Explorer la certitude on-chain dans l'incertitude : Analyse de trois types d'actifs générant des revenus par chiffrement
Lorsque l'incertitude macroéconomique devient la norme, la "certitude" est devenue un actif rare. À une époque où les cygnes noirs et les rhinocéros gris coexistent, les investisseurs ne recherchent pas seulement des rendements, mais aussi des actifs capables de traverser les fluctuations et possédant un soutien structurel. Les "actifs générant des intérêts chiffrés" dans le système financier off-chain pourraient représenter une nouvelle forme de certitude.
Ces actifs cryptographiques à revenus fixes ou variables réintègrent le champ de vision des investisseurs, devenant des points d'ancrage pour rechercher des rendements stables dans un marché turbulent. Cependant, dans le monde de la cryptographie, "l'intérêt" n'est pas seulement la valeur temporelle du capital, mais souvent le produit d'une interaction entre la conception des protocoles et les attentes du marché. Des rendements élevés peuvent provenir de revenus d'actifs réels, ou masquer des mécanismes d'incitation complexes ou des comportements de subvention. Pour trouver une véritable "certitude" sur le marché des cryptomonnaies, les investisseurs doivent décomposer en profondeur les mécanismes sous-jacents.
Depuis le début du cycle de hausse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale en 2022, le concept de "taux d'intérêt sur chaîne" est progressivement devenu visible pour le grand public. Face à un taux d'intérêt sans risque à long terme maintenu entre 4 et 5 % dans le monde réel, les investisseurs en chiffrement commencent à réévaluer les sources de rendement et la structure de risque des actifs sur chaîne. Un nouveau récit se dessine discrètement - les actifs crypto générant des revenus (Yield-bearing Crypto Assets), tentant de construire des produits financiers "concurrentiels par rapport à l'environnement macroéconomique des taux d'intérêt".
Cependant, les sources de revenus des actifs générateurs d'intérêts varient considérablement. Du flux de trésorerie "autogénéré" par le protocole lui-même, à l'illusion de revenus dépendant d'incitations externes, en passant par l'intégration et la transplantation des systèmes de taux d'intérêt off-chain, les différentes structures reflètent des mécanismes de durabilité et de tarification des risques très différents. Nous pouvons grossièrement diviser les actifs générateurs d'intérêts des applications décentralisées (DApp) actuelles en trois catégories : revenus exogènes, revenus endogènes et actifs du monde réel (RWA) liés.
Rendement exogène : Illusion d'intérêt alimentée par les subventions
L'émergence des gains exogènes est le reflet de la logique de croissance rapide au début du développement de la DeFi. En l'absence d'une demande utilisateur mature et de flux de trésorerie réels, le marché est remplacé par une "illusion d'incitation". Tout comme les premières plateformes de covoiturage ont échangé des subventions contre des utilisateurs, après que Compound a lancé "l'exploitation minière de liquidités", plusieurs écosystèmes ont successivement proposé d'énormes incitations en tokens, essayant d'attirer l'attention des utilisateurs et de verrouiller les actifs par le biais de "rendements de distribution".
Cependant, ces subventions ressemblent essentiellement à des opérations à court terme où le marché des capitaux "achète" des indicateurs de croissance, plutôt qu'à un modèle de revenus durable. Cela est devenu un standard pour le démarrage à froid de nouveaux protocoles - que ce soit Layer2, des chaînes publiques modulaires, ou LSDfi, SocialFi, la logique d'incitation est la même : dépendre de nouveaux flux de capitaux ou de l'inflation des jetons, avec une structure proche d'un "Ponzi". Les plateformes attirent les utilisateurs avec des rendements élevés pour qu'ils déposent de l'argent, puis retardent le paiement par des "règles de déblocage" complexes. Ces rendements annuels de plusieurs centaines, voire milliers, ne sont souvent que des jetons "imprimés" par la plateforme.
L'effondrement de Terra en 2022 est un exemple typique : cet écosystème off-chain a attiré de nombreux utilisateurs en offrant un rendement annuel en dépôts de stablecoins UST allant jusqu'à 20 % grâce au protocole Anchor. Les rendements proviennent principalement de subventions externes plutôt que des revenus réels au sein de l'écosystème.
D'après l'expérience historique, une fois que les incitations externes s'affaiblissent, une grande quantité de tokens subventionnés sera vendue, ce qui nuira à la confiance des utilisateurs et entraînera une spirale mortelle de la baisse du TVL et du prix des tokens. Selon les statistiques, après le déclin de l'engouement DeFi Summer en 2022, environ 30 % des projets DeFi ont connu une baisse de leur capitalisation boursière de plus de 90 %, souvent liée à des subventions trop élevées.
Les investisseurs qui cherchent à obtenir un "flux de trésorerie stable" doivent être plus vigilants quant à l'existence d'un véritable mécanisme de création de valeur derrière les rendements. Utiliser les promesses d'inflation future pour justifier les rendements d'aujourd'hui n'est finalement pas un modèle commercial durable.
Rendement endogène : redistribution de la valeur d'usage
En termes simples, les revenus endogènes sont les revenus générés par le protocole lui-même grâce à des "actions concrètes" redistribués aux utilisateurs. Ils ne dépendent pas de l'émission de jetons pour attirer des utilisateurs ou de subventions externes, mais proviennent naturellement d'activités commerciales réelles, telles que les intérêts de prêt, les frais de transaction, voire les pénalités dans le cadre de liquidations en cas de défaut. Ces revenus sont similaires aux "dividendes" dans la finance traditionnelle, et sont également appelés "flux de trésorerie semblables à des dividendes" en chiffrement.
La principale caractéristique de ce type de revenus est sa nature en boucle fermée et sa durabilité : la logique de profit est claire et la structure est plus saine. Tant que le protocole fonctionne et qu'il y a des utilisateurs, il peut générer des revenus sans dépendre de l'argent chaud du marché ou des incitations inflationnistes pour maintenir son fonctionnement.
Pour comprendre son mécanisme de "synthèse", nous devons pouvoir juger plus précisément de la certitude des revenus. Les revenus endogènes peuvent être divisés en trois prototypes :
"Type de marge d'intérêt de prêt" : Le modèle le plus courant et le plus facile à comprendre au début de DeFi. Les utilisateurs déposent des fonds dans un protocole de prêt, qui met en relation les deux parties de l'emprunt et perçoit la marge d'intérêt. Essentiellement similaire au modèle "dépôt-prêt" des banques traditionnelles. Ce type de mécanisme est transparent et fonctionne efficacement, mais le niveau de rendement est étroitement lié à l'humeur du marché.
"Type de remboursement des frais" : Une structure proche des dividendes des actionnaires d'entreprises traditionnelles ou des retours obtenus par des partenaires spécifiques selon le ratio de revenus. Le protocole rembourse une partie des revenus d'exploitation (comme les frais de transaction) aux participants qui fournissent un soutien en ressources, tels que les fournisseurs de liquidité ou les stakers de jetons. En 2024, un protocole a offert un rendement annualisé de 5%-8% pour le pool de liquidité des stablecoins sur le réseau principal Ethereum, tandis que ses stakers de jetons pouvaient obtenir plus de 10% de rendement annualisé à certaines périodes. Ces revenus proviennent entièrement des activités économiques endogènes du protocole, sans dépendre de subventions externes.
"Revenus de type service de protocole" : Les revenus endogènes les plus innovants en structure dans la finance cryptographique, logiquement proches du modèle où les fournisseurs de services d'infrastructure dans le commerce traditionnel fournissent des services clés aux clients contre rémunération. Par exemple, un protocole offre un soutien en matière de sécurité à d'autres systèmes via un mécanisme de "re-staking" et reçoit des retours. Ces revenus ne dépendent pas des intérêts de prêt ou des frais de transaction, mais proviennent de la tarification de marché des capacités de services du protocole lui-même, reflétant la valeur marchande des infrastructures en chaîne en tant que "biens publics".
off-chain des taux d'intérêt réels : l'émergence des RWA et des stablecoins à intérêt
Actuellement, de plus en plus de capitaux sur le marché commencent à rechercher des mécanismes de retour plus stables et prévisibles : les actifs sur la chaîne ancrent les taux d'intérêt du monde réel. La logique principale est de connecter les stablecoins ou actifs chiffrés sur la chaîne à des instruments financiers à faible risque hors chaîne, tels que les obligations d'État à court terme, les fonds monétaires ou le crédit institutionnel, tout en conservant la flexibilité des actifs chiffrés, afin d'obtenir "un taux d'intérêt certain du monde financier traditionnel".
Dans le même temps, les stablecoins à intérêt, en tant que forme dérivée des actifs réels (RWA), commencent également à se faire connaître. Contrairement aux stablecoins traditionnels, ces actifs ne sont pas ancrés passivement au dollar américain, mais intègrent activement les revenus off-chain dans le jeton lui-même. Certains stablecoins à intérêt émergents calculent les intérêts quotidiennement, avec des sources de revenus provenant des obligations d'État à court terme. En investissant dans des obligations américaines, ils offrent aux utilisateurs un revenu stable, avec un rendement proche de 4 %, supérieur à celui des comptes d'épargne traditionnels à 0,5 %.
Ils essaient de remodeler la logique d'utilisation du "dollar numérique" pour le rendre plus semblable à un "compte d'intérêts" off-chain.
Sous l'effet de la connectivité des RWA, le RWA+PayFi est également un scénario à surveiller à l'avenir : intégrer directement des actifs générant des revenus stables dans des outils de paiement, brisant ainsi la dualité entre "actifs" et "liquidité". Les utilisateurs peuvent bénéficier de revenus d'intérêt tout en détenant des cryptomonnaies, et les scénarios de paiement n'ont pas besoin de sacrifier l'efficacité du capital. Des produits comme les comptes de rendement automatique USDC sur le réseau Layer 2 d'une certaine bourse (semblable à "USDC comme un compte courant") non seulement augmentent l'attrait des cryptomonnaies dans les transactions réelles, mais ouvrent également de nouveaux scénarios d'utilisation pour les stablecoins – passant de "dollars sur le compte" à "capital en circulation".
Trois indicateurs pour trouver des actifs générant des revenus durables
L'évolution logique des "actifs générateurs de revenus" en chiffrement reflète en réalité le processus par lequel le marché revient progressivement à la rationalité et redéfinit les "revenus durables". Depuis les premières incitations à haute inflation et les subventions en tokens de gouvernance, jusqu'à l'accent croissant mis par de plus en plus de protocoles sur leur capacité à générer des revenus et même à se connecter aux courbes de revenus off-chain, la conception structurelle est en train de sortir de la phase grossière de "capture de valeur interne" pour se diriger vers une tarification des risques plus transparente et plus raffinée. En particulier, alors que les taux d'intérêt macroéconomiques restent élevés, les systèmes de chiffrement qui souhaitent participer à la concurrence mondiale pour le capital doivent établir une "raisonnabilité des revenus" et une "logique d'appariement de liquidité" plus fortes. Pour les investisseurs à la recherche de rendements stables, les trois indicateurs suivants peuvent évaluer efficacement la durabilité des actifs générateurs de revenus :
Les sources de revenus sont-elles durables et "endogènes" ? Les actifs générateurs de revenus vraiment compétitifs devraient générer des revenus à partir des activités de l协议, comme les intérêts sur les prêts et les frais de transaction. Si les rendements dépendent principalement de subventions et d'incitations à court terme, cela ressemble à un "jeu du tambour" : tant que les subventions sont là, les revenus le sont aussi ; dès que les subventions s'arrêtent, les fonds partent. Ce type de comportement de "subvention" à court terme, s'il devient une incitation à long terme, épuisera les fonds du projet et risque de plonger dans une spirale mortelle de baisse de TVL et de prix des tokens.
La structure est-elle transparente ? La confiance off-chain provient de la transparence publique. Le flux de fonds sur la chaîne est-il clair ? La distribution des intérêts est-elle vérifiable ? Existe-t-il un risque de conservation centralisée ? Si ces questions ne sont pas clarifiées, elles relèvent d'une opération en boîte noire, exposant le système à sa vulnérabilité. Une structure de produit financier claire avec des mécanismes publics et traçables sur la chaîne est la véritable garantie sous-jacente.
Les rendements justifient-ils le coût d'opportunité réel ? Dans un environnement de taux d'intérêt élevés, si les rendements des produits off-chain sont inférieurs à ceux des obligations d'État, il sera sans aucun doute difficile d'attirer des fonds rationnels. Si les rendements off-chain peuvent être ancrés à des références réelles comme les T-Bills, cela serait non seulement plus stable, mais pourrait également devenir une "référence de taux d'intérêt" sur la chaîne.
Cependant, même les "actifs générateurs de revenus" ne sont jamais de véritables actifs sans risque. Quelle que soit la robustesse de leur structure de rendement, il est essentiel de rester vigilant face aux risques techniques, réglementaires et de liquidité dans la structure off-chain. De la suffisance de la logique de liquidation à la centralisation de la gouvernance du protocole, en passant par la transparence et la traçabilité des arrangements de garde des actifs derrière les RWA, tout cela détermine si les soi-disant "revenus certains" peuvent réellement être réalisés.
Non seulement cela, mais le marché des actifs générateurs de revenus à l'avenir pourrait être une reconstruction de la "structure du marché monétaire" off-chain. Dans la finance traditionnelle, le marché monétaire remplit la fonction centrale de tarification des fonds grâce à son mécanisme d'ancrage des taux d'intérêt. Aujourd'hui, le monde off-chain est en train d'établir progressivement ses propres concepts de "référence des taux d'intérêt" et de "rendement sans risque", une ordre financier plus solide est en train de se former.
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AirdropSkeptic
· Il y a 15h
Gagnez sans piège, débutant, ne vous laissez pas piéger.
Trois types d'actifs de chiffrement générant des intérêts : rechercher des rendements déterministes off-chain.
Explorer la certitude on-chain dans l'incertitude : Analyse de trois types d'actifs générant des revenus par chiffrement
Lorsque l'incertitude macroéconomique devient la norme, la "certitude" est devenue un actif rare. À une époque où les cygnes noirs et les rhinocéros gris coexistent, les investisseurs ne recherchent pas seulement des rendements, mais aussi des actifs capables de traverser les fluctuations et possédant un soutien structurel. Les "actifs générant des intérêts chiffrés" dans le système financier off-chain pourraient représenter une nouvelle forme de certitude.
Ces actifs cryptographiques à revenus fixes ou variables réintègrent le champ de vision des investisseurs, devenant des points d'ancrage pour rechercher des rendements stables dans un marché turbulent. Cependant, dans le monde de la cryptographie, "l'intérêt" n'est pas seulement la valeur temporelle du capital, mais souvent le produit d'une interaction entre la conception des protocoles et les attentes du marché. Des rendements élevés peuvent provenir de revenus d'actifs réels, ou masquer des mécanismes d'incitation complexes ou des comportements de subvention. Pour trouver une véritable "certitude" sur le marché des cryptomonnaies, les investisseurs doivent décomposer en profondeur les mécanismes sous-jacents.
Depuis le début du cycle de hausse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale en 2022, le concept de "taux d'intérêt sur chaîne" est progressivement devenu visible pour le grand public. Face à un taux d'intérêt sans risque à long terme maintenu entre 4 et 5 % dans le monde réel, les investisseurs en chiffrement commencent à réévaluer les sources de rendement et la structure de risque des actifs sur chaîne. Un nouveau récit se dessine discrètement - les actifs crypto générant des revenus (Yield-bearing Crypto Assets), tentant de construire des produits financiers "concurrentiels par rapport à l'environnement macroéconomique des taux d'intérêt".
Cependant, les sources de revenus des actifs générateurs d'intérêts varient considérablement. Du flux de trésorerie "autogénéré" par le protocole lui-même, à l'illusion de revenus dépendant d'incitations externes, en passant par l'intégration et la transplantation des systèmes de taux d'intérêt off-chain, les différentes structures reflètent des mécanismes de durabilité et de tarification des risques très différents. Nous pouvons grossièrement diviser les actifs générateurs d'intérêts des applications décentralisées (DApp) actuelles en trois catégories : revenus exogènes, revenus endogènes et actifs du monde réel (RWA) liés.
Rendement exogène : Illusion d'intérêt alimentée par les subventions
L'émergence des gains exogènes est le reflet de la logique de croissance rapide au début du développement de la DeFi. En l'absence d'une demande utilisateur mature et de flux de trésorerie réels, le marché est remplacé par une "illusion d'incitation". Tout comme les premières plateformes de covoiturage ont échangé des subventions contre des utilisateurs, après que Compound a lancé "l'exploitation minière de liquidités", plusieurs écosystèmes ont successivement proposé d'énormes incitations en tokens, essayant d'attirer l'attention des utilisateurs et de verrouiller les actifs par le biais de "rendements de distribution".
Cependant, ces subventions ressemblent essentiellement à des opérations à court terme où le marché des capitaux "achète" des indicateurs de croissance, plutôt qu'à un modèle de revenus durable. Cela est devenu un standard pour le démarrage à froid de nouveaux protocoles - que ce soit Layer2, des chaînes publiques modulaires, ou LSDfi, SocialFi, la logique d'incitation est la même : dépendre de nouveaux flux de capitaux ou de l'inflation des jetons, avec une structure proche d'un "Ponzi". Les plateformes attirent les utilisateurs avec des rendements élevés pour qu'ils déposent de l'argent, puis retardent le paiement par des "règles de déblocage" complexes. Ces rendements annuels de plusieurs centaines, voire milliers, ne sont souvent que des jetons "imprimés" par la plateforme.
L'effondrement de Terra en 2022 est un exemple typique : cet écosystème off-chain a attiré de nombreux utilisateurs en offrant un rendement annuel en dépôts de stablecoins UST allant jusqu'à 20 % grâce au protocole Anchor. Les rendements proviennent principalement de subventions externes plutôt que des revenus réels au sein de l'écosystème.
D'après l'expérience historique, une fois que les incitations externes s'affaiblissent, une grande quantité de tokens subventionnés sera vendue, ce qui nuira à la confiance des utilisateurs et entraînera une spirale mortelle de la baisse du TVL et du prix des tokens. Selon les statistiques, après le déclin de l'engouement DeFi Summer en 2022, environ 30 % des projets DeFi ont connu une baisse de leur capitalisation boursière de plus de 90 %, souvent liée à des subventions trop élevées.
Les investisseurs qui cherchent à obtenir un "flux de trésorerie stable" doivent être plus vigilants quant à l'existence d'un véritable mécanisme de création de valeur derrière les rendements. Utiliser les promesses d'inflation future pour justifier les rendements d'aujourd'hui n'est finalement pas un modèle commercial durable.
Rendement endogène : redistribution de la valeur d'usage
En termes simples, les revenus endogènes sont les revenus générés par le protocole lui-même grâce à des "actions concrètes" redistribués aux utilisateurs. Ils ne dépendent pas de l'émission de jetons pour attirer des utilisateurs ou de subventions externes, mais proviennent naturellement d'activités commerciales réelles, telles que les intérêts de prêt, les frais de transaction, voire les pénalités dans le cadre de liquidations en cas de défaut. Ces revenus sont similaires aux "dividendes" dans la finance traditionnelle, et sont également appelés "flux de trésorerie semblables à des dividendes" en chiffrement.
La principale caractéristique de ce type de revenus est sa nature en boucle fermée et sa durabilité : la logique de profit est claire et la structure est plus saine. Tant que le protocole fonctionne et qu'il y a des utilisateurs, il peut générer des revenus sans dépendre de l'argent chaud du marché ou des incitations inflationnistes pour maintenir son fonctionnement.
Pour comprendre son mécanisme de "synthèse", nous devons pouvoir juger plus précisément de la certitude des revenus. Les revenus endogènes peuvent être divisés en trois prototypes :
"Type de marge d'intérêt de prêt" : Le modèle le plus courant et le plus facile à comprendre au début de DeFi. Les utilisateurs déposent des fonds dans un protocole de prêt, qui met en relation les deux parties de l'emprunt et perçoit la marge d'intérêt. Essentiellement similaire au modèle "dépôt-prêt" des banques traditionnelles. Ce type de mécanisme est transparent et fonctionne efficacement, mais le niveau de rendement est étroitement lié à l'humeur du marché.
"Type de remboursement des frais" : Une structure proche des dividendes des actionnaires d'entreprises traditionnelles ou des retours obtenus par des partenaires spécifiques selon le ratio de revenus. Le protocole rembourse une partie des revenus d'exploitation (comme les frais de transaction) aux participants qui fournissent un soutien en ressources, tels que les fournisseurs de liquidité ou les stakers de jetons. En 2024, un protocole a offert un rendement annualisé de 5%-8% pour le pool de liquidité des stablecoins sur le réseau principal Ethereum, tandis que ses stakers de jetons pouvaient obtenir plus de 10% de rendement annualisé à certaines périodes. Ces revenus proviennent entièrement des activités économiques endogènes du protocole, sans dépendre de subventions externes.
"Revenus de type service de protocole" : Les revenus endogènes les plus innovants en structure dans la finance cryptographique, logiquement proches du modèle où les fournisseurs de services d'infrastructure dans le commerce traditionnel fournissent des services clés aux clients contre rémunération. Par exemple, un protocole offre un soutien en matière de sécurité à d'autres systèmes via un mécanisme de "re-staking" et reçoit des retours. Ces revenus ne dépendent pas des intérêts de prêt ou des frais de transaction, mais proviennent de la tarification de marché des capacités de services du protocole lui-même, reflétant la valeur marchande des infrastructures en chaîne en tant que "biens publics".
off-chain des taux d'intérêt réels : l'émergence des RWA et des stablecoins à intérêt
Actuellement, de plus en plus de capitaux sur le marché commencent à rechercher des mécanismes de retour plus stables et prévisibles : les actifs sur la chaîne ancrent les taux d'intérêt du monde réel. La logique principale est de connecter les stablecoins ou actifs chiffrés sur la chaîne à des instruments financiers à faible risque hors chaîne, tels que les obligations d'État à court terme, les fonds monétaires ou le crédit institutionnel, tout en conservant la flexibilité des actifs chiffrés, afin d'obtenir "un taux d'intérêt certain du monde financier traditionnel".
Dans le même temps, les stablecoins à intérêt, en tant que forme dérivée des actifs réels (RWA), commencent également à se faire connaître. Contrairement aux stablecoins traditionnels, ces actifs ne sont pas ancrés passivement au dollar américain, mais intègrent activement les revenus off-chain dans le jeton lui-même. Certains stablecoins à intérêt émergents calculent les intérêts quotidiennement, avec des sources de revenus provenant des obligations d'État à court terme. En investissant dans des obligations américaines, ils offrent aux utilisateurs un revenu stable, avec un rendement proche de 4 %, supérieur à celui des comptes d'épargne traditionnels à 0,5 %.
Ils essaient de remodeler la logique d'utilisation du "dollar numérique" pour le rendre plus semblable à un "compte d'intérêts" off-chain.
Sous l'effet de la connectivité des RWA, le RWA+PayFi est également un scénario à surveiller à l'avenir : intégrer directement des actifs générant des revenus stables dans des outils de paiement, brisant ainsi la dualité entre "actifs" et "liquidité". Les utilisateurs peuvent bénéficier de revenus d'intérêt tout en détenant des cryptomonnaies, et les scénarios de paiement n'ont pas besoin de sacrifier l'efficacité du capital. Des produits comme les comptes de rendement automatique USDC sur le réseau Layer 2 d'une certaine bourse (semblable à "USDC comme un compte courant") non seulement augmentent l'attrait des cryptomonnaies dans les transactions réelles, mais ouvrent également de nouveaux scénarios d'utilisation pour les stablecoins – passant de "dollars sur le compte" à "capital en circulation".
Trois indicateurs pour trouver des actifs générant des revenus durables
L'évolution logique des "actifs générateurs de revenus" en chiffrement reflète en réalité le processus par lequel le marché revient progressivement à la rationalité et redéfinit les "revenus durables". Depuis les premières incitations à haute inflation et les subventions en tokens de gouvernance, jusqu'à l'accent croissant mis par de plus en plus de protocoles sur leur capacité à générer des revenus et même à se connecter aux courbes de revenus off-chain, la conception structurelle est en train de sortir de la phase grossière de "capture de valeur interne" pour se diriger vers une tarification des risques plus transparente et plus raffinée. En particulier, alors que les taux d'intérêt macroéconomiques restent élevés, les systèmes de chiffrement qui souhaitent participer à la concurrence mondiale pour le capital doivent établir une "raisonnabilité des revenus" et une "logique d'appariement de liquidité" plus fortes. Pour les investisseurs à la recherche de rendements stables, les trois indicateurs suivants peuvent évaluer efficacement la durabilité des actifs générateurs de revenus :
Les sources de revenus sont-elles durables et "endogènes" ? Les actifs générateurs de revenus vraiment compétitifs devraient générer des revenus à partir des activités de l协议, comme les intérêts sur les prêts et les frais de transaction. Si les rendements dépendent principalement de subventions et d'incitations à court terme, cela ressemble à un "jeu du tambour" : tant que les subventions sont là, les revenus le sont aussi ; dès que les subventions s'arrêtent, les fonds partent. Ce type de comportement de "subvention" à court terme, s'il devient une incitation à long terme, épuisera les fonds du projet et risque de plonger dans une spirale mortelle de baisse de TVL et de prix des tokens.
La structure est-elle transparente ? La confiance off-chain provient de la transparence publique. Le flux de fonds sur la chaîne est-il clair ? La distribution des intérêts est-elle vérifiable ? Existe-t-il un risque de conservation centralisée ? Si ces questions ne sont pas clarifiées, elles relèvent d'une opération en boîte noire, exposant le système à sa vulnérabilité. Une structure de produit financier claire avec des mécanismes publics et traçables sur la chaîne est la véritable garantie sous-jacente.
Les rendements justifient-ils le coût d'opportunité réel ? Dans un environnement de taux d'intérêt élevés, si les rendements des produits off-chain sont inférieurs à ceux des obligations d'État, il sera sans aucun doute difficile d'attirer des fonds rationnels. Si les rendements off-chain peuvent être ancrés à des références réelles comme les T-Bills, cela serait non seulement plus stable, mais pourrait également devenir une "référence de taux d'intérêt" sur la chaîne.
Cependant, même les "actifs générateurs de revenus" ne sont jamais de véritables actifs sans risque. Quelle que soit la robustesse de leur structure de rendement, il est essentiel de rester vigilant face aux risques techniques, réglementaires et de liquidité dans la structure off-chain. De la suffisance de la logique de liquidation à la centralisation de la gouvernance du protocole, en passant par la transparence et la traçabilité des arrangements de garde des actifs derrière les RWA, tout cela détermine si les soi-disant "revenus certains" peuvent réellement être réalisés.
Non seulement cela, mais le marché des actifs générateurs de revenus à l'avenir pourrait être une reconstruction de la "structure du marché monétaire" off-chain. Dans la finance traditionnelle, le marché monétaire remplit la fonction centrale de tarification des fonds grâce à son mécanisme d'ancrage des taux d'intérêt. Aujourd'hui, le monde off-chain est en train d'établir progressivement ses propres concepts de "référence des taux d'intérêt" et de "rendement sans risque", une ordre financier plus solide est en train de se former.