¿Es razonable la valoración de Hyperliquid? Un vistazo a su estado de producto y modelo económico

1. Introducción

Hyperliquid es uno de los mayores puntos destacados del mercado de criptomonedas recientemente, además de la IA y los Meme. Su estrategia de no aceptar inversiones de capital de riesgo, asignar el 70% de los tokens a la comunidad y devolver todos los ingresos a los usuarios de la plataforma ha llamado la atención del mercado. La estrategia de recompra directa de HYPE ha hecho que la capitalización de mercado en circulación de HYPE supere rápidamente a UNI, posicionándose entre las 25 principales criptomonedas, lo que también ha llevado a un aumento generalizado en los datos de negocio de la plataforma.

Este artículo tiene como objetivo describir el estado de desarrollo de Hyperliquid, analizar su modelo económico y llevar a cabo un análisis de la valoración actual de HYPE para responder a la pregunta "¿Es HYPE realmente caro?"

Este artículo es una reflexión provisional del autor hasta el momento de la publicación, que puede cambiar en el futuro, y las opiniones son subjetivas, pudiendo haber errores en los hechos, datos y lógica de razonamiento. Se invita a la crítica y discusión de colegas y lectores, pero no constituye ningún consejo de inversión.

2. Visión general del negocio de Hyperliquid

Hyperliquid actualmente se centra principalmente en el intercambio de derivados y el intercambio spot. En el futuro, también se planea lanzar EVM universal: HyperEVM.

2.1 Bolsa de derivados

El intercambio de derivados es el primer producto lanzado por Hyperliquid, es su producto insignia y ocupa una posición central en el ecosistema del producto.

En el nivel del mecanismo del producto central, Hyperliquid utiliza un libro de órdenes central de precio limitado (CLOB), un mecanismo ampliamente utilizado por las bolsas de valores globales y que es más familiar para los usuarios comerciales y los creadores de mercado, y se ha trabajado en el rendimiento.

La bolsa de derivados descentralizada que construyeron funciona en Hyperliquid L1, que es una cadena PoS compuesta por la capa de consenso HyperBFT y la capa de ejecución RustVM.

HyperBFT es un algoritmo de consenso modificado por el equipo de Hyperliquid basado en LibraBFT, que puede soportar hasta 2 millones de TPS. Con el fuerte soporte de rendimiento en la capa base, Hyperliquid lleva a la cadena componentes clave de intercambios de derivados como el libro de órdenes y la cámara de compensación, formando así una arquitectura de intercambio de derivados descentralizada.

Para el usuario final, la experiencia de Hyperliquid es casi completamente idéntica a la de ciertos intercambios centralizados, no solo en términos de experiencia de trading y estructura de productos, sino también en lo que respecta a tarifas de trading y reglas de descuentos. La única diferencia es que Hyperliquid no requiere KYC.

Además de los productos de negociación, Hyperliquid ha ofrecido la función Vault desde el establecimiento inicial del producto. Vault es similar a la "copia de operaciones" de las casas de cambio centralizadas, donde cualquier persona puede invertir fondos en cualquier Vault, que será gestionado por un administrador de Vault. El 10% de las ganancias se distribuye al administrador del Vault, y para mantener la consistencia de intereses, el administrador debe poseer al menos el 5% de la participación del Vault.

Sin embargo, según el TVL actual, el 95% del TVL está en el Vault oficial HLP.

A diferencia de los Vaults generales, HLP actúa como el Vault oficial y realmente desempeña el papel de muchas contrapartes en la plataforma, por lo que puede obtener una parte de las diversas tarifas de la plataforma, como las tarifas de transacción (, las tarifas de capital y las tarifas de liquidación ). Desde esta perspectiva, HLP es relativamente similar a los tokens de liquidez de algún DEX, con la diferencia de que: el último actúa como la contraparte de todas las transacciones en la plataforma, su estrategia es pasiva y pública; mientras que la estrategia de HLP no es pública, la contraparte del usuario puede ser HLP o otros usuarios, y la estrategia de HLP también se puede ajustar en cualquier momento.

Desde su lanzamiento en julio de 2023, HLP ha mantenido casi constantemente una posición neta corta, proporcionando liquidez para los traders minoristas y manteniendo ganancias con una posición neta corta en un mercado alcista a largo plazo. Actualmente, el TVL es de 350 millones de dólares y el PNL es de 50 millones de dólares. Según la curva PNL general de HLP y el PNL de tres direcciones estratégicas, el equipo de Hyperliquid está utilizando las tarifas para mantener su APR relativamente positivo de HLP.

Desde el volumen de transacciones y el volumen de posiciones, Hyperliquid está creciendo rápidamente, especialmente en los últimos dos meses. Con el lanzamiento aéreo de $HYPE y el continuo aumento de precios, todos los datos de la plataforma alcanzaron su punto máximo entre el 17 y el 20 de diciembre.

En el ámbito del mercado de derivados descentralizados, desde el punto de vista del volumen de operaciones, Hyperliquid ha mantenido una posición de liderazgo desde junio de este año, y en los últimos 2 meses la brecha con otras plataformas de intercambio de derivados descentralizados se ha ampliado aún más, actualmente hay una diferencia de órdenes de magnitud.

Desde la perspectiva de la valoración y el volumen de transacciones, actualmente Hyperliquid es más adecuado para compararse con ciertos intercambios centralizados.

Los datos recientes de Hyperliquid han mostrado una clara disminución ( con un volumen de transacciones diario máximo de 10.4 mil millones de dólares, en los últimos días ha estado por debajo de 5 mil millones de dólares ), sin embargo, su volumen de posiciones aún representa el 10% de una plataforma de intercambio líder, y el volumen de transacciones es del 6%; el volumen de posiciones y el volumen de transacciones también son aproximadamente equivalentes al 15% de ciertas plataformas de intercambio de segunda línea. En el período de mayor actividad ( del 17 al 20 de diciembre ), el volumen de posiciones de Hyperliquid alcanzó el 12% de una plataforma de intercambio líder, y el volumen de transacciones fue del 9%; los datos de volumen de posiciones y volumen de transacciones se acercan al 20% de ciertas plataformas de intercambio de segunda línea.

En general, el intercambio de derivados Hyperliquid se está desarrollando rápidamente, y ya tiene una ventaja consolidada en el campo de los intercambios de derivados descentralizados. En comparación con los intercambios centralizados líderes, la brecha se ha reducido a menos de 10 veces.

2.2 intercambio de criptomonedas

El intercambio de criptomonedas Hyperliquid también tiene una forma de libro de órdenes, y en cuanto a la estructura del producto y los estándares de tarifas, es consistente con los intercambios de derivados.

Actualmente, el intercambio de criptomonedas Hyperliquid solo ha lanzado activos nativos de Hyperliquid que cumplen con el estándar HIP-1, y no lanzará tokens de otras cadenas.

HIP-1( moneda descentralizada )

HIP-1 es un estándar de token de la red Hyperliquid similar a ERC-20 o SPL-20. Sin embargo, el costo de crear un token HIP-1 es alto, ya que su creación exitosa también significa que se califica para ser listado en el intercambio de criptomonedas Hyperliquid.

La HIP-1 de Hyperliquid se lleva a cabo de forma pública mediante una subasta holandesa. Todos pueden participar en la subasta, el precio inicial es el doble del último precio de transacción y disminuye linealmente a 10000U( ajustable) en 31 horas. El primer postor exitoso obtiene el derecho a crear un TICKER, que puede ser listado en el intercambio de spot de Hyperliquid, y el monto de la subasta se paga en USDC.

Entre los Tickers creados que merecen atención, ( se ordena de manera descendente según el monto de la subasta: ):GOD, CREAM, ANIME, MON, SWELL, RIFT, GAME, ANZ, SOVRN, FARM, ETHC, SOLV, etc.

SOLV se puede ver como el punto de división de la subasta HIP-1, anteriormente más relacionado con memes y la lógica de nombres de dominio, el ticker tiene un significado simbólico, y el enfoque de especulación es la unicidad dentro del ecosistema.

Después de SOLV, la mayoría de los proyectos buscan ocupar un nicho ecológico y calificar para listar sus monedas, con precios que aumentan gradualmente, siendo el más alto cerca de 1 millón de dólares en GOD. Los proyectos se centran principalmente en el entretenimiento general, con juegos y NFT representando la mayor parte, pero también hay proyectos DeFi como Solv, Swell y Cream.

Como intercambio, Hyperliquid ha mantenido la "tarifa de listado" en el mercado spot por encima de 100,000 dólares en el último mes, acercándose a la tarifa de listado de algunos intercambios centralizados de segunda línea.

A través de HIP1, Hyperliquid cuenta con un mecanismo de "listado descentralizado" público, donde la tarifa de listado es determinada por los participantes del mercado, evitando los problemas de listado en los intercambios centralizados. Por otro lado, la tarifa de listado se utiliza para la recompra y quema de HYPE, lo cual es beneficioso para el rendimiento del precio de HYPE y los indicadores de valoración.

HIP-2(AMM de Hyperliquid)

Dado que el comercio al contado de Hyperliquid opera en forma de libro de órdenes, es difícil garantizar la liquidez de las nuevas monedas. Hyperliquid ha propuesto HIP-2 para resolver el problema de la liquidez inicial de los tokens creados por HIP-1.

HIP2 proporciona un sistema de creación de mercado automático, que permite a los desarrolladores crear automáticamente tokens HIP-1. La lógica de creación de mercado es lineal dentro de un intervalo, donde los desarrolladores especifican los límites superior e inferior del precio del intervalo y el punto de división de compra y venta. El sistema crea automáticamente el mercado en el intervalo cada vez que hay un cambio de precio del 0.3%.

Después del lanzamiento de HIP-2, muchos nuevos tokens del ecosistema Hyperliquid optaron por utilizar este mecanismo de AMM. Actualmente, la cantidad total de USDC de HIP-2 ha superado los 25 millones de dólares.

Hyperliquid ha tenido un volumen promedio de comercio al contado de 400 millones de dólares en los últimos 30 días, ocupando un lugar entre los diez primeros en DEX, similar a algunos DEX en volumen de comercio.

2.3 HyperEVM

HyperEVM aún no está en línea. En la documentación oficial de Hyperliquid, el RustVM que ejecuta los intercambios de derivados y spot actuales se denomina Hyperliquid L1, mientras que HyperEVM se denomina EVM. HyperEVM no es una cadena independiente:

Hyperliquid L1 tiene una EVM general como parte del estado de la cadena de bloques. Es importante destacar que HyperEVM no es una cadena independiente, sino que, al igual que otras partes de L1, está asegurada por el mismo mecanismo de consenso HyperBFT. Esto permite que la EVM interactúe directamente con componentes nativos de L1, como el libro de órdenes al contado y perpetuas.

Hyperliquid se basa en una capa de consenso (HyperBFT) y cuenta con dos capas de ejecución (RustVM y HyperEVM). Las funciones centrales de contratos y criptomonedas están basadas en RustVM, que también se centrará en estas dos dAPP centrales, mientras que las demás dAPP estarán basadas en HyperEVM.

Sobre HyperEVM, según la documentación del equipo sabemos:

• A diferencia de Hyperliquid, que se encuentra actualmente en el mercado spot y en el intercambio de RustVM, HyperEVM es sin licencia, cualquier desarrollador puede desarrollar aplicaciones, emitir activos (FT o NFT).
• HyperEVM es interoperable con Hyperliquid L1, por ejemplo, el oráculo L1 puede ser utilizado por HyperEVM, y algunas transferencias de monedas también pueden ser interconectadas entre las dos VM. ( no puede ser completamente interoperable, ya que los activos L1 son "permisados", y solo incluyen USDC y activos generados a través de HIP-1, mientras que los activos de HyperEVM son muchos más. )
• HyperEVM utilizará $HYPE como Gas, mientras que Hyperliquid actualmente no requiere que los usuarios paguen Gas en L1.

Actualmente, la red de prueba HyperEVM está funcionando correctamente, y ya hay varios validadores participando en la validación de la red de prueba, incluidos algunos nodos de validación conocidos.

Debido a que RustVM no está abierto a todos los desarrolladores, actualmente hay pocas aplicaciones basadas en Hyperliquid RustVM, la mayoría son herramientas de asistencia de trading:

Como el bot de trading Hyperfun( del Telegram, el bot de trading social pvp.trade, la terminal de trading tealstreet y Insilico, así como el agregador de trading de derivados Ragetrade, entre otros.

HyperEVM está abierto a todos los desarrolladores, y se planea que se publiquen numerosos proyectos en HyperEVM. Además de los proyectos mencionados anteriormente que han logrado obtener tokens HIP-1, hay muchos más proyectos.

La mecánica específica de HyperEVM y su relación con Hyperliquid L1 aún deben ser aclaradas una vez que se lance oficialmente. Actualmente, el equipo oficial aún no ha proporcionado una fecha de lanzamiento para HyperEVM.

Resumen: Hyperliquid actualmente tiene una posición comercial general similar a la de los principales grupos de intercambio, con un negocio central de intercambio + operación de L1, convirtiéndose en un competidor directo de varios grupos de intercambio. Aunque el modelo comercial es el mismo, a diferencia de los grupos de intercambio principales existentes, Hyperliquid elige construir su negocio de intercambio en la cadena. En comparación con los CEX que requieren permisos y cuyos datos no son transparentes, la ventaja de la plataforma de intercambio de Hyperliquid radica en el acceso sin permiso ) sin KYC (, datos comerciales transparentes y verificables, mejor combinabilidad y costos operativos totales más bajos, lo que también le permite transferir más ingresos y ganancias a H.