Prospek pasar kripto di tengah perubahan makroekonomi

Belakangan ini, pola perdagangan global kembali terkena dampak. Kebijakan tarif baru bertujuan untuk membalikkan ketidakseimbangan perdagangan jangka panjang, tetapi langkah ini mungkin memiliki dampak mendalam pada struktur perdagangan AS dan aliran modal, serta menghadirkan tantangan baru bagi pasar obligasi AS. Masalah inti adalah, kebijakan tarif dapat mengakibatkan penurunan permintaan asing terhadap obligasi AS, yang mungkin membuat Federal Reserve perlu mengambil lebih banyak langkah pelonggaran untuk menjaga stabilitas pasar obligasi.

Secara spesifik, kebijakan ini akan berdampak pada beberapa aspek berikut:

• Struktur perdagangan: Tarif tinggi bertujuan untuk mengurangi impor, mendorong produksi lokal, sehingga memperkecil defisit perdagangan. Namun, praktik ini dapat membawa efek samping: kenaikan biaya impor dapat meningkatkan tekanan inflasi, sementara jika negara lain menerapkan tarif balasan juga akan melemahkan ekspor AS. Ketidakseimbangan perdagangan mungkin akan mereda sementara, tetapi restrukturisasi rantai pasokan dan kenaikan harga akan sulit dihindari.

• Aliran modal internasional: Penurunan impor AS berarti jumlah dolar yang mengalir ke luar negeri berkurang, yang dapat memicu kekhawatiran tentang "kelangkaan dolar" secara global. Cadangan dolar di tangan mitra dagang luar negeri berkurang, pasar berkembang mungkin menghadapi pengetatan likuiditas, sehingga pola aliran modal global berubah. Saat dolar langka, dana sering kali kembali ke tanah air AS atau beralih ke aset safe haven, yang berdampak pada harga aset luar negeri dan stabilitas nilai tukar.

• Permintaan dan Penawaran Obligasi AS: Selama ini, defisit perdagangan besar AS telah membuat banyak dolar dipegang oleh luar negeri, dan dolar-dolar ini sering kali kembali ke AS melalui pembelian obligasi AS. Saat ini, tarif yang lebih tinggi mengurangi aliran keluar dolar, sehingga kemampuan investor asing untuk membeli obligasi AS mungkin melemah. Namun, defisit anggaran AS tetap tinggi, dan pasokan obligasi pemerintah terus meningkat. Jika permintaan luar negeri melemah, siapa yang akan membeli obligasi AS yang terus muncul? Hasilnya kemungkinan besar adalah kenaikan imbal hasil obligasi AS, peningkatan biaya pembiayaan, dan bahkan risiko ketidakcukupan likuiditas.

Secara keseluruhan, kebijakan tarif pada makro seperti meminum racun untuk mengatasi dahaga: dalam jangka pendek mungkin memperbaiki ketidakseimbangan perdagangan, tetapi justru melemahkan daya dorong dolar dalam sirkulasi global. Penyesuaian neraca ini tidak lain adalah memindahkan tekanan dari pos perdagangan ke pos modal, dengan pasar obligasi AS menjadi yang paling terdampak. Suatu penyumbatan aliran dana makro, dengan cepat akan meletus di tempat lain, dan Federal Reserve harus siap dengan langkah-langkah tanggap.

Ketika pasokan dolar luar negeri menjadi ketat karena penurunan perdagangan, Federal Reserve pasti akan bertindak untuk meredakan tekanan likuiditas dolar. Penurunan dolar yang diperoleh investor asing akan menyulitkan mereka untuk terus membeli obligasi pemerintah AS, dan mereka hanya dapat mengandalkan bank sentral dan sistem perbankan domestik AS untuk mengisi kekosongan ini. Ini berarti Federal Reserve mungkin perlu memulai kembali kebijakan pelonggaran kuantitatif.

Faktanya, Ketua Federal Reserve baru-baru ini telah mengisyaratkan kemungkinan untuk segera memulai kembali pelonggaran kuantitatif (QE), dengan fokus pada pembelian obligasi negara AS. Pernyataan ini menunjukkan bahwa pihak resmi juga menyadari: mempertahankan pasar obligasi negara tidak terlepas dari injeksi likuiditas dolar tambahan. Singkatnya, kekurangan dolar hanya dapat diselesaikan dengan "mengalirkan banyak uang". Ekspansi neraca Federal Reserve, penurunan suku bunga, bahkan penggunaan sistem perbankan untuk membeli obligasi bersama, semuanya mungkin akan diterapkan dalam waktu dekat.

Namun, bantuan likuiditas semacam ini pasti menghadapi dilema: di satu sisi, penyuntikan likuiditas dolar secara tepat waktu dapat meredakan suku bunga obligasi pemerintah dan mengurangi risiko kegagalan pasar; di sisi lain, pencetakan uang dalam jumlah besar pada akhirnya akan memicu inflasi, yang akan melemahkan daya beli dolar. Pasokan dolar berubah dari ketat menjadi melimpah, sehingga nilai dolar pasti akan berfluktuasi secara drastis. Dapat diperkirakan, dalam proses "mengeringkan terlebih dahulu, kemudian mencetak uang", pasar keuangan global akan mengalami ayunan dramatis dari penguatan dolar ke pelemahan dolar. Federal Reserve terpaksa mencari keseimbangan antara menstabilkan pasar obligasi dan mengendalikan inflasi, tetapi saat ini tampaknya menjaga stabilitas pasar obligasi adalah prioritas utama, "mencetak uang untuk membeli obligasi" telah menjadi pilihan politik yang tak terhindarkan. Ini juga menandai pergeseran besar dalam lingkungan likuiditas dolar global: dari pengetatan kembali ke pelonggaran. Pengalaman sejarah berulang kali membuktikan, begitu Federal Reserve membuka keran, dampak kebijakan pelonggaran pada akhirnya akan menyebar ke berbagai bidang, termasuk pasar aset berisiko, termasuk pasar kripto.

Sinyal bahwa Federal Reserve menghidupkan kembali mesin pencetak uang hampir merupakan berita baik bagi aset kripto seperti Bitcoin. Alasannya sederhana: ketika dolar melimpah dan ekspektasi devaluasi mata uang kredit meningkat, modal yang rasional akan mencari wadah tahan inflasi, dan Bitcoin menjadi "emas digital" yang menarik perhatian. Dengan pasokan Bitcoin yang terbatas, daya tariknya meningkat dalam konteks makro ini, dan logika dukungan nilainya tidak pernah sejelas ini: ketika mata uang fiat terus "menjadi ringan", aset mata uang keras akan "menjadi berat".

Pergerakan harga Bitcoin sangat bergantung pada ekspektasi pasar terhadap pasokan uang fiat di masa depan. Ketika investor memperkirakan bahwa pasokan dolar akan meningkat secara signifikan dan daya beli uang kertas akan menurun, dana yang mencari perlindungan akan mengalir ke aset seperti Bitcoin yang tidak dapat dicetak ulang. Melihat kembali keadaan tahun 2020, setelah QE besar-besaran oleh Federal Reserve, kenaikan Bitcoin dan emas adalah bukti jelas. Jika kali ini pintu dibuka kembali untuk pencetakan uang, pasar kripto sangat mungkin akan mengulangi skenario ini: aset digital akan mengalami gelombang kenaikan valuasi yang baru. Beberapa analisis bahkan memprediksi bahwa jika Federal Reserve beralih dari pengetatan ke pencetakan uang untuk obligasi negara, maka Bitcoin berpotensi naik secara signifikan sebelum akhir tahun. Meskipun prediksi semacam ini cukup agresif, hal ini mencerminkan keyakinan kuat pasar terhadap "dividen inflasi"—uang kertas yang dicetak tambahan pada akhirnya akan mendorong harga aset langka seperti Bitcoin.

Selain harapan kenaikan harga, perubahan makro ini juga akan memperkuat narasi "emas digital". Jika The Fed melonggarkan kebijakan dan menyebabkan ketidakpercayaan pasar terhadap sistem mata uang fiat, publik akan lebih cenderung melihat Bitcoin sebagai sarana penyimpanan nilai yang tahan terhadap inflasi dan risiko kebijakan, seperti orang-orang yang memeluk emas fisik pada masa-masa sulit di masa lalu. Perlu dicatat bahwa orang-orang dalam dunia kripto sudah terbiasa dengan kebisingan kebijakan jangka pendek. Dengan kata lain, pemegang koin yang cerdas menyadari bahwa tujuan lahirnya Bitcoin adalah untuk melawan inflasi yang berlebihan dan ketidakpastian; setiap kali pencetakan uang dan kesalahan kebijakan terjadi, justru semakin membuktikan nilai memiliki Bitcoin sebagai asuransi aset alternatif. Dapat diprediksi bahwa seiring dengan meningkatnya ekspektasi perluasan neraca dolar, dana yang mencari perlindungan akan menambah alokasi, citra Bitcoin sebagai "emas digital" akan semakin mengakar dalam benak masyarakat dan institusi.

Fluktuasi besar dolar AS tidak hanya mempengaruhi Bitcoin, tetapi juga memiliki dampak mendalam pada stablecoin dan sektor DeFi. Stablecoin dolar AS sebagai pengganti dolar di pasar kripto, permintaannya akan langsung mencerminkan perubahan ekspektasi investor terhadap likuiditas dolar. Selain itu, kurva suku bunga pinjaman on-chain juga akan berubah seiring dengan lingkungan makro.

Dalam hal permintaan stablecoin, pasar offshore sering kali "menyelamatkan" dengan stablecoin ketika dolar langka. Ketika sulit untuk mendapatkan dolar di luar negeri, beberapa stablecoin sering muncul dalam perdagangan premium di pasar over-the-counter karena semua orang berebut untuk mendapatkan dolar digital ini. Dan begitu Federal Reserve mencetak uang dalam jumlah besar, dolar baru kemungkinan sebagian akan mengalir ke pasar kripto, mendorong penerbitan besar-besaran stablecoin untuk memenuhi kebutuhan transaksi dan lindung nilai. Faktanya, situasi penerbitan stablecoin dalam beberapa bulan terakhir telah menunjukkan bahwa proses ini sebenarnya sudah dimulai. Dengan kata lain, baik dolar menguat maupun melemah, kebutuhan mendesak untuk stablecoin hanya meningkat: entah karena kekurangan dolar yang mencari pengganti, atau karena kekhawatiran akan devaluasi mata uang fiat yang memindahkan dana ke blockchain untuk sementara. Khususnya di pasar negara berkembang dan daerah dengan regulasi ketat, stablecoin berperan sebagai pengganti dolar, dengan setiap fluktuasi dalam sistem dolar justru memperkuat keberadaan stablecoin sebagai "dolar kripto". Dapat diperkirakan, jika dolar memasuki siklus devaluasi baru, investor mungkin semakin bergantung pada stablecoin untuk berputar di dalam dunia crypto, sehingga mendorong nilai pasar stablecoin mencapai rekor tertinggi baru.

Dalam hal kurva imbal hasil DeFi, ketatnya likuiditas dolar AS akan ditransmisikan melalui suku bunga ke pasar pinjaman DeFi. Pada masa kekurangan dolar, dolar on-chain menjadi berharga, dan suku bunga untuk meminjam stablecoin melonjak, kurva imbal hasil DeFi meningkat tajam (pemberi pinjaman meminta pengembalian yang lebih tinggi). Sebaliknya, ketika Federal Reserve melonggarkan kebijakan moneter yang menyebabkan kelebihan dolar di pasar, dan suku bunga tradisional turun, suku bunga stablecoin di DeFi relatif menjadi menarik, sehingga menarik lebih banyak dana untuk masuk ke on-chain untuk mendapatkan imbal hasil. Sebuah laporan analisis menunjukkan bahwa dengan harapan Federal Reserve memasuki jalur penurunan suku bunga, imbal hasil DeFi mulai kembali menarik, ukuran pasar stablecoin telah kembali ke tingkat tinggi sekitar 178 miliar dolar, dan jumlah dompet aktif stabil di atas 30 juta, menunjukkan tanda-tanda pemulihan. Seiring dengan penurunan suku bunga, lebih banyak dana mungkin beralih ke on-chain untuk mendapatkan imbal hasil yang lebih tinggi, lebih lanjut mempercepat tren ini. Beberapa analis bahkan memperkirakan bahwa seiring meningkatnya permintaan kredit kripto, imbal hasil tahunan stablecoin di DeFi berpotensi kembali ke lebih dari 5%, melampaui imbal hasil dana pasar uang AS. Ini berarti DeFi memiliki potensi untuk menawarkan imbal hasil yang relatif lebih baik dalam lingkungan makro suku bunga rendah, sehingga menarik perhatian modal tradisional.

Namun perlu dicatat bahwa jika pelonggaran moneter Federal Reserve pada akhirnya memicu ekspektasi inflasi yang meningkat, suku bunga pinjaman stablecoin juga mungkin akan naik lagi untuk mencerminkan premi risiko. Oleh karena itu, kurva imbal hasil DeFi mungkin akan dipricing ulang dalam fluktuasi "awal turun kemudian naik": pertama karena likuiditas yang melimpah yang menyebabkan kurva menjadi datar, kemudian menjadi curam di bawah tekanan inflasi. Namun secara keseluruhan, selama likuiditas dolar melimpah, tren masuknya modal besar-besaran ke DeFi untuk mencari imbal hasil akan menjadi tidak terbalik, ini akan mendorong harga aset berkualitas tinggi naik dan menekan tingkat suku bunga tanpa risiko, menggeser seluruh kurva imbal hasil ke arah yang menguntungkan bagi peminjam.

Secara keseluruhan, perubahan kebijakan ekonomi makro saat ini akan mempengaruhi semua aspek pasar kripto secara mendalam. Dari ekonomi makro hingga likuiditas dolar, kemudian kepada pergerakan harga Bitcoin dan ekosistem DeFi, kita sedang menyaksikan efek kupu-kupu: kebijakan perdagangan memicu badai moneter, di saat dolar berfluktuasi hebat, Bitcoin bersiap untuk meluncur, stablecoin dan DeFi menghadapi peluang dan tantangan dalam perubahan ini. Bagi investor kripto yang peka, badai makro ini adalah risiko sekaligus peluang. Secara objektif, kebijakan perdagangan yang agresif sebenarnya mendorong terjadinya proses ini. Meskipun tidak ingin menginterpretasikan secara berlebihan, tetapi saat ini tampaknya ini sudah menjadi arah perkembangan yang paling positif dan jelas.