Stablecoin Tatanan Baru: Pasar, Teknologi, dan Pertarungan Kedaulatan

Pendahuluan

Stablecoin sebagai komponen inti yang menghubungkan keuangan tradisional dan ekosistem aset kripto, posisi strategisnya terus meningkat. Dari model penyimpanan terpusat yang paling awal, hingga kini stablecoin yang diterbitkan oleh protokol itu sendiri, didorong oleh sintesis on-chain dan mekanisme algoritma, struktur pasar telah mengalami perubahan mendasar.

Sementara itu, permintaan terhadap stablecoin dari DeFi, RWA, LSD, dan bahkan jaringan L2 juga berkembang dengan cepat, mendorong terbentuknya pola baru di mana berbagai model dapat coexist, bersaing, dan berkolaborasi.

Ini bukan lagi masalah segmentasi pasar yang sederhana, tetapi tentang kompetisi mendalam antara "bentuk masa depan mata uang digital" dan "standar penyelesaian di atas rantai". Laporan ini fokus pada tren utama dan karakteristik struktur pasar stablecoin saat ini, secara sistematis merangkum mekanisme operasi proyek-proyek utama, kinerja pasar, dan tingkat aktivitas di atas rantai, serta lingkungan kebijakan, untuk membantu memahami tren evolusi stablecoin dan pola persaingan di masa depan.

Tren Pasar Stablecoin

Total nilai pasar stabilcoin global dan tren pertumbuhannya

Hingga 26 Mei 2025, total nilai pasar global stablecoin telah meningkat menjadi sekitar 2463,82 miliar USD, naik sekitar 4927,64% dibandingkan dengan sekitar 50 juta USD pada tahun 2019, menunjukkan tren pertumbuhan yang meledak. Tren ini tidak hanya menunjukkan ekspansi cepat stablecoin dalam ekosistem cryptocurrency, tetapi juga menyoroti posisinya yang semakin tak tergantikan dalam bidang pembayaran, perdagangan, dan keuangan terdesentralisasi (DeFi).

Pada tahun 2025, pasar stablecoin tetap mengalami pertumbuhan pesat, meningkat 78,02% dibandingkan dengan nilai pasar sebesar 138,4 miliar USD pada tahun 2023, saat ini mencakup 7,04% dari total nilai pasar cryptocurrency, semakin mengukuhkan posisi inti di pasarnya.

Faktor pendorong pertumbuhan terbaru

Lingkungan Keuangan Makro:

Dalam konteks tekanan inflasi global dan gejolak pasar keuangan yang meningkat, permintaan investor terhadap "uang di atas rantai" meningkat secara signifikan. Departemen Keuangan AS telah mendefinisikan stablecoin sebagai "uang di atas rantai", yang memberikan dukungan logika kebijakan untuk menyerap modal tradisional. Sementara itu, saat aset kripto berfluktuasi secara tajam, stablecoin juga dianggap sebagai tempat berlindung yang aman.

Kemajuan teknologi dan keunggulan biaya:

Beberapa blockchain publik yang efisien seperti Tron secara signifikan mengurangi biaya transaksi, transfer USDT di jaringan Tron hampir tanpa biaya, menarik banyak pengguna transaksi. Blockchain dengan throughput tinggi seperti Solana juga memperluas penggunaan stablecoin karena karakteristiknya yang cepat dan biaya rendah.

Institusi mengadopsi peningkatan:

Pada tahun 2024, sebuah perusahaan manajemen aset akan menerbitkan dana tokenisasi yang diselesaikan berdasarkan USDC, untuk eksplorasi aset seperti obligasi dan real estat yang diunggah ke blockchain, menyoroti pentingnya stablecoin dalam penyelesaian tingkat institusi. Menurut perhitungan sebuah lembaga riset: dalam skenario optimis di mana kerangka kepatuhan global secara bertahap diterapkan dan diadopsi secara luas oleh institusi dan individu, pasokan pasar stablecoin global akan mencapai 3 triliun dolar AS pada tahun 2030, dengan volume transaksi bulanan di blockchain mencapai 9 triliun dolar AS, dan total transaksi tahunan mungkin melebihi 100 triliun dolar AS. Ini berarti stablecoin tidak hanya akan berdiri sejajar dengan sistem pembayaran elektronik tradisional, tetapi juga akan menduduki posisi dasar struktural dalam jaringan penyelesaian global. Dalam hal ukuran kapitalisasi pasar, stablecoin akan menjadi "aset mata uang dasar keempat" setelah obligasi pemerintah, uang tunai, dan simpanan bank, menjadi media penting untuk pembayaran digital dan sirkulasi aset.

Permintaan DeFi yang meningkat:

Sebuah bank menunjukkan bahwa stablecoin adalah "gerbang utama" untuk DeFi, dan karakteristik volatilitas rendahnya menjadikannya pilihan utama untuk penyimpanan nilai dan transaksi. Laporan dari sebuah perusahaan analisis blockchain menunjukkan bahwa stablecoin menyumbang lebih dari dua pertiga dari volume perdagangan di blockchain, dengan aplikasi luas dalam pinjaman, penyediaan likuiditas DEX, dan pertambangan. TVL (Total Value Locked) dari protokol DeFi terkemuka seperti DEX tertentu dan protokol pinjaman tertentu diperkirakan meningkat sekitar 30% pada tahun 2024, dengan USDC dan DAI sebagai pasangan perdagangan utama. Setelah pemilihan umum di Amerika Serikat pada tahun 2024, kapitalisasi pasar stablecoin meningkat sebesar 25 miliar dolar AS, semakin memvalidasi perannya yang sentral dalam skenario DeFi.

Struktur Pasar Stablecoin dan Pola Persaingan

Konsentrasi pasar dan pola keseluruhan

Saat ini, pasar stablecoin menunjukkan tingkat konsentrasi yang tinggi, di mana satu stablecoin memiliki kapitalisasi pasar sebesar 1503,35 juta USD, dengan pangsa pasar 61,27%; stablecoin lainnya memiliki kapitalisasi pasar sebesar 608,22 juta USD, dengan pangsa pasar 24,79%. Kedua stablecoin tersebut memiliki total pangsa pasar sebesar 86,06%, membentuk pola oligopoli ganda.

Meskipun demikian, stablecoin yang baru muncul secara bertahap bangkit, menantang dominasi yang ada. Misalnya, suatu stablecoin baru muncul dari 146 juta USD pada awal 2024 menjadi 4,889 juta USD, dengan lonjakan lebih dari 334 kali, menjadi stablecoin dengan pertumbuhan tercepat. Selain itu, USD1 (2,133 juta USD) dan USD0 (641 juta USD) juga menunjukkan tren ekspansi pasar yang baik, tetapi dalam jangka pendek belum cukup untuk menggoyahkan dominasi stablecoin utama.

Analisis Struktur Persaingan

Persaingan pasar terutama terjadi antara tiga jenis stablecoin:

Stablecoin yang dijamin oleh mata uang fiat: didukung oleh cadangan dolar AS, dengan keunggulan dalam transparansi dan kepatuhan (seperti audit bulanan) di bursa terpusat dan keuangan tradisional. Misalnya, suatu stablecoin menambah nilai pasar sebesar 30 miliar dolar AS pada tahun 2024, menunjukkan tingkat kepercayaan pasar.

Stablecoin terdesentralisasi: melalui mekanisme sintesis dolar dan model pendapatan asli, menjadi pasangan perdagangan populer di suatu DEX pada tahun 2024, dengan pertumbuhan volume terkunci sebesar 50%, dengan cepat muncul dalam ekosistem DeFi; sementara stablecoin terdesentralisasi lainnya bergantung pada tata kelola terdesentralisasi, menarik pengguna DeFi, tetapi memiliki skala yang lebih kecil, hanya 3,631 miliar dolar.

Stablecoin baru: cepat berkembang menjadi 2,133,000,000 USD melalui dukungan institusi (seperti investasi dari bursa tertentu); stablecoin baru lainnya menarik pengguna dengan mekanisme insentif DeFi, mencapai nilai pasar 641,000,000 USD.

Lainnya: Pada tahun 2022, runtuhnya suatu stabilcoin algoritma menyebabkan krisis kepercayaan terhadap stabilcoin algoritma, mendorong pasar untuk condong ke stabilcoin yang dijamin oleh mata uang fiat yang lebih transparan, sehingga stabilcoin tertentu mengalami pertumbuhan pangsa pasar sekitar 10% antara tahun 2023-2024.

logika kebangkitan USDE

USDE adalah stablecoin sintetis dolar yang berbasis Ethereum, menggunakan Ethereum yang dipertaruhkan (stETH) sebagai jaminan, dan menerapkan strategi lindung nilai delta netral untuk mempertahankan keterikatan dengan dolar AS. Pertumbuhan cepatnya dapat dikaitkan dengan faktor-faktor berikut:

Mekanisme pendapatan yang inovatif:

USDE melalui fungsi "Internet Bond" memberikan imbal hasil tinggi bagi pemegangnya, yang berasal dari imbal hasil staking stETH dan selisih tarif biaya modal di pasar kontrak berkelanjutan. Model imbal hasil tinggi ini menarik banyak pengguna DeFi dan investor institusi, terutama dalam lingkungan suku bunga rendah, di mana produk keuangan tradisional sulit memberikan imbal hasil serupa.

Integrasi mendalam ekosistem DeFi:

Dukungan luas USDE di platform DeFi (seperti DEX tertentu) menjadikannya salah satu stablecoin pilihan bagi pengguna DeFi. Pengguna dapat dengan mudah melakukan transaksi, menyediakan likuiditas, atau berpartisipasi dalam peminjaman tanpa khawatir tentang fluktuasi harga. Data menunjukkan bahwa jumlah kunci USDE di DEX tertentu meningkat 50%, mencerminkan posisi pentingnya dalam ekosistem DeFi.

Karakteristik desentralisasi dan anti-sensor:

Sebagai stablecoin yang sepenuhnya berbasis aset kripto, USDE tidak bergantung pada sistem keuangan tradisional, yang memiliki daya tarik signifikan di kalangan pengguna yang mengejar desentralisasi, terutama di beberapa daerah di mana layanan keuangan tradisional terbatas atau terbatasi.

Pertumbuhan permintaan pasar:

Seiring dengan ekspansi ekosistem DeFi dan cryptocurrency, permintaan terhadap stablecoin terus meningkat. USDE sebagai stablecoin yang inovatif dan sepenuhnya terdesentralisasi, memenuhi kebutuhan pasar akan solusi stablecoin baru.

Dukungan dan Kerjasama Institusi:

Penerbit USDE bekerja sama dengan lembaga investasi kripto terkemuka dan bursa, meningkatkan kepercayaan pasar dan likuiditas USDE.

Pemasaran dan keterlibatan komunitas:

Penerbit USDE dengan cepat menarik perhatian pengguna dan pengembang melalui strategi pemasaran yang efektif dan program insentif komunitas (seperti kegiatan airdrop token tata kelola), yang mendorong adopsi USDE.

Tantangan Koin Stabil Baru

USD1: Diterbitkan oleh suatu lembaga, dengan nilai pasar 2,133 juta USD, menduduki peringkat ke-7, nilai pasarnya melonjak dari 128 juta USD menjadi 2,133 juta USD hanya dalam waktu seminggu, dengan momentum pertumbuhan yang cepat.

Lembaga tersebut terkait dengan sebuah keluarga politik, memperoleh investasi sebesar 200 juta USD dari sebuah bursa dan lembaga tertentu, meningkatkan dukungan lembaga. Sebuah laporan media menunjukkan bahwa USD1 dipilih sebagai mata uang penyelesaian untuk transaksi besar, seperti proyek kolaborasi pemerintah suatu negara, yang lebih lanjut meningkatkan pengaruh pasarnya.

USD1 melalui perjanjian eksklusif dan adopsi institusi yang cepat berkembang, tetapi latar belakang politiknya dapat memicu risiko regulasi.

USD0: Platform tertentu menerbitkan, dengan kapitalisasi pasar 641 juta USD, peringkat ke-12. Platform ini memperkenalkan mekanisme insentif token untuk menarik pengguna, memungkinkan pemegang untuk berpartisipasi dalam tata kelola dan berbagi keuntungan platform.

USD0 menggabungkan volatilitas rendah dari stablecoin dan potensi keuntungan DeFi, menarik pengguna yang mementingkan inovasi desentralisasi.

Posisi unik USD0 dalam ekosistem DeFi memberinya potensi pertumbuhan, tetapi perlu meningkatkan kesadaran pasar dan likuiditas.

Stablecoin baru muncul menantang pasar melalui strategi diferensiasi (seperti dukungan institusi atau insentif DeFi), tetapi dalam jangka pendek sulit untuk menggoyahkan posisi dominan stablecoin mainstream.

Analisis dan Perbandingan Stablecoin Utama

Bagian ini melakukan analisis sistematis dan perbandingan terhadap lima stablecoin utama yang saat ini menduduki peringkat nilai pasar tertinggi dari dimensi struktur mekanisme, jenis dukungan aset, likuiditas dan skenario aplikasi, serta titik risiko.

Likuiditas dan distribusi pasangan perdagangan

Likuiditas stablecoin utama sangatlah cukup, dengan pasangan perdagangan yang dalam tersedia di sebagian besar bursa utama dan platform perdagangan terdesentralisasi. Mereka hampir mencakup semua blockchain utama: dapat diperdagangkan di Ethereum, Tron, Solana, BSC, Polygon, dan lain-lain; sementara stablecoin baru (seperti USD1) awalnya diluncurkan terutama di blockchain tertentu (seperti Tron, Solana, dll.) serta di beberapa bursa terpusat. Jaringan Tron baru-baru ini memperkenalkan nol biaya untuk suatu stablecoin, yang lebih meningkatkan volume perdagangan dan likuiditas stablecoin tersebut di blockchain itu. Secara keseluruhan, dua jenis stablecoin utama adalah yang paling likuid secara global, sementara likuiditas stablecoin lainnya terkonsentrasi di ekosistem dan bursa tertentu.

transparansi cadangan

Transparansi cadangan adalah faktor kunci dalam menilai kredibilitas stablecoin. Berikut adalah analisis mendetail tentang transparansi cadangan masing-masing stablecoin:

Salah satu stablecoin mainstream:

Kondisi cadangan: Mengklaim didukung oleh kas, simpanan bank, obligasi negara jangka pendek, dan aset lainnya.

Transparansi: Laporan cadangan dirilis setiap kuartal, tetapi telah dipertanyakan dalam jangka panjang, dengan beberapa laporan menunjukkan struktur cadangan yang kompleks dan beberapa aset sulit untuk diverifikasi. Misalnya, pada tahun 2023, dikatakan bahwa cadangan termasuk surat berharga komersial, yang memicu kekhawatiran pasar.

Risiko: Secara historis, telah beberapa kali mengalami penyelidikan regulasi karena masalah transparansi cadangan, seperti penyelidikan oleh lembaga regulasi tertentu pada tahun 2021.

Stablecoin utama lainnya:

Kondisi cadangan: didukung oleh uang tunai dan obligasi pemerintah AS jangka pendek, aset cadangan disimpan di lembaga keuangan yang diatur.

Transparansi: Laporan cadangan yang diaudit dirilis setiap bulan, dengan tingkat transparansi tinggi dan kepercayaan pasar yang kuat. Misalnya, laporan bulan Mei 2025 menunjukkan total cadangan melebihi 60 miliar dolar AS, semuanya berupa kas dan obligasi pemerintah.

Risiko: bergantung pada sistem keuangan tradisional, dipengaruhi oleh ekonomi makro dan kebijakan regulasi.

USDE：

Kondisi cadangan: sintetis dolar, berdasarkan stETH sebagai jaminan, dan mempertahankan nilai melalui strategi lindung nilai delta netral dari protokol DeFi.

Transparansi: Sepenuhnya berbasis blockchain, cadangan dan mekanisme transparan, pengguna dapat memverifikasi di platform DeFi seperti DEX tertentu. Misalnya, pada Mei 2025, aset yang dijaminkan USDE dipublikasikan di blockchain, menunjukkan rasio jaminkan stETH lebih dari 150%.

Risiko: Bergantung pada stabilitas ekosistem DeFi, fluktuasi pasar dapat mempengaruhi nilainya.

Sebuah stablecoin terdesentralisasi:

Kondisi cadangan: didukung oleh berbagai aset kripto sebagai jaminan, mendukung tata kelola terdesentralisasi, saat ini rasio jaminan biasanya dipertahankan pada 150.