マーケット概要

第3四半期以来、パフォーマンスが良好な資産にはラッセル2000指数、金価格、金融株、米国債券が含まれます。パフォーマンスが悪い資産にはイーサリアム、原油、米ドルが含まれます。ビットコインとナスダック100指数はほぼ横ばいのパフォーマンスです。

アメリカ株式市場に関して、現在の市場は依然としてブルマーケットにあり、主なトレンドは上向きです。しかし、年末に向けた数か月間の取引環境は業績テーマが欠けるため、市場の上昇と下降の余地は制限されるでしょう。市場は第3四半期の利益予想を継続的に下方修正しています。

最近、評価が調整されましたが、反発も非常に早く、21倍の株価収益率はまだ5年の平均を大きく上回っています。S&P 500指数の93%の企業が実際の業績を発表し、そのうち79%の企業が1株当たりの利益が予想を上回り、60%の企業が売上高が予想を上回っています。予想を上回る企業の株価のパフォーマンスは歴史的な平均とほぼ同じですが、予想を下回る企業の株価のパフォーマンスは歴史的平均を下回っています。

現在、株式市場における最も強力なテクニカルサポートは自社株買いであり、企業の最近数週間の自社株買い活動は通常のレベルの2倍に達し、毎日約500億ドル(、年率1兆ドル)の買い圧力がかかっています。この買い圧力は9月中旬以降に徐々に減少する可能性があります。

大型テクノロジー株は夏の中頃にパフォーマンスが弱まっており、その主な理由は利益予想の低下と、市場のAIテーマに対する熱意の減退です。しかし、これらの株の長期的な成長ポテンシャルは依然として存在し、価格が大幅に下落することは難しいでしょう。

昨年10月から今年6月まで、市場はこの世代の中で最高のリスク調整リターンのいくつかを経験しました(ナスダック100指数のシャープレシオは40に達しました)。現在、株式市場のPERはより高く、経済と財務の予測は成長が遅く、マーケットは連邦準備制度に対する期待も高まっています。そのため、相対的に今後の株式市場が以前の3四半期のパフォーマンスを期待するのは難しいです。私たちは大規模な資金が徐々に防御的テーマに切り替えつつある兆候を見ています(たとえば、主観的であれ受動的な戦略であれ、資金は医療分野のポジションを増加させています。このセクターは防御的であり、AIとは無関係な成長を提供しています)このトレンドはすぐには逆転しないと予測されるため、今後数ヶ月の間、株式市場に対して中立的な態度を持つことがより安全であると考えられます。

金曜日のジャクソンホール会議で、連邦準備制度理事会のパウエル議長は、これまでで最も明確な利下げの声明を発表しました。9月の利下げは確定的であり、さらなる労働市場の冷却を望んでいないと述べ、インフレが2%に戻る道筋への自信が高まっていると語りました。しかし、今後のデータのパフォーマンスに応じて政策の緩和速度が決まると依然として主張しています。

個人的には、パウエルの今回の発言は予想外のハト派ではなかったと思うので、従来の金融市場では大きな波紋は生まれなかった。みんなが最も関心を持っているのは、年内に50ベーシスポイントの利下げが一度あるかどうかだが、パウエルはそれについて全く暗示していない。そのため、年内の利下げ期待については、以前とほとんど変わりがない。

もし将来の経済データが良好であれば、現在の価格設定である100ベーシスポイントの利下げ期待は、下方修正される可能性すらあります。

しかし、暗号市場は非常に強く反応しましたが、これは最近の建玉の増加など(、弱気)の蓄積が多すぎることによる圧迫によるものかもしれません。また、暗号市場の参加者が従来の市場ほど統一されていないペースでマクロニュースを理解していないこと、つまり、メッセージ伝達の減衰が比較的大きく、パウエル議長が今週のジャクソンホール会議で講演することを知らない人も多いかもしれません。 しかし、現在の市場環境が暗号市場が新高値に達するのをサポートしているかどうかは、一般的に言えば、リスクを追いかけるための感情を緩めるマクロ環境に加えて、暗号ネイティブのテーマを減らすことはできません、NFT、DeFi、スポットETFの自由化、ミームの熱狂これはカウントされます、現在、勢いの強いテーマはテレグラムの生態学的成長だけであるように思われます、それが次のテーマになる可能性があるかどうか、そしてそれは最新のトークン発行プロジェクトのパフォーマンスに依存します、増分ユーザーの品質はどうですか?

同時に暗号市場の急騰は、今週のアメリカによる昨年の非農業雇用数の大幅な下方修正とも関連していますが、私たちは以前のビデオでこの修正が過度であり、違法移民の雇用への貢献を無視していることを深く分析しました。初めに雇用人数を統計する際にこれらの人々を含めたため、この修正の意味はあまり大きくなく、結果として伝統的な市場はこれに対して平凡な反応を示しましたが、暗号市場はこれを大幅な金利引き下げの兆候と見なしました。

金市場の経験から見ると、ほとんどの場合、価格はETFの保有量と正の相関関係にありますが、最近2年間で市場構造が変化し、大部分の個人投資家や機関投資家は金の上昇を逃し、主要な購入力は中央銀行に変わりました。

下の図から見ると、ビットコインETFの流入速度は4月以降著しく減速し、ビットコインベースで最近5か月で合計10%しか増加していません。これは3月に価格がピークに達したことと一致しています。もし無リスクの利回りが下がれば、より多くの投資家が金とビットコイン市場に入ってくる可能性があります。

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株式ポジションから見ると、夏の初めに主観的戦略資金がかなり好調で、タイムリーにポジションを減らし、8月には攻撃のチャンスがありました。最近の買い増しの速度は非常に速く、ポジションは再び歴史的な91パーセンタイルに戻りましたが、システマティックな戦略資金は少し反応が遅く、現在は51パーセンタイルにとどまっています。

株式市場のベアは下落期間中にポジションを解消しました。

政治面で、トランプの支持率は底打ちし、賭けの支持率は上昇しています。トランプは週末に小ケネディの支持も得ました。トランプの取引が再び活発化する可能性があり、これは株式市場や暗号市場にとって基本的に良いことです。

資金の流れ

中国の株式市場はずっと下落していますが、中国のコンセプトを持つファンドは常に純流入しています。今週は49億ドルの純流入があり、5週間での新高値を記録しました。連続して12週間の純流入であり、他の新興市場国と比較しても、中国は最も流入が多いです。現在の市場の下落の中で逆風に逆らってポジションを増やすことを選ぶのは、国家チームか長期資金でしょう。株式市場が停止しない限り、最終的には上昇するだろうと賭けています。

ただし、構造的には、ある取引プラットフォームの顧客の視点から見ると、2月以降は基本的にA株を減らし続けており、最近増加しているのは主にH株と中国概念株です。

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世界の株式市場が回復し、資金流入が続く中、低リスク志向のマネー・ファンド市場は4週連続で流入し、総規模は6.24兆ドルに達し、歴史的な高水準を更新しました。市場の流動性は依然として非常に豊富であることがわかります。

アメリカの財政状況に継続的に注目しており、基本的に毎年テーマとして取り上げられています。アメリカ政府の債務は10年以内にGDPの130%に達する可能性があり、利息支出だけでもGDPの2.4%に達します。アメリカの世界的な覇権を維持するための軍事費はわずか3.5%であり、これは明らかに持続可能ではありません。

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ドル安

過去1ヶ月で、ドル指数は3.5%下落し、2022年末以来の最速の下落速度となりました。これは市場の米連邦準備制度理事会の利下げ期待の高まりに関連しています。

2022年初を振り返ると、米連邦準備制度はインフレに対応するために積極的な利上げ政策を採用し、これがドルを強化しました。しかし、2022年10月までに、市場は米連邦準備制度の利上げサイクルがまもなく終わると予想し始め、さらには利下げを検討する可能性さえありました。このような予想は、市場のドル需要を減少させ、ドルを弱める要因となりました。

今の市場はかつての再現のようだ。ただ、当時の投機はあまりにも先走りすぎていたが、今日、この利下げの靴が落ちようとしている。もしドルがあまりにも下落すれば、長期的なアービトラージ取引の解除が再び現れる可能性があり、それが株式市場を圧迫する力となるかもしれない。

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来週の二大テーマ、インフレとNVIDIA

重要な物価データには、アメリカのPCEインフレ率、ヨーロッパの8月の速報CPI、そして東京のCPIが含まれます。主要な経済圏では、消費者信頼感指数や経済活動指標も発表される予定です。企業の決算報告に関しては、水曜日の米国株式市場終了後に発表されるNVIDIAの決算に焦点が当てられます。

金曜日に発表されるPCEは、連邦準備制度が9月18日に次の決定を下す前の最後のPCE価格データです。エコノミストは、コアPCEインフレの月次変化率が+0.2%にとどまり、個人の収入と消費がそれぞれ+0.2%および+0.3%の成長を維持すると予測しています。これは6月と同じであり、市場はインフレが穏やかな成長を続け、さらなる下落はないと期待しています。これにより、予想外の下振れの可能性も残されています。

エヌビディアの決算予想 - 雲が晴れ、市場に強力な活力を注入する見込み

NVIDIAのパフォーマンスはAIやテクノロジー株だけでなく、金融市場全体の感情を示すバロメーターでもあります。NVIDIA側では需要が一時的に問題になっていないため、最も重要なテーマはBlackwellアーキテクチャの遅延の影響に関するものです。私は複数の機関の関連分析レポートを読んだ結果、ウォール街の主流の見解はこの影響は大きくないと考えていることがわかりました。アナリストたちは今回の決算報告に対して概ね楽観的な予想を維持しており、過去4四半期においてNVIDIAの実際の発表結果は市場の予想を上回っています。

市場の期待の主要な指標は次のとおりです。

• 売上高は286億香港ドル(前年同期比+110%、前四半期比+10%)
• EPS:0.63ドル、前年同期比+133.3%、前月比+5%
• データセンターの収益 245億ドル 前年比+ 137% 前期比 +8%
• 利益率 75.5% はQ1と変わらず

最も関心のあるいくつかの質問は:

1. Blackwellアーキテクチャは延期されましたか

ある機関の分析によると、NVIDIAの最初のBlackwellチップは、最大で約4〜6週間出荷が遅れる見込みで、2025年1月末まで延期されると予想されています。多くの顧客は、納期が非常に短いH200を代わりに購入しています。あるファウンドリはBlackwellチップの生産を開始しましたが、B100、B200で使用されているCoWoS-Lパッケージ技術が複雑であるため、良品率に課題があり、初期生産量は当初の計画を下回っています。一方、H100、H200はCoWoS-S技術を採用しています。

しかし、この新製品は最近の業績予測には含まれていませんでした。

Blackwellは最も早く2024年第4四半期(の2025年第1四半期に販売の見通しに入るため、NVIDIAの公式が単四半期の業績ガイダンスしか提供していないため、2024年第2四半期と第3四半期の業績への影響は大きくないと考えられます。最近のSIGGRAPH会議では、NVIDIAはBlackwell GPUの遅延の影響について言及しておらず、遅延の影響はあまり大きくない可能性があることを示しています。

2. 現在の製品需要は上昇していますか

次に、B100/B200の減少は、2024年下半期にH200/H20の増加を通じて補うことができます。

ある機関の予測によると、B100/B200基板)UBB(の生産は44%修正されており、納品は2025年上半期に一部遅れる可能性があるため、2024年下半期の出荷量は減少する見込みです。しかし、H200 UBBの注文は大幅に増加しており、2024年第三四半期から2025年第一四半期にかけて57%の成長が予測されています。

これに基づいて、2024年下半期のH200収入は235億ドルと予測されており、これはB100およびGB200関連の収入による195億ドルの損失を相殺するのに十分であると考えられます - これは50万台のB100 GPUまたは150億ドルの暗黙の収入損失に相当し、さらに追加の付随施設)NVL 36(による収入損失は45億ドルです。私たちは、中国市場を主にターゲットとした強力なH20 GPUの勢いからの潜在的な上昇スペースも見ています。2024年下半期には70万台の出荷が見込まれ、暗黙の収入は63億ドルとなる可能性があります。

さらに、ある代工工場のCoWoSの生産能力の飛躍的な増加は、供給側からの収入の成長を支える可能性があります。

顧客側では、アメリカの超大規模テクノロジー企業がNVIDIAのデータセンター収入の50%以上を占めており、彼らの最近のコメントは、NVIDIAの需要の見通しがさらに増加することを示しています。ある機関の予測モデルによると、世界のクラウドコンピューティングの資本支出の前年比の増加は、2024年と2025年にそれぞれ60%と12%に達するとされており、以前の予測)はそれぞれ48%と9%(を上回っています。しかし、今年が成長の年であることも明らかです。