Laporan Pengembangan Industri Penambangan Digital 2025

Sebuah laporan industri yang dirilis baru-baru ini melakukan penyelidikan mendalam terhadap industri penambangan Bitcoin, mencakup hampir setengah dari total daya komputasi jaringan Bitcoin. Laporan tersebut menunjukkan bahwa penambangan Bitcoin telah berkembang menjadi bisnis pusat data yang padat modal dan berfokus pada energi. Industri ini menunjukkan beberapa karakteristik baru: peningkatan efisiensi sirkuit terpadu khusus (ASIC) yang cepat, masuknya modal institusi yang besar, dan struktur energi yang semakin hijau.

Temuan Utama

1. Skala dan Pertumbuhan: Penggunaan listrik kumulatif industri mencapai 138 terawatt-jam pada tahun 2024. Konsumsi energi per unit kerja turun 24%, menjadi 28,2 joule/terahash.

2. Proses Dekarbonisasi: Energi berkelanjutan ( termasuk energi terbarukan dan energi nuklir ) telah memenuhi 52,4% dari beban penambangan. Emisi gas rumah kaca tahunan mencapai 39,8 juta ton setara CO2, hanya sekitar 0,08% dari total emisi global.

3. Distribusi Wilayah: Amerika Serikat menyumbang sekitar 75% dari total daya komputasi yang disurvei. Paraguay, Uni Emirat Arab, Norwegia, dan Bhutan telah menjadi hub sekunder.

4. Biaya dan Keuntungan: Median biaya pengiriman listrik adalah 45 dolar AS/MWh. Termasuk semua biaya operasional, rata-rata total biaya adalah 55,5 dolar AS/MWh. Kenaikan harga Bitcoin pada kuartal keempat 2024 mendorong "keuntungan daya komputasi" industri mencapai titik tertinggi dalam sejarah.

5. Faktor Risiko: Kekhawatiran utama termasuk kenaikan harga energi, ketidakpastian kebijakan, dan konsentrasi pasokan ASIC dengan pangsa pasar lebih dari 99% oleh tiga produsen besar (. Langkah-langkah mitigasi yang umum termasuk lindung nilai listrik jangka panjang, diversifikasi geografis, dan kepemilikan energi vertikal.

Dasar-dasar Industri

) Keamanan Jaringan dan Ekonomi

1. Setelah pengurangan setengah pada tahun 2024, subsidi blok akan turun dari 6,25 Bitcoin per blok menjadi 3,125 Bitcoin. Meskipun pendapatan biaya transaksi rata-rata hanya menyumbang 6% dari pendapatan penambang, selama periode kemacetan jaringan, biaya transaksi dapat melebihi 100% dari subsidi.

2. Meskipun hadiah berkurang setengah, tetapi pada akhir tahun, total daya komputasi global tetap meningkat menjadi 796 EH/s, mencerminkan motivasi reinvestasi para penambang.

3. Chip ASIC 5nm dan 3nm terbaru memiliki konsumsi daya di bawah 20 J/TH. Diperkirakan generasi chip baru yang meningkatkan efisiensi dua kali lipat akan diluncurkan pada 2025-2026.

Struktur Modal

Sekitar 41% dari total daya komputasi di dunia dikendalikan oleh penambang yang terdaftar, memungkinkan struktur modal yang menggabungkan utang dan ekuitas. Deleveraging setelah tahun 2023 telah mengurangi rasio utang bersih terhadap laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi (EBITDA) sebagian besar perusahaan utama di bawah 0,5 kali.

Lingkungan dan Kinerja ESG

• Proporsi energi terbarukan mencapai 52,4%, meningkat 15 poin persentase dibandingkan tahun lalu
• Intensitas karbon adalah 288 gram ekuivalen karbon dioksida per kilowatt jam, turun 34% dibandingkan tahun 2021
• Total emisi gas rumah kaca adalah 39,8 juta ton ekuivalen karbon dioksida, turun 21% dibandingkan prediksi model tahun 2021
• 70,8% perusahaan mengadopsi berbagai langkah mitigasi, seperti sertifikat energi terbarukan, pengimbangan karbon, dan pemanfaatan kembali panas limbah.

Diperkirakan pada tahun 2027, intensitas karbon di seluruh industri dapat turun di bawah 200 gram ekuivalen karbon dioksida/kWh. Penambang yang menggunakan lebih dari 50% listrik rendah karbon menikmati keunggulan 50-150 basis poin di pasar utang.

Analisis Biaya Operasional

Kuartil biaya listrik ### sen/kWh (:

• Minimum 25%: ≤3,2 sen, hampir selalu menguntungkan di pasar mana pun
• 25%-50%: 3.2-4.5 sen, membutuhkan ASIC modern untuk tetap kompetitif
• 50%-75%: 4.5-6.0 sen, keuntungan cepat tertekan saat pengurangan setengah atau penurunan harga
• Maksimal 25%: >6 sen, yang pertama kali tereliminasi di pasar bearish

Kuartil efisiensi ASIC ) J/TH (:

• Efisiensi tertinggi 25%: ≤25 J/TH, chip generasi terbaru
• 25%-50%: 25-30 J/TH, perangkat tahun 2023
• 50%-75%: 30-40 J/TH, perangkat keras 2021-2022, hanya dapat dilakukan pada harga listrik yang rendah
• Efisiensi terendah 25%: >40 J/TH, mesin penambangan lama, hanya menguntungkan pada harga listrik yang sangat rendah

Secara keseluruhan, biaya untuk menambang 1 Bitcoin berkisar antara 14.000 hingga 36.000 dolar AS. Operator dengan biaya rendah dapat terus "penambangan dan menahan" saat pasar sedang lesu, sementara operator dengan biaya tinggi akan menjadi yang pertama terpaksa menghentikan operasional saat harga turun.

Risiko dan Regulasi

Risiko utama termasuk:

• Amerika Serikat mungkin akan mengeluarkan pajak konsumsi energi federal
• Eropa mungkin akan memperkenalkan pajak karbon
• Gangguan rantai pasokan ASIC
• Harga Bitcoin tetap rendah dalam jangka panjang

Strategi yang diambil termasuk diversifikasi wilayah, menandatangani perjanjian pembelian listrik jangka panjang, pengadaan peralatan melalui berbagai saluran, dan lindung nilai terhadap risiko harga Bitcoin.

Arah Pertumbuhan Strategis

1. Integrasi AI/HPC: Mentransformasi fasilitas penambangan untuk pelatihan AI, potensi pendapatan dapat mencapai 1,0-1,5 dolar AS/kWh.

2. Integrasi Energi Vertikal: Bekerja sama dengan produsen energi untuk menurunkan biaya listrik di bawah 3 sen/kWh.

3. Premium Bitcoin Hijau: Menjual token "hijau" dengan premium 1-3% melalui program sertifikasi.

Prospek Industri

• Nilai perusahaan/EBITDA yang diharapkan dari penambang utama pada tahun 2025 adalah 4,8-6,2 kali.
• Setiap harga hash berada di antara 45 juta - 70 juta dolar AS.

Katalis yang perlu diperhatikan dalam satu tahun ke depan termasuk aliran bersih ETF, pengiriman massal ASIC generasi baru, keputusan FERC AS mengenai pendapatan layanan jaringan, dan aturan keberlanjutan pasar aset kripto Uni Eropa.

Saran Investasi

• Meningkatkan kepemilikan para penambang yang terintegrasi secara vertikal, berbiaya rendah, efisien, dan memiliki proporsi energi terbarukan yang tinggi.
• Penyedia layanan kustodian netral/menjaga fokus pada operator dalam satu yurisdiksi.
• Mengurangi kepemilikan/menghindari penambang dengan leverage tinggi, biaya listrik tinggi, dan peralatan efisiensi rendah.