Pendahuluan: “Tahun Legitimasi” Stablecoin

Pada Juli 2025, Tim Scott, Ketua Komite Keuangan Senat AS, secara resmi mengumumkan “Governing the Emergence of Novel Instruments in the United States Act” (GENIUS Act). RUU bipartisan ini bertujuan mengakhiri kebuntuan regulasi selama tiga tahun dan memberikan kerangka yang jelas terkait penerbitan stablecoin, pengelolaan cadangan, pembagian peran antara pemerintah federal dan negara bagian, serta penyelesaian lintas negara.

Ini adalah upaya pertama pemerintah AS untuk mengatur pertumbuhan stablecoin lewat legislasi federal terpadu, dan menjadi kompromi institusional antara Federal Reserve, Departemen Keuangan, dan industri kripto. Dengan kapitalisasi pasar USDT yang kini melampaui USD 155 miliar serta Circle tengah mempersiapkan IPO di bursa saham AS, kehadiran GENIUS Act bukan hanya membentuk ulang pasar stablecoin USD di Amerika, namun juga bisa memicu penataan ulang kekuatan antara CBDC dan stablecoin privat di tingkat global.

Artikel ini akan membedah secara mendalam ketentuan utama dalam GENIUS Act, logika di balik negosiasi, serta dampak potensialnya pada struktur pasar stablecoin, kompetisi regulasi internasional, dan jalur kebijakan di Hong Kong maupun Tiongkok.

Bagian Satu: Konten Kunci GENIUS Act

Gambar: https://www.congress.gov/bill/119th-congress/senate-bill/394/text

1. Latar Belakang dan Linimasa Pengesahan RUU

• 25 Juni 2025: GENIUS Act diajukan pertama kali ke Kongres dan mendapat dukungan bipartisan dari tokoh utama;
• 11 Juli 2025: DPR meloloskan RUU dengan 289 suara mendukung, 131 menolak;
• 17 Juli 2025: Senat mengesahkan dengan 67 suara setuju, 33 menolak;
• 18 Juli 2025: Presiden menandatangani menjadi UU federal. RUU ini mulai berlaku 18 bulan setelah ditandatangani Trump atau 120 hari setelah semua aturan pelaksanaan final diterbitkan regulator, tergantung mana yang lebih dulu.

Ini menjadi pencapaian legislatif komprehensif pertama stablecoin di AS sejak STABLE Act tahun 2019.

2. Persyaratan Cadangan: 1:1 Aset Nyata

GENIUS Act mewajibkan seluruh stablecoin yang diterbitkan dan diedarkan kepada publik di AS harus “sepenuhnya, sepadan, dan dapat ditebus” dengan jaminan:

• Kas dolar AS
• Surat utang negara AS jangka pendek (maksimum 180 hari) berbunga Federal Reserve
• Instrumen likuid yang diakui FDIC

Ketentuan ini secara lugas menegaskan stablecoin algoritmik (seperti DAI, FRAX) maupun stablecoin dengan jaminan parsial tidak diakui sebagai cadangan setara.

RUU juga menegaskan stablecoin harus “dapat ditebus dengan aset USD setara dalam waktu wajar,” mengukuhkan legalitas hak penebusan pengguna.

3. Mekanisme Registrasi dan Lisensi: Prioritas Federal, Koordinasi Negara Bagian

GENIUS Act memperkenalkan sistem registrasi tingkat ganda:

• Registrasi utama: Semua penerbit wajib mendaftar di tingkat federal, dengan opsi lisensi dari OCC, Federal Reserve, atau lembaga berwenang lain;
• Registrasi sekunder: Penerbit yang ingin melayani konsumen langsung di negara bagian tertentu harus menambah lisensi layanan uang negara bagian (mirip model MSB saat ini);

Skema ini membawa stablecoin dari “zona abu-abu” ke sistem izin keuangan tradisional, mengadopsi pola seperti perbankan atau institusi pembayaran.

4. Mekanisme Transparansi dan Audit: Laporan Bulanan + Audit Tahunan

Demi membangun kepercayaan publik dan transparansi, GENIUS Act mewajibkan:

• Keterbukaan bulanan ke publik tentang detail cadangan, kategori aset, rasio penempatan, institusi kustodian;
• Laporan audit triwulanan oleh auditor independen pihak ketiga;
• Audit kepatuhan keuangan dan penilaian risiko tahunan di tingkat federal;
• Wajib pelaporan ke regulator dan pengaktifan mekanisme darurat maksimum 24 jam bila terjadi masalah penebusan atau depresiasi signifikan.

Sistem ini dijuluki “Sarbanes-Oxley untuk stablecoin,” dengan tingkat keterbukaan mendekati standar laporan keuangan emiten publik.

5. Larangan Stablecoin Tanpa Jaminan atau Algoritma

GENIUS Act secara eksplisit melarang di AS:

• Penerbitan stablecoin berbasis algoritma tanpa jaminan aset nyata;
• Penerbitan stablecoin hybrid yang tak bisa menjamin penebusan nilai aset bersih harian atau tidak transparan struktur cadangannya;
• Penerbitan tidak langsung stablecoin tidak terdaftar untuk publik via kontrak DeFi (misalnya Rai atau Liquity);

Ketentuan ini dianggap sebagai larangan mutlak stablecoin “tanpa jaminan,” yang berarti stablecoin terdesentralisasi seperti DAI harus “menjadi seperti USDC” atau mundur dari pasar AS.

Bagian Dua: Dampak pada Penerbit Stablecoin Utama

Penerapan GENIUS Act akan mendefinisikan ulang standar hukum stablecoin di AS. Dengan kerangka ini, penerbit menghadapi tekanan dan peluang besar. Setiap proyek akan menunjukkan arah berbeda, tergantung struktur cadangan, kesiapan kepatuhan, dan jalur pengembangan.

1. Circle (USDC): Penerima Manfaat Terbesar Sistem Baru

Sumber: https://www.circle.com/

Circle sejak awal fokus pada kepatuhan, transparansi, dan cadangan fiat 1:1. Cadangan USDC sepenuhnya disimpan di perbankan AS, terdiri dari uang tunai dan surat utang negara, dengan pengungkapan rutin sejak 2021 dan diaudit Grant Thornton LLP.

Kelebihan utama:

• Circle mengajukan izin sebagai penyedia pembayaran nasional teregulasi dan memegang lisensi MSB di banyak negara bagian;
• Punya kemitraan dengan lembaga keuangan seperti Coinbase, Visa, BlackRock;
• Aktif mengejar otorisasi di bawah kerangka MiCA Eropa, menunjukkan daya adaptasi regulasi lintas negara.

Perkiraan hasil:

Circle kemungkinan jadi salah satu penerbit stablecoin legal pertama yang tersertifikasi GENIUS Act, mendapatkan keunggulan awal pada pengadaan pemerintah dan layanan white-label CBDC.

2. Tether (USDT): Tekanan Transparansi & Restrukturisasi

Gambar: https://tether.to/en/

Sebagai stablecoin terbesar dunia, USDT kerap dikritik karena cadangan tidak transparan, berbasis offshore, dan audit minim. Meski Tether mulai terbuka soal distribusi aset dan menambah kas & surat utang negara, cadangan mereka masih berisi sebagian aset tidak likuid (misal, logam mulia, dana investasi).

Isu kunci:

• Perusahaan induk Tether terdaftar di British Virgin Islands, tidak diawasi langsung AS;
• Dari sudut kepatuhan, platform AS bakal sulit terus mendukung USDT;
• GENIUS Act melarang stablecoin “tanpa jaminan aset nyata penuh,” langsung membatasi peluang USDT masuk pasar AS.

Proyeksi: Bila Tether tidak/enggan restrukturisasi perusahaan, menyesuaikan cadangan, dan menyelesaikan registrasi federal, USDT akan mengalami:

• Dibatasi peredarannya di bursa, dompet, dan sistem keuangan AS;
• Penghapusan pair USDT di sebagian bursa lintas negara (mis. Coinbase, Kraken);
• Menguasai pasar luar negeri (Asia, Amerika Latin), tapi pangsa AS menurun drastis.

3. PayPal USD (PYUSD), FDUSD, TrueUSD: Stablecoin Bank Berlabel Legal

Gambar: https://www.paypal.com/us/digital-wallet/manage-money/crypto/pyusd

Stablecoin ini memakai model kerja sama bank, contohnya:

• PYUSD: Diterbitkan Paxos untuk PayPal, cadangan terbuka penuh;
• FDUSD: Diterbitkan First Digital Trust Hong Kong, didukung USD + surat utang negara jangka pendek;
• TrueUSD: Setelah sengketa kustodian, beberapa versinya mengadopsi model mirip BUSD;

Dampak GENIUS Act:

• Mayoritas stablecoin ini sudah memiliki struktur cadangan patuh dan bisa cepat memenuhi lisensi federal;
• Telah bermitra dengan bank tradisional, sesuai arah kebijakan “stablecoin = bayangan dolar bank”;
• Setelah terdaftar, mudah memperluas aplikasi lewat jaringan pembayaran Web2 (seperti PayPal, Stripe).

Perkiraan: Stablecoin dengan model “izin keuangan + kepatuhan on-chain” akan jadi pameran awal implementasi GENIUS Act, diprioritaskan untuk pengadaan pemerintah, sandbox pembayaran lintas negara, dan pilot lembaga keuangan.

4. Stablecoin Algoritmik & Terdesentralisasi: Beralih ke Sektor Bawah Tanah?

GENIUS Act melarang stablecoin tanpa jaminan aset nyata, berdampak pada:

• MakerDAO DAI: Meski sebagian dijamin USDC, mekanisme stabilitas nilainya tidak sepenuhnya redeemable 1:1;
• Frax, Liquity, Rai, stablecoin lain dengan jaminan asimetris atau kontrol algoritma;
• Seluruh aset stabil on-chain berbasis smart contract atau sintetik (USD+, eUSD, dsb.).

Tantangan:

• Proyek DeFi tanpa cadangan fiat atau rekening bank sulit raih sertifikasi federal;
• Bursa/dompet compliant dilarang mendukung stablecoin tak terdaftar untuk custody dan trading;
• Stablecoin algoritmik harus pindah ke area abu-abu off-chain atau menggandeng “mitra kepatuhan” lewat restrukturisasi DAO.

Proyeksi: Kecuali mereka merombak total mekanisme stabilitas dan mendapat lisensi, stablecoin algoritmik bakal tereliminasi sistematis di AS. Ini pukulan berat bagi DeFi, namun bisa memacu inovasi stablecoin on-chain patuh seperti tokenisasi USDC dan aset on-chain representasi cadangan federal (OFR-Token).

Ringkasan:

GENIUS Act bukan sekadar seperangkat aturan, tapi reshuffle sistemik. Ia menaikkan ambang kepatuhan, membentuk ulang fondasi kepercayaan, dan mengubah peta industri stablecoin. Circle menjadi kampiun kepatuhan, Tether wajib restrukturisasi atau mengecilkan bisnis, sementara stablecoin DeFi harus bereksperimen mencari napas di tepian regulasi.

Bagian Tiga: Dampak Sistemik pada Ekosistem Pasar Kripto

Dengan diberlakukannya GENIUS Act, AS tidak sekadar menarik stablecoin ke sistem regulasi, tetapi sekaligus mereformasi aspek keamanan, kepatuhan, dan kedaulatan seluruh infrastruktur keuangan kripto. Dampaknya sistemik—jauh melampaui sekadar stablecoin.

1. Kepercayaan Pengguna & Ledakan Kasus Penggunaan Stablecoin

Selama ini, stablecoin dikenal sebagai “uang digital” murah, lintas negara, dan instan. Namun, audit tak transparan, mekanisme penebusan lemah, serta tanggung jawab penerbit yang samar membuat stablecoin dipandang sekadar alat, bukan fondasi kepercayaan finansial.

GENIUS Act mengatasi krisis kepercayaan ini dengan:

• Hak penebusan yang jelas, mendorong stablecoin jadi substitusi kredit setara fiat resmi;
• Mekanisme keterbukaan & audit memperkuat keyakinan pengguna akan keamanan cadangan;
• Stablecoin patuh dapat terintegrasi ke Web2 (e-commerce, pembayaran, travel) dan lembaga keuangan tradisional (bank, broker, platform investasi);

Potensi ledakan skenario:

• Integrasi pembayaran stablecoin compliant di situs e-commerce & platform konten (misal, Shopify + USDC);
• Pembayaran lintas negara untuk pekerja remote/freelancer makin mainstream;
• Perusahaan/DAO menggunakan stablecoin untuk payroll & settlement rantai pasok;
• Remitansi murah-besar (AS-Latin, Asia Tenggara) digantikan stablecoin.

2. Akselerasi Institusionalisasi Infrastruktur Kripto

Setelah sinyal regulasi jelas, penyedia infrastruktur on-chain akan bertransformasi:

• Dompet: MetaMask, Phantom, dll., wajib membedakan stablecoin compliant/non-compliant dan integrasi KYC;
• Gateway pembayaran on-chain: Stripe Crypto, Circle Pay, dst., akan memperoleh dukungan kebijakan untuk integrasi sistem keuangan konvensional;
• Protokol DeFi: Harus mengadopsi whitelist aset compliant (misal, Aave GHO kini hanya USDC);
• Layanan audit & kustodian: Chainalysis, Fireblocks, dsb., bakal jadi “sistem penggerak belakang” ekosistem keuangan compliant on-chain.

Muncul era baru SaaS keuangan on-chain: batas antara layanan keuangan tradisional dan proyek Web3 kian tipis, membentuk struktur kolaborasi antara “penyedia API compliant” dan “integrator titik sentuh pengguna.”

3. Stablecoin Jadi Instrumen Ekstensi Hegemoni Digital Dolar AS

GENIUS Act tidak terlepas dari strategi keuangan global AS.

Sistem keuangan internasional konvensional mengandalkan SWIFT, CHIPS, bank kliring, dan pasar surat utang. Di ranah on-chain, dominasi USD dalam bentuk stablecoin adalah kelanjutan hegemoni keuangan digital.

Dengan GENIUS Act, AS memperkuat kedaulatan digital lewat:

• Mewajibkan bursa global hanya mendukung stablecoin compliant (“regulatory export”);
• Mendorong perusahaan AS memakai stablecoin untuk settlement supply chain global, menggantikan mata uang lokal;
• Pemerintah federal membeli/menyimpan stablecoin compliant untuk bantuan, kliring, dan pilot pinjaman;
• Stablecoin USD mempercepat penetrasi sistem keuangan on-chain negara berkembang;

Stablecoin bukan hanya digitalisasi USD, tapi bertransformasi menjadi instrumen geopolitik. GENIUS Act memberi landasan hukumnya.

4. L2 dan DeFi Diuntungkan oleh Injeksi Likuiditas Berkualitas

Pertumbuhan Layer 2 dan DeFi terhambat kualitas likuiditas on-chain:

• Likuiditas stablecoin tertentu dibatasi oleh risiko otoritas penerbit terpusat;
• Kurangnya kepercayaan pengguna terhadap stablecoin protokol menghambat penguncian dana;
• Modal institusional sulit masuk ke DeFi secara compliant;

Setelah GENIUS Act, Circle, Paxos, dll., dapat langsung menerbitkan stablecoin di Layer 2. Base, Arbitrum, dan OP Stack akan menjadi pusat stablecoin compliant.

Protokol DeFi bisa menerapkan “whitelist pool” dan “collateral pool audited” untuk menarik dana institusional masuk lending, trading, dan market making trustless.

Era “modal abu-abu DeFi” berganti “modal terstruktur putih.”

5. Stablecoin Pasar Gelap & Operator Offshore Akan Tersingkir Sistematis

Institusionalisasi stablecoin compliant pasti diiringi eksklusi aset non-compliant:

• Bursa harus menghapus pasangan perdagangan stablecoin tak berizin (seperti Tether, DAI);
• Dompet wajib labelisasi atau memblokir kontrak stablecoin tidak tersertifikasi;
• Market maker dan dana wajib patuh daftar likuiditas compliant;
• Pasar OTC gelap sulit mempertahankan sistem penawaran berbasis USDT;

Trader offshore, arbitrase, miner, dan lain-lain akan kehilangan jembatan stable USD, terpaksa beralih ke stablecoin on-chain non-USD (EUROe, sDAI, wCNY, dsb.).

Kenaikan stablecoin compliant akan memudarkan ekosistem “USD bebas on-chain.”

Ringkasan

GENIUS Act bukan sekadar kerangka hukum stablecoin, namun instrumen strategis AS untuk modernisasi infrastruktur keuangan digital dan memperkuat pengaruh moneternya. Sembari memperkuat kepercayaan pasar, ia juga mengarahkan Web3 ke “era pasca-kebebasan”—fase baru yang menempatkan kepatuhan di atas segalanya dan mendorong integrasi on-chain/off-chain.

Bagian Empat: Perbandingan Regulasi Antarwilayah

Perbandingan Regulasi Stablecoin: GENIUS Act vs Kebijakan Utama Lain (Sumber: Gate Learn, Max)

GENIUS Act menjadi contoh global, meskipun pendekatan regulasinya berbeda jauh dengan ekonomi besar lain.

Uni Eropa

Regulasi MiCA, berlaku sejak 2024, membedakan “Electronic Money Token (EMT)” dan “Asset-Referenced Token (ART),” menekankan perlindungan konsumen dan lisensi lintas-batas.

• Fokus utama regulasi pada keterbukaan risiko dan ambang masuk pasar;

• Memungkinkan stablecoin algoritmik/hybrid dipiloting dalam sandbox;

• Mencakup 27 negara, mempermudah peredaran dalam satu pasar keuangan terpadu.

Perbandingan: AS menonjolkan “dominasi USD + jaminan 1:1 + lisensi federal,” lebih kaku dan cocok untuk kontrol settlement USD global, sementara UE memberi ruang pada keberagaman finansial dan perlindungan konsumen.

Tiongkok

Di Tiongkok daratan, stablecoin belum diakui atau digunakan luas secara resmi. Digital yuan (e-CNY) semakin matang secara teknis, tapi belum luas untuk settlement internasional dan integrasi dengan ekosistem pihak ketiga.

Di Hong Kong:

• HKMA mengeluarkan panduan stablecoin 2024, mewajibkan jaminan aset 100% dan institusi berizin;

• Banyak institusi keuangan Hong Kong menerbitkan stablecoin HKD atau USD-pegged, seperti HKD Stablecoin;

• Hong Kong menjadi basis regional penerbit compliant AS seperti {Circle}, {Paxos}, {Anchorage}.

GENIUS Act akan semakin memperkuat peran Hong Kong sebagai “pusat settlement USD on-chain” sekaligus berpotensi memengaruhi kebijakan regulator Tiongkok daratan untuk lebih terbuka.

Bagian Lima: Risiko dan Ketidakpastian Potensial

Walau GENIUS Act membuka terobosan institusional, implementasinya menghadapi beberapa tantangan:

• Siklus legislasi panjang: RUU telah disahkan, tapi implementasi baru bisa dilakukan paling cepat Q4 2025;
• Koordinasi federal–negara bagian: Sejumlah negara bagian mungkin tetap mengedepankan izin lokal, menambah kompleksitas regulasi;
• Pengekangan inovasi: Stablecoin algoritmik dan stablecoin asli DeFi berpotensi terpinggirkan;
• Biaya integrasi teknis meningkat: Beban kepatuhan bagi penerbit kecil-menengah bisa bertambah, meningkatkan potensi konsentrasi pasar.

Faktor-faktor ini akan menentukan apakah GENIUS Act menjadi “titik awal baru stablecoin USD” atau hanya latihan regulasi berikutnya.

Kesimpulan: Titik Awal Kompetisi Regulasi Stablecoin Global

GENIUS Act adalah tonggak pertama AS menangani risiko sistemik stablecoin secara serius sekaligus mendekati pengaturan berbasis federal. Ini bukan sekadar upgrade teknis regulasi keuangan, tapi juga intervensi mendalam dalam hubungan internasionalisasi USD, sistem keuangan kripto, dan CBDC.

Dari sudut makro, ini memulai era “kompetisi regulasi USD on-chain,” di mana pusat keuangan seperti Hong Kong, UEA, dan Singapura bisa mendapat keunggulan awal berkat kebijakan yang adaptif.

Bagi perusahaan Web3, institusi keuangan, dan pemerintah negara manapun, pemahaman, akses, dan partisipasi terhadap sistem ini akan sangat menentukan wajah fintech global selanjutnya.