Hyperliquid: un nouvel écosystème financier off-chain

Hyperliquid est une plateforme de trading de contrats perpétuels à grande vitesse, fonctionnant sur sa propre Layer 1, offrant des performances de niveau d'échange centralisé tout en maintenant la transparence off-chain. Son jeton natif $HYPE est responsable de la gouvernance du réseau, permettant de réduire les frais de transaction après le staking, et capture de la valeur grâce à des rachats lors d'enchères de cotation.

La liquidité centrale du protocole est le HLP Vault, un coffre-fort hybride combinant les teneurs de marché et les liquidateurs, représentant plus de 90 % du TVL. En mars 2025, Hyperliquid a été confronté à un grave événement de cygne noir : l'incident de manipulation de $JELLYJELLY, qui a presque déclenché une liquidation en chaîne de l'ensemble du coffre-fort. L'incident a mis en lumière le problème de centralisation de la gouvernance des validateurs : l'intervention de la Hyper Foundation a permis d'éviter l'effondrement, mais cette action, bien qu'assurant la survie, a suscité des controverses sur la décentralisation.

Cependant, après la crise, Hyperliquid a rapidement rebondi grâce à la quantité de whales et à l'expansion de l'écosystème, atteignant des niveaux record de volume de transactions, de positions ouvertes et de prix du $HYPE. Aujourd'hui, la plateforme (, y compris HyperEVM), a lancé plus de 21 nouvelles dApps, couvrant des NFT, des outils DeFi et des infrastructures de coffre, avec des fonctionnalités bien supérieures à celles des bourses perpétuelles.

"Degen" où sont échangés les baleines ?

James Wynn est un célèbre degen du monde de la crypto, c'est une baleine anonyme qui a transformé 210 $ en 80 millions $ en trois ans. Son exploit le plus célèbre est de faire passer 7 000 $ de $PEPE à 25 millions $, et il utilise régulièrement un effet de levier de 40x pour réaliser des positions à neuf chiffres.

Wynn montre souvent publiquement sa position d'entrée, réagissant en temps réel aux fluctuations du marché, et même face à des liquidations à huit chiffres, il reste indifférent. Mais la véritable question n'est pas qui est Wynn, mais où il effectue ses transactions.

Pour Wynn et tous les degens à forte levée et forte position, Hyperliquid est la nouvelle arène. Les baleines anonymes (, comme "le Frère des coulisses" ), effectuent des transactions à grande échelle sur Hyperliquid, et leurs positions sont désormais considérées par les médias cryptographiques chinois comme un indicateur en temps réel du sentiment du marché et de la position dominante de la plateforme.

Comment Hyperliquid en est-elle arrivée là ? Pourquoi les traders à haut risque la choisissent-ils ?

Nous allons les décomposer un par un.

Qu'est-ce que Hyperliquid ?

Hyperliquid est un échange décentralisé, mais il n'adopte pas le modèle AMM comme certains DEX.

Il utilise un mécanisme de carnet de commandes entièrement off-chain, sans tarification via des pools de liquidité, mais en proposant une correspondance sur la chaîne, offrant une expérience de trading en temps réel similaire à celle de certaines plateformes de trading. Les ordres à cours limité, les transactions, les annulations et les liquidations se produisent de manière transparente sur la chaîne et peuvent être réglés dans un bloc.

Hyperliquid a construit une blockchain Layer 1 dédiée, également nommée "Hyperliquid", conçue pour la haute performance. C'est précisément ce qui lui permet d'exécuter des transactions à la vitesse et à la stabilité exigées par les traders à haute fréquence.

Cette performance n'est pas un vain mot. D'ici juin 2025, Hyperliquid devrait détenir jusqu'à 78 % du marché des dérivés off-chain, avec un volume quotidien de transactions dépassant 5,5 milliards de dollars.

$HYPE

Hyperliquid n'est pas seulement une plateforme de trading, mais un système financier complet off-chain, et son jeton central est le $HYPE.

Tokenomics et philosophie

La quantité totale de $HYPE est de 1 milliard de pièces, qui sera distribuée par un large airdrop en novembre 2024. 10M, 31% ( seront attribués à environ 94 000 utilisateurs, ce qui en fait l'un des projets avec la répartition d'utilisateurs la plus authentique ces dernières années.

Un total de 70 % est attribué aux airdrops communautaires, aux incitations et aux contributeurs : pas de VC. Cela découle de la vision claire du fondateur Jeffrey Yan. Il est diplômé en mathématiques de Harvard et ancien ingénieur en trading haute fréquence.

Yan a déclaré publiquement : "Laisser les VC contrôler le réseau sera une cicatrice". Il espère construire un système financier "construit par les utilisateurs et appartenant également aux utilisateurs".

Cette idée de "communauté d'abord + performance du protocole" se retrouve également dans la conception du mécanisme de $HYPE : ce n'est pas seulement un outil de gouvernance, mais aussi un jeton réellement utilisable.

Utilité)Utility(

$HYPE, en plus de sa fonction de gouvernance, est également utilisé directement pour réduire les frais de transaction. Les utilisateurs peuvent miser $HYPE pour obtenir des réductions sur les frais.

En plus de cela, $HYPE est au cœur de la cybersécurité. Hyperliquid fonctionne sur un mécanisme de consensus Proof-of-stake, la mise en jeu de $HYPE n'est pas seulement destinée à réduire les frais ou à gagner des récompenses, elle est la base de tout le mécanisme de création de blocs.

Pour devenir un validateur, vous devez remplir les conditions suivantes :

• Stakez au moins 10 000 $HYPE
• Via l'authentification KYC/KYB
• Construire une infrastructure hautement disponible ) comprenant plusieurs nœuds non vérificateurs (
• La performance des nœuds sera surveillée en continu et la répartition des droits sera gérée par le programme de délégation de la Hyper Foundation.

Le rendement annuel des validateurs est d'environ 2,5 %, et la courbe de rendement est conçue en référence au modèle Ethereum.

![IOSG déchiffre Hyperliquid : nouveau champ de bataille Degen, nouvel écosystème DeFi])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3311fc0c4515058639f6922f8eb80a24.webp(

)# Autres fonctionnalités de Hyperliquid

a.Mécanisme d'enchères HIP-1 : processus de cotation décentralisé

L'un des mécanismes les plus uniques et souvent sous-estimés de Hyperliquid est son système d'ajout de jetons basé sur des enchères : HIP-1.

Ce mécanisme détermine l'éligibilité à l'inscription de nouveaux tokens par une enchère hollandaise off-chain.

• Le prix de départ est le double du dernier prix de transaction;
• La baisse linéaire a duré 31 heures, atteignant un minimum de 10 000 USDC;
• Le premier portefeuille à accepter le prix actuel obtiendra le droit de créer et de lancer ce Token.

Contrairement à certaines plateformes d'échange qui opèrent dans l'ombre et facturent des frais élevés pour l'ajout de nouveaux actifs, l'ajout de nouveaux actifs via HIP-1 est complètement transparent, sans négociation ni distribution secrète.

Par exemple, à la fin de 2024, quelqu'un a accusé une plateforme de trading de demander 15 % de tokens d'un projet Tier 1 comme frais de cotation ### équivalent à environ 50 millions à 100 millions (. Une plateforme aurait même été rapportée comme ayant besoin de frais de cotation allant jusqu'à 300 millions de dollars.

Même si une plateforme lance un nouveau mécanisme, il existe toujours un problème d'opacité avec deux projets répertoriés pour le vote, alors qu'en réalité quatre projets sont lancés.

et sur Hyperliquid :

• Le processus de vente aux enchères est entièrement off-chain, exécuté uniquement par des contrats intelligents;
• Les frais d'inscription de 100 % vont au fonds d'assistance ) et seront utilisés pour le rachat et la destruction de $HYPE;
• Pas de commission d'équipe, ni de places réservées.

Contrairement à d'autres protocoles où les frais d'inscription sont principalement obtenus par les équipes et les VC, la logique de distribution des frais de Hyperliquid est :

• Tous les frais sont obtenus par la communauté : HLP, fonds d'aide et éditeurs de spot partagent.

Cependant, malgré la transparence du mécanisme, le marché au comptant de Hyperliquid présente encore des problèmes évidents :

• La plupart des prix de vente aux enchères sont proches du prix de réserve ( comme 500 $HYPE), ce qui reflète un intérêt limité du marché pour les devises sur l'off-chain.
• Le volume de transactions des tokens après leur mise en ligne est très faible;
• La page officielle ne mentionne pas clairement les informations sur les nouvelles cryptomonnaies, ce qui entraîne un faible niveau d'attention;
• Le marché au comptant actuel ne représente que 2 % du volume total des transactions au comptant sur les DEX, dont 84 % sont pour la paire $HYPE/USDC.

Si Hyperliquid veut véritablement défier la position de cotation des autres plateformes d'échange, il doit améliorer la visibilité de l'interface utilisateur, l'activité et la connexion au marché secondaire.

b.Mécanisme de coffre-fort Vault

Hyperliquid ne sert pas seulement les traders actifs, mais offre également aux utilisateurs un moyen de revenus passifs grâce au système de coffre-fort (vault), permettant aux fonds de participer à des stratégies de trading algorithmiques.

Il existe actuellement deux types de coffres :

• Coffres créés par les utilisateurs (Coffres créés par les utilisateurs) : Toute personne peut initier un coffre et utiliser un pool de fonds pour effectuer des transactions. Les investisseurs partagent les gains et les pertes proportionnellement, tandis que le gestionnaire du coffre peut percevoir 10 % des bénéfices en tant que frais de gestion. Pour garantir l'alignement des intérêts, le gestionnaire doit staker au moins 5 % de la Valeur Totale Verrouillée( du coffre. Ce modèle est similaire à "la négociation de suivi" sur certaines plateformes de trading.

• HLP)Hyperliquidity Provider(: Le coffre HLP opère des stratégies de market making sur Hyperliquid. Bien que l'exécution des stratégies se fasse actuellement off-chain), toutes les données concernant les positions, les ordres en attente, l'historique des transactions, les dépôts et retraits sont publiées en temps réel sur la chaîne, accessibles à tous pour audit. Tout le monde peut fournir de la liquidité à HLP et partager les gains et pertes proportionnellement. HLP ne prélève aucun frais de gestion, tous les gains et pertes seront répartis proportionnellement en fonction de la part de chaque fournisseur dans le coffre.

Actuellement, HLP représente 91% du TVL total de Hyperliquid. Ses stratégies se divisent en deux catégories :

#做市(Market Making):

• Maintenir des offres d'achat/vente des deux côtés en continu;
• Gagner la différence de prix d'achat et de vente (spread).

Liquidateur (Liquidateur):

• Lorsque la marge utilisateur tombe en dessous de la marge de maintien, la plateforme essaie de placer un ordre limité pour clôturer la position.
• Si la position est inférieure à 66% de la marge de maintien, le système appellera le fonds de liquidation pour reprendre la position;
• HLP essaie de clôturer à un prix limite, réduisant le slippage et le risque;
• Si le risque est trop élevé et incontrôlable, le mécanisme de réduction forcée Auto-Deleveraging(ADL) sera déclenché.

En résumé, HLP = teneur de marché + liquidateur.

• En tant que teneur de marché, HLP continue de fournir de la liquidité ( avec des cotations bilatérales );
• En tant que liquidateur, HLP prend en charge les positions des utilisateurs en liquidation et procède à une réduction de position.

Résumé

La structure des revenus de la plateforme Hyperliquid est la suivante :

• Frais de transaction ( Taker/Maker ) : alloué aux déposants HLP ;
• Frais d'enchères et de transactions au comptant : 100 % entre dans le fonds d'assistance, utilisé pour le rachat et la destruction de $HYPE;
• Pas de commissions d'équipe / frais financiers, contrairement à la plupart des DEX.

Performance de HLP

Nous mesurons les revenus réels du protocole HLP par "Hedged PnL(". Cette donnée n'inclut pas les gains ou pertes latents des positions causés par les fluctuations du marché, mais comprend uniquement :

• frais de transaction taker/maker;
• Revenus des frais de financement;
• Frais de liquidation, etc.

Ainsi, cela reflète la véritable capacité "Alpha" du protocole.

Les données montrent qu'au cours du marché haussier de 2025, la position nette quotidienne de HLP est généralement négative, ce qui indique qu'elle est en position de vente sur le marché la plupart du temps. Cela est dû au fait que la plateforme a placé un grand nombre d'ordres d'achat à cours limité, HLP prenant passivement les ordres de vente, ce qui entraîne une exposition globale à la baisse.

En mars, nous pouvons clairement voir un énorme pic, l'exposition nette nominale s'approchant de -50 millions de dollars. C'est exactement le jour où l'événement $JELLYJELLY a éclaté, au moment où Hyperliquid a presque été percé.

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) L'exposition au risque de Hyperliquid

Le problème de la concentration des risques HLP

Comme mentionné précédemment, HLP représente plus de 90 % de la TVL sur Hyperliquid, tout en assumant les responsabilités principales de liquidité et de liquidation de la plateforme. Un tel niveau de concentration constitue un risque systémique : si HLP échoue, l'ensemble de la plateforme pourrait s'effondrer.

Nous pouvons voir que le TVL HLP représente environ 75 % du TVL total de la chaîne hypeliquid.

Ce point a été brutalement exposé lors de l'événement $JELLYJELLY en mars 2025. Cet événement était une attaque soigneusement orchestrée, qui a failli provoquer une liquidation en chaîne systématique de l'ensemble du trésor HLP.

Un résumé du processus de l'événement est le suivant :

• $JELLYJELLY est un projet meme+ICM sur Solana, dont la capitalisation a atteint 250 millions de dollars, puis est tombée à 10 millions de dollars, avec une liquidité extrêmement faible;
• L'attaquant a déposé 3,5 millions de USDC en garantie sur Hyperliquid;
• Vendre à découvert $JELLYJELLY au prix de $0.0095, montant de la vente à découvert d'environ $4,08 millions;
• Acheter massivement des produits de base en même temps, ce qui a entraîné une flambée des prix des produits de base ;
• Retirer à nouveau la marge, ce qui entraînera la liquidation forcée de la position, HLP prend en charge la position courte;
• Il n'y a pas d'acheteurs sur le marché, HLP détient passivement d'énormes positions de vente à découvert.
• À l'époque, les pertes non réalisées s'élevaient à 10 millions de dollars ; si le prix continuait à augmenter, cela provoquerait une liquidation en chaîne sur l'ensemble de la plateforme.

Finalement, Hyperliquid a publié une annonce d'urgence, affirmant avoir rencontré "un comportement de marché anormal", et a rapidement coordonné la vérification.