Analyse de la hausse rapide des stablecoins USDe et des risques potentiels
Récemment, l'offre de la stablecoin décentralisée USDe a augmenté d'environ 3,7 milliards de dollars en seulement 20 jours, cette hausse étant principalement due à la stratégie de cycle Pendle-Aave PT-USDe. Actuellement, un DEX a verrouillé environ 4,3 milliards de dollars d'USDe, représentant 60 % de son volume total, tandis qu'un plateforme de prêt a un volume de dépôts d'environ 3 milliards de dollars. Cet article analysera en profondeur le mécanisme de cycle PT, les moteurs de croissance et les risques potentiels.
Mécanisme central et caractéristiques de rendement de l'USDe
USDe est un stablecoin décentralisé innovant dont le mécanisme d'ancrage des prix diffère des modèles traditionnels de garantie en monnaie fiduciaire ou en actifs cryptographiques. Il réalise la stabilité des prix en exécutant une couverture delta neutre sur le marché des contrats perpétuels. Plus précisément, le protocole détient une position longue en ETH au comptant tout en prenant une position courte sur une quantité égale de contrats perpétuels ETH pour couvrir le risque de volatilité des prix de l'ETH. Cette conception permet à USDe de maintenir la stabilité des prix par un algorithme et d'obtenir des revenus de deux sources : les rendements de mise de l'ETH au comptant et les taux de financement sur le marché des futures.
Cependant, la volatilité des rendements de cette stratégie est assez élevée, principalement influencée par le taux de financement. Le taux de financement dépend de la différence entre le prix des contrats perpétuels et le prix au comptant de l'ETH. En période de marché haussier, les positions longues à effet de levier élevé font monter le prix des contrats perpétuels, entraînant un taux de financement positif ; tandis qu'en période de marché baissier, l'augmentation des positions courtes fait passer le taux de financement en valeur négative.
Les données montrent qu'entre 2025 et aujourd'hui, le rendement annualisé de l'USDe est d'environ 9,4 %, mais l'écart-type atteint 4,4 points de pourcentage. Cette volatilité sévère des rendements a suscité une demande sur le marché pour des produits offrant des rendements plus stables et prévisibles.
Conversion des revenus fixes et ses limites
Un DEX propose un mécanisme permettant de diviser un actif générateur de revenus en deux jetons : le jeton principal (PT) et le jeton de rendement (YT). PT représente le principal qui peut être racheté à une date précise dans le futur, similaire à une obligation zéro coupon ; YT représente tous les futurs rendements générés par l'actif sous-jacent avant l'échéance.
Prenons l'exemple du PT-USDe arrivant à échéance le 16 septembre 2025. Le PT se négocie généralement à un prix inférieur à la valeur nominale (1 USDe). L'écart entre le prix actuel du PT et la valeur nominale à l'échéance reflète le rendement annualisé implicite. Cette structure offre aux détenteurs de USDe l'opportunité de verrouiller un APY fixe et de couvrir la volatilité des rendements. Historiquement, ce mode a présenté un APY dépassant 20 %, et il est actuellement d'environ 10,4 %.
Un certain DEX a établi une relation hautement complémentaire avec l'émetteur de l'USDe. Actuellement, le TVL total de ce DEX s'élève à 6,6 milliards de dollars, dont environ 4,01 milliards proviennent du marché de l'USDe. Bien que ce DEX ait résolu le problème de la volatilité des rendements de l'USDe, l'efficacité du capital reste limitée.
Ajustement de l'architecture de la plateforme de prêt et montée des stratégies cycliques
Deux ajustements importants récents d'une plateforme de prêt ont ouvert la voie au développement de la stratégie de cycle USDe :
Le prix de l'USDe est directement ancré au taux de change de l'USDT, éliminant presque le risque de liquidations massives causées par un désancrage des prix.
Commencer à accepter directement le PT-USDe comme garantie, tout en résolvant les problèmes d'efficacité du capital et de volatilité des rendements.
Ces changements permettent aux utilisateurs d'utiliser les jetons PT pour établir des positions à effet de levier à taux fixe, augmentant considérablement la faisabilité et la stabilité des stratégies circulaires.
Stratégie d'arbitrage PT à haut levier
Les participants au marché commencent à adopter des stratégies de cycle de levier pour améliorer l'efficacité du capital. Le processus opérationnel typique comprend :
Déposer des jetons sUSDe
Emprunter des USDC avec un ratio de valeur de prêt de 93%
Échanger l'USDC emprunté contre sUSDe
Répétez les étapes ci-dessus pour obtenir un effet de levier efficace d'environ 10 fois.
Tant que le taux de rendement annualisé de l'USDe est supérieur au coût d'emprunt de l'USDC, la transaction peut rester hautement rentable. Mais si les rendements chutent soudainement ou si les taux d'emprunt explosent, les bénéfices seront rapidement érodés.
Tarification des garanties PT et espace d'arbitrage
Une plateforme de prêt utilise une méthode de décote linéaire basée sur l'APY implicite de PT pour tarifer les garanties PT, et se base sur le prix ancré en USDT. À mesure que la date d'échéance approche, le prix du jeton PT se rapproche progressivement de la valeur nominale.
Les données historiques montrent que l'appréciation du prix des jetons PT par rapport au coût d'emprunt de l'USDC a créé un espace d'arbitrage évident. Depuis septembre dernier, chaque dépôt de 1 USD peut générer environ 0,374 USD de bénéfice, avec un taux de rendement annualisé d'environ 40 %.
Risques, interconnexion et perspectives d'avenir
Bien que les performances historiques montrent que les rendements de Pendle sont significativement supérieurs aux coûts d'emprunt à long terme, cette stratégie n'est pas entièrement sans risque. Le mécanisme d'oracle PT d'une plateforme de prêt a un prix de plancher et un interrupteur de coupure; une fois déclenché, cela réduira immédiatement le LTV et gèlera le marché pour éviter l'accumulation de créances douteuses.
En raison du fait qu'une certaine plateforme de prêt souscrit l'USDe et ses dérivés en les évaluant à l'équivalent de l'USDT, les participants du marché peuvent exécuter des stratégies de boucle à grande échelle, mais cela rend également les risques de plusieurs plateformes plus étroitement liés. Actuellement, l'offre d'USDC d'une certaine plateforme de prêt est de plus en plus soutenue par des garanties en PT-USDe, formant une structure similaire à celle des créances senior.
L'avenir de cette stratégie dépendra de la volonté d'une certaine plateforme de prêt d'augmenter continuellement la limite de garantie pour le PT-USDe. D'un point de vue écologique, cette stratégie de boucle apporte des bénéfices à plusieurs parties prenantes, y compris les frais de transaction, les intérêts de prêt et les éventuels revenus futurs.
Dans l'ensemble, une plateforme de prêt fournit un soutien à l'émission pour le PT-USDe grâce à son mécanisme de tarification, permettant ainsi à la stratégie de rotation de fonctionner efficacement et de maintenir une forte rentabilité. Cependant, cette structure à effet de levier élevé entraîne également des risques systémiques, tout problème d'une partie pouvant avoir un impact en cascade entre plusieurs plateformes.
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DevChive
· Il y a 23h
Ce jeton va s'effondrer.
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GasFeeBarbecue
· 08-09 15:59
On revoit un système de Ponzi.
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rugged_again
· 08-09 15:58
Moins de pièges, attention à la détonation des résidus de contrats.
L'offre de USD a augmenté de 3,7 milliards de dollars en 20 jours, les stratégies de cycle à effet de levier élevé présentent des risques.
Analyse de la hausse rapide des stablecoins USDe et des risques potentiels
Récemment, l'offre de la stablecoin décentralisée USDe a augmenté d'environ 3,7 milliards de dollars en seulement 20 jours, cette hausse étant principalement due à la stratégie de cycle Pendle-Aave PT-USDe. Actuellement, un DEX a verrouillé environ 4,3 milliards de dollars d'USDe, représentant 60 % de son volume total, tandis qu'un plateforme de prêt a un volume de dépôts d'environ 3 milliards de dollars. Cet article analysera en profondeur le mécanisme de cycle PT, les moteurs de croissance et les risques potentiels.
Mécanisme central et caractéristiques de rendement de l'USDe
USDe est un stablecoin décentralisé innovant dont le mécanisme d'ancrage des prix diffère des modèles traditionnels de garantie en monnaie fiduciaire ou en actifs cryptographiques. Il réalise la stabilité des prix en exécutant une couverture delta neutre sur le marché des contrats perpétuels. Plus précisément, le protocole détient une position longue en ETH au comptant tout en prenant une position courte sur une quantité égale de contrats perpétuels ETH pour couvrir le risque de volatilité des prix de l'ETH. Cette conception permet à USDe de maintenir la stabilité des prix par un algorithme et d'obtenir des revenus de deux sources : les rendements de mise de l'ETH au comptant et les taux de financement sur le marché des futures.
Cependant, la volatilité des rendements de cette stratégie est assez élevée, principalement influencée par le taux de financement. Le taux de financement dépend de la différence entre le prix des contrats perpétuels et le prix au comptant de l'ETH. En période de marché haussier, les positions longues à effet de levier élevé font monter le prix des contrats perpétuels, entraînant un taux de financement positif ; tandis qu'en période de marché baissier, l'augmentation des positions courtes fait passer le taux de financement en valeur négative.
Les données montrent qu'entre 2025 et aujourd'hui, le rendement annualisé de l'USDe est d'environ 9,4 %, mais l'écart-type atteint 4,4 points de pourcentage. Cette volatilité sévère des rendements a suscité une demande sur le marché pour des produits offrant des rendements plus stables et prévisibles.
Conversion des revenus fixes et ses limites
Un DEX propose un mécanisme permettant de diviser un actif générateur de revenus en deux jetons : le jeton principal (PT) et le jeton de rendement (YT). PT représente le principal qui peut être racheté à une date précise dans le futur, similaire à une obligation zéro coupon ; YT représente tous les futurs rendements générés par l'actif sous-jacent avant l'échéance.
Prenons l'exemple du PT-USDe arrivant à échéance le 16 septembre 2025. Le PT se négocie généralement à un prix inférieur à la valeur nominale (1 USDe). L'écart entre le prix actuel du PT et la valeur nominale à l'échéance reflète le rendement annualisé implicite. Cette structure offre aux détenteurs de USDe l'opportunité de verrouiller un APY fixe et de couvrir la volatilité des rendements. Historiquement, ce mode a présenté un APY dépassant 20 %, et il est actuellement d'environ 10,4 %.
Un certain DEX a établi une relation hautement complémentaire avec l'émetteur de l'USDe. Actuellement, le TVL total de ce DEX s'élève à 6,6 milliards de dollars, dont environ 4,01 milliards proviennent du marché de l'USDe. Bien que ce DEX ait résolu le problème de la volatilité des rendements de l'USDe, l'efficacité du capital reste limitée.
Ajustement de l'architecture de la plateforme de prêt et montée des stratégies cycliques
Deux ajustements importants récents d'une plateforme de prêt ont ouvert la voie au développement de la stratégie de cycle USDe :
Ces changements permettent aux utilisateurs d'utiliser les jetons PT pour établir des positions à effet de levier à taux fixe, augmentant considérablement la faisabilité et la stabilité des stratégies circulaires.
Stratégie d'arbitrage PT à haut levier
Les participants au marché commencent à adopter des stratégies de cycle de levier pour améliorer l'efficacité du capital. Le processus opérationnel typique comprend :
Tant que le taux de rendement annualisé de l'USDe est supérieur au coût d'emprunt de l'USDC, la transaction peut rester hautement rentable. Mais si les rendements chutent soudainement ou si les taux d'emprunt explosent, les bénéfices seront rapidement érodés.
Tarification des garanties PT et espace d'arbitrage
Une plateforme de prêt utilise une méthode de décote linéaire basée sur l'APY implicite de PT pour tarifer les garanties PT, et se base sur le prix ancré en USDT. À mesure que la date d'échéance approche, le prix du jeton PT se rapproche progressivement de la valeur nominale.
Les données historiques montrent que l'appréciation du prix des jetons PT par rapport au coût d'emprunt de l'USDC a créé un espace d'arbitrage évident. Depuis septembre dernier, chaque dépôt de 1 USD peut générer environ 0,374 USD de bénéfice, avec un taux de rendement annualisé d'environ 40 %.
Risques, interconnexion et perspectives d'avenir
Bien que les performances historiques montrent que les rendements de Pendle sont significativement supérieurs aux coûts d'emprunt à long terme, cette stratégie n'est pas entièrement sans risque. Le mécanisme d'oracle PT d'une plateforme de prêt a un prix de plancher et un interrupteur de coupure; une fois déclenché, cela réduira immédiatement le LTV et gèlera le marché pour éviter l'accumulation de créances douteuses.
En raison du fait qu'une certaine plateforme de prêt souscrit l'USDe et ses dérivés en les évaluant à l'équivalent de l'USDT, les participants du marché peuvent exécuter des stratégies de boucle à grande échelle, mais cela rend également les risques de plusieurs plateformes plus étroitement liés. Actuellement, l'offre d'USDC d'une certaine plateforme de prêt est de plus en plus soutenue par des garanties en PT-USDe, formant une structure similaire à celle des créances senior.
L'avenir de cette stratégie dépendra de la volonté d'une certaine plateforme de prêt d'augmenter continuellement la limite de garantie pour le PT-USDe. D'un point de vue écologique, cette stratégie de boucle apporte des bénéfices à plusieurs parties prenantes, y compris les frais de transaction, les intérêts de prêt et les éventuels revenus futurs.
Dans l'ensemble, une plateforme de prêt fournit un soutien à l'émission pour le PT-USDe grâce à son mécanisme de tarification, permettant ainsi à la stratégie de rotation de fonctionner efficacement et de maintenir une forte rentabilité. Cependant, cette structure à effet de levier élevé entraîne également des risques systémiques, tout problème d'une partie pouvant avoir un impact en cascade entre plusieurs plateformes.