分散型金融デプスレポート：SECの新政策がオンチェーン金融の新時代を切り開く

I. はじめに:SECのニューディールとDeFi規制環境における重要なターニングポイント

分散型金融は2018年以降急速に発展し、世界の暗号資産システムの中核的な柱となっています。DeFiはオープンで無許可の金融プロトコルを通じて、資産取引、貸付、デリバティブなどの豊富な金融機能を提供し、技術的にはスマートコントラクト、オンチェーン決済などのメカニズムに依存し、従来の金融をデプスに再構築しました。2020年の"DeFi Summer"後、DeFiの総ロックアップ量は一時1800億ドルを突破し、巨大な発展の潜在能力を示しました。

しかし、分散型金融分野の急速な拡大は、合規のあいまいさやシステミックリスクなどの問題を伴っています。アメリカの規制当局は暗号業界に対して厳しい戦略を取っており、DeFiプロトコルやDEXプラットフォームなどを法執行の範囲に含めています。これにより、業界は技術的制約や資本の収縮といった困難に直面しています。

2025年第二四半期、SEC新任の会長は議会の公聴会で積極的な分散型金融の規制探索の道筋を示し、"イノベーション免除メカニズム"の設立、"機能分類規制フレームワーク"の推進、DAOを規制サンドボックスに組み込むことなどを提案しました。これはアメリカ財務省が同時期に発表したホワイトペーパーと呼応しており、規制の姿勢に重大な転換が見られることを示しています。

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二、アメリカの規制の進化："デフォルトで違法"から"機能適応"への転換ロジック

アメリカの分散型金融に対する規制は、執行の抑圧から機能の認識への進化を遂げました。初期のSECは主にハウイーテストに基づいてDeFiプロトコルが未登録の証券であるかどうかを判断し、高調な執行行動をとりました。しかし、この戦略はすぐに立法および司法の課題に直面し、分散化の条件下での適用の限界を露呈しました。

2025年初、SEC内部に「DeFi戦略研究グループ」を設立し、データモデリングやプロトコルテストなどの手段を通じてリスク分類システムを構築し、「機能適応型規制」への移行を開始する。この方法では、DeFiプロトコルの実際の金融機能を政策設計の根拠として、コンプライアンスと技術的柔軟性の組み合わせを実現する。

SECは、より柔軟な規制戦略を構築しようとしており、高度に分散化されたプロトコルに対して免除メカニズムを導入し、コンプライアンスのあるDeFiエコシステムの「中間地帯」を育成しています。全体的に見ると、アメリカのDeFi規制は法的強適用から制度協議、機能認識へと徐々に進化しており、オープンな金融システムに対する新たなガバナンスの試みを反映しています。

3. 富の3つのパスワード:制度的論理の下での価値の再評価

SECの新政策の施行に伴い、分散型金融（DeFi）セクターは久しぶりの制度的な正のインセンティブを迎えました。市場はDeFiプロトコルの基盤価値を再評価し始めており、いくつかのトラックが顕著な再評価の可能性を示しています。現在、DeFi分野の価値再評価は主に3つの方向に集中しています:

まず、オンチェーンコンプライアンス仲介が新たな価値の低地となりつつあります。KYCやAMLなどのコンプライアンスサービスを提供するプロジェクトは、より高い政策の寛容度を得るでしょう。一部のLayer2ソリューションにおける「コンプライアンスチェーン」モジュールも重要な役割を果たすことになります。

次に、オンチェーン流動性インフラは戦略的な評価支援を再獲得します。中立性とコンポーザビリティを備えたDEXプラットフォームが資金流入の第一選択肢となります。オラクルなどのインフラもコンプライアンスの枠組みの中で重要な責任を担うことになります。

再び、高い内生的な収益を持つ分散型金融プロトコルは信用の修復を迎えるでしょう。貸出プロトコルなどは定量化可能な収益モデルを活用し、「オンチェーンの安定したキャッシュフローの媒体」となることが期待されています。オンチェーンのステーブルコインも、中央集権的なステーブルコインに対抗する制度的な堀を構築するでしょう。

この3つの主線は、DeFiの評価体系が投機的な動機から制度的な堀へと変わることを反映しており、従来の金融やRWAとの接続などの前提を作り出しています。

四、マーケットの反響：TVLの急上昇から資産価格の再評価へ

SECの新政策が迅速に市場に連鎖反応を引き起こしました。DeFiの総ロックアップ量は顕著に回復し、1週間で460億ドルから540億ドルに急増し、最近の最大の週次増加幅を記録しました。複数の主要プロトコルのロックアップ量や取引活性度などの指標が全面的に回復しました。

資金の回流が分散型金融資産の価格再評価を促進しています。UNIやAAVEなどのトークンは1週間で25%-60%上昇しました。市場はP/EやTVL倍率などの指標を使用して分散型金融プロトコルの評価修正を行い、より成熟した価格設定段階への進化を示しています。

オンチェーンデータは資金分布構造も変化していることを示しています。RWAとの統合度が高いプロトコルは、より多くの機関資金を引き付けています。中央集権型取引所へのステーブルコイン流入は減少していますが、DeFiプロトコルにおけるステーブルコインの純流入は回復しており、投資家の信頼が回復していることを反映しています。

市場の反響は顕著であるが、資産の再評価はまだ初期段階にある。DeFiプロトコルが直面している規制の試行錯誤コストなどの要因が、市場を慎重に保っている。しかし、「制度リスクの収縮+価値期待の修復」の状況が、DeFiセクターの中期的な相場にスペースを開いている。複数の主要プロトコルの評価にはまだ上昇の余地がある。

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5. 今後の展望:DeFiの制度化されたリストラと新たなサイクル

SECの新政策は、DeFiが制度化の再構築と持続的な発展に向けて進む転機です。今後、DeFiは以下の点で再構築されるでしょう:

1. デザインパラダイム: プロトコルは技術的な利点とコンプライアンス属性を考慮し、"内蔵コンプライアンス"の新しいパラダイムを実現する必要があります。

2. ビジネスモデル: より持続可能な利益モデルの構築に重点を置く、例えば資産管理、RWAオンチェーンなど。

3. ガバナンスメカニズム: 法的効力を持つハイブリッドガバナンスモデルを探求し、意思決定の合法性と実行力を向上させる。

4. 参加主体:機関投資家がより多く参入し、機関向けのカスタマイズ製品が生まれる。

5. 技術革新:プライバシー保護、クロスチェーン統合などの技術が分散型金融のコンプライアンスの発展とビジネスの拡大を支える。

挑戦は依然として存在しますが、DeFiは規制と機会が共存する新しい環境を迎えています。業界は引き続き、コンプライアンスや安全性などの面で努力する必要があり、本当に新しい富のフロンティアを開くことができるのです。

VI. おわりに

SECの新政策は、DeFiに規制と機会が共存する環境をもたらし、業界を野蛮な成長からコンプライアンスの発展へと推進しています。今後、DeFiはより広範な金融包摂と価値の再構築を実現することが期待されていますが、依然として多くの面で継続的な努力が必要です。新政策に伴い、「イノベーション免除」から「オンチェーン金融」への移行が全面的な爆発を引き起こす可能性があり、DeFiの夏が再現されるかもしれません。セクターのブルーチップトークンは価値再評価を迎えるでしょう。