Ethena, Pendle, dan Aave: Risiko dan Peluang dalam Jebakan Arbitrase DeFi
Dengan meningkatnya popularitas Ethena, sebuah rantai arbitrase yang kompleks sedang berjalan cepat: menjaminkan (e/s) USDe di platform pinjaman untuk meminjam stablecoin, membeli YT/PT di DEX tertentu untuk mendapatkan hasil, sebagian posisi kemudian memasok kembali PT ke platform pinjaman untuk memutar kembali dengan leverage, untuk mendapatkan poin Ethena sebagai insentif tambahan. Ini menyebabkan eksposur jaminan PT di platform pinjaman meningkat tajam, sementara tingkat pemanfaatan stablecoin utama didorong ke posisi tinggi di atas 80%, membuat seluruh sistem menjadi lebih sensitif terhadap fluktuasi apa pun.
Artikel ini akan menganalisis secara mendalam operasi rantai modal ini, mekanisme keluar, dan desain pengendalian risiko dari platform terkait. Selain memahami mekanisme, yang lebih penting adalah meningkatkan kerangka analisis. Kita sering terbiasa menggunakan alat data untuk mereview "masa lalu", dan kurang memiliki wawasan tentang berbagai kemungkinan "masa depan". Ahli sejati dapat terlebih dahulu menetapkan batas risiko, lalu mendiskusikan keuntungan.
Arbitrase Mekanisme: dari sisi pendapatan ke sisi sistem
Cara kerja jalur arbitrase ini adalah: menyimpan eUSDe atau sUSDe di platform pinjaman, meminjam stablecoin, lalu membeli YT/PT di DEX tertentu. YT terkait dengan hasil di masa depan, PT dihargai lebih rendah karena pemisahan hasil, dan dapat ditahan hingga jatuh tempo untuk menukarkan 1:1 dan mendapatkan selisih harga. Keuntungan yang lebih besar berasal dari insentif eksternal seperti poin Ethena.
PT yang diperoleh dapat digunakan sebagai jaminan di platform pinjaman, membentuk pinjaman berulang: "Jaminan PT → Pinjam stablecoin → Beli PT/YT → Jaminan ulang". Ini dilakukan untuk mendapatkan imbal hasil yang lebih tinggi dengan menggunakan leverage pada pendapatan yang relatif pasti.
Rantai dana ini memiliki dampak signifikan terhadap pasar pinjaman:
Aset yang didukung oleh USDe menjadi jaminan utama di platform pinjaman, dengan pangsa pasar pernah naik hingga sekitar 43,5%, mendorong tingkat penggunaan stablecoin utama seperti USDT/USDC.
Skala pinjaman USDe mencapai sekitar 3,7 miliar dolar AS, di mana sekitar 60% digunakan untuk strategi PT yang terlever, dengan tingkat pemanfaatan melonjak dari sekitar 50% menjadi sekitar 80%.
Pasokan USDe di platform pinjaman sangat terkonsentrasi, dua entitas teratas menyumbang lebih dari 61%. Tingkat konsentrasi ini ditambah dengan penggunaan leverage berulang, memperbesar hasil, sekaligus meningkatkan kerentanan sistem.
Aturan ini sangat jelas: semakin menggoda hasilnya, semakin ramai siklusnya, dan seluruh sistem menjadi semakin sensitif. Setiap fluktuasi kecil dalam harga, suku bunga, atau likuiditas akan diperbesar tanpa ampun oleh rantai leverage.
Untuk mengurangi leverage atau menutup posisi siklus yang disebutkan di atas, ada dua cara utama:
Keluar secara pasar: Menjual PT/YT sebelum jatuh tempo, menukar kembali stablecoin untuk pelunasan dan pembebasan.
Memegang sampai jatuh tempo: Memegang PT sampai jatuh tempo, 1:1 menukarkan kembali aset dasar untuk pelunasan. Cara ini lebih lambat, tetapi lebih stabil saat terjadi volatilitas pasar.
Keluar menjadi sulit terutama karena dua batasan struktural DEX:
Jangka waktu tetap: PT tidak dapat ditebus secara langsung sebelum jatuh tempo, hanya dapat dijual di pasar sekunder. Saat mengurangi leverage dengan cepat, harus menghadapi ujian ganda dari kedalaman dan fluktuasi harga.
"Rentang Implied Yield" AMM: AMM DEX memiliki efisiensi tertinggi dalam rentang yang telah ditentukan. Begitu sentimen pasar berubah menyebabkan penetapan harga yield melebihi rentang, AMM dapat "nonaktif", dan transaksi hanya dapat dilakukan di buku pesanan yang lebih tipis, meningkatkan slippage dan risiko likuidasi. Untuk mencegah risiko meluas, platform pinjaman menerapkan oracle risiko PT: ketika harga PT jatuh di bawah harga dasar tertentu, pasar langsung dibekukan. Meskipun ini dapat menghindari piutang buruk, tetapi juga berarti sulit untuk menjual PT dalam jangka pendek, hanya bisa menunggu pasar pulih atau menahan hingga jatuh tempo.
Oleh karena itu, keluar saat pasar stabil biasanya tidak sulit, tetapi ketika pasar melakukan penetapan harga ulang dan likuiditas menjadi padat, keluar menjadi titik gesekan utama yang memerlukan persiapan rencana tanggapan sebelumnya.
"Rem dan Penyangga" pada Platform Peminjaman: Membuat Deleveraging Teratur dan Terkontrol
Menghadapi gesekan struktural ini, bagaimana platform pinjaman melakukan pengendalian risiko? Ia dilengkapi dengan sistem "rem dan penyangga" yang terintegrasi:
Mekanisme Pembekuan dan Harga Dasar: Jika harga PT mencapai harga dasar oracle dan bertahan, pasar terkait dapat dibekukan hingga jatuh tempo; setelah jatuh tempo, PT secara alami akan terurai menjadi aset dasar, kemudian aman diselesaikan/dilepaskan, untuk menghindari sebaik mungkin dislokasi likuiditas yang disebabkan oleh struktur jangka waktu tetap.
Likuidasi Internal: Dalam situasi ekstrem, imbalan likuidasi ditetapkan menjadi 0, terlebih dahulu membentuk buffer kemudian melakukan penanganan tersegmentasi terhadap agunan: USDe akan dijual di pasar sekunder setelah likuiditas pulih, sementara PT akan dipegang hingga jatuh tempo, untuk menghindari penjualan paksa saat likuiditas di pasar sekunder tipis, yang dapat memperbesar selisih harga.
Penebusan whitelist: Jika platform pinjaman mendapatkan whitelist Ethena, dapat menghindari pasar sekunder dan langsung menebus stablecoin dasar menggunakan USDe, mengurangi dampak dan meningkatkan tingkat pemulihan.
Batasan alat pendukung: Ketika likuiditas USDe mengalami ketegangan secara berkala, Debt Swap dapat mengubah utang yang dihargai dalam USDe menjadi USDT/USDC; namun, terikat oleh konfigurasi E-mode, migrasi memiliki ambang batas dan langkah-langkah, dan memerlukan margin yang lebih mencukupi.
"Basis Adaptif" Ethena: Mendukung Pemisahan Struktur dan Penjagaan
Ethena sebagai sisi pendukung aset, membutuhkan "transmisi otomatis" untuk menyerap guncangan.
Status dukungan struktur dan suku bunga dana: Ketika suku bunga dana menurun atau berubah menjadi negatif, Ethena mengurangi eksposur lindung nilai dan meningkatkan dukungan stablecoin; pada pertengahan Mei 2024, proporsi stablecoin sempat mencapai sekitar 76,3%, kemudian turun kembali ke sekitar 50%, masih lebih tinggi dibandingkan tahun-tahun sebelumnya, mampu mengurangi tekanan secara proaktif selama periode suku bunga negatif.
Kemampuan penyangga: Dalam skenario penyitaan LST yang ekstrem, estimasi dampak bersih terhadap dukungan keseluruhan USDe sekitar 0,304%; cadangan sebesar 60 juta USD cukup untuk menyerap jenis guncangan ini ( hanya mencakup sekitar 27% ), sehingga dampak substansial terhadap penetapan dan pelunasan dapat dikendalikan.
Penjagaan dan Isolasi Aset: Aset Ethena diselesaikan secara over-the-counter dan diisolasi melalui pihak ketiga yang mengelola. Meskipun terjadi masalah operasional atau pembayaran di bursa, aset yang digunakan sebagai jaminan tetap independen dan terlindungi dalam kepemilikan. Dalam struktur isolasi ini, proses darurat yang efisien dapat dilaksanakan: jika bursa terputus, pihak pengelola dapat membatalkan posisi yang belum terlikuidasi setelah melewatkan sejumlah putaran penyelesaian, melepaskan jaminan, dan membantu Ethena dengan cepat memindahkan posisi lindung nilai ke bursa lain, sehingga secara signifikan mengurangi jendela eksposur risiko.
Ketika dislokasi terutama berasal dari "penetapan kembali imbal hasil implisit" dan bukan dari kerusakan dukungan USDe, risiko piutang buruk dapat terkontrol di bawah perlindungan pembekuan oracle dan penanganan bertingkat; yang benar-benar perlu diwaspadai adalah peristiwa ekor di mana dukungan mengalami kerusakan.
Enam Sinyal Risiko
Berikut enam sinyal yang sangat terkait dengan platform pinjaman, DEX, dan Ethena, dapat digunakan sebagai dasbor pemantauan sehari-hari:
Pinjaman dan Utilisasi USDe: Terus memantau total volume pinjaman USDe, proporsi strategi PT yang terlever dari arbitrase, dan kurva utilisasi. Utilisasi yang tinggi dalam jangka panjang di atas sekitar 80%, sensitivitas sistem meningkat secara signifikan.
Eksposur platform pinjaman dan efek tingkat kedua stablecoin: perhatikan proporsi aset yang mendukung USDe dalam total jaminan, serta efek penularan terhadap tingkat pemanfaatan stablecoin inti.
Konsentrasi dan Re-Mortgage: Memantau proporsi simpanan alamat utama; ketika konsentrasi alamat utama melebihi 50-60%, perlu waspada terhadap kemungkinan dampak likuiditas yang disebabkan oleh operasi searah.
Kedekatan rentang imbal hasil implisit: Periksa apakah imbal hasil implisit dari kolam PT/YT target mendekati batas rentang yang ditetapkan AMM; mendekati atau melebihi rentang berarti efisiensi pemrosesan menurun, dan gesekan keluar meningkat.
Status Oracle Risiko PT: Perhatikan jarak antara harga pasar PT dan ambang harga terendah oracle risiko platform pinjaman; mendekati ambang adalah sinyal kuat bahwa rantai leverage perlu "perlahan-lahan mengurangi".
Status Dukungan Ethena: Secara berkala memeriksa komposisi cadangan yang diumumkan oleh Ethena. Perubahan proporsi stablecoin mencerminkan strategi adaptasi terhadap tarif dana dan kemampuan penyangga sistem.
Dapat mengatur ambang pemicu untuk setiap sinyal, dan merencanakan tindakan respons sebelumnya ( misalnya: pemanfaatan ≥80% → menurunkan faktor siklus ).
Empat Batasan Manajemen Risiko dan Likuiditas
Mengubah sinyal di atas menjadi empat "batas" yang jelas, beroperasi di sekitar "batas risiko → ambang pemicu → tindakan penanganan" dalam siklus tertutup ini:
batas 1: jumlah siklus
Leverage berulang meningkatkan hasil sambil memperbesar sensitivitas terhadap harga, suku bunga, dan likuiditas; semakin tinggi kelipatannya, semakin kecil ruang untuk keluar.
Batas: menetapkan maksimal jumlah perputaran dan minimal kelebihan jaminan.
Pemicu: Utilisasi ≥ 80% / Tingkat bunga pinjaman stablecoin naik dengan cepat / Kedekatan interval meningkat.
Tindakan: mengurangi faktor, menambah margin, menghentikan siklus baru; beralih ke "pegang hingga jatuh tempo" jika perlu.
batas 2: batas waktu ( PT )
PT tidak dapat ditebus sebelum jatuh tempo, "memegang hingga jatuh tempo" harus dianggap sebagai jalur reguler dan bukan sebagai solusi sementara.
Batas: menetapkan batas ukuran untuk posisi yang bergantung pada "menjual sebelum jatuh tempo".
Memicu: Imbal hasil implisit melebihi batas / Penurunan mendalam pasar secara tiba-tiba / Harga dasar oracle mendekati.
Aksi: Menyesuaikan proporsi kas dan margin, mengubah prioritas keluar; menetapkan periode pembekuan "hanya mengurangi tidak menambah" jika perlu.
batas 3: status oracle
Harga mendekati ambang harga terendah atau memicu pembekuan, berarti rantai memasuki tahap pengurangan teratur untuk mengurangi leverage.
Batas: Selisih harga minimum dengan harga dasar oracle (buffer) dan jendela pengamatan terpendek.
Memicu: selisih harga ≤ ambang batas yang ditetapkan / sinyal pembekuan terpicu.
Tindakan: pengurangan posisi secara bertahap, meningkatkan peringatan likuidasi, menjalankan Debt Swap / SOP penurunan leverage, dan meningkatkan frekuensi polling data.
batas 4: gesekan alat
Debt Swap, migrasi eMode, dan lainnya efektif di periode ketegangan, tetapi ada hambatan, waktu tunggu, margin tambahan, dan gesekan seperti slippage.
Batas: Alat dapat digunakan dalam jumlah/kerangka waktu dan maksimum toleransi selip dan biaya.
Memicu: suku bunga pinjaman atau waktu tunggu melebihi batas / kedalaman perdagangan jatuh di bawah batas.
Aksi: Menyisihkan dana cadangan, mengalihkan saluran alternatif ( secara bertahap menutup posisi/menahan hingga jatuh tempo/melakukan penebusan whitelist ), dan menghentikan strategi peningkatan posisi.
Kesimpulan: Arah Analisis di Masa Depan
Arbitrase Ethena x DEX menghubungkan platform pinjaman, DEX, dan Ethena menjadi satu rantai konduksi dari "daya tarik hasil" hingga "fleksibilitas sistem". Siklus di sisi dana meningkatkan sensitivitas, struktur batasan di sisi pasar meningkatkan ambang keluar, sementara protokol menyediakan buffer melalui desain manajemen risiko masing-masing.
Dalam bidang Keuangan Desentralisasi, kemajuan kemampuan analisis tercermin dalam cara kita melihat dan menggunakan data. Kita terbiasa menggunakan alat analisis data untuk mereview "masa lalu", ini membantu mengidentifikasi kelemahan sistem seperti leverage tinggi dan konsentrasi. Namun, keterbatasannya juga sangat jelas: data historis menunjukkan "snapshot statis" dari risiko, tidak dapat memberi tahu kita bagaimana risiko statis ini akan berkembang menjadi keruntuhan sistem dinamis ketika badai pasar datang.
Untuk memahami risiko ekor yang tersembunyi dan memodelkan jalur transmisinya, perlu diperkenalkan "uji stres" yang bersifat prospektif—ini adalah fungsi dari model simulasi. Ini memungkinkan kita untuk memparametrisasi semua sinyal risiko, memasukkannya ke dalam sand box digital, dan terus-menerus mengeksplorasi "apa yang akan terjadi jika......?"
Jika harga ETH anjlok 30% sementara biaya modal menjadi negatif, berapa lama posisi saya masih bisa bertahan?
Untuk keluar dengan aman, berapa besar slippage yang harus saya tanggung?
Berapa jumlah jaminan keamanan terendah yang seharusnya?
Jawaban atas pertanyaan-pertanyaan ini tidak dapat ditemukan langsung dari data historis, tetapi dapat diprediksi sebelumnya melalui pemodelan simulasi, yang pada akhirnya membantu Anda membentuk seperangkat manual eksekusi yang dapat diandalkan. Jika Anda ingin mempraktikkan, Anda dapat memilih kerangka kerja standar industri berbasis Python, cadCAD, atau mencoba platform generasi baru berbasis teknologi Generative Agent-Based Modeling (GABM), yang menawarkan visualisasi kuat dan fungsi tanpa kode.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Analisis Rantai Arbitrase DeFi: Risiko dan Peluang dari Ethena, DEX, dan Platform Pinjaman
Ethena, Pendle, dan Aave: Risiko dan Peluang dalam Jebakan Arbitrase DeFi
Dengan meningkatnya popularitas Ethena, sebuah rantai arbitrase yang kompleks sedang berjalan cepat: menjaminkan (e/s) USDe di platform pinjaman untuk meminjam stablecoin, membeli YT/PT di DEX tertentu untuk mendapatkan hasil, sebagian posisi kemudian memasok kembali PT ke platform pinjaman untuk memutar kembali dengan leverage, untuk mendapatkan poin Ethena sebagai insentif tambahan. Ini menyebabkan eksposur jaminan PT di platform pinjaman meningkat tajam, sementara tingkat pemanfaatan stablecoin utama didorong ke posisi tinggi di atas 80%, membuat seluruh sistem menjadi lebih sensitif terhadap fluktuasi apa pun.
Artikel ini akan menganalisis secara mendalam operasi rantai modal ini, mekanisme keluar, dan desain pengendalian risiko dari platform terkait. Selain memahami mekanisme, yang lebih penting adalah meningkatkan kerangka analisis. Kita sering terbiasa menggunakan alat data untuk mereview "masa lalu", dan kurang memiliki wawasan tentang berbagai kemungkinan "masa depan". Ahli sejati dapat terlebih dahulu menetapkan batas risiko, lalu mendiskusikan keuntungan.
Arbitrase Mekanisme: dari sisi pendapatan ke sisi sistem
Cara kerja jalur arbitrase ini adalah: menyimpan eUSDe atau sUSDe di platform pinjaman, meminjam stablecoin, lalu membeli YT/PT di DEX tertentu. YT terkait dengan hasil di masa depan, PT dihargai lebih rendah karena pemisahan hasil, dan dapat ditahan hingga jatuh tempo untuk menukarkan 1:1 dan mendapatkan selisih harga. Keuntungan yang lebih besar berasal dari insentif eksternal seperti poin Ethena.
PT yang diperoleh dapat digunakan sebagai jaminan di platform pinjaman, membentuk pinjaman berulang: "Jaminan PT → Pinjam stablecoin → Beli PT/YT → Jaminan ulang". Ini dilakukan untuk mendapatkan imbal hasil yang lebih tinggi dengan menggunakan leverage pada pendapatan yang relatif pasti.
Rantai dana ini memiliki dampak signifikan terhadap pasar pinjaman:
Aset yang didukung oleh USDe menjadi jaminan utama di platform pinjaman, dengan pangsa pasar pernah naik hingga sekitar 43,5%, mendorong tingkat penggunaan stablecoin utama seperti USDT/USDC.
Skala pinjaman USDe mencapai sekitar 3,7 miliar dolar AS, di mana sekitar 60% digunakan untuk strategi PT yang terlever, dengan tingkat pemanfaatan melonjak dari sekitar 50% menjadi sekitar 80%.
Pasokan USDe di platform pinjaman sangat terkonsentrasi, dua entitas teratas menyumbang lebih dari 61%. Tingkat konsentrasi ini ditambah dengan penggunaan leverage berulang, memperbesar hasil, sekaligus meningkatkan kerentanan sistem.
Aturan ini sangat jelas: semakin menggoda hasilnya, semakin ramai siklusnya, dan seluruh sistem menjadi semakin sensitif. Setiap fluktuasi kecil dalam harga, suku bunga, atau likuiditas akan diperbesar tanpa ampun oleh rantai leverage.
Dilema Mekanisme Keluar: Pembatasan Struktural DEX
Untuk mengurangi leverage atau menutup posisi siklus yang disebutkan di atas, ada dua cara utama:
Keluar secara pasar: Menjual PT/YT sebelum jatuh tempo, menukar kembali stablecoin untuk pelunasan dan pembebasan.
Memegang sampai jatuh tempo: Memegang PT sampai jatuh tempo, 1:1 menukarkan kembali aset dasar untuk pelunasan. Cara ini lebih lambat, tetapi lebih stabil saat terjadi volatilitas pasar.
Keluar menjadi sulit terutama karena dua batasan struktural DEX:
Jangka waktu tetap: PT tidak dapat ditebus secara langsung sebelum jatuh tempo, hanya dapat dijual di pasar sekunder. Saat mengurangi leverage dengan cepat, harus menghadapi ujian ganda dari kedalaman dan fluktuasi harga.
"Rentang Implied Yield" AMM: AMM DEX memiliki efisiensi tertinggi dalam rentang yang telah ditentukan. Begitu sentimen pasar berubah menyebabkan penetapan harga yield melebihi rentang, AMM dapat "nonaktif", dan transaksi hanya dapat dilakukan di buku pesanan yang lebih tipis, meningkatkan slippage dan risiko likuidasi. Untuk mencegah risiko meluas, platform pinjaman menerapkan oracle risiko PT: ketika harga PT jatuh di bawah harga dasar tertentu, pasar langsung dibekukan. Meskipun ini dapat menghindari piutang buruk, tetapi juga berarti sulit untuk menjual PT dalam jangka pendek, hanya bisa menunggu pasar pulih atau menahan hingga jatuh tempo.
Oleh karena itu, keluar saat pasar stabil biasanya tidak sulit, tetapi ketika pasar melakukan penetapan harga ulang dan likuiditas menjadi padat, keluar menjadi titik gesekan utama yang memerlukan persiapan rencana tanggapan sebelumnya.
"Rem dan Penyangga" pada Platform Peminjaman: Membuat Deleveraging Teratur dan Terkontrol
Menghadapi gesekan struktural ini, bagaimana platform pinjaman melakukan pengendalian risiko? Ia dilengkapi dengan sistem "rem dan penyangga" yang terintegrasi:
Mekanisme Pembekuan dan Harga Dasar: Jika harga PT mencapai harga dasar oracle dan bertahan, pasar terkait dapat dibekukan hingga jatuh tempo; setelah jatuh tempo, PT secara alami akan terurai menjadi aset dasar, kemudian aman diselesaikan/dilepaskan, untuk menghindari sebaik mungkin dislokasi likuiditas yang disebabkan oleh struktur jangka waktu tetap.
Likuidasi Internal: Dalam situasi ekstrem, imbalan likuidasi ditetapkan menjadi 0, terlebih dahulu membentuk buffer kemudian melakukan penanganan tersegmentasi terhadap agunan: USDe akan dijual di pasar sekunder setelah likuiditas pulih, sementara PT akan dipegang hingga jatuh tempo, untuk menghindari penjualan paksa saat likuiditas di pasar sekunder tipis, yang dapat memperbesar selisih harga.
Penebusan whitelist: Jika platform pinjaman mendapatkan whitelist Ethena, dapat menghindari pasar sekunder dan langsung menebus stablecoin dasar menggunakan USDe, mengurangi dampak dan meningkatkan tingkat pemulihan.
Batasan alat pendukung: Ketika likuiditas USDe mengalami ketegangan secara berkala, Debt Swap dapat mengubah utang yang dihargai dalam USDe menjadi USDT/USDC; namun, terikat oleh konfigurasi E-mode, migrasi memiliki ambang batas dan langkah-langkah, dan memerlukan margin yang lebih mencukupi.
"Basis Adaptif" Ethena: Mendukung Pemisahan Struktur dan Penjagaan
Ethena sebagai sisi pendukung aset, membutuhkan "transmisi otomatis" untuk menyerap guncangan.
Status dukungan struktur dan suku bunga dana: Ketika suku bunga dana menurun atau berubah menjadi negatif, Ethena mengurangi eksposur lindung nilai dan meningkatkan dukungan stablecoin; pada pertengahan Mei 2024, proporsi stablecoin sempat mencapai sekitar 76,3%, kemudian turun kembali ke sekitar 50%, masih lebih tinggi dibandingkan tahun-tahun sebelumnya, mampu mengurangi tekanan secara proaktif selama periode suku bunga negatif.
Kemampuan penyangga: Dalam skenario penyitaan LST yang ekstrem, estimasi dampak bersih terhadap dukungan keseluruhan USDe sekitar 0,304%; cadangan sebesar 60 juta USD cukup untuk menyerap jenis guncangan ini ( hanya mencakup sekitar 27% ), sehingga dampak substansial terhadap penetapan dan pelunasan dapat dikendalikan.
Penjagaan dan Isolasi Aset: Aset Ethena diselesaikan secara over-the-counter dan diisolasi melalui pihak ketiga yang mengelola. Meskipun terjadi masalah operasional atau pembayaran di bursa, aset yang digunakan sebagai jaminan tetap independen dan terlindungi dalam kepemilikan. Dalam struktur isolasi ini, proses darurat yang efisien dapat dilaksanakan: jika bursa terputus, pihak pengelola dapat membatalkan posisi yang belum terlikuidasi setelah melewatkan sejumlah putaran penyelesaian, melepaskan jaminan, dan membantu Ethena dengan cepat memindahkan posisi lindung nilai ke bursa lain, sehingga secara signifikan mengurangi jendela eksposur risiko.
Ketika dislokasi terutama berasal dari "penetapan kembali imbal hasil implisit" dan bukan dari kerusakan dukungan USDe, risiko piutang buruk dapat terkontrol di bawah perlindungan pembekuan oracle dan penanganan bertingkat; yang benar-benar perlu diwaspadai adalah peristiwa ekor di mana dukungan mengalami kerusakan.
Enam Sinyal Risiko
Berikut enam sinyal yang sangat terkait dengan platform pinjaman, DEX, dan Ethena, dapat digunakan sebagai dasbor pemantauan sehari-hari:
Pinjaman dan Utilisasi USDe: Terus memantau total volume pinjaman USDe, proporsi strategi PT yang terlever dari arbitrase, dan kurva utilisasi. Utilisasi yang tinggi dalam jangka panjang di atas sekitar 80%, sensitivitas sistem meningkat secara signifikan.
Eksposur platform pinjaman dan efek tingkat kedua stablecoin: perhatikan proporsi aset yang mendukung USDe dalam total jaminan, serta efek penularan terhadap tingkat pemanfaatan stablecoin inti.
Konsentrasi dan Re-Mortgage: Memantau proporsi simpanan alamat utama; ketika konsentrasi alamat utama melebihi 50-60%, perlu waspada terhadap kemungkinan dampak likuiditas yang disebabkan oleh operasi searah.
Kedekatan rentang imbal hasil implisit: Periksa apakah imbal hasil implisit dari kolam PT/YT target mendekati batas rentang yang ditetapkan AMM; mendekati atau melebihi rentang berarti efisiensi pemrosesan menurun, dan gesekan keluar meningkat.
Status Oracle Risiko PT: Perhatikan jarak antara harga pasar PT dan ambang harga terendah oracle risiko platform pinjaman; mendekati ambang adalah sinyal kuat bahwa rantai leverage perlu "perlahan-lahan mengurangi".
Status Dukungan Ethena: Secara berkala memeriksa komposisi cadangan yang diumumkan oleh Ethena. Perubahan proporsi stablecoin mencerminkan strategi adaptasi terhadap tarif dana dan kemampuan penyangga sistem.
Dapat mengatur ambang pemicu untuk setiap sinyal, dan merencanakan tindakan respons sebelumnya ( misalnya: pemanfaatan ≥80% → menurunkan faktor siklus ).
Empat Batasan Manajemen Risiko dan Likuiditas
Mengubah sinyal di atas menjadi empat "batas" yang jelas, beroperasi di sekitar "batas risiko → ambang pemicu → tindakan penanganan" dalam siklus tertutup ini:
batas 1: jumlah siklus
Leverage berulang meningkatkan hasil sambil memperbesar sensitivitas terhadap harga, suku bunga, dan likuiditas; semakin tinggi kelipatannya, semakin kecil ruang untuk keluar.
batas 2: batas waktu ( PT )
PT tidak dapat ditebus sebelum jatuh tempo, "memegang hingga jatuh tempo" harus dianggap sebagai jalur reguler dan bukan sebagai solusi sementara.
batas 3: status oracle
Harga mendekati ambang harga terendah atau memicu pembekuan, berarti rantai memasuki tahap pengurangan teratur untuk mengurangi leverage.
batas 4: gesekan alat
Debt Swap, migrasi eMode, dan lainnya efektif di periode ketegangan, tetapi ada hambatan, waktu tunggu, margin tambahan, dan gesekan seperti slippage.
Kesimpulan: Arah Analisis di Masa Depan
Arbitrase Ethena x DEX menghubungkan platform pinjaman, DEX, dan Ethena menjadi satu rantai konduksi dari "daya tarik hasil" hingga "fleksibilitas sistem". Siklus di sisi dana meningkatkan sensitivitas, struktur batasan di sisi pasar meningkatkan ambang keluar, sementara protokol menyediakan buffer melalui desain manajemen risiko masing-masing.
Dalam bidang Keuangan Desentralisasi, kemajuan kemampuan analisis tercermin dalam cara kita melihat dan menggunakan data. Kita terbiasa menggunakan alat analisis data untuk mereview "masa lalu", ini membantu mengidentifikasi kelemahan sistem seperti leverage tinggi dan konsentrasi. Namun, keterbatasannya juga sangat jelas: data historis menunjukkan "snapshot statis" dari risiko, tidak dapat memberi tahu kita bagaimana risiko statis ini akan berkembang menjadi keruntuhan sistem dinamis ketika badai pasar datang.
Untuk memahami risiko ekor yang tersembunyi dan memodelkan jalur transmisinya, perlu diperkenalkan "uji stres" yang bersifat prospektif—ini adalah fungsi dari model simulasi. Ini memungkinkan kita untuk memparametrisasi semua sinyal risiko, memasukkannya ke dalam sand box digital, dan terus-menerus mengeksplorasi "apa yang akan terjadi jika......?"
Jawaban atas pertanyaan-pertanyaan ini tidak dapat ditemukan langsung dari data historis, tetapi dapat diprediksi sebelumnya melalui pemodelan simulasi, yang pada akhirnya membantu Anda membentuk seperangkat manual eksekusi yang dapat diandalkan. Jika Anda ingin mempraktikkan, Anda dapat memilih kerangka kerja standar industri berbasis Python, cadCAD, atau mencoba platform generasi baru berbasis teknologi Generative Agent-Based Modeling (GABM), yang menawarkan visualisasi kuat dan fungsi tanpa kode.