Perusahaan Cadangan Bitcoin: Dari Kemakmuran ke Gelembung
Enam bulan yang lalu, saya pertama kali merilis laporan tentang perusahaan yang saat itu bernama MicroStrategy( yang sekarang telah berganti nama menjadi Strategy). Selama waktu ini, perusahaan tidak hanya mengubah namanya, tetapi juga memperluas jenis produk keuangannya, lebih lanjut mengumpulkan Bitcoin, dan memimpin banyak perusahaan untuk meniru model strateginya. Saat ini, perusahaan penyimpan Bitcoin tampaknya berkembang pesat.
Sekarang adalah waktu untuk melakukan pembaruan, kita akan membahas apakah operasi perusahaan penyimpanan Bitcoin ini sesuai dengan prediksi dalam laporan awal, dan sekali lagi mencoba merangkum ke mana semuanya akan berakhir.
Bel Alarm Berbunyi
Pada bulan Desember tahun lalu, perusahaan Strategy tampaknya hampir tak terkalahkan: kinerja kunci keuntungan Bitcoin-nya (KPI) telah mengumpulkan tingkat pertumbuhan tahunan yang mengesankan lebih dari 60%, dengan suasana optimis yang tinggi. Tidak heran bahwa sebagian besar argumen yang disajikan dengan hati-hati dalam laporan saat itu baik dipandang sebelah mata, diabaikan, atau ditantang dengan niat jahat. Harga saham yang dinyatakan dalam dolar AS atau Bitcoin saat ini hampir setara dengan saat itu, dengan hampir tidak ada bukti yang mendukung prediksi.
Sayangnya, sangat sedikit orang yang memahami bahkan menyadari kesimpulan terpenting dalam laporan bulan Desember tahun lalu — yang berkaitan dengan sumber keuntungan Bitcoin. Oleh karena itu, kami akan menegaskan kembali masalah yang ada pada indikator perusahaan ini, serta mengapa ini harus menjadi perhatian serius bagi setiap investor.
Pendapatan Bitcoin—yaitu pertumbuhan setiap saham Bitcoin—sebenarnya mengalir dari kantong pemegang saham baru ke pemegang saham lama.
Banyak pemegang saham baru membeli saham dengan harapan mereka juga dapat memperoleh keuntungan Bitcoin yang tinggi, tetapi keuntungan ini berasal baik dari pembelian saham biasa "Strategy" yang diterbitkan dengan harga pasar melalui ATM( yang memiliki ukuran perusahaan yang mencetak rekor, atau berasal secara tidak langsung dari pembelian saham yang dipinjam oleh dana lindung nilai netral yang memiliki obligasi konversi perusahaan dan kemudian dijual. Inilah bagian Ponzi dalam operasi perusahaan - secara terbuka membanggakan keuntungan Bitcoin yang jauh lebih tinggi daripada keuntungan tradisional mana pun, sambil menyembunyikan satu fakta: keuntungan ini tidak berasal dari penjualan barang atau jasa perusahaan, melainkan dari investor baru itu sendiri. Mereka adalah sumber keuntungan, selama mereka mau memberikan dana, pemotongan uang yang mereka peroleh dengan susah payah akan terus berlanjut. Skala pemotongan ini berbanding lurus dengan tingkat kebingungan, dan tingkat kebingungan ini dapat diukur melalui premi saham biasa dibandingkan dengan aset bersih perusahaan. Premi ini dipelihara dan dikembangkan melalui narasi perusahaan yang kompleks namun menggoda, janji, dan produk keuangan yang terus-menerus.
Karena istilah "skema Ponzi" telah sering digunakan selama lebih dari satu dekade terakhir untuk menyerang bidang Bitcoin, banyak penggemar Bitcoin telah terbiasa—dan memiliki alasan—untuk sepenuhnya mengabaikan kritik semacam itu.
Namun perlu ditegaskan bahwa, meskipun sebuah perusahaan di bidang Bitcoin dengan sengaja atau tidak sengaja membangun skema Ponzi, itu tidak berarti bahwa Bitcoin itu sendiri adalah skema Ponzi. Keduanya adalah aset yang terpisah. Di masa lalu, pada era di mana logam menjadi standar mata uang, skema Ponzi juga ada, tetapi itu tidak berarti bahwa logam mulia itu sendiri pernah atau sekarang adalah skema Ponzi. Ketika saya mengajukan tuduhan ini terhadap perusahaan Strategy pada tahap ini, saya melakukannya dari sudut pandang definisi, dan bukan karena pernyataan yang berlebihan yang membosankan.
Akumulasi masih berlanjut
Sebelum menarik kesimpulan lebih lanjut, kita perlu terlebih dahulu meninjau konten laporan awal dan merangkum keputusan relevan yang dibuat perusahaan dalam enam bulan terakhir.
Perusahaan Strategy mengumumkan pada 9 Desember tahun lalu, bahwa mereka telah membeli sekitar 21.550 Bitcoin dengan harga sekitar 2,155 miliar dolar AS, dengan harga rata-rata sekitar 98.783 dolar AS per Bitcoin. Pembelian ini dilakukan dengan dana yang diperoleh dari "ATM" yang diluncurkan lebih awal pada tahun yang sama dalam program terkenal "21/21" yang "dikeluarkan berdasarkan harga pasar". Hanya beberapa hari kemudian, perusahaan tersebut juga membeli lebih dari 15.000 Bitcoin melalui penerbitan ATM dan kemudian mengumumkan pembelian sekitar 5.000 Bitcoin lagi.
Pada akhir tahun 2024, perusahaan mengajukan usulan perubahan kepada pemegang saham, meminta untuk meningkatkan jumlah saham biasa Kelas A yang diotorisasi dari 330 juta saham menjadi 10,33 miliar saham—atau peningkatan sebesar 30 kali lipat. Sementara itu, jumlah saham preferen yang diotorisasi juga meningkat dari 5 juta saham menjadi 1,005 miliar saham—dengan peningkatan mencapai 200 kali lipat. Meskipun ini tidak sama dengan total jumlah yang diterbitkan secara nyata, langkah ini memberikan perusahaan fleksibilitas yang lebih besar untuk operasi keuangan di masa depan, karena "rencana 21/21" sudah dengan cepat mendekati akhir. Dengan juga memperhatikan saham preferen, perusahaan dapat mengeksplorasi cara pendanaan lain. Hingga akhir tahun 2024, perusahaan Strategy memiliki sekitar 446.000 koin Bitcoin, dengan imbal hasil Bitcoin mencapai 74,3%.
Saham Preferen Permanen
Di awal tahun baru, perusahaan Strategy mengajukan dokumen 8-K, menyatakan bahwa mereka siap untuk mencari putaran pendanaan baru melalui saham preferen. Alat keuangan baru ini, seperti namanya, akan diutamakan dibandingkan saham biasa perusahaan, yang berarti pemegang saham preferen memiliki klaim yang lebih kuat terhadap arus kas di masa depan.
Target pendanaan yang ditetapkan semula adalah 2 miliar dolar AS. Selama persiapan alat baru, hingga 12 Januari, perusahaan telah mengakumulasi 450.000 koin Bitcoin. Pada akhir bulan, perusahaan meminta untuk menebus semua obligasi konversi yang jatuh tempo pada tahun 2027 dan menukarnya dengan saham yang diterbitkan baru, karena harga konversi saat itu sudah di bawah harga pasar saham. Untuk obligasi konversi Strategy yang "sangat menguntungkan", pembeli terbesar—hedge fund yang melakukan perdagangan gamma dan netral hedging—biasanya akan memilih untuk melakukan konversi lebih awal dan kemudian menerbitkan obligasi konversi baru, daripada menahan obligasi lama hingga jatuh tempo.
Pada 25 Januari 2025, perusahaan akhirnya mengajukan prospektus untuk Saham Preferen Permanen Strike )$STRK(. Satu minggu kemudian, sekitar 7,3 juta saham Strike diterbitkan, dengan ketentuan dividen akumulasi hak likuidasi sebesar 8% per saham dengan harga 100 dolar. Secara praktis, ini berarti dividen sebesar 2 dolar per saham akan dibayarkan selamanya setiap kuartal, atau akan berhenti dibayar ketika saham Strike dikonversi menjadi saham Strategy ) saat harga yang terakhir mencapai 1.000 dolar (. Rasio konversi ditetapkan sebagai 10:1, yaitu setiap 10 saham Strike dapat dikonversi menjadi 1 saham Strategy. Dengan kata lain, instrumen ini mirip dengan opsi panggilan permanen yang membayar dividen, terkait dengan saham biasa Strategy. Jika perlu, perusahaan Strategy dapat memilih untuk membayar dividen dalam bentuk saham biasa mereka. Hingga 10 Februari, perusahaan menggunakan hasil penerbitan Strike dan hasil penerbitan saham biasa ATM untuk membeli sekitar 7.600 Bitcoin.
Pada 21 Februari, perusahaan Strategy menerbitkan obligasi konversi senilai 2 miliar dolar AS, dengan tanggal jatuh tempo obligasi pada 1 Maret 2030, harga konversi sekitar 433 dolar AS per saham, dan premi konversi sekitar 35%. Melalui pendanaan ini, perusahaan dapat dengan cepat membeli sekitar 20.000 Bitcoin. Tak lama setelah itu, perusahaan merilis prospektus baru, yang memungkinkan penerbitan hingga 21 miliar dolar AS saham preferen Strike permanen, yang berarti bahwa rencana "21/21" yang ambisius tahun lalu tampaknya sedang berevolusi menjadi rencana baru yang lebih besar.
Perselisihan dan Langkah Saham Preferen Permanen: Munculnya Strife dan Stride
Setelah perusahaan secara publik mengumumkan rencana pendanaan ambisiusnya untuk ekspansi, alat baru lainnya diluncurkan - saham preferen permanen yang disebut Strife)$STRF(. Mirip dengan Strike, Strife berencana untuk menerbitkan 5 juta saham, menawarkan dividen tunai 10% per tahun - dibayarkan secara triwulanan - bukan 8% dividen tunai atau dividen saham biasa dari Strike. Berbeda dengan Strike, Strife tidak memiliki fitur konversi saham, tetapi prioritasnya lebih tinggi dari saham biasa dan Strike. Setiap penundaan dividen akan dikompensasikan dengan dividen lebih tinggi di masa depan, dengan total tingkat dividen tahunan maksimum hingga 18%. Pada saat penerbitan, jumlah saham awal yang direncanakan 5 juta tampaknya meningkat menjadi 8,5 juta saham, mengumpulkan lebih dari 700 juta dolar. Melalui saham biasa serta kegiatan penerbitan ATM Strike, perusahaan Strategy akhirnya mengumumkan pada bulan Maret bahwa kepemilikan Bitcoin-nya telah melebihi 500.000 koin. Aktivitas rutin ATM saham biasa dilakukan pada bulan April, hingga metode pendanaan ini hampir habis. Aktivitas ATM Strike juga terus berlanjut, tetapi karena likuiditas mungkin rendah, jumlah dana yang terkumpul sangat sedikit. Melalui dana ini, total kepemilikan Bitcoin Strategy melampaui 550.000 koin.
Pada 1 Mei, Strategy mengumumkan rencana untuk meluncurkan penerbitan saham biasa ATM senilai 21 miliar dolar AS. Pernyataan ini datang segera setelah bagian ATM dari "rencana 21/21" awal habis. Penerbitan hampir segera dimulai, lebih banyak Bitcoin dapat terakumulasi. Dengan bagian pendapatan tetap dari "rencana 21/21" awal yang diperluas karena saham preferen baru, para investor sekarang menghadapi "rencana 42/42" yang besar, yaitu penerbitan saham biasa hingga 42 miliar dolar AS dan penerbitan sekuritas pendapatan tetap hingga 42 miliar dolar AS. Bulan Mei juga melihat perusahaan mengajukan permohonan penerbitan saham preferen permanen Strife ATM senilai 2,1 miliar dolar AS kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS )SEC(. Pada akhir bulan, ketiga penerbitan ATM sedang mencetak saham untuk membeli Bitcoin baru.
Awal Juni, perusahaan mengumumkan alat baru lainnya: Stride)$STRD(, aset saham preferen permanen yang mirip dengan Strike dan Strife, yang akan segera diluncurkan. Stride menawarkan dividen tunai non-akumulatif opsional sebesar 10%, tidak memiliki fungsi konversi ekuitas, dan prioritasnya lebih rendah daripada semua alat lainnya, hanya lebih tinggi dari saham biasa. Sebanyak sedikit kurang dari 12 juta saham diterbitkan, senilai sekitar 1 miliar dolar, membuka jalan bagi perusahaan untuk menambah sekitar 10.000 koin Bitcoin.
Puzzel cemerlang dari perusahaan Bitcoin Vault
Dengan peluncuran produk STRK, STRD, dan STRF, serta pelaksanaan penuh dari "Rencana 21/21" Strategy, gambaran lengkap tentang apa yang terjadi dalam enam bulan terakhir seharusnya menjadi lebih jelas.
Logika utama dari obligasi konvertibel tidak seperti yang diklaim perusahaan, yaitu memberikan kesempatan kepada bagian pasar yang membutuhkan dan menginginkan eksposur Bitcoin. Sebenarnya, hampir semua pembeli obligasi adalah dana yang mengambil strategi lindung nilai netral, yang sekaligus menjual pendek saham Strategy, sehingga tidak pernah benar-benar mendapatkan eksposur Bitcoin. Alasan sebenarnya Strategy menyediakan sekuritas ini kepada pemberi pinjaman adalah untuk menciptakan kesan inovasi keuangan yang ditujukan untuk industri bernilai triliunan dolar bagi investor ritel, sekaligus mencapai akumulasi Bitcoin lebih lanjut tanpa mengencerkan ekuitas. Dan seiring dengan penawaran investor untuk saham biasa, perbedaan harga aset bersih dan peluang imbal hasil Bitcoin tanpa risiko juga meningkat secara proporsional. Semakin besar kebingungan ekonomi, ditambah dengan keterampilan retorika dan metafora hidup Michael Saylor, perusahaan akan mendapatkan peluang arbitrase yang lebih besar.
Dalam enam bulan terakhir, dengan menerbitkan tiga jenis surat berharga preferen permanen yang berbeda, serta berbagai obligasi konversi yang sebelumnya sudah ada, produk keuangan kompleks ini sekarang dapat menciptakan ilusi inovasi keuangan, sehingga mendorong penawaran saham biasa lebih lanjut.
Saat penulisan artikel ini, harga perdagangan saham biasa mendekati dua kali nilai aset bersih. Mengingat ukuran dan aktivitas penerbitan ATM saham biasa, ini adalah pencapaian yang luar biasa bagi manajemen perusahaan. Ini berarti Strategy dapat membeli sekitar dua Bit dengan harga satu Bitcoin tanpa risiko.
Pada tahun 2024, perusahaan diuntungkan dari teori "flywheel reflektif" yang populer, yang beranggapan bahwa semakin banyak Bitcoin yang dibeli perusahaan, semakin tinggi harga sahamnya, sehingga menciptakan lebih banyak peluang untuk membeli Bitcoin.
Pada tahun 2025, logika yang merujuk pada diri sendiri ini sedikit berubah, berevolusi menjadi narasi "torsi", yang tercermin melalui deskripsi resmi perusahaan: roda gigi pendapatan tetap menggerakkan bagian inti saham biasa, sementara keuntungan Bitcoin adalah produk dari "mesin" ini. Namun, dari mana keuntungan ini berasal dan bagaimana cara memproduksinya, tampaknya jarang ada investor yang mempertanyakan, malah secara buta bersorak merayakan dinamika yang fiktif ini.
Saham preferen adalah aset keuangan, dan tidak terikat oleh hukum fisika. Saylor menggunakan analogi yang keliru ini untuk membuat keuntungan Bitcoin terlihat seolah-olah berasal dari semacam alkimia keuangan. Namun, karena perusahaan tidak memiliki pendapatan yang sebenarnya, dan tidak memiliki bisnis perbankan yang nyata ) perusahaan meminjam tetapi tidak memberikan pinjaman (, keuntungan Bitcoin pada akhirnya hanya berasal dari elemen Ponzi yang disebutkan sebelumnya dalam model bisnis perusahaan: menarik investor ritel melalui narasi yang dirancang dengan cermat, membuat mereka bersaing untuk menaikkan harga saham biasa, sehingga memungkinkan peluang keuntungan Bitcoin untuk terwujud. Mengenai keuntungan Bitcoin yang berasal dari berbagai instrumen utang, saat ini belum dapat dianggap sepenuhnya direalisasikan, karena utang pada akhirnya perlu dibayar kembali. Hanya keuntungan Bitcoin yang dihasilkan melalui penerbitan saham biasa ATM yang bersifat instan dan final - inilah keuntungan yang sesungguhnya.
Kebangkitan gelembung perusahaan Bitcoin
Baik sadar atau tidak bahwa narasi tidak dapat selamanya mempengaruhi kenyataan, konsep keuntungan Bitcoin dari Strategy telah dengan cepat menyebar di antara tim manajemen banyak perusahaan kecil di seluruh dunia. CEO dari berbagai perusahaan menyaksikan bagaimana orang dalam Strategy mengumpulkan kekayaan besar dengan terus menjual saham kepada investor ritel, sehingga mereka pun mulai meniru model ini. Tindakan penjualan terus menerus oleh orang dalam Strategy dapat diverifikasi dengan melihat banyak dokumen Form 144.
Banyak perusahaan telah berhasil menerapkan strategi ini, memungkinkan manajemen dan pemegang saham lama untuk mendapatkan keuntungan dari pemegang saham baru.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
24 Suka
Hadiah
24
6
Bagikan
Komentar
0/400
ZkSnarker
· 08-04 16:58
lmao sini kita pergi lagi... ponzi lain yang berpakaian fintech
Lihat AsliBalas0
ILCollector
· 08-02 20:40
Rugi banyak berarti menang
Lihat AsliBalas0
NftDeepBreather
· 08-02 20:40
Satu lagi permainan serah-serah gelas yang mengasyikkan
Lihat AsliBalas0
MemecoinTrader
· 08-02 20:38
memecoin ponzi hanya alpha yang menyamar jujur... saylor tahu permainannya fr fr
Kesejahteraan dan gelembung perusahaan cadangan Bitcoin: dari inovasi keuangan ke jebakan Ponzi
Perusahaan Cadangan Bitcoin: Dari Kemakmuran ke Gelembung
Enam bulan yang lalu, saya pertama kali merilis laporan tentang perusahaan yang saat itu bernama MicroStrategy( yang sekarang telah berganti nama menjadi Strategy). Selama waktu ini, perusahaan tidak hanya mengubah namanya, tetapi juga memperluas jenis produk keuangannya, lebih lanjut mengumpulkan Bitcoin, dan memimpin banyak perusahaan untuk meniru model strateginya. Saat ini, perusahaan penyimpan Bitcoin tampaknya berkembang pesat.
Sekarang adalah waktu untuk melakukan pembaruan, kita akan membahas apakah operasi perusahaan penyimpanan Bitcoin ini sesuai dengan prediksi dalam laporan awal, dan sekali lagi mencoba merangkum ke mana semuanya akan berakhir.
Bel Alarm Berbunyi
Pada bulan Desember tahun lalu, perusahaan Strategy tampaknya hampir tak terkalahkan: kinerja kunci keuntungan Bitcoin-nya (KPI) telah mengumpulkan tingkat pertumbuhan tahunan yang mengesankan lebih dari 60%, dengan suasana optimis yang tinggi. Tidak heran bahwa sebagian besar argumen yang disajikan dengan hati-hati dalam laporan saat itu baik dipandang sebelah mata, diabaikan, atau ditantang dengan niat jahat. Harga saham yang dinyatakan dalam dolar AS atau Bitcoin saat ini hampir setara dengan saat itu, dengan hampir tidak ada bukti yang mendukung prediksi.
Sayangnya, sangat sedikit orang yang memahami bahkan menyadari kesimpulan terpenting dalam laporan bulan Desember tahun lalu — yang berkaitan dengan sumber keuntungan Bitcoin. Oleh karena itu, kami akan menegaskan kembali masalah yang ada pada indikator perusahaan ini, serta mengapa ini harus menjadi perhatian serius bagi setiap investor.
Pendapatan Bitcoin—yaitu pertumbuhan setiap saham Bitcoin—sebenarnya mengalir dari kantong pemegang saham baru ke pemegang saham lama.
Banyak pemegang saham baru membeli saham dengan harapan mereka juga dapat memperoleh keuntungan Bitcoin yang tinggi, tetapi keuntungan ini berasal baik dari pembelian saham biasa "Strategy" yang diterbitkan dengan harga pasar melalui ATM( yang memiliki ukuran perusahaan yang mencetak rekor, atau berasal secara tidak langsung dari pembelian saham yang dipinjam oleh dana lindung nilai netral yang memiliki obligasi konversi perusahaan dan kemudian dijual. Inilah bagian Ponzi dalam operasi perusahaan - secara terbuka membanggakan keuntungan Bitcoin yang jauh lebih tinggi daripada keuntungan tradisional mana pun, sambil menyembunyikan satu fakta: keuntungan ini tidak berasal dari penjualan barang atau jasa perusahaan, melainkan dari investor baru itu sendiri. Mereka adalah sumber keuntungan, selama mereka mau memberikan dana, pemotongan uang yang mereka peroleh dengan susah payah akan terus berlanjut. Skala pemotongan ini berbanding lurus dengan tingkat kebingungan, dan tingkat kebingungan ini dapat diukur melalui premi saham biasa dibandingkan dengan aset bersih perusahaan. Premi ini dipelihara dan dikembangkan melalui narasi perusahaan yang kompleks namun menggoda, janji, dan produk keuangan yang terus-menerus.
Karena istilah "skema Ponzi" telah sering digunakan selama lebih dari satu dekade terakhir untuk menyerang bidang Bitcoin, banyak penggemar Bitcoin telah terbiasa—dan memiliki alasan—untuk sepenuhnya mengabaikan kritik semacam itu.
Namun perlu ditegaskan bahwa, meskipun sebuah perusahaan di bidang Bitcoin dengan sengaja atau tidak sengaja membangun skema Ponzi, itu tidak berarti bahwa Bitcoin itu sendiri adalah skema Ponzi. Keduanya adalah aset yang terpisah. Di masa lalu, pada era di mana logam menjadi standar mata uang, skema Ponzi juga ada, tetapi itu tidak berarti bahwa logam mulia itu sendiri pernah atau sekarang adalah skema Ponzi. Ketika saya mengajukan tuduhan ini terhadap perusahaan Strategy pada tahap ini, saya melakukannya dari sudut pandang definisi, dan bukan karena pernyataan yang berlebihan yang membosankan.
Akumulasi masih berlanjut
Sebelum menarik kesimpulan lebih lanjut, kita perlu terlebih dahulu meninjau konten laporan awal dan merangkum keputusan relevan yang dibuat perusahaan dalam enam bulan terakhir.
Perusahaan Strategy mengumumkan pada 9 Desember tahun lalu, bahwa mereka telah membeli sekitar 21.550 Bitcoin dengan harga sekitar 2,155 miliar dolar AS, dengan harga rata-rata sekitar 98.783 dolar AS per Bitcoin. Pembelian ini dilakukan dengan dana yang diperoleh dari "ATM" yang diluncurkan lebih awal pada tahun yang sama dalam program terkenal "21/21" yang "dikeluarkan berdasarkan harga pasar". Hanya beberapa hari kemudian, perusahaan tersebut juga membeli lebih dari 15.000 Bitcoin melalui penerbitan ATM dan kemudian mengumumkan pembelian sekitar 5.000 Bitcoin lagi.
Pada akhir tahun 2024, perusahaan mengajukan usulan perubahan kepada pemegang saham, meminta untuk meningkatkan jumlah saham biasa Kelas A yang diotorisasi dari 330 juta saham menjadi 10,33 miliar saham—atau peningkatan sebesar 30 kali lipat. Sementara itu, jumlah saham preferen yang diotorisasi juga meningkat dari 5 juta saham menjadi 1,005 miliar saham—dengan peningkatan mencapai 200 kali lipat. Meskipun ini tidak sama dengan total jumlah yang diterbitkan secara nyata, langkah ini memberikan perusahaan fleksibilitas yang lebih besar untuk operasi keuangan di masa depan, karena "rencana 21/21" sudah dengan cepat mendekati akhir. Dengan juga memperhatikan saham preferen, perusahaan dapat mengeksplorasi cara pendanaan lain. Hingga akhir tahun 2024, perusahaan Strategy memiliki sekitar 446.000 koin Bitcoin, dengan imbal hasil Bitcoin mencapai 74,3%.
Saham Preferen Permanen
Di awal tahun baru, perusahaan Strategy mengajukan dokumen 8-K, menyatakan bahwa mereka siap untuk mencari putaran pendanaan baru melalui saham preferen. Alat keuangan baru ini, seperti namanya, akan diutamakan dibandingkan saham biasa perusahaan, yang berarti pemegang saham preferen memiliki klaim yang lebih kuat terhadap arus kas di masa depan.
Target pendanaan yang ditetapkan semula adalah 2 miliar dolar AS. Selama persiapan alat baru, hingga 12 Januari, perusahaan telah mengakumulasi 450.000 koin Bitcoin. Pada akhir bulan, perusahaan meminta untuk menebus semua obligasi konversi yang jatuh tempo pada tahun 2027 dan menukarnya dengan saham yang diterbitkan baru, karena harga konversi saat itu sudah di bawah harga pasar saham. Untuk obligasi konversi Strategy yang "sangat menguntungkan", pembeli terbesar—hedge fund yang melakukan perdagangan gamma dan netral hedging—biasanya akan memilih untuk melakukan konversi lebih awal dan kemudian menerbitkan obligasi konversi baru, daripada menahan obligasi lama hingga jatuh tempo.
Pada 25 Januari 2025, perusahaan akhirnya mengajukan prospektus untuk Saham Preferen Permanen Strike )$STRK(. Satu minggu kemudian, sekitar 7,3 juta saham Strike diterbitkan, dengan ketentuan dividen akumulasi hak likuidasi sebesar 8% per saham dengan harga 100 dolar. Secara praktis, ini berarti dividen sebesar 2 dolar per saham akan dibayarkan selamanya setiap kuartal, atau akan berhenti dibayar ketika saham Strike dikonversi menjadi saham Strategy ) saat harga yang terakhir mencapai 1.000 dolar (. Rasio konversi ditetapkan sebagai 10:1, yaitu setiap 10 saham Strike dapat dikonversi menjadi 1 saham Strategy. Dengan kata lain, instrumen ini mirip dengan opsi panggilan permanen yang membayar dividen, terkait dengan saham biasa Strategy. Jika perlu, perusahaan Strategy dapat memilih untuk membayar dividen dalam bentuk saham biasa mereka. Hingga 10 Februari, perusahaan menggunakan hasil penerbitan Strike dan hasil penerbitan saham biasa ATM untuk membeli sekitar 7.600 Bitcoin.
Pada 21 Februari, perusahaan Strategy menerbitkan obligasi konversi senilai 2 miliar dolar AS, dengan tanggal jatuh tempo obligasi pada 1 Maret 2030, harga konversi sekitar 433 dolar AS per saham, dan premi konversi sekitar 35%. Melalui pendanaan ini, perusahaan dapat dengan cepat membeli sekitar 20.000 Bitcoin. Tak lama setelah itu, perusahaan merilis prospektus baru, yang memungkinkan penerbitan hingga 21 miliar dolar AS saham preferen Strike permanen, yang berarti bahwa rencana "21/21" yang ambisius tahun lalu tampaknya sedang berevolusi menjadi rencana baru yang lebih besar.
Perselisihan dan Langkah Saham Preferen Permanen: Munculnya Strife dan Stride
Setelah perusahaan secara publik mengumumkan rencana pendanaan ambisiusnya untuk ekspansi, alat baru lainnya diluncurkan - saham preferen permanen yang disebut Strife)$STRF(. Mirip dengan Strike, Strife berencana untuk menerbitkan 5 juta saham, menawarkan dividen tunai 10% per tahun - dibayarkan secara triwulanan - bukan 8% dividen tunai atau dividen saham biasa dari Strike. Berbeda dengan Strike, Strife tidak memiliki fitur konversi saham, tetapi prioritasnya lebih tinggi dari saham biasa dan Strike. Setiap penundaan dividen akan dikompensasikan dengan dividen lebih tinggi di masa depan, dengan total tingkat dividen tahunan maksimum hingga 18%. Pada saat penerbitan, jumlah saham awal yang direncanakan 5 juta tampaknya meningkat menjadi 8,5 juta saham, mengumpulkan lebih dari 700 juta dolar. Melalui saham biasa serta kegiatan penerbitan ATM Strike, perusahaan Strategy akhirnya mengumumkan pada bulan Maret bahwa kepemilikan Bitcoin-nya telah melebihi 500.000 koin. Aktivitas rutin ATM saham biasa dilakukan pada bulan April, hingga metode pendanaan ini hampir habis. Aktivitas ATM Strike juga terus berlanjut, tetapi karena likuiditas mungkin rendah, jumlah dana yang terkumpul sangat sedikit. Melalui dana ini, total kepemilikan Bitcoin Strategy melampaui 550.000 koin.
Pada 1 Mei, Strategy mengumumkan rencana untuk meluncurkan penerbitan saham biasa ATM senilai 21 miliar dolar AS. Pernyataan ini datang segera setelah bagian ATM dari "rencana 21/21" awal habis. Penerbitan hampir segera dimulai, lebih banyak Bitcoin dapat terakumulasi. Dengan bagian pendapatan tetap dari "rencana 21/21" awal yang diperluas karena saham preferen baru, para investor sekarang menghadapi "rencana 42/42" yang besar, yaitu penerbitan saham biasa hingga 42 miliar dolar AS dan penerbitan sekuritas pendapatan tetap hingga 42 miliar dolar AS. Bulan Mei juga melihat perusahaan mengajukan permohonan penerbitan saham preferen permanen Strife ATM senilai 2,1 miliar dolar AS kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS )SEC(. Pada akhir bulan, ketiga penerbitan ATM sedang mencetak saham untuk membeli Bitcoin baru.
Awal Juni, perusahaan mengumumkan alat baru lainnya: Stride)$STRD(, aset saham preferen permanen yang mirip dengan Strike dan Strife, yang akan segera diluncurkan. Stride menawarkan dividen tunai non-akumulatif opsional sebesar 10%, tidak memiliki fungsi konversi ekuitas, dan prioritasnya lebih rendah daripada semua alat lainnya, hanya lebih tinggi dari saham biasa. Sebanyak sedikit kurang dari 12 juta saham diterbitkan, senilai sekitar 1 miliar dolar, membuka jalan bagi perusahaan untuk menambah sekitar 10.000 koin Bitcoin.
Puzzel cemerlang dari perusahaan Bitcoin Vault
Dengan peluncuran produk STRK, STRD, dan STRF, serta pelaksanaan penuh dari "Rencana 21/21" Strategy, gambaran lengkap tentang apa yang terjadi dalam enam bulan terakhir seharusnya menjadi lebih jelas.
Logika utama dari obligasi konvertibel tidak seperti yang diklaim perusahaan, yaitu memberikan kesempatan kepada bagian pasar yang membutuhkan dan menginginkan eksposur Bitcoin. Sebenarnya, hampir semua pembeli obligasi adalah dana yang mengambil strategi lindung nilai netral, yang sekaligus menjual pendek saham Strategy, sehingga tidak pernah benar-benar mendapatkan eksposur Bitcoin. Alasan sebenarnya Strategy menyediakan sekuritas ini kepada pemberi pinjaman adalah untuk menciptakan kesan inovasi keuangan yang ditujukan untuk industri bernilai triliunan dolar bagi investor ritel, sekaligus mencapai akumulasi Bitcoin lebih lanjut tanpa mengencerkan ekuitas. Dan seiring dengan penawaran investor untuk saham biasa, perbedaan harga aset bersih dan peluang imbal hasil Bitcoin tanpa risiko juga meningkat secara proporsional. Semakin besar kebingungan ekonomi, ditambah dengan keterampilan retorika dan metafora hidup Michael Saylor, perusahaan akan mendapatkan peluang arbitrase yang lebih besar.
Dalam enam bulan terakhir, dengan menerbitkan tiga jenis surat berharga preferen permanen yang berbeda, serta berbagai obligasi konversi yang sebelumnya sudah ada, produk keuangan kompleks ini sekarang dapat menciptakan ilusi inovasi keuangan, sehingga mendorong penawaran saham biasa lebih lanjut.
Saat penulisan artikel ini, harga perdagangan saham biasa mendekati dua kali nilai aset bersih. Mengingat ukuran dan aktivitas penerbitan ATM saham biasa, ini adalah pencapaian yang luar biasa bagi manajemen perusahaan. Ini berarti Strategy dapat membeli sekitar dua Bit dengan harga satu Bitcoin tanpa risiko.
Pada tahun 2024, perusahaan diuntungkan dari teori "flywheel reflektif" yang populer, yang beranggapan bahwa semakin banyak Bitcoin yang dibeli perusahaan, semakin tinggi harga sahamnya, sehingga menciptakan lebih banyak peluang untuk membeli Bitcoin.
Pada tahun 2025, logika yang merujuk pada diri sendiri ini sedikit berubah, berevolusi menjadi narasi "torsi", yang tercermin melalui deskripsi resmi perusahaan: roda gigi pendapatan tetap menggerakkan bagian inti saham biasa, sementara keuntungan Bitcoin adalah produk dari "mesin" ini. Namun, dari mana keuntungan ini berasal dan bagaimana cara memproduksinya, tampaknya jarang ada investor yang mempertanyakan, malah secara buta bersorak merayakan dinamika yang fiktif ini.
Saham preferen adalah aset keuangan, dan tidak terikat oleh hukum fisika. Saylor menggunakan analogi yang keliru ini untuk membuat keuntungan Bitcoin terlihat seolah-olah berasal dari semacam alkimia keuangan. Namun, karena perusahaan tidak memiliki pendapatan yang sebenarnya, dan tidak memiliki bisnis perbankan yang nyata ) perusahaan meminjam tetapi tidak memberikan pinjaman (, keuntungan Bitcoin pada akhirnya hanya berasal dari elemen Ponzi yang disebutkan sebelumnya dalam model bisnis perusahaan: menarik investor ritel melalui narasi yang dirancang dengan cermat, membuat mereka bersaing untuk menaikkan harga saham biasa, sehingga memungkinkan peluang keuntungan Bitcoin untuk terwujud. Mengenai keuntungan Bitcoin yang berasal dari berbagai instrumen utang, saat ini belum dapat dianggap sepenuhnya direalisasikan, karena utang pada akhirnya perlu dibayar kembali. Hanya keuntungan Bitcoin yang dihasilkan melalui penerbitan saham biasa ATM yang bersifat instan dan final - inilah keuntungan yang sesungguhnya.
Kebangkitan gelembung perusahaan Bitcoin
Baik sadar atau tidak bahwa narasi tidak dapat selamanya mempengaruhi kenyataan, konsep keuntungan Bitcoin dari Strategy telah dengan cepat menyebar di antara tim manajemen banyak perusahaan kecil di seluruh dunia. CEO dari berbagai perusahaan menyaksikan bagaimana orang dalam Strategy mengumpulkan kekayaan besar dengan terus menjual saham kepada investor ritel, sehingga mereka pun mulai meniru model ini. Tindakan penjualan terus menerus oleh orang dalam Strategy dapat diverifikasi dengan melihat banyak dokumen Form 144.
Banyak perusahaan telah berhasil menerapkan strategi ini, memungkinkan manajemen dan pemegang saham lama untuk mendapatkan keuntungan dari pemegang saham baru.