Ikhtisar Pasar

Aset yang menunjukkan kinerja baik sejak kuartal ketiga termasuk Indeks Russell 2000, harga emas, saham keuangan, dan obligasi AS. Aset yang berkinerja buruk termasuk Ethereum, minyak mentah, dan dolar AS. Bitcoin dan Indeks Nasdaq 100 hampir menunjukkan kinerja yang sama.

Untuk pasar saham AS, saat ini pasar masih dalam kondisi bull, dengan tren utama masih bergerak ke atas. Namun, dalam beberapa bulan menjelang akhir tahun, lingkungan perdagangan akan kurang memiliki tema kinerja, dan ruang gerak pasar baik untuk naik maupun turun akan terbatas. Pasar terus menurunkan ekspektasi laba untuk kuartal ketiga.

Baru-baru ini, valuasi mengalami penyesuaian, tetapi pemulihan juga sangat cepat, dengan rasio harga terhadap laba (PER) sebesar 21 kali masih jauh lebih tinggi dari rata-rata 5 tahunan. 93% perusahaan dalam indeks S&P 500 telah mengumumkan kinerja aktual, di mana 79% perusahaan melaporkan laba per saham yang melebihi ekspektasi, dan 60% perusahaan melaporkan pendapatan yang melebihi ekspektasi. Kinerja harga saham perusahaan yang melampaui ekspektasi hampir setara dengan rata-rata historis, tetapi kinerja harga saham perusahaan yang di bawah ekspektasi jauh lebih buruk dibandingkan rata-rata historis.

Repurchase saat ini merupakan dukungan teknis terkuat di pasar saham AS, aktivitas repurchase perusahaan dalam beberapa minggu terakhir mencapai dua kali lipat dari tingkat normal, dengan sekitar 5 miliar dolar per hari ( tahunan 1 triliun dolar ), kekuatan pembelian ini mungkin akan berlanjut hingga pertengahan September dan kemudian secara bertahap mereda.

Saham-saham teknologi besar menunjukkan penurunan kinerja di pertengahan musim panas, dengan alasan utama termasuk ekspektasi laba yang menurun, serta berkurangnya antusiasme pasar terhadap tema AI. Namun, potensi pertumbuhan jangka panjang dari saham-saham ini masih ada, dan harga sulit untuk turun secara signifikan.

Dari Oktober tahun lalu hingga Juni tahun ini, pasar telah mengalami beberapa pengembalian yang disesuaikan dengan risiko terbaik dalam generasi ini ( rasio Sharpe indeks Nasdaq 100 mencapai 4). Saat ini, rasio harga terhadap laba pasar lebih tinggi, dan pertumbuhan ekspektasi ekonomi dan keuangan lebih lambat, serta harapan pasar terhadap Federal Reserve juga lebih tinggi, sehingga relatif sulit untuk mengharapkan pasar saham di masa depan memiliki kinerja seperti tiga kuartal sebelumnya. Kami melihat tanda-tanda bahwa dana besar secara bertahap beralih ke tema defensif (, misalnya baik strategi subjektif maupun pasif, dana telah meningkatkan kepemilikan di sektor kesehatan, sektor ini menawarkan pertahanan dan pertumbuhan yang tidak terkait dengan AI ), diharapkan tren ini tidak akan segera berbalik, jadi sikap yang lebih netral terhadap pasar saham dalam beberapa bulan ke depan adalah yang paling bijaksana.

Pada pertemuan Jackson Hole hari Jumat, Ketua Federal Reserve Jerome Powell memberikan pernyataan paling jelas tentang pemotongan suku bunga sejauh ini, pemotongan suku bunga pada bulan September sudah menjadi kepastian. Dia juga menyatakan tidak ingin lebih lanjut mendinginkan pasar tenaga kerja, dan semakin percaya diri terhadap jalur inflasi kembali ke 2%. Namun, dia tetap berpegang pada pendapat bahwa kecepatan pelonggaran kebijakan akan tergantung pada kinerja data di masa depan.

Saya pribadi berpikir bahwa pernyataan Powell kali ini tidak menunjukkan sikap dovish yang melebihi ekspektasi, jadi tidak menimbulkan dampak besar di pasar keuangan tradisional. Hal yang paling dikhawatirkan semua orang adalah apakah ada peluang penurunan suku bunga sebesar 50 basis poin sekali dalam tahun ini, dan Powell sama sekali tidak memberikan petunjuk. Jadi, tentang ekspektasi penurunan suku bunga tahun ini, hampir tidak ada perubahan dari sebelumnya.

Jika data ekonomi di masa depan membaik, ada kemungkinan ekspektasi pemotongan suku bunga sebesar 100 basis poin yang saat ini dipatok bahkan bisa diturunkan.

Namun pasar kripto merespons dengan sangat kuat, mungkin karena akumulasi posisi pendek yang terlalu banyak menyebabkan tekanan (, misalnya, baru-baru ini volume posisi meningkat dengan cepat tetapi kontrak sering mengalami tarif negatif ), serta pemahaman peserta pasar kripto terhadap berita makro tidak sejalan dengan pasar tradisional, yang mengakibatkan adanya redaman dalam penyampaian informasi, banyak orang mungkin tidak tahu bahwa Powell akan berbicara di konferensi Jackson Hole minggu ini. Namun, apakah kondisi pasar saat ini mendukung pasar kripto untuk mencapai puncak baru, mungkin perlu dipertanyakan, umumnya untuk mencapai puncak baru selain lingkungan makro yang harus longgar, suasana harus lebih berani, tema asli kripto juga tidak bisa diabaikan, NFT, DeFi, pembukaan ETF spot, kegilaan Meme semuanya dihitung, saat ini tampaknya tema yang cukup kuat hanya pertumbuhan ekosistem Telegram, apakah ada potensi untuk menjadi tema berikutnya, masih harus dilihat dari kinerja proyek-proyek penerbitan token terbaru ini, seberapa banyak pengguna baru yang dihasilkan?

Lonjakan pasar kripto juga terkait dengan revisi besar-besaran angka pekerjaan non-pertanian tahun lalu di AS yang dilakukan minggu ini. Namun, kami telah menganalisis ini secara mendalam dalam video sebelumnya, bahwa revisi ini berlebihan dan mengabaikan kontribusi imigran ilegal terhadap pekerjaan. Ketika jumlah pekerjaan awalnya dihitung, orang-orang ini juga dimasukkan, jadi perbaikan ini tidak berarti banyak. Akibatnya, pasar tradisional bereaksi datar terhadapnya, sementara pasar kripto melihat ini sebagai pertanda penurunan suku bunga yang besar.

Berdasarkan pengalaman dari pasar emas, sebagian besar waktu harga memiliki korelasi positif dengan volume kepemilikan ETF. Namun, dalam dua tahun terakhir, struktur pasar telah berubah, sebagian besar investor ritel bahkan institusi telah melewatkan kenaikan harga emas, dan kekuatan pembelian utama telah beralih ke bank sentral.

Dari gambar di bawah, dapat dilihat bahwa laju inflow ETF Bitcoin telah melambat secara signifikan setelah bulan April, dengan basis Bitcoin, hanya tumbuh sebesar 10% dalam lima bulan terakhir, yang sejalan dengan puncaknya pada bulan Maret. Jika tingkat pengembalian tanpa risiko turun, mungkin akan menarik lebih banyak investor untuk masuk ke pasar emas dan Bitcoin, ini sangat mungkin terjadi.

Melihat posisi saham, pada awal musim panas, dana strategi subjektif berkinerja cukup baik, melakukan pengurangan posisi tepat waktu, dan memiliki kesempatan untuk menyerang pada bulan Agustus. Baru-baru ini, kecepatan pengisian kembali sangat cepat, dan posisi telah kembali ke persentil 91 historis, tetapi dana strategi sistemik bereaksi sedikit lambat, saat ini hanya berada di persentil 51.

Para banteng pasar saham melakukan penutupan posisi selama penurunan.

Dalam hal politik, dukungan opini publik untuk Trump berhenti turun, tingkat dukungan taruhan meningkat, Trump juga mendapatkan dukungan dari Little Kennedy pada akhir pekan, kemungkinan perdagangan Trump bisa kembali meningkat, ini umumnya merupakan kabar baik bagi pasar saham atau pasar kripto.

Aliran Dana

Pasar saham China terus mengalami penurunan, tetapi dana-dana yang berkonsep China terus mengalami aliran masuk bersih. Minggu ini, aliran masuk bersih mencapai 4,9 miliar dolar AS, mencetak rekor tertinggi dalam lima minggu terakhir, dan merupakan aliran masuk bersih yang ke-12 secara berturut-turut. Jika dibandingkan dengan negara-negara pasar berkembang lainnya, China juga merupakan yang paling banyak menerima aliran masuk. Mereka yang berani memilih untuk menambah posisi di tengah penurunan pasar saat ini, mungkin adalah tim nasional atau dana jangka panjang, dengan harapan bahwa selama pasar saham tidak ditutup, pada akhirnya akan kembali naik.

Namun dari segi struktur, dari sisi klien platform perdagangan tertentu, sejak bulan Februari, pada dasarnya mereka terus-menerus mengurangi kepemilikan saham A, dan baru-baru ini yang terutama ditambah adalah saham H dan saham perusahaan Tiongkok yang terdaftar di luar negeri.

Meskipun pasar saham global pulih + aliran dana masuk, pasar dana moneter dengan preferensi risiko rendah juga terus mengalami aliran masuk selama empat minggu berturut-turut, dengan total ukuran meningkat menjadi 6,24 triliun dolar AS, mencetak rekor tertinggi baru dalam sejarah, yang menunjukkan bahwa likuiditas pasar masih sangat melimpah.

Terus memantau situasi keuangan AS, pada dasarnya setiap tahun akan dijadikan tema yang diangkat, utang pemerintah AS dalam sepuluh tahun ke depan bisa mencapai 130% dari PDB, dan hanya pengeluaran bunga saja akan mencapai 2,4% dari PDB, sementara pengeluaran militer untuk mempertahankan hegemoni global AS hanya 3,5%, ini jelas tidak berkelanjutan.

Dolar Melemah

Dalam sebulan terakhir, indeks dolar AS telah turun 3,5%, menjadi penurunan tercepat sejak akhir 2022, yang terkait dengan meningkatnya ekspektasi pasar terhadap penurunan suku bunga Federal Reserve.

Merefleksikan awal tahun 2022, Federal Reserve mengambil kebijakan kenaikan suku bunga yang agresif untuk mengatasi inflasi, yang menyebabkan penguatan dolar AS. Namun, pada Oktober 2022, pasar mulai memperkirakan bahwa siklus kenaikan suku bunga Federal Reserve akan segera mendekati akhir, bahkan mungkin mulai mempertimbangkan untuk menurunkan suku bunga. Harapan ini menyebabkan penurunan permintaan pasar terhadap dolar AS, mendorong dolar melemah.

Saat ini, pasar tampaknya mengulangi apa yang terjadi beberapa tahun lalu, hanya saja spekulasi saat itu terlalu maju, dan hari ini, penurunan suku bunga akan segera terjadi. Jika dolar jatuh terlalu banyak, pembalikan perdagangan arbitrase jangka panjang mungkin akan muncul kembali, dan ini bisa menjadi kekuatan yang menekan pasar saham.

Dua tema besar minggu depan, inflasi dan NVIDIA

Data harga utama termasuk tingkat inflasi PCE di AS, CPI awal bulan Agustus di Eropa, dan CPI di Tokyo. Ekonomi utama juga akan merilis indeks kepercayaan konsumen dan indikator aktivitas ekonomi. Dalam hal laporan perusahaan, fokus akan tertuju pada laporan keuangan Nvidia yang akan dirilis setelah pasar saham AS pada hari Rabu.

PCE yang dirilis pada hari Jumat adalah data PCE harga terakhir sebelum keputusan Federal Reserve pada 18 September. Para ekonom memperkirakan pertumbuhan inflasi PCE inti bulan ke bulan akan tetap pada +0,2%, dengan pendapatan dan konsumsi pribadi masing-masing tumbuh +0,2% dan +0,3%, sama dengan bulan Juni. Ini berarti pasar memperkirakan inflasi akan tetap tumbuh moderat dan tidak akan mengalami penurunan lebih lanjut, memberikan ruang untuk kemungkinan kejutan penurunan.

Prakiraan Laporan Keuangan Nvidia - Awan Gelap Menyusut, Berpotensi Menyuntikkan Energi Positif ke Pasar

Kinerja Nvidia bukan hanya sebagai barometer suasana pasar keuangan, tetapi juga untuk saham AI dan teknologi. Di sisi Nvidia, permintaan sementara tidak menjadi masalah, tema paling penting tetap berhubungan dengan dampak penundaan arsitektur Blackwell. Setelah membaca beberapa laporan analisis terkait dari lembaga, saya menemukan bahwa pandangan arus utama Wall Street berpendapat bahwa dampak ini tidak besar. Para analis secara umum mempertahankan harapan optimis terhadap laporan keuangan kali ini, dan dalam empat kuartal terakhir, hasil yang diumumkan Nvidia secara nyata selalu melampaui ekspektasi pasar.

Indikator yang paling inti dari beberapa ekspektasi pasar adalah:

• Pendapatan 28,6 miliar USD YoY +110%, QoQ +10%
• EPS 0,63 dolar AS YoY +133,3%, QoQ +5%
• Pendapatan pusat data 24,5 miliar dolar AS YoY + 137% QoQ +8%
• Tingkat profit 75,5% stabil dibandingkan Q1

Beberapa pertanyaan yang paling penting adalah:

1. Apakah arsitektur Blackwell ditunda?

Sebuah lembaga analisis berpendapat bahwa pengiriman chip Blackwell pertama dari Nvidia kemungkinan akan tertunda selama 4-6 minggu, diperkirakan akan ditunda hingga akhir Januari 2025. Banyak pelanggan beralih untuk membeli H200 yang memiliki waktu pengiriman sangat singkat. Sebuah pabrik kontraktor telah mulai memproduksi chip Blackwell, tetapi karena teknologi kemasan CoWoS-L yang digunakan oleh B100 dan B200 cukup kompleks, terdapat tantangan dalam tingkat hasil, dengan produksi awal di bawah rencana yang ditetapkan, sedangkan H100 dan H200 menggunakan teknologi CoWoS-S.

Namun, produk baru ini memang tidak dimasukkan ke dalam proyeksi kinerja terbaru:

Karena Blackwell baru akan memasuki ekspektasi penjualan pada kuartal pertama 2025, dan NVIDIA hanya memberikan panduan kinerja untuk satu kuartal, penundaan tersebut tidak berpengaruh besar terhadap kinerja kuartal kedua dan ketiga tahun 2024. Dalam konferensi SIG GRAPH terbaru, NVIDIA tidak menyebutkan dampak penundaan GPU Blackwell, menunjukkan bahwa dampak penundaan mungkin tidak signifikan.

2. Apakah permintaan produk yang ada meningkat?

Kedua, penurunan B100/B200 dapat diimbangi dengan peningkatan H200/H20 yang akan ditambahkan pada paruh kedua tahun 2024.

Menurut prediksi suatu lembaga, produksi substrate B100/B200 (UBB) telah direvisi sebesar 44%, meskipun pengiriman mungkin sebagian tertunda hingga paruh pertama tahun 2025, yang mengakibatkan penurunan volume pengiriman di paruh kedua tahun 2024. Namun, pesanan H200 UBB meningkat secara signifikan, diperkirakan tumbuh sebesar 57% dari kuartal ketiga tahun 2024 hingga kuartal pertama tahun 2025.

Berdasarkan ini, diperkirakan pendapatan H200 untuk paruh kedua tahun 2024 adalah 23,5 miliar USD, yang seharusnya cukup untuk mengimbangi potensi kerugian pendapatan sebesar 19,5 miliar USD yang mungkin disebabkan oleh B100 dan GB200 - setara dengan kehilangan pendapatan implisit 15 miliar USD dari 500 ribu GPU B100, serta kerugian pendapatan tambahan dari fasilitas pendukung (NVL 36) sebesar 4,5 miliar USD. Kami juga melihat potensi ruang naik dari momentum kuat GPU H20, yang terutama ditujukan untuk pasar China, dengan pengiriman yang mungkin mencapai 700 ribu unit atau pendapatan implisit 6,3 miliar USD pada paruh kedua tahun 2024.

Selain itu, peningkatan kapasitas pabrik CoWoS yang signifikan juga dapat mendukung pertumbuhan pendapatan dari sisi pasokan.

Di pihak klien, perusahaan teknologi besar di AS menyumbang lebih dari 50% pendapatan pusat data Nvidia, dan komentar terbaru mereka menunjukkan bahwa prospek permintaan Nvidia akan terus meningkat. Model prediksi dari suatu lembaga menunjukkan bahwa pertumbuhan tahunan pengeluaran modal cloud computing global akan mencapai 60% dan 12% masing-masing pada tahun 2024 dan 2025, lebih tinggi dari perkiraan sebelumnya ( masing-masing 48% dan 9% ). Namun, dapat juga dilihat bahwa tahun ini adalah tahun pertumbuhan yang besar.