Tantangan dan Peluang Pertukaran DEX Perpetual Futures

Baru-baru ini, seorang trader di sebuah platform pertukaran desentralisasi melakukan long ETH dengan leverage 50x, dengan keuntungan terapung tertinggi melebihi 2 juta dolar AS. Karena ukuran posisi yang besar dan karakteristik transparansi DeFi, seluruh pasar kripto sedang memantau pergerakan "paus" ini dengan cermat. Yang mengejutkan, trader ini tidak memilih untuk menambah posisi atau mengambil keuntungan, tetapi mengambil strategi unik: dengan menarik sebagian margin untuk mendapatkan keuntungan, sambil memicu sistem untuk secara otomatis meningkatkan harga likuidasi posisi long. Akhirnya, trader tersebut berhasil memicu likuidasi dan meraih keuntungan sekitar 1,8 juta dolar AS.

Tindakan ini telah memberikan dampak signifikan terhadap likuiditas platform. Kolam likuiditas platform bertanggung jawab untuk menyediakan layanan market making, dengan mempertahankan operasional melalui biaya dana dan pendapatan likuidasi. Karena keuntungan tinggi dari paus ETH, jika ditutup secara normal, mungkin akan menyebabkan kekurangan likuiditas pada lawan. Namun, dengan secara aktif memicu likuidasi, sebagian kerugian ini diserap oleh kolam likuiditas. Hanya dalam satu hari pada 12 Maret, kolam likuiditas mengalami pengurangan dana sekitar 4 juta dolar.

Peristiwa ini menyoroti tantangan serius yang dihadapi oleh pertukaran terdesentralisasi kontrak berjangka (Perp Dex), terutama dalam hal inovasi mekanisme kolam likuiditas yang sangat dibutuhkan. Kami akan membandingkan beberapa mekanisme operasional Perp Dex utama (seperti Hyperliquid, Jupiter Perp, dan GMX) dan membahas bagaimana mencegah serangan serupa.

Hyperliquid

Penyediaan Likuiditas:

• Kolam likuiditas komunitas HLP (Hyperliquid Pool) menyediakan dana
• Pengguna dapat menyetor aset seperti USDC untuk berpartisipasi dalam pembuatan pasar
• Mendukung pengguna untuk membangun "Vault" sendiri untuk berpartisipasi dalam pembagian keuntungan dari market making

Mode Pembuat Pasar:

• Menggunakan buku pesanan on-chain berkinerja tinggi
• HLP Treasury bertindak sebagai pembuat pasar, menempatkan order untuk memberikan kedalaman
• Harga mengacu pada oracle eksternal, memastikan kedekatan dengan pasar global

Mekanisme Likuidasi:

• Memicu likuidasi saat margin pemeliharaan kurang (biasanya mulai dari 20%)
• Pengguna yang memiliki modal yang cukup dapat berpartisipasi dalam likuidasi
• HLP Vault juga berfungsi sebagai gudang asuransi likuidasi

Manajemen Risiko:

• Menggunakan oracle harga dari berbagai pertukaran, diperbarui setiap 3 detik
• Meningkatkan persyaratan margin minimum untuk posisi besar
• Memungkinkan siapa saja untuk berpartisipasi dalam likuidasi, meningkatkan tingkat desentralisasi

Tingkat biaya modal dan biaya posisi:

• Hitung biaya dana long dan short per jam
• Dana digunakan untuk mengikat harga kontrak mendekati spot
• Tidak ada biaya bunga menginap tambahan, tetapi leverage tinggi meningkatkan tekanan pengeluaran biaya modal.

Jupiter

Penyediaan Likuiditas:

• Multi-Asset JLP (Jupiter Liquidity Pool) menyediakan likuiditas
• Pengguna menukar aset untuk mencetak JLP, sebagai pihak lawan.

Mode Pembuat Pasar:

• Mengadopsi mekanisme LP-to-Trader yang inovatif
• Melalui penetapan harga oracle, mencapai perdagangan dengan selip mendekati nol

Mekanisme penyelesaian:

• Likuidasi otomatis, dipicu ketika rasio margin di bawah persyaratan pemeliharaan
• Kolam likuiditas JLP bertindak sebagai pihak lawan untuk menyerap keuntungan dan kerugian

Manajemen risiko:

• Memanfaatkan oracle untuk menjaga harga kontrak tetap dekat dengan harga pasar.
• Dapat membatasi total posisi untuk aset tunggal
• Suku bunga pinjaman meningkat seiring dengan peningkatan tingkat pemanfaatan aset, menekan bias ekstrem

Tingkat biaya modal dan biaya posisi:

• Tidak ada tarif biaya modal tradisional, menggunakan biaya pinjaman (Borrow Fee)
• Biaya pinjaman dihitung per jam, dipotong dari margin
• Semakin lama posisi dipegang atau semakin tinggi tingkat pemanfaatan aset, semakin banyak bunga yang terakumulasi

GMX

Penyediaan Likuiditas:

• Kolam Indeks Multi-Aset GLP (Kolam Likuiditas GMX) menyediakan likuiditas
• Pengguna menyetor aset untuk mencetak GLP, menjadi pihak lawan dalam semua transaksi

Mode Pembuat Pasar:

• Tanpa buku pesanan tradisional, melakukan pasar secara otomatis melalui penawaran oracle dan aset kolam
• Menggunakan Chainlink DEX untuk mendapatkan harga pasar

Mekanisme Likuidasi:

• Likuidasi otomatis, berdasarkan harga indeks Chainlink
• Kontrak secara otomatis menutup posisi dengan margin yang tidak mencukupi

Manajemen Risiko:

• Menggunakan oracle multi-sumber untuk mengurangi risiko manipulasi
• Menetapkan batas maksimum untuk pembukaan posisi aset yang mudah dimanipulasi
• Membatasi risiko leverage melalui mekanisme tarif dinamis

Tingkat biaya modal dan biaya posisi:

• Tidak ada biaya pendanaan tradisional untuk posisi long dan short
• Menggunakan biaya pinjaman, dibayarkan langsung ke kolam GLP
• Semakin tinggi tingkat pemanfaatan aset, semakin tinggi suku bunga tahunan pinjaman.

Penutup

Tantangan yang dihadapi oleh DEX berasal dari transparansi dan aturan yang didorong oleh kode. Untuk mencegah serangan serupa di masa depan, mungkin perlu diambil langkah-langkah dari beberapa aspek berikut:

1. Mengurangi jumlah posisi yang dibuka oleh pengguna, menyesuaikan rasio leverage dan persyaratan margin.
2. Menerapkan mekanisme pengurangan otomatis (ADL) untuk membatasi risiko dalam situasi ekstrem.
3. Memperkuat analisis derajat keterkaitan alamat, mencegah serangan penyihir
4. Terus meningkatkan kedalaman likuiditas, meningkatkan biaya serangan

Namun, langkah-langkah ini mungkin bertentangan dengan filosofi tanpa izin dari DeFi. Dalam jangka panjang, solusi yang paling ideal adalah seiring dengan matangnya pasar, likuiditas dari protokol itu sendiri secara bertahap meningkat, secara alami meningkatkan ambang batas serangan, sampai serangan semacam itu tidak lagi memiliki kelayakan ekonomi. Tantangan saat ini sebenarnya adalah tahap yang harus dilalui dalam proses pengembangan DEX untuk kontrak berjangka perpetu.