Laporan Analisis Kedalaman Pasar Derivasi Enkripsi Paruh Pertama 2025

Pada paruh pertama tahun 2025, lingkungan makro global terus bergejolak. Federal Reserve beberapa kali menangguhkan pemotongan suku bunga, mencerminkan bahwa kebijakan moneternya memasuki tahap "pengamatan tarik ulur", sementara peningkatan tarif oleh pemerintah Trump dan eskalasi konflik geopolitik semakin merobek struktur preferensi risiko global. Sementara itu, pasar derivasi cryptocurrency melanjutkan momentum kuat dari akhir 2024, dengan total skala mencapai rekor tertinggi baru. Setelah BTC melampaui titik tertinggi sejarah $111K pada awal tahun dan memasuki tahap konsolidasi, total kontrak terbuka (OI) derivatif BTC global meningkat pesat, dengan total kontrak terbuka dari sekitar $60 miliar melonjak menjadi lebih dari $70 miliar pada bulan Juni. Hingga bulan Juni, meskipun harga BTC relatif stabil di sekitar $100K, pasar derivatif mengalami beberapa kali pergeseran bullish dan bearish, risiko leverage sedikit terlepas, dan struktur pasar relatif sehat.

Melihat Q3 dan Q4, diperkirakan bahwa pasar derivasi akan terus berkembang seiring dengan perubahan lingkungan makro (seperti perubahan kebijakan suku bunga) dan dorongan dana institusi, volatilitas mungkin tetap menyusut, sementara indikator risiko perlu terus dipantau, dan tetap bersikap optimis hati-hati terhadap kenaikan harga BTC yang berlanjut.

I. Tinjauan Pasar

Ringkasan Pasar

Pada kuartal satu dan dua tahun 2025, harga BTC mengalami volatilitas yang signifikan. Di awal tahun, harga BTC mencapai puncaknya di $110K pada bulan Januari, kemudian turun menjadi sekitar $75K pada bulan April, dengan penurunan sekitar 30%. Namun, seiring dengan perbaikan suasana pasar dan minat berkelanjutan dari investor institusi, harga BTC kembali naik pada bulan Mei, mencapai puncak $112K. Hingga bulan Juni, harga stabil di sekitar $107K. Sementara itu, pangsa pasar BTC terus meningkat selama paruh pertama tahun 2025, menurut data dari platform data, pangsa pasar BTC mencapai 60% pada akhir kuartal pertama, yang merupakan level tertinggi sejak 2021. Tren ini berlanjut pada kuartal kedua, dengan pangsa pasar melebihi 65%, menunjukkan preferensi investor terhadap BTC.

Sementara itu, minat investor institusi terhadap BTC terus meningkat, BTC spot ETF menunjukkan tren aliran masuk yang berkelanjutan, dengan total aset yang dikelola ETF telah melebihi 130 miliar dolar. Selain itu, beberapa faktor ekonomi makro global, seperti penurunan indeks dolar dan ketidakpercayaan terhadap sistem keuangan tradisional, juga mendorong daya tarik BTC sebagai alat penyimpan nilai.

Pada paruh pertama tahun 2025, kinerja keseluruhan ETH mengecewakan. Meskipun di awal tahun harga ETH sempat menyentuh titik tertinggi sekitar $3,700, namun segera mengalami penurunan yang signifikan. Pada bulan April, ETH sempat jatuh di bawah $1,400, dengan penurunan lebih dari 60%. Kenaikan harga pada bulan Mei terbatas, meskipun ada pelepasan berita positif teknis (seperti upgrade Pectra), ETH tetap hanya rebound ke level sekitar $2,700, tidak berhasil memulihkan titik tertinggi di awal tahun. Hingga 1 Juni, harga ETH stabil di sekitar $2,500, turun hampir 30% dibandingkan dengan titik tertinggi di awal tahun, dan tidak menunjukkan tanda-tanda pemulihan yang kuat dan berkelanjutan.

Pergerakan divergensi antara ETH dan BTC sangat jelas. Di tengah rebound BTC dan peningkatan posisi dominasi pasar, ETH tidak hanya gagal untuk naik secara bersamaan, tetapi juga menunjukkan kelemahan yang jelas. Fenomena ini tercermin dalam penurunan signifikan rasio ETH/BTC, dari awal tahun 0,036 turun menjadi sekitar 0,017, dengan penurunan lebih dari 50%, divergensi ini mengungkapkan penurunan kepercayaan pasar terhadap ETH. Diharapkan pada kuartal ketiga hingga keempat 2025, dengan persetujuan mekanisme staking ETF spot ETH, preferensi risiko pasar mungkin akan meningkat, dan suasana keseluruhan diharapkan akan membaik.

Kinerja keseluruhan pasar koin alternatif menunjukkan kelemahan yang lebih signifikan, data dari platform menunjukkan bahwa beberapa koin alternatif utama yang diwakili oleh Solana meskipun mengalami lonjakan singkat di awal tahun, namun kemudian mengalami penyesuaian yang berkelanjutan, SOL turun dari sekitar $295 ke titik terendah sekitar $113 pada bulan April, dengan penurunan lebih dari 60%, sebagian besar koin alternatif lainnya (seperti Avalanche, Polkadot, ADA) juga umumnya mengalami penurunan serupa atau lebih besar, beberapa koin alternatif bahkan turun lebih dari 90% dari titik tertingginya, fenomena ini menunjukkan meningkatnya emosi penghindaran risiko terhadap aset berisiko tinggi di pasar.

Dalam lingkungan pasar saat ini, posisi BTC sebagai aset penghindaran risiko telah diperkuat secara signifikan, atributnya telah berubah dari "komoditas spekulatif" menjadi "aset alokasi institusi/aset makro", sementara ETH dan altcoin masih didominasi oleh "modal asli enkripsi, spekulasi ritel, aktivitas DeFi", dengan penempatan aset yang lebih mirip dengan saham teknologi. Pasar ETH dan altcoin terus menunjukkan kelemahan akibat penurunan preferensi dana, peningkatan tekanan kompetisi, serta dampak lingkungan makro dan regulasi. Kecuali untuk beberapa blockchain publik (seperti Solana) yang ekosistemnya terus berkembang, keseluruhan pasar altcoin kurang memiliki inovasi teknologi yang signifikan atau skenario aplikasi besar baru yang mendorong, sehingga sulit untuk menarik perhatian investasi secara berkelanjutan. Dalam jangka pendek, dengan adanya pembatasan likuiditas di tingkat makro, pasar ETH dan altcoin akan sulit untuk secara signifikan membalikkan tren kelemahan jika tidak ada dorongan ekosistem atau teknologi yang kuat, dan sentimen investasi investor terhadap altcoin masih cenderung berhati-hati dan konservatif.

BTC/ETH derivasi posisi dan tren kedalaman

Total kontrak terbuka BTC mencapai rekor baru pada paruh pertama 2025, didorong oleh aliran dana besar ke ETF spot dan permintaan berjangka yang kuat, OI futures BTC semakin meningkat, dan pada bulan Mei tahun ini sempat melampaui 70 miliar dolar.

Perlu dicatat bahwa pangsa bursa tradisional yang diatur seperti CME meningkat dengan cepat, pada 1 Juni, data dari platform menunjukkan bahwa posisi terbuka kontrak berjangka CMEBTC mencapai 158300 BTC (sekitar 16,5 miliar USD), menduduki peringkat teratas di antara semua bursa, melampaui 118700 BTC (sekitar 12,3 miliar USD) dari suatu platform perdagangan pada periode yang sama. Ini mencerminkan bahwa institusi memasuki pasar melalui saluran yang diatur, CME dan ETF menjadi tambahan penting. Suatu platform perdagangan tetap menjadi yang terbesar dalam ukuran kontrak terbuka di bursa enkripsi, tetapi pangsa pasarnya telah terdistribusi.

Dalam hal ETH, sama seperti BTC, total kontrak terbuka mencapai rekor baru di paruh pertama 2025, dan pada bulan Mei tahun ini sempat melampaui 30 miliar USD. Hingga 1 Juni, data dari platform menunjukkan bahwa kontrak berjangka ETH yang belum dibuka di suatu platform perdagangan mencapai 2,354 juta ETH (sekitar 6 miliar USD), menduduki peringkat teratas di antara semua bursa.

Secara keseluruhan, penggunaan leverage oleh pengguna bursa di paruh pertama tahun ini cenderung rasional. Meskipun total open interest di pasar meningkat, beberapa kali volatilitas yang tajam telah menghapus posisi leverage yang berlebihan, dan rata-rata rasio leverage pengguna bursa tidak keluar dari kendali. Terutama setelah fluktuasi pasar di bulan Februari dan April, cadangan margin bursa relatif cukup, meskipun indikator rasio leverage di seluruh pasar kadang-kadang menunjukkan puncak tinggi, tetapi tidak menunjukkan karakteristik tren yang terus meningkat.

CoinGlass derivasi indeks ( CGDI ) analisis

Indeks Derivasi CoinGlass (CoinGlass Derivatives Index), selanjutnya disebut "CGDI", adalah indeks yang mengukur kinerja harga pasar derivasi enkripsi global. Saat ini, lebih dari 80% volume transaksi di pasar enkripsi berasal dari kontrak derivasi, sementara indeks spot utama tidak dapat secara efektif mencerminkan mekanisme penetapan harga inti pasar. CGDI secara dinamis melacak harga kontrak permanen dari 100 cryptocurrency utama dengan nilai pasar kontrak terbuka (Open Interest) tertinggi, dan menggabungkannya dengan jumlah kontrak terbuka (Open Interest) untuk membangun indikator tren pasar derivasi yang sangat representatif secara real-time.

CGDI menunjukkan pergerakan yang menyimpang dari harga BTC di paruh pertama tahun ini. Di awal tahun, BTC naik dengan kuat didorong oleh pembelian institusi, dan harganya tetap di dekat level tertinggi historis, tetapi CGDI mulai turun sejak bulan Februari ------ penyebab penurunan ini adalah lemahnya harga aset kontrak utama lainnya. Karena CGDI dihitung berdasarkan bobot OI aset kontrak utama, ketika BTC unggul, futures ETH dan altcoin tidak mampu menguat secara bersamaan, yang mempengaruhi kinerja indeks komposit. Singkatnya, di paruh pertama tahun ini, dana jelas terfokus pada BTC, BTC tetap kuat terutama didukung oleh akumulasi jangka panjang institusi dan efek ETF spot, pangsa pasar BTC meningkat, sementara penurunan semangat spekulatif di sektor altcoin dan aliran dana keluar menyebabkan CGDI turun sementara harga BTC tetap tinggi. Penyimpangan ini mencerminkan perubahan dalam preferensi risiko investor: kabar baik ETF dan permintaan untuk penghindaran risiko membuat dana mengalir ke aset bernilai pasar tinggi seperti BTC, sementara ketidakpastian regulasi dan pengambilan keuntungan memberi tekanan pada aset sekunder serta pasar altcoin.

CoinGlass derivasi risiko indeks (CDRI) analisis

Indeks Risiko Derivatif CoinGlass (CoinGlass Derivatives Risk Index), selanjutnya disebut "CDRI", adalah indikator yang mengukur intensitas risiko pasar derivatif enkripsi, yang digunakan untuk mengkuantifikasi tingkat penggunaan leverage saat ini, panasnya sentimen perdagangan, dan risiko likuidasi sistemik. CDRI menekankan peringatan risiko yang bersifat prospektif, mengeluarkan peringatan lebih awal saat struktur pasar memburuk, meskipun harga masih naik, akan menunjukkan status risiko tinggi. Indeks ini membangun gambaran risiko pasar derivatif enkripsi secara real-time melalui analisis berbobot dari berbagai dimensi seperti kontrak terbuka, suku bunga pendanaan, rasio leverage, rasio long-short, volatilitas kontrak, dan volume likuidasi. CDRI adalah model skor risiko terstandarisasi dengan rentang 0--100, semakin tinggi nilainya, semakin dekat pasar dengan kondisi terlalu panas atau rentan, yang dapat menyebabkan situasi likuidasi sistemik.

Indeks Risiko Derivasi CoinGlass (CDRI) tetap berada pada tingkat netral yang sedikit tinggi selama paruh pertama tahun ini. Hingga 1 Juni, CDRI berada di angka 58, dalam rentang "risiko sedang/netral fluktuasi", menunjukkan bahwa pasar tidak menunjukkan tanda-tanda overheating atau kepanikan yang jelas, risiko jangka pendek dapat dikendalikan.

Dua, Analisis Data Derivasi Cryptocurrency

Analisis Tarif Biaya Modal Kontrak Berkelanjutan

Perubahan suku bunga dana secara langsung mencerminkan penggunaan leverage di pasar. Suku bunga dana positif biasanya berarti posisi long meningkat, dan sentimen pasar optimis; sementara suku bunga dana negatif dapat menunjukkan tekanan short yang meningkat, dan sentimen pasar beralih menjadi hati-hati. Fluktuasi suku bunga dana mengingatkan investor untuk memperhatikan risiko leverage, terutama saat sentimen pasar berubah dengan cepat.

Pada paruh pertama tahun 2025, pasar kontrak permanen enkripsi secara keseluruhan menunjukkan dominasi bullish, dengan tingkat biaya modal sebagian besar waktu positif. Tingkat biaya modal untuk aset enkripsi utama terus positif dan di atas 0,01% dari level dasar, menunjukkan bahwa pasar secara umum optimis. Selama periode ini, investor memiliki pandangan optimis terhadap prospek pasar, mendorong peningkatan posisi bullish. Namun, dengan semakin sesaknya posisi bullish dan tekanan untuk merealisasikan keuntungan, pada pertengahan hingga akhir Januari BTC mengalami kenaikan yang diikuti dengan penurunan, dan tingkat biaya modal kembali ke normal.

Memasuki kuartal kedua, sentimen pasar kembali rasional, dari April hingga Juni, sebagian besar suku bunga dana tetap di bawah 0,01% (sekitar 11% per tahun), dan pada beberapa periode bahkan beralih menjadi negatif, yang menunjukkan bahwa gelombang spekulasi mereda dan posisi long dan short cenderung seimbang. Menurut data dari platform data, jumlah kali suku bunga dana beralih dari positif ke negatif sangat terbatas, menunjukkan bahwa titik ledakan sentimen bearish di pasar tidak banyak. Pada awal Februari, berita tarif Trump menyebabkan penurunan tajam, suku bunga dana BTC perpetual sempat beralih dari positif ke negatif, menunjukkan bahwa sentimen bearish mencapai nilai ekstrem lokal; pada pertengahan April, ketika BTC cepat menurun ke sekitar $75K, suku bunga dana kembali beralih negatif secara singkat, menunjukkan bahwa dalam suasana panik, posisi short menumpuk; pada pertengahan Juni, guncangan geopolitik menyebabkan suku bunga dana turun ke zona negatif untuk ketiga kalinya. Selain beberapa situasi ekstrem ini, selama sebagian besar waktu di paruh pertama tahun ini, suku bunga dana tetap positif, mencerminkan nada pasar yang cenderung bullish jangka panjang. Paruh pertama 2025 melanjutkan tren 2024: perubahan suku bunga dana menjadi negatif adalah kasus yang jarang terjadi, dan setiap kali berhubungan dengan pembalikan tajam dalam sentimen pasar. Oleh karena itu, suku bunga positif dan negatif...