Bitcoin Reserve Company : de la prospérité à la bulle
Il y a six mois, j'ai publié pour la première fois un rapport sur la société alors nommée MicroStrategy(, qui a maintenant été renommée Strategy). Depuis lors, la société a non seulement changé de nom, mais a également élargi la gamme de produits financiers, accumulant davantage de Bitcoin et incitant de nombreuses entreprises à imiter son modèle stratégique. Aujourd'hui, il semble que les sociétés de réserve de Bitcoin fleurissent partout.
Il est temps de faire une mise à jour, nous allons examiner si les opérations de ces entreprises de réserves Bitcoin correspondent aux prévisions du rapport initial et essayer de résumer où tout cela finira par aller.
L'alarme sonne
En décembre dernier, la société Strategy semblait presque invincible : son indicateur clé de performance des bénéfices en Bitcoin (KPI) a accumulé un taux de croissance annuel impressionnant de plus de 60 %, suscitant un optimisme grandissant. Pas étonnant que la plupart des arguments soigneusement formulés dans le rapport de l'époque aient été soit ridiculisés, soit ignorés, soit contestés de manière malveillante. Le prix des actions, exprimé en dollars ou en Bitcoin, est actuellement à peu près au même niveau qu'à l'époque, avec presque aucune preuve pour soutenir les prévisions.
Malheureusement, peu de gens comprennent ou réalisent même la conclusion la plus importante du rapport de décembre dernier - elle concerne la source des gains en Bitcoin. Par conséquent, nous réitérerons les problèmes liés à cet indicateur de l'entreprise et pourquoi cela devrait alerter tout investisseur sérieux.
Les bénéfices du Bitcoin — c'est-à-dire la croissance de chaque action de Bitcoin — proviennent en réalité des poches des nouveaux actionnaires pour aller vers les anciens actionnaires.
De nombreux nouveaux actionnaires achètent des actions dans l'espoir d'obtenir également des rendements élevés en Bitcoin, mais ces rendements proviennent soit directement de l'émission d'actions ordinaires achetées via le "ATM( à prix de marché"), soit indirectement de l'achat d'actions prêtées par des fonds de couverture neutres détenant des obligations convertibles de l'entreprise( ensuite revendues). C'est précisément la partie de Ponzi dans le fonctionnement de l'entreprise - se vanter publiquement de rendements en Bitcoin bien supérieurs à ceux de tout rendement traditionnel, tout en masquant un fait : ces rendements ne proviennent pas des ventes de produits ou de services de l'entreprise, mais des nouveaux investisseurs eux-mêmes. Ils sont la source des rendements, tant qu'ils sont disposés à fournir des fonds, la récolte de leur argent durement gagné se poursuivra. L'ampleur de cette récolte est proportionnelle au degré de confusion, et ce degré de confusion peut être mesuré par la prime des actions ordinaires par rapport à l'actif net de l'entreprise. Cette prime est cultivée et maintenue par des récits d'entreprise complexes mais séduisants, des promesses et des produits financiers.
En raison du fait que le terme "escroquerie de Ponzi" a été fréquemment utilisé au cours des dix dernières années pour attaquer le domaine du Bitcoin, de nombreux passionnés de Bitcoin se sont habitués - et ont des raisons - à ignorer complètement de telles critiques.
Il est important de préciser que même si une entreprise dans le domaine du Bitcoin a intentionnellement ou non construit un système de Ponzi, cela ne signifie pas que le Bitcoin lui-même est un système de Ponzi. Les deux sont des actifs indépendants. Dans le passé, à l'époque où les métaux servaient de standard monétaire, des systèmes de Ponzi existaient également, mais cela ne signifie pas que les métaux précieux eux-mêmes étaient ou sont des systèmes de Ponzi. Lorsque j'ai porté cette accusation contre l'entreprise Strategy à ce stade, je suis parti d'une perspective définie, et non d'une exagération ennuyeuse.
L'accumulation se poursuit
Avant de tirer des conclusions supplémentaires, nous devons d'abord revoir le contenu du rapport initial et examiner les décisions pertinentes prises par l'entreprise au cours des six derniers mois.
La société Strategy a annoncé le 9 décembre dernier qu'elle avait acheté environ 21 550 jetons Bitcoin pour un prix d'environ 2,155 milliards de dollars, ce qui représente un prix moyen d'environ 98 783 dollars par jeton Bitcoin. Cet achat a été financé par des fonds générés par le célèbre "plan 21/21" lancé plus tôt dans l'année par le biais d'un distributeur automatique de billets (ATM) "au prix du marché". Quelques jours plus tard, la société a acheté plus de 15 000 jetons Bitcoin par le biais de l'ATM, puis a annoncé l'achat de près de 5 000 jetons Bitcoin supplémentaires.
À la fin de 2024, l'entreprise a soumis aux actionnaires une proposition de modification, demandant d'augmenter le nombre d'actions ordinaires de catégorie A autorisées de 330 millions à 10,33 milliards — soit une augmentation de 30 fois. Dans le même temps, le nombre d'actions privilégiées autorisées est également passé de 5 millions à 1,005 milliard — une augmentation de 200 fois. Bien que cela ne soit pas équivalent à la totalité des montants effectivement émis, cette mesure offre à l'entreprise une plus grande flexibilité pour ses opérations financières futures, car le "plan 21/21" est déjà en phase finale. En se concentrant également sur les actions privilégiées, l'entreprise peut explorer un autre moyen de financement. À la fin de 2024, la société Strategy détient environ 446 000 jetons Bitcoin, avec un rendement de Bitcoin atteignant 74,3 %.
Actions privilégiées à droit de vote permanent
Au début de la nouvelle année, la société Strategy a soumis un document 8-K, indiquant qu'elle est prête à rechercher un nouveau tour de financement par le biais d'actions privilégiées. Cet outil financier de nouvelle génération, comme son nom l'indique, aura la priorité sur les actions ordinaires de l'entreprise, ce qui signifie que les détenteurs d'actions privilégiées ont un droit de demande sur les flux de trésorerie futurs plus fort.
L’objectif de financement initial a été fixé à 2 milliards de dollars. Lors de la préparation du nouvel instrument, au 12 janvier, la société a accumulé 450 000 BTC. À la fin du mois, la société a demandé le remboursement de toutes les obligations convertibles arrivant à échéance en 2027 et l’échange des actions nouvellement émises, car le prix de conversion était inférieur au prix de marché des actions. Pour les obligations convertibles stratégiques « profondément rentables », les plus gros acheteurs – les fonds qui négocient des couvertures gamma et neutres – choisiront souvent de changer de portefeuille tôt et d’émettre par la suite de nouvelles obligations convertibles, plutôt que de conserver les anciennes obligations jusqu’à l’échéance.
Le 25 janvier 2025, la société a enfin soumis le prospectus des actions privilégiées permanentes Strike ($STRK). Une semaine plus tard, environ 7,3 millions d'actions Strike ont été émises, avec un dividende cumulé de 8 % par action de 100 dollars en liquidation prioritaire. En pratique, cela signifie qu'un dividende de 2 dollars par action sera payé en permanence chaque trimestre, ou cessera d'être payé lorsque les actions Strike seront converties en actions Strategy si le prix de ce dernier atteint 1 000 dollars (. Le ratio de conversion a été défini à 10:1, c'est-à-dire qu'il est possible de convertir 10 actions Strike en 1 action Strategy. En d'autres termes, cet instrument est similaire à une option d'achat permanente qui paie des dividendes, liée aux actions ordinaires Strategy. Si nécessaire, la société Strategy peut choisir de payer les dividendes sous forme d'actions ordinaires. Au 10 février, la société a utilisé les produits de l'émission de Strike ainsi que les produits de l'émission d'actions ordinaires ATM pour acheter environ 7 600 jetons.
Le 21 février, la société Strategy a émis des obligations convertibles d'une valeur de 2 milliards de dollars, avec une date d'échéance prévue au 1er mars 2030, un prix de conversion d'environ 433 dollars par action et une prime de conversion d'environ 35 %. Grâce à ce financement, la société peut rapidement acheter environ 20 000 Bitcoins. Peu de temps après, la société a publié un nouveau prospectus, permettant l'émission d'un maximum de 21 milliards de dollars d'actions privilégiées permanentes Strike, ce qui signifie que le "plan 21/21" déjà ambitieux de l'année dernière semble évoluer vers un nouveau plan de plus grande envergure.
Les conflits et les avancées des actions privilégiées permanentes : l'apparition de Strife et Stride
Après que l'entreprise a annoncé publiquement son ambitieux plan de financement, un nouvel outil a été lancé - une action privilégiée permanente appelée Strife)$STRF(. Semblable à Strike, Strife prévoit d'émettre 5 millions d'actions, offrant un dividende en espèces de 10 % par an - payé trimestriellement - contrairement aux 8 % de dividendes en espèces ou d'actions ordinaires de Strike. À la différence de Strike, Strife n'a pas de fonction de conversion des actions, mais sa priorité est supérieure à celle des actions ordinaires et de Strike. Tout retard de dividende sera compensé par des dividendes futurs plus élevés, pouvant atteindre un taux de dividende total annuel de 18 %. Lors de l'émission, les 5 millions d'actions initialement prévues semblent avoir augmenté à 8,5 millions d'actions, levant plus de 700 millions de dollars. Grâce aux actions ordinaires et aux activités d'émission ATM de Strike, la société Strategy a enfin annoncé en mars que sa détention de Bitcoin dépassait 500 000 pièces. En avril, des activités ATM régulières pour les actions ordinaires ont été menées jusqu'à ce que ce mode de financement soit presque épuisé. Les activités ATM de Strike se poursuivent également, mais en raison d'une liquidité potentiellement faible, les montants de fonds levés sont dérisoires. Grâce à ces fonds, la détention totale de Bitcoin de Strategy a dépassé 550 000 pièces.
Le 1er mai, Strategy a annoncé son intention de lancer une nouvelle émission d'actions ordinaires par le biais d'un guichet automatique d'une valeur de 21 milliards de dollars. Cette déclaration fait suite à l'épuisement de la partie guichet automatique du plan initial "21/21". L'émission a presque immédiatement commencé, permettant d'accumuler plus de Bitcoin. Avec l'expansion de la partie revenu fixe du plan initial "21/21" en raison de nouvelles actions privilégiées, les investisseurs sont désormais confrontés à un plan colossal "42/42", soit une émission d'actions ordinaires allant jusqu'à 42 milliards de dollars et une émission de titres à revenu fixe de 42 milliards de dollars. En mai, la société a également soumis à la Securities and Exchange Commission des États-Unis une nouvelle demande d'émission d'actions privilégiées permanentes Strife d'une valeur de 2,1 milliards de dollars par le biais d'un guichet automatique. À la fin du mois, les trois émissions par guichet automatique imprimaient des actions pour acheter de nouveaux Bitcoin.
Début juin, la société a annoncé un autre nouvel outil : Stride)$STRD(, un actif de préférence perpétuelle similaire à Strike et Strife, qui sera bientôt lancé. Stride offre un dividende en espèces non cumulatif optionnel de 10 %, sans fonction de conversion en actions, dont la priorité est inférieure à tous les autres outils, juste au-dessus des actions ordinaires. Près de 12 millions d'actions ont été émises initialement, d'une valeur d'environ 1 milliard de dollars, ouvrant la voie à l'ajout d'environ 10 000 jetons Bitcoin pour la société.
Le puzzle éblouissant de la société Bitcoin Vault
Avec le lancement des produits STRK, STRD et STRF, ainsi que le déploiement complet du "plan 21/21" de Strategy, le tableau des événements des six derniers mois devrait être plus clair.
La logique principale des obligations convertibles n'est pas, comme l'affirme l'entreprise, de fournir des opportunités à ceux qui ont besoin et désirent une exposition au Bitcoin sur le marché. En réalité, les acheteurs d'obligations sont presque tous des fonds qui adoptent une stratégie de couverture neutre, vendant à découvert les actions de la stratégie, et n'ont donc jamais vraiment obtenu d'exposition au Bitcoin. La véritable raison pour laquelle la stratégie offre ces titres aux prêteurs est de créer une impression d'innovation financière dans un secteur de plusieurs milliers de milliards de dollars pour les investisseurs particuliers, tout en accumulant davantage de Bitcoin sans diluer les actions. Avec la surenchère des investisseurs sur les actions ordinaires, l'écart de prix des actifs nets et les opportunités de rendement Bitcoin sans risque augmentent également proportionnellement. Plus la confusion économique est grande, combinée à l'habileté verbale de Michael Saylor et à ses métaphores vivantes, plus l'entreprise peut saisir de plus grandes opportunités d'arbitrage.
Au cours des six derniers mois, grâce à l'émission de trois types de titres de préférence permanents différents, ainsi qu'à diverses obligations convertibles déjà existantes, ces produits financiers complexes peuvent désormais créer une apparence d'innovation financière, ce qui pousse davantage les enchères des actions ordinaires.
Au moment de la rédaction de cet article, le prix de l'action ordinaire est proche du double de la valeur nette des actifs. Compte tenu de l'ampleur et de l'activité de l'émission d'actions ordinaires ATM, c'est un accomplissement remarquable pour la direction de l'entreprise. Cela signifie que la stratégie peut acheter environ deux Bitcoin à un prix d'un Bitcoin, de manière sans risque.
En 2024, l'entreprise bénéficie de la théorie populaire du "flywheel inversé", qui postule que plus l'entreprise achète de Bitcoin, plus son prix des actions augmente, créant ainsi plus d'opportunités d'acheter des jetons.
D'ici 2025, cette logique d'auto-référence subit un léger changement, se transformant en un récit de "couple", qui se manifeste à travers la description officielle de l'entreprise : les engrenages à revenu fixe entraînent le fonctionnement de la partie centrale qu'est l'action ordinaire, tandis que les gains en Bitcoin sont le produit de ce "mécanisme". Cependant, d'où proviennent réellement ces gains et comment sont-ils générés ? Il semble que peu d'investisseurs remettent cela en question, célébrant plutôt aveuglément cette dynamique fictive.
Les actions privilégiées sont des actifs financiers, et ne sont pas soumises aux lois physiques. Saylor utilise ces analogies erronées pour faire apparaître les rendements du Bitcoin comme s'ils provenaient d'une sorte d'alchimie financière. Cependant, étant donné que l'entreprise n'a pas de revenus réels, et qu'il n'y a pas de véritable activité bancaire ) l'entreprise emprunte mais ne prête pas (, les rendements du Bitcoin proviennent finalement uniquement des éléments de Ponzi mentionnés précédemment dans le modèle commercial de l'entreprise : attirer les investisseurs de détail par le biais d'un récit soigneusement conçu, les incitant à enchérir et à faire monter le prix des actions ordinaires, permettant ainsi la réalisation des opportunités de rendements du Bitcoin. Quant aux rendements du Bitcoin provenant de divers instruments de dette, ils ne peuvent pas encore être considérés comme entièrement réalisés, car la dette doit finalement être remboursée. Seuls les rendements du Bitcoin générés par l'émission d'actions ordinaires ATM sont immédiats et définitifs - c'est cela le véritable profit.
Bitcoin Gold Company Bubble
Que ce soit ou non conscient que la narration ne peut pas toujours influencer la réalité, le concept de gains en Bitcoin de Strategy s'est rapidement répandu parmi les équipes de direction de nombreuses petites entreprises dans le monde. Les PDG des différentes entreprises ont vu les initiés de Strategy accumuler d'énormes richesses en continuant à vendre des actions aux investisseurs de détail, et ont donc commencé à imiter ce modèle. Le comportement de vente continue des initiés de Strategy peut être vérifié en consultant de nombreux documents Form 144.
De nombreuses entreprises ont déjà réussi à mettre en œuvre cette stratégie, permettant à la direction et aux anciens actionnaires de bénéficier des nouveaux actionnaires.
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ZkSnarker
· 08-04 16:58
mdr c'est reparti... un autre ponzi déguisé en vêtements fintech
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ILCollector
· 08-02 20:40
Perdre beaucoup, c'est gagner.
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NftDeepBreather
· 08-02 20:40
Encore un truc de passe-passe.
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MemecoinTrader
· 08-02 20:38
les ponzis de memecoin ne sont que de l'alpha déguisé pour être honnête... saylor connaît le jeu vraiment vraiment
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BagHolderTillRetire
· 08-02 20:36
Plus la hausse, plus j'ai envie d'All in.
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CryptoDouble-O-Seven
· 08-02 20:35
Un autre sommet de spéculation est sur le point de se terminer.
La prospérité et la bulle des entreprises de réserve en Bitcoin : de l'innovation financière au piège de Ponzi
Bitcoin Reserve Company : de la prospérité à la bulle
Il y a six mois, j'ai publié pour la première fois un rapport sur la société alors nommée MicroStrategy(, qui a maintenant été renommée Strategy). Depuis lors, la société a non seulement changé de nom, mais a également élargi la gamme de produits financiers, accumulant davantage de Bitcoin et incitant de nombreuses entreprises à imiter son modèle stratégique. Aujourd'hui, il semble que les sociétés de réserve de Bitcoin fleurissent partout.
Il est temps de faire une mise à jour, nous allons examiner si les opérations de ces entreprises de réserves Bitcoin correspondent aux prévisions du rapport initial et essayer de résumer où tout cela finira par aller.
L'alarme sonne
En décembre dernier, la société Strategy semblait presque invincible : son indicateur clé de performance des bénéfices en Bitcoin (KPI) a accumulé un taux de croissance annuel impressionnant de plus de 60 %, suscitant un optimisme grandissant. Pas étonnant que la plupart des arguments soigneusement formulés dans le rapport de l'époque aient été soit ridiculisés, soit ignorés, soit contestés de manière malveillante. Le prix des actions, exprimé en dollars ou en Bitcoin, est actuellement à peu près au même niveau qu'à l'époque, avec presque aucune preuve pour soutenir les prévisions.
Malheureusement, peu de gens comprennent ou réalisent même la conclusion la plus importante du rapport de décembre dernier - elle concerne la source des gains en Bitcoin. Par conséquent, nous réitérerons les problèmes liés à cet indicateur de l'entreprise et pourquoi cela devrait alerter tout investisseur sérieux.
Les bénéfices du Bitcoin — c'est-à-dire la croissance de chaque action de Bitcoin — proviennent en réalité des poches des nouveaux actionnaires pour aller vers les anciens actionnaires.
De nombreux nouveaux actionnaires achètent des actions dans l'espoir d'obtenir également des rendements élevés en Bitcoin, mais ces rendements proviennent soit directement de l'émission d'actions ordinaires achetées via le "ATM( à prix de marché"), soit indirectement de l'achat d'actions prêtées par des fonds de couverture neutres détenant des obligations convertibles de l'entreprise( ensuite revendues). C'est précisément la partie de Ponzi dans le fonctionnement de l'entreprise - se vanter publiquement de rendements en Bitcoin bien supérieurs à ceux de tout rendement traditionnel, tout en masquant un fait : ces rendements ne proviennent pas des ventes de produits ou de services de l'entreprise, mais des nouveaux investisseurs eux-mêmes. Ils sont la source des rendements, tant qu'ils sont disposés à fournir des fonds, la récolte de leur argent durement gagné se poursuivra. L'ampleur de cette récolte est proportionnelle au degré de confusion, et ce degré de confusion peut être mesuré par la prime des actions ordinaires par rapport à l'actif net de l'entreprise. Cette prime est cultivée et maintenue par des récits d'entreprise complexes mais séduisants, des promesses et des produits financiers.
En raison du fait que le terme "escroquerie de Ponzi" a été fréquemment utilisé au cours des dix dernières années pour attaquer le domaine du Bitcoin, de nombreux passionnés de Bitcoin se sont habitués - et ont des raisons - à ignorer complètement de telles critiques.
Il est important de préciser que même si une entreprise dans le domaine du Bitcoin a intentionnellement ou non construit un système de Ponzi, cela ne signifie pas que le Bitcoin lui-même est un système de Ponzi. Les deux sont des actifs indépendants. Dans le passé, à l'époque où les métaux servaient de standard monétaire, des systèmes de Ponzi existaient également, mais cela ne signifie pas que les métaux précieux eux-mêmes étaient ou sont des systèmes de Ponzi. Lorsque j'ai porté cette accusation contre l'entreprise Strategy à ce stade, je suis parti d'une perspective définie, et non d'une exagération ennuyeuse.
L'accumulation se poursuit
Avant de tirer des conclusions supplémentaires, nous devons d'abord revoir le contenu du rapport initial et examiner les décisions pertinentes prises par l'entreprise au cours des six derniers mois.
La société Strategy a annoncé le 9 décembre dernier qu'elle avait acheté environ 21 550 jetons Bitcoin pour un prix d'environ 2,155 milliards de dollars, ce qui représente un prix moyen d'environ 98 783 dollars par jeton Bitcoin. Cet achat a été financé par des fonds générés par le célèbre "plan 21/21" lancé plus tôt dans l'année par le biais d'un distributeur automatique de billets (ATM) "au prix du marché". Quelques jours plus tard, la société a acheté plus de 15 000 jetons Bitcoin par le biais de l'ATM, puis a annoncé l'achat de près de 5 000 jetons Bitcoin supplémentaires.
À la fin de 2024, l'entreprise a soumis aux actionnaires une proposition de modification, demandant d'augmenter le nombre d'actions ordinaires de catégorie A autorisées de 330 millions à 10,33 milliards — soit une augmentation de 30 fois. Dans le même temps, le nombre d'actions privilégiées autorisées est également passé de 5 millions à 1,005 milliard — une augmentation de 200 fois. Bien que cela ne soit pas équivalent à la totalité des montants effectivement émis, cette mesure offre à l'entreprise une plus grande flexibilité pour ses opérations financières futures, car le "plan 21/21" est déjà en phase finale. En se concentrant également sur les actions privilégiées, l'entreprise peut explorer un autre moyen de financement. À la fin de 2024, la société Strategy détient environ 446 000 jetons Bitcoin, avec un rendement de Bitcoin atteignant 74,3 %.
Actions privilégiées à droit de vote permanent
Au début de la nouvelle année, la société Strategy a soumis un document 8-K, indiquant qu'elle est prête à rechercher un nouveau tour de financement par le biais d'actions privilégiées. Cet outil financier de nouvelle génération, comme son nom l'indique, aura la priorité sur les actions ordinaires de l'entreprise, ce qui signifie que les détenteurs d'actions privilégiées ont un droit de demande sur les flux de trésorerie futurs plus fort.
L’objectif de financement initial a été fixé à 2 milliards de dollars. Lors de la préparation du nouvel instrument, au 12 janvier, la société a accumulé 450 000 BTC. À la fin du mois, la société a demandé le remboursement de toutes les obligations convertibles arrivant à échéance en 2027 et l’échange des actions nouvellement émises, car le prix de conversion était inférieur au prix de marché des actions. Pour les obligations convertibles stratégiques « profondément rentables », les plus gros acheteurs – les fonds qui négocient des couvertures gamma et neutres – choisiront souvent de changer de portefeuille tôt et d’émettre par la suite de nouvelles obligations convertibles, plutôt que de conserver les anciennes obligations jusqu’à l’échéance.
Le 25 janvier 2025, la société a enfin soumis le prospectus des actions privilégiées permanentes Strike ($STRK). Une semaine plus tard, environ 7,3 millions d'actions Strike ont été émises, avec un dividende cumulé de 8 % par action de 100 dollars en liquidation prioritaire. En pratique, cela signifie qu'un dividende de 2 dollars par action sera payé en permanence chaque trimestre, ou cessera d'être payé lorsque les actions Strike seront converties en actions Strategy si le prix de ce dernier atteint 1 000 dollars (. Le ratio de conversion a été défini à 10:1, c'est-à-dire qu'il est possible de convertir 10 actions Strike en 1 action Strategy. En d'autres termes, cet instrument est similaire à une option d'achat permanente qui paie des dividendes, liée aux actions ordinaires Strategy. Si nécessaire, la société Strategy peut choisir de payer les dividendes sous forme d'actions ordinaires. Au 10 février, la société a utilisé les produits de l'émission de Strike ainsi que les produits de l'émission d'actions ordinaires ATM pour acheter environ 7 600 jetons.
Le 21 février, la société Strategy a émis des obligations convertibles d'une valeur de 2 milliards de dollars, avec une date d'échéance prévue au 1er mars 2030, un prix de conversion d'environ 433 dollars par action et une prime de conversion d'environ 35 %. Grâce à ce financement, la société peut rapidement acheter environ 20 000 Bitcoins. Peu de temps après, la société a publié un nouveau prospectus, permettant l'émission d'un maximum de 21 milliards de dollars d'actions privilégiées permanentes Strike, ce qui signifie que le "plan 21/21" déjà ambitieux de l'année dernière semble évoluer vers un nouveau plan de plus grande envergure.
Les conflits et les avancées des actions privilégiées permanentes : l'apparition de Strife et Stride
Après que l'entreprise a annoncé publiquement son ambitieux plan de financement, un nouvel outil a été lancé - une action privilégiée permanente appelée Strife)$STRF(. Semblable à Strike, Strife prévoit d'émettre 5 millions d'actions, offrant un dividende en espèces de 10 % par an - payé trimestriellement - contrairement aux 8 % de dividendes en espèces ou d'actions ordinaires de Strike. À la différence de Strike, Strife n'a pas de fonction de conversion des actions, mais sa priorité est supérieure à celle des actions ordinaires et de Strike. Tout retard de dividende sera compensé par des dividendes futurs plus élevés, pouvant atteindre un taux de dividende total annuel de 18 %. Lors de l'émission, les 5 millions d'actions initialement prévues semblent avoir augmenté à 8,5 millions d'actions, levant plus de 700 millions de dollars. Grâce aux actions ordinaires et aux activités d'émission ATM de Strike, la société Strategy a enfin annoncé en mars que sa détention de Bitcoin dépassait 500 000 pièces. En avril, des activités ATM régulières pour les actions ordinaires ont été menées jusqu'à ce que ce mode de financement soit presque épuisé. Les activités ATM de Strike se poursuivent également, mais en raison d'une liquidité potentiellement faible, les montants de fonds levés sont dérisoires. Grâce à ces fonds, la détention totale de Bitcoin de Strategy a dépassé 550 000 pièces.
Le 1er mai, Strategy a annoncé son intention de lancer une nouvelle émission d'actions ordinaires par le biais d'un guichet automatique d'une valeur de 21 milliards de dollars. Cette déclaration fait suite à l'épuisement de la partie guichet automatique du plan initial "21/21". L'émission a presque immédiatement commencé, permettant d'accumuler plus de Bitcoin. Avec l'expansion de la partie revenu fixe du plan initial "21/21" en raison de nouvelles actions privilégiées, les investisseurs sont désormais confrontés à un plan colossal "42/42", soit une émission d'actions ordinaires allant jusqu'à 42 milliards de dollars et une émission de titres à revenu fixe de 42 milliards de dollars. En mai, la société a également soumis à la Securities and Exchange Commission des États-Unis une nouvelle demande d'émission d'actions privilégiées permanentes Strife d'une valeur de 2,1 milliards de dollars par le biais d'un guichet automatique. À la fin du mois, les trois émissions par guichet automatique imprimaient des actions pour acheter de nouveaux Bitcoin.
Début juin, la société a annoncé un autre nouvel outil : Stride)$STRD(, un actif de préférence perpétuelle similaire à Strike et Strife, qui sera bientôt lancé. Stride offre un dividende en espèces non cumulatif optionnel de 10 %, sans fonction de conversion en actions, dont la priorité est inférieure à tous les autres outils, juste au-dessus des actions ordinaires. Près de 12 millions d'actions ont été émises initialement, d'une valeur d'environ 1 milliard de dollars, ouvrant la voie à l'ajout d'environ 10 000 jetons Bitcoin pour la société.
Le puzzle éblouissant de la société Bitcoin Vault
Avec le lancement des produits STRK, STRD et STRF, ainsi que le déploiement complet du "plan 21/21" de Strategy, le tableau des événements des six derniers mois devrait être plus clair.
La logique principale des obligations convertibles n'est pas, comme l'affirme l'entreprise, de fournir des opportunités à ceux qui ont besoin et désirent une exposition au Bitcoin sur le marché. En réalité, les acheteurs d'obligations sont presque tous des fonds qui adoptent une stratégie de couverture neutre, vendant à découvert les actions de la stratégie, et n'ont donc jamais vraiment obtenu d'exposition au Bitcoin. La véritable raison pour laquelle la stratégie offre ces titres aux prêteurs est de créer une impression d'innovation financière dans un secteur de plusieurs milliers de milliards de dollars pour les investisseurs particuliers, tout en accumulant davantage de Bitcoin sans diluer les actions. Avec la surenchère des investisseurs sur les actions ordinaires, l'écart de prix des actifs nets et les opportunités de rendement Bitcoin sans risque augmentent également proportionnellement. Plus la confusion économique est grande, combinée à l'habileté verbale de Michael Saylor et à ses métaphores vivantes, plus l'entreprise peut saisir de plus grandes opportunités d'arbitrage.
Au cours des six derniers mois, grâce à l'émission de trois types de titres de préférence permanents différents, ainsi qu'à diverses obligations convertibles déjà existantes, ces produits financiers complexes peuvent désormais créer une apparence d'innovation financière, ce qui pousse davantage les enchères des actions ordinaires.
Au moment de la rédaction de cet article, le prix de l'action ordinaire est proche du double de la valeur nette des actifs. Compte tenu de l'ampleur et de l'activité de l'émission d'actions ordinaires ATM, c'est un accomplissement remarquable pour la direction de l'entreprise. Cela signifie que la stratégie peut acheter environ deux Bitcoin à un prix d'un Bitcoin, de manière sans risque.
En 2024, l'entreprise bénéficie de la théorie populaire du "flywheel inversé", qui postule que plus l'entreprise achète de Bitcoin, plus son prix des actions augmente, créant ainsi plus d'opportunités d'acheter des jetons.
D'ici 2025, cette logique d'auto-référence subit un léger changement, se transformant en un récit de "couple", qui se manifeste à travers la description officielle de l'entreprise : les engrenages à revenu fixe entraînent le fonctionnement de la partie centrale qu'est l'action ordinaire, tandis que les gains en Bitcoin sont le produit de ce "mécanisme". Cependant, d'où proviennent réellement ces gains et comment sont-ils générés ? Il semble que peu d'investisseurs remettent cela en question, célébrant plutôt aveuglément cette dynamique fictive.
Les actions privilégiées sont des actifs financiers, et ne sont pas soumises aux lois physiques. Saylor utilise ces analogies erronées pour faire apparaître les rendements du Bitcoin comme s'ils provenaient d'une sorte d'alchimie financière. Cependant, étant donné que l'entreprise n'a pas de revenus réels, et qu'il n'y a pas de véritable activité bancaire ) l'entreprise emprunte mais ne prête pas (, les rendements du Bitcoin proviennent finalement uniquement des éléments de Ponzi mentionnés précédemment dans le modèle commercial de l'entreprise : attirer les investisseurs de détail par le biais d'un récit soigneusement conçu, les incitant à enchérir et à faire monter le prix des actions ordinaires, permettant ainsi la réalisation des opportunités de rendements du Bitcoin. Quant aux rendements du Bitcoin provenant de divers instruments de dette, ils ne peuvent pas encore être considérés comme entièrement réalisés, car la dette doit finalement être remboursée. Seuls les rendements du Bitcoin générés par l'émission d'actions ordinaires ATM sont immédiats et définitifs - c'est cela le véritable profit.
Bitcoin Gold Company Bubble
Que ce soit ou non conscient que la narration ne peut pas toujours influencer la réalité, le concept de gains en Bitcoin de Strategy s'est rapidement répandu parmi les équipes de direction de nombreuses petites entreprises dans le monde. Les PDG des différentes entreprises ont vu les initiés de Strategy accumuler d'énormes richesses en continuant à vendre des actions aux investisseurs de détail, et ont donc commencé à imiter ce modèle. Le comportement de vente continue des initiés de Strategy peut être vérifié en consultant de nombreux documents Form 144.
De nombreuses entreprises ont déjà réussi à mettre en œuvre cette stratégie, permettant à la direction et aux anciens actionnaires de bénéficier des nouveaux actionnaires.