Augmentation significative de l'offre en USDe : Analyse du mécanisme de cycle PT et des risques potentiels
Récemment, l'offre de la stablecoin décentralisée USDe a augmenté d'environ 3,7 milliards de dollars en seulement 20 jours, cette hausse significative étant principalement attribuée à l'application généralisée de la stratégie de boucle Pendle-Aave PT-USDe. Actuellement, Pendle a verrouillé environ 4,3 milliards de dollars de fonds, représentant 60 % de l'offre totale de USDe, tandis que les dépôts associés sur la plateforme Aave ont également atteint environ 3 milliards de dollars. Cet article examinera en profondeur le fonctionnement du mécanisme de boucle PT, ses moteurs de croissance et ses risques potentiels.
Mécanisme central et caractéristiques de rendement de l'USDe
USDe est un stablecoin décentralisé innovant, dont le mécanisme de stabilité des prix ne dépend pas de la garantie d'une monnaie fiduciaire traditionnelle ou d'actifs cryptographiques, mais est réalisé par une couverture delta neutre sur le marché des contrats perpétuels. Plus précisément, le protocole détient simultanément des positions longues sur l'ETH au comptant et des positions courtes sur des contrats perpétuels ETH en quantité équivalente, afin de couvrir le risque de volatilité des prix de l'ETH. Ce mécanisme unique permet à USDe de maintenir un prix stable de manière algorithmique, tout en générant des revenus par deux canaux : les revenus de staking de l'ETH au comptant et le taux de financement du marché des futures.
Cependant, les rendements de cette stratégie présentent une volatilité élevée, principalement en raison des fluctuations des taux de financement. Les taux de financement dépendent de la différence entre le prix des contrats à terme perpétuels et le prix au comptant de l'ETH. En période de marché haussier, le prix des contrats à terme perpétuels est souvent supérieur au prix au comptant, générant un taux de financement positif ; tandis qu'en période de marché baissier, la situation peut être inversée.
Les données montrent qu'entre 2025 et aujourd'hui, le rendement annualisé de l'USDe est d'environ 9,4 %, mais l'écart-type atteint 4,4 points de pourcentage, ce qui reflète la grande instabilité des rendements. Cette forte volatilité des rendements a suscité une demande sur le marché pour des produits de rendement plus stables et prévisibles.
Pendle : une solution innovante pour la conversion des revenus fixes
Le protocole Pendle offre aux détenteurs d'USDe une solution pour couvrir la volatilité des revenus en divisant les actifs générateurs de revenus en jetons de principal (PT) et en jetons de rendement (YT). Les jetons PT sont similaires à des obligations à zéro coupon, négociés à un prix réduit, et se rapprochent progressivement de la valeur nominale au fil du temps. Les jetons YT représentent tous les revenus futurs de l'actif sous-jacent avant l'échéance.
Cette structure permet aux détenteurs d'USDe de verrouiller un taux de rendement fixe tout en évitant le risque de volatilité des rendements. Par périodes, le taux de rendement annualisé de cette méthode peut même atteindre plus de 20 %, et il se maintient actuellement autour de 10,4 %. De plus, les jetons PT peuvent également bénéficier d'un bonus de rendement supplémentaire proposé par Pendle.
Pendle et USDe forment une relation hautement complémentaire, actuellement environ 60 % du total des actifs verrouillés (TVL) provient du marché USDe. Cependant, bien que Pendle résolve le problème de la volatilité des rendements, l'efficacité du capital reste limitée.
Ajustements clés d'Aave : ouvrir la voie à la stratégie de circulation de l'USDe
Les deux ajustements importants récemment mis en œuvre par Aave ont créé des conditions propices au développement rapide de la stratégie de circulation de l'USDe :
Ancrer directement le prix de l'USDe au taux de l'USDT réduit considérablement le risque de liquidation causé par le décalage des prix.
Commencer à accepter directement le PT-USDe de Pendle comme garantie, tout en résolvant les deux problèmes majeurs d'efficacité du capital et de volatilité des rendements.
Ces changements permettent aux utilisateurs d'utiliser le jeton PT pour établir des positions à effet de levier à taux fixe, améliorant considérablement la faisabilité et la stabilité des stratégies cycliques.
Stratégie d'arbitrage PT à haut levier
Pour améliorer l'efficacité du capital, les participants du marché commencent à adopter des stratégies de cycle de levier, en empruntant et en remboursant de manière répétée pour amplifer les gains. Le processus opérationnel typique comprend le dépôt de sUSDe, l'emprunt de USDC, l'échange de USDC contre sUSDe, et la répétition de ce processus pour obtenir un effet de levier efficace d'environ 10 fois.
Tant que le taux de rendement annualisé de l'USDe est supérieur au coût d'emprunt de l'USDC, cette stratégie peut maintenir une forte rentabilité. Cependant, une fois que les rendements chutent brusquement ou que les taux d'emprunt augmentent considérablement, la marge bénéficiaire se rétrécira rapidement.
Prix des garanties PT et espaces d'arbitrage
Aave utilise un modèle de tarification linéaire basé sur le taux de rendement implicite (APY) du PT pour le prix des collatéraux PT, en se basant sur une tarification ancrée en USDT. Ce modèle de tarification reflète la caractéristique selon laquelle le prix du jeton PT se rapproche progressivement de sa valeur nominale au fil du temps.
Les données historiques montrent que l'appréciation du prix du jeton PT par rapport au coût d'emprunt de l'USDC a créé un espace d'arbitrage significatif. Depuis septembre dernier, chaque dépôt de 1 dollar peut générer environ 0,374 dollar de revenus, avec un taux de rendement annualisé d'environ 40%.
Évaluation des risques et interconnexion de l'écosystème
Bien que les performances historiques montrent que les rendements de Pendle sont significativement supérieurs aux coûts d'emprunt à long terme, cette stratégie n'est pas sans risque. Le mécanisme d'oracle PT d'Aave a un prix de réserve et un mécanisme de coupure pour éviter l'accumulation de créances douteuses. Par exemple, pour le produit PT-USDe de Pendle arrivant à échéance en septembre, l'oracle a fixé un taux de décote initial de 7,6 % et permet une décote maximale de 31,1 % dans des situations extrêmes.
En raison de la souscription par Aave de l'USDe et de ses dérivés en équivalence avec l'USDT, cela rend les risques d'Aave, Pendle et Ethena plus étroitement liés. Actuellement, l'approvisionnement en USDC d'Aave est de plus en plus soutenu par des garanties de PT-USDe, créant une structure similaire à des créances senior.
Perspectives d'avenir et distribution des bénéfices écologiques
L'avenir de cette stratégie dépend de la question de savoir si Aave continuera à augmenter la limite de garantie pour le PT-USDe. Actuellement, l'équipe des risques a tendance à augmenter fréquemment cette limite, mais est limitée par les réglementations politiques pertinentes.
D'un point de vue écologique, cette stratégie circulaire génère des bénéfices pour plusieurs parties prenantes : Pendle perçoit des frais de service du côté YT, Aave prélève des réserves sur les intérêts de prêt en USDC, tandis qu'Ethena prévoit de lancer un mécanisme de frais à l'avenir.
Dans l'ensemble, Aave, grâce à un soutien de souscription innovant, fournit une base de fonctionnement efficace pour la stratégie cyclique Pendle PT-USDe. Cependant, cette structure à fort effet de levier entraîne également des risques systémiques, tout problème d'une partie pouvant provoquer des réactions en chaîne dans l'ensemble de l'écosystème. À mesure que cette stratégie évolue, les participants du marché doivent surveiller de près ses risques potentiels et sa durabilité à long terme.
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PumpDoctrine
· Il y a 17h
Prêt prêt prêt, un coup de sang
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GateUser-aa7df71e
· Il y a 18h
Les frères s'amusent bien à jouer avec l'usde tous les jours.
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RugPullSurvivor
· Il y a 18h
L'argent n'est que des chiffres fictifs.
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BearMarketMonk
· Il y a 18h
Avoir de l'argent mais ne pas oser l'utiliser, c'est vraiment effrayant.
USDe fournit une hausse de 3,7 milliards USD. Analyse et risques de la stratégie cyclique Pendle-Aave PT.
Augmentation significative de l'offre en USDe : Analyse du mécanisme de cycle PT et des risques potentiels
Récemment, l'offre de la stablecoin décentralisée USDe a augmenté d'environ 3,7 milliards de dollars en seulement 20 jours, cette hausse significative étant principalement attribuée à l'application généralisée de la stratégie de boucle Pendle-Aave PT-USDe. Actuellement, Pendle a verrouillé environ 4,3 milliards de dollars de fonds, représentant 60 % de l'offre totale de USDe, tandis que les dépôts associés sur la plateforme Aave ont également atteint environ 3 milliards de dollars. Cet article examinera en profondeur le fonctionnement du mécanisme de boucle PT, ses moteurs de croissance et ses risques potentiels.
Mécanisme central et caractéristiques de rendement de l'USDe
USDe est un stablecoin décentralisé innovant, dont le mécanisme de stabilité des prix ne dépend pas de la garantie d'une monnaie fiduciaire traditionnelle ou d'actifs cryptographiques, mais est réalisé par une couverture delta neutre sur le marché des contrats perpétuels. Plus précisément, le protocole détient simultanément des positions longues sur l'ETH au comptant et des positions courtes sur des contrats perpétuels ETH en quantité équivalente, afin de couvrir le risque de volatilité des prix de l'ETH. Ce mécanisme unique permet à USDe de maintenir un prix stable de manière algorithmique, tout en générant des revenus par deux canaux : les revenus de staking de l'ETH au comptant et le taux de financement du marché des futures.
Cependant, les rendements de cette stratégie présentent une volatilité élevée, principalement en raison des fluctuations des taux de financement. Les taux de financement dépendent de la différence entre le prix des contrats à terme perpétuels et le prix au comptant de l'ETH. En période de marché haussier, le prix des contrats à terme perpétuels est souvent supérieur au prix au comptant, générant un taux de financement positif ; tandis qu'en période de marché baissier, la situation peut être inversée.
Les données montrent qu'entre 2025 et aujourd'hui, le rendement annualisé de l'USDe est d'environ 9,4 %, mais l'écart-type atteint 4,4 points de pourcentage, ce qui reflète la grande instabilité des rendements. Cette forte volatilité des rendements a suscité une demande sur le marché pour des produits de rendement plus stables et prévisibles.
Pendle : une solution innovante pour la conversion des revenus fixes
Le protocole Pendle offre aux détenteurs d'USDe une solution pour couvrir la volatilité des revenus en divisant les actifs générateurs de revenus en jetons de principal (PT) et en jetons de rendement (YT). Les jetons PT sont similaires à des obligations à zéro coupon, négociés à un prix réduit, et se rapprochent progressivement de la valeur nominale au fil du temps. Les jetons YT représentent tous les revenus futurs de l'actif sous-jacent avant l'échéance.
Cette structure permet aux détenteurs d'USDe de verrouiller un taux de rendement fixe tout en évitant le risque de volatilité des rendements. Par périodes, le taux de rendement annualisé de cette méthode peut même atteindre plus de 20 %, et il se maintient actuellement autour de 10,4 %. De plus, les jetons PT peuvent également bénéficier d'un bonus de rendement supplémentaire proposé par Pendle.
Pendle et USDe forment une relation hautement complémentaire, actuellement environ 60 % du total des actifs verrouillés (TVL) provient du marché USDe. Cependant, bien que Pendle résolve le problème de la volatilité des rendements, l'efficacité du capital reste limitée.
Ajustements clés d'Aave : ouvrir la voie à la stratégie de circulation de l'USDe
Les deux ajustements importants récemment mis en œuvre par Aave ont créé des conditions propices au développement rapide de la stratégie de circulation de l'USDe :
Ancrer directement le prix de l'USDe au taux de l'USDT réduit considérablement le risque de liquidation causé par le décalage des prix.
Commencer à accepter directement le PT-USDe de Pendle comme garantie, tout en résolvant les deux problèmes majeurs d'efficacité du capital et de volatilité des rendements.
Ces changements permettent aux utilisateurs d'utiliser le jeton PT pour établir des positions à effet de levier à taux fixe, améliorant considérablement la faisabilité et la stabilité des stratégies cycliques.
Stratégie d'arbitrage PT à haut levier
Pour améliorer l'efficacité du capital, les participants du marché commencent à adopter des stratégies de cycle de levier, en empruntant et en remboursant de manière répétée pour amplifer les gains. Le processus opérationnel typique comprend le dépôt de sUSDe, l'emprunt de USDC, l'échange de USDC contre sUSDe, et la répétition de ce processus pour obtenir un effet de levier efficace d'environ 10 fois.
Tant que le taux de rendement annualisé de l'USDe est supérieur au coût d'emprunt de l'USDC, cette stratégie peut maintenir une forte rentabilité. Cependant, une fois que les rendements chutent brusquement ou que les taux d'emprunt augmentent considérablement, la marge bénéficiaire se rétrécira rapidement.
Prix des garanties PT et espaces d'arbitrage
Aave utilise un modèle de tarification linéaire basé sur le taux de rendement implicite (APY) du PT pour le prix des collatéraux PT, en se basant sur une tarification ancrée en USDT. Ce modèle de tarification reflète la caractéristique selon laquelle le prix du jeton PT se rapproche progressivement de sa valeur nominale au fil du temps.
Les données historiques montrent que l'appréciation du prix du jeton PT par rapport au coût d'emprunt de l'USDC a créé un espace d'arbitrage significatif. Depuis septembre dernier, chaque dépôt de 1 dollar peut générer environ 0,374 dollar de revenus, avec un taux de rendement annualisé d'environ 40%.
Évaluation des risques et interconnexion de l'écosystème
Bien que les performances historiques montrent que les rendements de Pendle sont significativement supérieurs aux coûts d'emprunt à long terme, cette stratégie n'est pas sans risque. Le mécanisme d'oracle PT d'Aave a un prix de réserve et un mécanisme de coupure pour éviter l'accumulation de créances douteuses. Par exemple, pour le produit PT-USDe de Pendle arrivant à échéance en septembre, l'oracle a fixé un taux de décote initial de 7,6 % et permet une décote maximale de 31,1 % dans des situations extrêmes.
En raison de la souscription par Aave de l'USDe et de ses dérivés en équivalence avec l'USDT, cela rend les risques d'Aave, Pendle et Ethena plus étroitement liés. Actuellement, l'approvisionnement en USDC d'Aave est de plus en plus soutenu par des garanties de PT-USDe, créant une structure similaire à des créances senior.
Perspectives d'avenir et distribution des bénéfices écologiques
L'avenir de cette stratégie dépend de la question de savoir si Aave continuera à augmenter la limite de garantie pour le PT-USDe. Actuellement, l'équipe des risques a tendance à augmenter fréquemment cette limite, mais est limitée par les réglementations politiques pertinentes.
D'un point de vue écologique, cette stratégie circulaire génère des bénéfices pour plusieurs parties prenantes : Pendle perçoit des frais de service du côté YT, Aave prélève des réserves sur les intérêts de prêt en USDC, tandis qu'Ethena prévoit de lancer un mécanisme de frais à l'avenir.
Dans l'ensemble, Aave, grâce à un soutien de souscription innovant, fournit une base de fonctionnement efficace pour la stratégie cyclique Pendle PT-USDe. Cependant, cette structure à fort effet de levier entraîne également des risques systémiques, tout problème d'une partie pouvant provoquer des réactions en chaîne dans l'ensemble de l'écosystème. À mesure que cette stratégie évolue, les participants du marché doivent surveiller de près ses risques potentiels et sa durabilité à long terme.