USDCの供給とサークルの評価:580億ドルの時価総額の基礎となるロジックの分析

イントロダクション

ある決済会社の公開市場における重要な上場は、規制された暗号インフラストラクチャに対する機関の需要の高まりを浮き彫りにしています。しかし、その評価の持続可能性は、USDCの総供給量と密接に関連しているコア収入源の拡大に依存しています。

本稿はデータの観点から測定分析を行うことを目的としています。同社の95%以上の収益はUSDCに関連するチャネルから得られており、これにより短期金利およびUSDCの総流通量に対して非常に敏感です。まず、USDCの供給曲線の構造的分解を行い、チェーンレベルの集中度の変化、相対的資本流動性、および特定の市場環境における転換点を分析し、鋳造活動を最も促進する変数を特定します。

次に、毎週の供給量を予測できる再キャリブレーションされた自己回帰モデルを導入しました。このモデルの誤差範囲は約±1.5%であり、増分の拡張をEBITDAの感度に直接変換します。

最後に、まとめとして、この供給指標をリアルタイムで取引可能なシグナルとしてどのように利用できるかを示し、市場参加者にその会社のファンダメンタルダイナミクスのリアルタイム代理を提供します。

評価構造分析

582億ドルの時価総額を基に、この会社のPERはある決済大手の約8倍を超えています。一部の著名な投資機関の堅実な投資は、投資家が現在のファンダメンタルズの価格付けを行っているだけでなく、将来的に大規模な普及を実現する可能性に賭けていることを示しています。

現在の評価を維持するために、同社は引き続き強力な利益成長の軌跡を示さなければならない。歴史的データから見ると、その95%以上の収入は安定コインの法定通貨資産準備から生じる利息と配当から来ている。したがって、その収入は短期金利およびUSDCの流通量に高い感度を持っている。

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EBITDA感度の内訳

その中で：

※NIM(Net Interest Margin):収益資産から得られる受取利息。

• 供給の流動性に基づく手数料：USDCの発行と償還によって発生する手数料。

金利引き下げの近づく中、ネット利息収益率は圧迫され、市場は取引量に基づく収入の成長速度が金利圧縮の影響を上回るという変化を織り込んでいます。

この成長は、USDCがグローバルな決済ネットワークとして引き続き採用されることに依存しており、その手数料の捕捉能力は使用速度、国境を越えた資金の流れ、エコシステムの統合とともに拡大します。したがって、USDCの供給ダイナミクスを研究することは重要です。これは、同社の将来の収入の流れを示す先行指標であるだけでなく、その評価のコアアンカーでもあり、ビジネスモデルの発展にリアルタイムの洞察を提供します。

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ステーブルコイン供給動向解析

現在、ステーブルコインの総供給量は2510億ドルに達し、歴史的な高値を記録しました。これは2021年の前回のサイクルのピーク値1870億ドルと比較して34%の増加です。この成長は、顕著な資本流入と暗号エコシステムへの信頼の回復を反映しています。

現在、USDTとUSDCはステーブルコインの総供給量の86%以上を占めています。その中で、USDTは62.1%の市場シェアでリードしており、USDCは24.2%でこれに続いています。これら2つのステーブルコインは、異なるエコシステムの中で基礎的な役割を果たしており、特にUSDCは、その発展の軌跡が規制された機関レベルの需要を観察するためのより透明な視点を提供しています。

市場サイクルにおける供給のパフォーマンスを理解するために、私たちはシンプルな供給フローの公式から始めます：

ΔSt = Mt - Rt

その中で：

ΔSt：ステーブルコインの総供給量の純変化 Mt：発行量（法定通貨 → ステーブルコイン） Rt：償還量（ステーブルコイン → 法定通貨）

この動的はステーブルコイン供給の核心的な論理を明らかにしています：

拡張：鋳造量が償還量を超えると、供給が増加します。 収縮：償還量が鋳造量を超えると、供給が減少します。

USDCの歴史を拡張と収縮の視点から観察すると、その供給の変化は暗号業界全体のタイムライン上の重要な転機と密接に関連していることがわかります。

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加速する拡大(2025年以降)

この会社の上場に伴い、USDCの現在の流通供給量は歴史的な最高値の612億ドルに達しました。この規模は、USDCが単なる取引型ステーブルコインから、徐々に認知されるコア金融原語への進化を反映しています。2021年以来：

• 日平均取引量は406%増加し、77.7億ドルから315.2億ドルに急増しました。
• 日間アクティブユーザーは2020年以来142.92%の年平均成長率で急速に増加しており、各エコシステムにおけるその急速な普及を反映しています。

USDCの成長は主に以下の三つの力によって推進されています：

1. DeFiの復興：暗号ネイティブユーザーの関心と参加度が再び高まっています。
2. 伝統的な金融の採用：決済、キャッシュ管理、資金配分の分野で、より広範な伝統的な金融のオーディエンスに徐々に受け入れられています。
3. ある取引所との戦略的協力：世界最大の暗号ユーザーグループの1つとの協力を通じて、USDCは小売、機関、およびチェーン上のエコシステムにおいて比類のない流通の利点を得ました。

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資本効率が真の価値を明らかにする

供給量だけではステーブルコインの実際の効用を反映するには不十分です。より重要なのは、ステーブルコインの実際の価値は資金の流動効率にあります。

ある取引所では、USDTが189億ドルの供給量で主導的地位を占めており、USDCの供給量はわずか58.1億ドルで、USDTの約三分の一です。

しかし、取引量の面では、差はほとんど消えています。過去30日間で、USDTの取引量は448億ドルで、USDCは387億ドルに達し、わずか13.6%の差です。

資金の速度（つまり、30日間の取引量を流通供給量で割ったもの）を計算することにより、資本効率を定量化できます：

資金調達速度=30日間の取引量/流通供給量

USDTとUSDCに適用されます：

USDTの資金調達速度 = 2.37 USDCの資金調達速度 = 6.66

結果は、USDCの資金速度がUSDTの2.81倍であり、1ドルのUSDCが取引される頻度はほぼUSDTの3倍であることを示しています。これは、USDCの資金の流動性がより速く、効用が高く、より深いチェーン上の価値を示していることを意味します。

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チェーンレベルの成長：Alt-VMとLayer 2への拡張

USDCの供給の増加は、イーサリアム中心からより広範なエコシステム、ソラナ、イーサリアムLayer 2、および新興のAlt-VMチェーンに徐々に移行しています。

データによると、USDCの供給は多様なエコシステムにますます分散しており、流動性、決済需要、そしてオンチェーンのユーティリティの拡大が最も早い分野と一致しています。

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SolanaでのUSDCの優位性

2024年5月、USDCはSolana上で99.5%のステーブルコイン取引量を占めました。12月にはエコシステムの活動が分散したにもかかわらず、USDCは依然として96%の市場シェアを維持しました。

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Arbitrumのフリッペニング（地位反転）

2024年9月、USDCはArbitrum上でひっそりとUSDTを超え、主導的なステーブルコインとなった。そのピーク時、USDTとUSDCの供給比は2.03（すなわちTetherの供給量はUSDCの2倍以上）であった。現在、この比率は0.2に低下している。

この反転は、あるプロトコルの爆発的な成長のおかげで、2024年第四四半期の6億ドルから2025年第一四半期末の25億ドルに急増し、増加率は417%に達しました。現在、このプロトコルのブリッジデポジットは歴史的な新高値の36.2億ドルを記録しており、第四四半期の基準と比較して601%の成長を遂げています。

この変化は、Arbitrumのコアエコシステムとその拡張統合との間の独特な構造的適合を反映しており、ステーブルコインの主導的傾向を生み出す条件を整えています。

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USDC供給曲線の定量モデル：ステーブルコイン供給の動態を捉える

USDC供給動態の重要性を考慮して、私たちはUSDCの総供給量を予測するために自己回帰モデル（ARモデル）を構築しました。ARモデルを選んだ理由は、その単純さ、透明性、およびUSDC供給曲線の局所的な線形成長パターンにおける良好なパフォーマンスです。

モデルは90日ごとに再キャリブレーションされ、市場の最新の動向をキャッチし、回帰および行列計算に使用するサンプル数が十分に堅牢であることを確保します。各予測サイクルには専用のモデルがあり、90日間のスライディングウィンドウに基づいてトレーニングされます（7つの独立した回帰モデルがあり、それぞれユニークなベータ係数のセットを持っています）。モデルは移動平均（1日、3日、7日、14日、30日）を特徴変数として使用し、USDC供給の未来n日間の平均値を予測します。ここで、nの範囲は1から7です。回帰定数はゼロに設定され、モデルが完全に信号駆動に依存することを保証します。

この方法は、供給量の短期的な方向性の変化を予測するのに非常に効果的です。2022年以来、モデルが予測した7日間の平均USDC総供給量は、予測結果の±1.5%の範囲内に80%の確率で収まっています。

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まとめ

この会社の上場は、暗号業界の重要な転換点を示しています。これは単なる資本調達ではなく、公開市場におけるステーブルコインに対する以前は満たされていなかった市場の需要を示しています。そのパフォーマンスは、投資家がコンプライアンスのあるデジタルドルインフラに対する強い関心を持っていることを浮き彫りにし、この新興資産クラスの最も明確な公共代表としての同社の地位をさらに強化しています。

現在、この会社の評価額は582億ドルに達し、規制されたデジタル流動性分野への機関の入り口となっています。そしてUSDCはこのエコシステムの中心に位置しています。USDCは拡大するDeFiエコシステムと伝統的金融システムに深く埋め込まれるにつれて、その役割は変わりつつあります。もはや単なる採用率の反映ではなく、資本の流れ、リスクの感情、そして市場のポジショニングを反映できるリアルタイムのグローバル流動性の晴雨計となっています。これまでのところ、この成長に賭ける唯一の方法はこの会社の株式を取引することですが、株式特有の要因はしばしば基盤となるダイナミクスを覆い隠します。

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