueva forma de certeza.
Estos activos encriptación de ingresos fijos o variables han vuelto a la vista de los inversores, convirtiéndose en un ancla para buscar rendimientos estables en un mercado turbulento. Sin embargo, en el mundo de la encriptación, "interés" no es solo el valor del tiempo del capital, sino que a menudo es el resultado de la interacción entre el diseño del protocolo y las expectativas del mercado. Los altos rendimientos pueden provenir de ingresos reales de activos, o pueden ocultar mecanismos de incentivos complejos o comportamientos de subsidio. Para encontrar verdadera "certeza" en el mercado de encriptación, los inversores necesitan desglosar a fondo los mecanismos subyacentes.
Desde que la Reserva Federal de EE. UU. inició su ciclo de aumento de tasas en 2022, el concepto de "tasa de interés on-chain" ha ido ganando atención pública. Ante la realidad de que las tasas de interés sin riesgo se mantienen a largo plazo entre el 4-5%, los inversores en encriptación han comenzado a reevaluar las fuentes de rendimiento y la estructura de riesgo de los activos on-chain. Una nueva narrativa se ha ido formando en silencio: los Activos Cripto que Generan Rendimiento (Yield-bearing Crypto Assets), que intentan construir productos financieros que "compitan con el entorno de tasas macroeconómicas" en la cadena.
Sin embargo, las fuentes de ingresos de los activos generadores de intereses son completamente diferentes. Desde el flujo de efectivo "autogenerado" del protocolo en sí, hasta la ilusión de ingresos que depende de incentivos externos, pasando por la vinculación e integración de sistemas de tasas de interés fuera de la cadena, las diferentes estructuras reflejan sostenibilidad y mecanismos de fijación de riesgos radicalmente distintos. Podemos dividir de manera aproximada los activos generadores de intereses de las aplicaciones descentralizadas (DApp) actuales en tres categorías: ingresos exógenos, ingresos endógenos y activos del mundo real (RWA) vinculados.
Rendimiento exógeno: ilusión de interés impulsada por subsidios
El auge de los rendimientos exógenos es un reflejo de la lógica de crecimiento rápido en las primeras etapas del desarrollo de DeFi. En ausencia de una demanda de usuarios madura y flujos de efectivo reales, el mercado ha sido reemplazado por la "ilusión de incentivos". Al igual que las plataformas de transporte compartido en sus inicios que cambiaron subsidios por usuarios, después de que Compound iniciara la "minería de liquidez", múltiples ecosistemas lanzaron incentivos masivos en forma de tokens, tratando de captar la atención de los usuarios y asegurar activos a través de "rendimientos de lanzamiento".
Sin embargo, este tipo de subsidios es esencialmente una operación a corto plazo en la que el mercado de capitales "paga" por indicadores de crecimiento, y no un modelo de ingresos sostenible. Se convirtió en el estándar para el arranque en frío de nuevos protocolos: ya sea Layer2, cadenas de bloques modulares, o LSDfi, SocialFi, la lógica de incentivos es la misma: depende de la entrada de nuevos fondos o de la inflación de tokens, con una estructura similar a un "esquema Ponzi". La plataforma atrae a los usuarios a depositar dinero con altos rendimientos, y luego, a través de complejas "reglas de desbloqueo", retrasa el pago. Esos rendimientos anuales de cientos o miles, a menudo son solo tokens "imprimidos" de la nada por la plataforma.
El colapso de Terra en 2022 es un caso típico: este ecosistema ofrecía un rendimiento anual de hasta el 20% en depósitos de UST mediante el protocolo Anchor, atrayendo a muchos usuarios. Los ingresos provenían principalmente de subsidios externos en lugar de ingresos reales dentro del ecosistema.
Desde la experiencia histórica, una vez que los incentivos externos disminuyen, una gran cantidad de tokens de subsidio serán vendidos, dañando la confianza del usuario y causando que el TVL y el precio del token a menudo experimenten una espiral mortal a la baja. Según las estadísticas, después de que la fiebre de DeFi Summer de 2022 se desvaneció, aproximadamente el 30% de los proyectos DeFi vieron caídas en su capitalización de mercado de más del 90%, lo que está relacionado principalmente con subsidios excesivos.
Si los inversores desean encontrar un "flujo de efectivo estable", deben estar más alerta sobre si detrás de los rendimientos existe un verdadero mecanismo de creación de valor. Utilizar la promesa de inflación futura para asegurar los rendimientos actuales, al final no es un modelo de negocio sostenible.
Rendimiento endógeno: redistribución del valor de uso
En resumen, los ingresos endógenos son los ingresos que el protocolo genera a través de "hacer las cosas" y que se redistribuyen a los usuarios. No depende de la emisión de tokens para atraer personas o subsidios externos, sino que genera ingresos de manera natural a través de actividades comerciales reales, como los intereses de préstamos, tarifas de transacción e incluso multas en liquidaciones por incumplimiento. Estos ingresos son similares a los "dividendos" en las finanzas tradicionales, y también se les conoce como flujos de efectivo de criptomonedas "tipo dividendo".
La principal característica de este tipo de ingresos es su naturaleza de circuito cerrado y sostenibilidad: la lógica de ganancias es clara y la estructura es más saludable. Siempre que el protocolo funcione y haya usuarios que lo utilicen, podrá generar ingresos sin depender del capital especulativo del mercado o de incentivos inflacionarios para mantener su funcionamiento.
Entender su mecanismo de "hematopoyesis" nos permitirá juzgar con mayor precisión la certeza de los ingresos. Los ingresos endógenos se pueden dividir en tres prototipos:
"Diferencial de interés de préstamo": el modelo más común y fácil de entender en los primeros días de DeFi. Los usuarios depositan fondos en un protocolo de préstamo, que empareja a las partes que solicitan y ofrecen préstamos, obteniendo ganancias de los diferenciales de interés. Esencialmente similar al modelo de "depósito y préstamo" de los bancos tradicionales. Este tipo de mecanismo tiene una estructura transparente y funciona de manera eficiente, pero el nivel de rentabilidad está estrechamente relacionado con el sentimiento del mercado.
"Modelo de reembolso de comisiones": se asemeja a la distribución de dividendos de accionistas de empresas tradicionales o a la estructura donde socios específicos reciben retornos según la proporción de ingresos. El protocolo devuelve parte de los ingresos operativos (como las comisiones de transacción) a los participantes que brindan apoyo de recursos, como los proveedores de liquidez o los apostadores de tokens. En 2024, un protocolo ofreció un retorno anualizado del 5%-8% para el fondo de liquidez de stablecoins en la red principal de Ethereum, mientras que sus apostadores de tokens pudieron obtener más del 10% de rendimiento anualizado en ciertos períodos. Estos ingresos provienen completamente de actividades económicas endógenas del protocolo, sin depender de subsidios externos.
"Servicio de protocolo" ingresos: los ingresos endógenos más innovadores en la criptografía financiera, con una lógica similar al modelo en el que los proveedores de servicios de infraestructura en los negocios tradicionales ofrecen servicios clave a los clientes y cobran por ello. Por ejemplo, un protocolo proporciona apoyo de seguridad a otros sistemas a través del mecanismo de "re-staking" y recibe recompensas. Este tipo de ingresos no depende de intereses de préstamos o tarifas de transacción, sino que proviene de la fijación de precios en el mercado de las capacidades de servicio del propio protocolo, reflejando el valor de mercado de la infraestructura on-chain como "bien público".
La tasa de interés real en la cadena: el auge de los RWA y las stablecoins con intereses
Actualmente, cada vez más capital en el mercado comienza a buscar mecanismos de retorno más estables y predecibles: los activos on-chain anclados a las tasas de interés del mundo real. La lógica central es conectar monedas estables on-chain o activos encriptación a herramientas financieras de bajo riesgo fuera de la cadena, como bonos del gobierno a corto plazo, fondos del mercado monetario o crédito institucional, manteniendo la flexibilidad de los activos encriptación mientras se obtiene la "tasa de interés de certeza del mundo financiero tradicional".
Mientras tanto, las stablecoins con intereses, como una forma derivada de los RWA, también comienzan a salir a la luz. A diferencia de las stablecoins tradicionales, estos activos no están anclados pasivamente al dólar, sino que activamente integran los ingresos off-chain en el propio token. Algunas nuevas stablecoins con intereses calculan los intereses diariamente, y la fuente de ingresos proviene de bonos del gobierno a corto plazo. Al invertir en bonos del gobierno de EE. UU., ofrecen a los usuarios un ingreso estable, con una tasa de rendimiento cercana al 4%, superior al 0.5% de las cuentas de ahorro tradicionales.
Intentan redefinir la lógica de uso del "dólar digital" para que se asemeje más a una "cuenta de intereses" en cadena.
Con la función de conexión de RWA, RWA+PayFi también es un escenario que vale la pena observar en el futuro: integrar activos de ingresos estables directamente en herramientas de pago, rompiendo la división binaria entre "activos" y "liquidez". Los usuarios pueden disfrutar de ingresos por intereses mientras poseen criptomonedas, y los escenarios de pago no necesitan sacrificar la eficiencia del capital. Productos como cuentas de ingresos automáticos de USDC en una red Layer 2 lanzada por un intercambio (similar a "USDC como una cuenta de cheques") no solo han aumentado el atractivo de las criptomonedas en transacciones reales, sino que también han abierto nuevos escenarios de uso para las monedas estables: de "dólares en la cuenta" a "capital en movimiento".
Tres indicadores para buscar activos de ingresos sostenibles
La evolución lógica de los activos "encriptación" de generación de ingresos refleja, en realidad, el proceso de un mercado que regresa gradualmente a la racionalidad y redefine lo que se entiende por "ingresos sostenibles". Desde los incentivos de alta inflación iniciales y subsidios de tokens de gobernanza, hasta la creciente cantidad de protocolos que enfatizan su capacidad de auto-financiamiento e incluso la conexión con curvas de ingresos off-chain, el diseño estructural está saliendo de la etapa burda de "captación de fondos por competencia interna" hacia una valoración de riesgos más transparente y refinada. Especialmente en un contexto donde las tasas de interés macroeconómicas se mantienen altas, los sistemas encriptados que desean participar en la competencia de capital global deben construir una "racionalidad de ingresos" y una "lógica de coincidencia de liquidez" más fuertes. Para los inversores que buscan retornos estables, los siguientes tres indicadores pueden evaluar efectivamente la sostenibilidad de los activos de generación de ingresos:
¿La fuente de ingresos es "endógena" y sostenible? Los activos generadores de ingresos realmente competitivos deberían obtener sus ingresos de las actividades del protocolo, como los intereses de los préstamos, las comisiones de transacción, etc. Si los retornos dependen principalmente de subsidios e incentivos a corto plazo, es como "pasar el tambor": mientras los subsidios estén presentes, los ingresos estarán ahí; una vez que se detienen los subsidios, el capital se va. Este tipo de comportamiento de "subsidio" a corto plazo, si se convierte en un incentivo a largo plazo, agotará los fondos del proyecto y será muy fácil entrar en una espiral mortal de disminución de TVL y precios de criptomonedas.
¿Es la estructura transparente? La confianza en la cadena proviene de la transparencia pública. ¿Es claro el flujo de fondos en la cadena? ¿Es verificable la distribución de intereses? ¿Existe riesgo de custodia centralizada? Si estas preguntas no se aclaran, todo pertenece a un funcionamiento de caja negra, exponiendo la vulnerabilidad del sistema. Solo una estructura de producto financiero clara y un mecanismo público y trazable en la cadena son la verdadera garantía subyacente.
¿Los rendimientos justifican el costo de oportunidad real? En un entorno de altas tasas de interés, si el retorno de los productos on-chain es inferior al rendimiento de los bonos del estado, sin duda será difícil atraer capital racional. Si se puede anclar el rendimiento on-chain en un benchmark real como el T-Bill, no solo será más estable, sino que también podría convertirse en una "referencia de tasa de interés" on-chain.
Sin embargo, incluso los "activos generadores de ingresos" nunca son verdaderamente activos sin riesgo. Por muy robusta que sea su estructura de rendimiento, siempre se debe estar alerta ante los riesgos técnicos, de cumplimiento y de liquidez en la estructura on-chain. Desde si la lógica de liquidación es suficiente, hasta si la gobernanza del protocolo es centralizada, y si los arreglos de custodia de los activos detrás de RWA son transparentes y trazables, todo esto determina si el llamado "rendimiento garantizado" tiene una capacidad real de ser canjeado.
No solo eso, el mercado de activos generadores de ingresos en el futuro podría ser una reconstrucción de la "estructura del mercado monetario" en la cadena. En las finanzas tradicionales, el mercado monetario asume la función central de fijación de precios de fondos a través de su mecanismo de anclaje de tasas de interés. Y ahora, el mundo en la cadena está construyendo gradualmente su propia "referencia de tasas de interés" y el concepto de "rendimiento libre de riesgo", generando un orden financiero más sólido.
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Tres tipos de activos de encriptación que generan intereses: buscar rendimientos de certeza on-chain
Buscando la certeza on-chain en la incertidumbre: Análisis de tres tipos de activos encriptación generadores de intereses
Cuando la incertidumbre macroeconómica se convierte en la norma, la "certeza" se ha convertido en un activo escaso. En una era donde coexisten los cisnes negros y los rinocerontes grises, los inversores no solo buscan rendimiento, sino también activos que puedan atravesar la volatilidad y que cuenten con un soporte estructural. Los "activos de encriptación de rendimiento" en el sistema financiero on-chain pueden representar esta nueva forma de certeza.
Estos activos encriptación de ingresos fijos o variables han vuelto a la vista de los inversores, convirtiéndose en un ancla para buscar rendimientos estables en un mercado turbulento. Sin embargo, en el mundo de la encriptación, "interés" no es solo el valor del tiempo del capital, sino que a menudo es el resultado de la interacción entre el diseño del protocolo y las expectativas del mercado. Los altos rendimientos pueden provenir de ingresos reales de activos, o pueden ocultar mecanismos de incentivos complejos o comportamientos de subsidio. Para encontrar verdadera "certeza" en el mercado de encriptación, los inversores necesitan desglosar a fondo los mecanismos subyacentes.
Desde que la Reserva Federal de EE. UU. inició su ciclo de aumento de tasas en 2022, el concepto de "tasa de interés on-chain" ha ido ganando atención pública. Ante la realidad de que las tasas de interés sin riesgo se mantienen a largo plazo entre el 4-5%, los inversores en encriptación han comenzado a reevaluar las fuentes de rendimiento y la estructura de riesgo de los activos on-chain. Una nueva narrativa se ha ido formando en silencio: los Activos Cripto que Generan Rendimiento (Yield-bearing Crypto Assets), que intentan construir productos financieros que "compitan con el entorno de tasas macroeconómicas" en la cadena.
Sin embargo, las fuentes de ingresos de los activos generadores de intereses son completamente diferentes. Desde el flujo de efectivo "autogenerado" del protocolo en sí, hasta la ilusión de ingresos que depende de incentivos externos, pasando por la vinculación e integración de sistemas de tasas de interés fuera de la cadena, las diferentes estructuras reflejan sostenibilidad y mecanismos de fijación de riesgos radicalmente distintos. Podemos dividir de manera aproximada los activos generadores de intereses de las aplicaciones descentralizadas (DApp) actuales en tres categorías: ingresos exógenos, ingresos endógenos y activos del mundo real (RWA) vinculados.
Rendimiento exógeno: ilusión de interés impulsada por subsidios
El auge de los rendimientos exógenos es un reflejo de la lógica de crecimiento rápido en las primeras etapas del desarrollo de DeFi. En ausencia de una demanda de usuarios madura y flujos de efectivo reales, el mercado ha sido reemplazado por la "ilusión de incentivos". Al igual que las plataformas de transporte compartido en sus inicios que cambiaron subsidios por usuarios, después de que Compound iniciara la "minería de liquidez", múltiples ecosistemas lanzaron incentivos masivos en forma de tokens, tratando de captar la atención de los usuarios y asegurar activos a través de "rendimientos de lanzamiento".
Sin embargo, este tipo de subsidios es esencialmente una operación a corto plazo en la que el mercado de capitales "paga" por indicadores de crecimiento, y no un modelo de ingresos sostenible. Se convirtió en el estándar para el arranque en frío de nuevos protocolos: ya sea Layer2, cadenas de bloques modulares, o LSDfi, SocialFi, la lógica de incentivos es la misma: depende de la entrada de nuevos fondos o de la inflación de tokens, con una estructura similar a un "esquema Ponzi". La plataforma atrae a los usuarios a depositar dinero con altos rendimientos, y luego, a través de complejas "reglas de desbloqueo", retrasa el pago. Esos rendimientos anuales de cientos o miles, a menudo son solo tokens "imprimidos" de la nada por la plataforma.
El colapso de Terra en 2022 es un caso típico: este ecosistema ofrecía un rendimiento anual de hasta el 20% en depósitos de UST mediante el protocolo Anchor, atrayendo a muchos usuarios. Los ingresos provenían principalmente de subsidios externos en lugar de ingresos reales dentro del ecosistema.
Desde la experiencia histórica, una vez que los incentivos externos disminuyen, una gran cantidad de tokens de subsidio serán vendidos, dañando la confianza del usuario y causando que el TVL y el precio del token a menudo experimenten una espiral mortal a la baja. Según las estadísticas, después de que la fiebre de DeFi Summer de 2022 se desvaneció, aproximadamente el 30% de los proyectos DeFi vieron caídas en su capitalización de mercado de más del 90%, lo que está relacionado principalmente con subsidios excesivos.
Si los inversores desean encontrar un "flujo de efectivo estable", deben estar más alerta sobre si detrás de los rendimientos existe un verdadero mecanismo de creación de valor. Utilizar la promesa de inflación futura para asegurar los rendimientos actuales, al final no es un modelo de negocio sostenible.
Rendimiento endógeno: redistribución del valor de uso
En resumen, los ingresos endógenos son los ingresos que el protocolo genera a través de "hacer las cosas" y que se redistribuyen a los usuarios. No depende de la emisión de tokens para atraer personas o subsidios externos, sino que genera ingresos de manera natural a través de actividades comerciales reales, como los intereses de préstamos, tarifas de transacción e incluso multas en liquidaciones por incumplimiento. Estos ingresos son similares a los "dividendos" en las finanzas tradicionales, y también se les conoce como flujos de efectivo de criptomonedas "tipo dividendo".
La principal característica de este tipo de ingresos es su naturaleza de circuito cerrado y sostenibilidad: la lógica de ganancias es clara y la estructura es más saludable. Siempre que el protocolo funcione y haya usuarios que lo utilicen, podrá generar ingresos sin depender del capital especulativo del mercado o de incentivos inflacionarios para mantener su funcionamiento.
Entender su mecanismo de "hematopoyesis" nos permitirá juzgar con mayor precisión la certeza de los ingresos. Los ingresos endógenos se pueden dividir en tres prototipos:
"Diferencial de interés de préstamo": el modelo más común y fácil de entender en los primeros días de DeFi. Los usuarios depositan fondos en un protocolo de préstamo, que empareja a las partes que solicitan y ofrecen préstamos, obteniendo ganancias de los diferenciales de interés. Esencialmente similar al modelo de "depósito y préstamo" de los bancos tradicionales. Este tipo de mecanismo tiene una estructura transparente y funciona de manera eficiente, pero el nivel de rentabilidad está estrechamente relacionado con el sentimiento del mercado.
"Modelo de reembolso de comisiones": se asemeja a la distribución de dividendos de accionistas de empresas tradicionales o a la estructura donde socios específicos reciben retornos según la proporción de ingresos. El protocolo devuelve parte de los ingresos operativos (como las comisiones de transacción) a los participantes que brindan apoyo de recursos, como los proveedores de liquidez o los apostadores de tokens. En 2024, un protocolo ofreció un retorno anualizado del 5%-8% para el fondo de liquidez de stablecoins en la red principal de Ethereum, mientras que sus apostadores de tokens pudieron obtener más del 10% de rendimiento anualizado en ciertos períodos. Estos ingresos provienen completamente de actividades económicas endógenas del protocolo, sin depender de subsidios externos.
"Servicio de protocolo" ingresos: los ingresos endógenos más innovadores en la criptografía financiera, con una lógica similar al modelo en el que los proveedores de servicios de infraestructura en los negocios tradicionales ofrecen servicios clave a los clientes y cobran por ello. Por ejemplo, un protocolo proporciona apoyo de seguridad a otros sistemas a través del mecanismo de "re-staking" y recibe recompensas. Este tipo de ingresos no depende de intereses de préstamos o tarifas de transacción, sino que proviene de la fijación de precios en el mercado de las capacidades de servicio del propio protocolo, reflejando el valor de mercado de la infraestructura on-chain como "bien público".
La tasa de interés real en la cadena: el auge de los RWA y las stablecoins con intereses
Actualmente, cada vez más capital en el mercado comienza a buscar mecanismos de retorno más estables y predecibles: los activos on-chain anclados a las tasas de interés del mundo real. La lógica central es conectar monedas estables on-chain o activos encriptación a herramientas financieras de bajo riesgo fuera de la cadena, como bonos del gobierno a corto plazo, fondos del mercado monetario o crédito institucional, manteniendo la flexibilidad de los activos encriptación mientras se obtiene la "tasa de interés de certeza del mundo financiero tradicional".
Mientras tanto, las stablecoins con intereses, como una forma derivada de los RWA, también comienzan a salir a la luz. A diferencia de las stablecoins tradicionales, estos activos no están anclados pasivamente al dólar, sino que activamente integran los ingresos off-chain en el propio token. Algunas nuevas stablecoins con intereses calculan los intereses diariamente, y la fuente de ingresos proviene de bonos del gobierno a corto plazo. Al invertir en bonos del gobierno de EE. UU., ofrecen a los usuarios un ingreso estable, con una tasa de rendimiento cercana al 4%, superior al 0.5% de las cuentas de ahorro tradicionales.
Intentan redefinir la lógica de uso del "dólar digital" para que se asemeje más a una "cuenta de intereses" en cadena.
Con la función de conexión de RWA, RWA+PayFi también es un escenario que vale la pena observar en el futuro: integrar activos de ingresos estables directamente en herramientas de pago, rompiendo la división binaria entre "activos" y "liquidez". Los usuarios pueden disfrutar de ingresos por intereses mientras poseen criptomonedas, y los escenarios de pago no necesitan sacrificar la eficiencia del capital. Productos como cuentas de ingresos automáticos de USDC en una red Layer 2 lanzada por un intercambio (similar a "USDC como una cuenta de cheques") no solo han aumentado el atractivo de las criptomonedas en transacciones reales, sino que también han abierto nuevos escenarios de uso para las monedas estables: de "dólares en la cuenta" a "capital en movimiento".
Tres indicadores para buscar activos de ingresos sostenibles
La evolución lógica de los activos "encriptación" de generación de ingresos refleja, en realidad, el proceso de un mercado que regresa gradualmente a la racionalidad y redefine lo que se entiende por "ingresos sostenibles". Desde los incentivos de alta inflación iniciales y subsidios de tokens de gobernanza, hasta la creciente cantidad de protocolos que enfatizan su capacidad de auto-financiamiento e incluso la conexión con curvas de ingresos off-chain, el diseño estructural está saliendo de la etapa burda de "captación de fondos por competencia interna" hacia una valoración de riesgos más transparente y refinada. Especialmente en un contexto donde las tasas de interés macroeconómicas se mantienen altas, los sistemas encriptados que desean participar en la competencia de capital global deben construir una "racionalidad de ingresos" y una "lógica de coincidencia de liquidez" más fuertes. Para los inversores que buscan retornos estables, los siguientes tres indicadores pueden evaluar efectivamente la sostenibilidad de los activos de generación de ingresos:
¿La fuente de ingresos es "endógena" y sostenible? Los activos generadores de ingresos realmente competitivos deberían obtener sus ingresos de las actividades del protocolo, como los intereses de los préstamos, las comisiones de transacción, etc. Si los retornos dependen principalmente de subsidios e incentivos a corto plazo, es como "pasar el tambor": mientras los subsidios estén presentes, los ingresos estarán ahí; una vez que se detienen los subsidios, el capital se va. Este tipo de comportamiento de "subsidio" a corto plazo, si se convierte en un incentivo a largo plazo, agotará los fondos del proyecto y será muy fácil entrar en una espiral mortal de disminución de TVL y precios de criptomonedas.
¿Es la estructura transparente? La confianza en la cadena proviene de la transparencia pública. ¿Es claro el flujo de fondos en la cadena? ¿Es verificable la distribución de intereses? ¿Existe riesgo de custodia centralizada? Si estas preguntas no se aclaran, todo pertenece a un funcionamiento de caja negra, exponiendo la vulnerabilidad del sistema. Solo una estructura de producto financiero clara y un mecanismo público y trazable en la cadena son la verdadera garantía subyacente.
¿Los rendimientos justifican el costo de oportunidad real? En un entorno de altas tasas de interés, si el retorno de los productos on-chain es inferior al rendimiento de los bonos del estado, sin duda será difícil atraer capital racional. Si se puede anclar el rendimiento on-chain en un benchmark real como el T-Bill, no solo será más estable, sino que también podría convertirse en una "referencia de tasa de interés" on-chain.
Sin embargo, incluso los "activos generadores de ingresos" nunca son verdaderamente activos sin riesgo. Por muy robusta que sea su estructura de rendimiento, siempre se debe estar alerta ante los riesgos técnicos, de cumplimiento y de liquidez en la estructura on-chain. Desde si la lógica de liquidación es suficiente, hasta si la gobernanza del protocolo es centralizada, y si los arreglos de custodia de los activos detrás de RWA son transparentes y trazables, todo esto determina si el llamado "rendimiento garantizado" tiene una capacidad real de ser canjeado.
No solo eso, el mercado de activos generadores de ingresos en el futuro podría ser una reconstrucción de la "estructura del mercado monetario" en la cadena. En las finanzas tradicionales, el mercado monetario asume la función central de fijación de precios de fondos a través de su mecanismo de anclaje de tasas de interés. Y ahora, el mundo en la cadena está construyendo gradualmente su propia "referencia de tasas de interés" y el concepto de "rendimiento libre de riesgo", generando un orden financiero más sólido.