FOMC会合と今後のマクロ見通し

マクロ状況の概要

米連邦準備制度理事会は5月のFOMC会議で金利を据え置き、関税政策の不確実性が二重の使命に対する挑戦を強調し、「静観其変」戦略を採用した。ETFの大規模な純流入と安定コインの発行増加が強く、場内資金が回復し、短期的に市場を支える。BTCは高値での振動、ETHは弱気の反発、アルトコインは急速に修正するが調整リスクが存在する。

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マクロと市場環境

縮小表は持続的に緩和されており、流動性は債務上限と準備金の変化に注意が必要です。米連邦準備制度理事会の議長は、経済の弾力性が待機を支持することを再確認し、利下げのタイミングは関税の進展とデータに依存し、6月の会議で再評価される予定です。7月の関税猶予期限後の経済データに注目することをお勧めします。今年中に50～75ベーシスポイントの利下げの可能性は依然としてあります。

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資本の流れと市場構造の分析

外部資金フロー

今週のETFの流入は91.9億で、流入量は減少しています。安定コインは今回の期間に254.9億が増発され、日平均増発は19.6億で、増発レベルは中程度です。

市場におけるセンチメント指標

ステーブルコインのプレミアムは継続的に下降しており、価格とは明らかな乖離があります。

ビットコイン(BTC)

テクニカル面: 市場は振動上昇区間にあります。オンチェーンのコイン分布: コインピークが9.3万付近に戻ってきました。

イーサリアム(ETH)

動きがBTCに比べて弱く、ETH/BTCは震荡を維持した後、今週下落し、資金が引き続きBTCに回帰している。オンチェーンの異動: アクティブアドレスが上昇しており、段階的な底打ちが完了した可能性がある。

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5月FOMC会議のまとめと分析

会議の核心的なポイント

1. 金利は変わらず:全会一致でフェデラルファンド金利を4.25%~4.50%の範囲に維持することが承認され、市場の期待に合致しています。

2. 二重の使命の挑戦: 声明は経済の展望における不確実性リスクの上昇、失業率とインフレの上昇リスクが増加していることを強調し、関税政策の不確実性が重要な変数である。

3. 経済とインフレの見通し:

   • 経済は堅実に拡張し、雇用市場は安定しており、失業率は低位にあります。
   • 純輸出の変動がデータに影響を与えますが、全体的な経済の強靭性は高いです
   • 関税政策の不確実性により、インフレと失業率の上昇リスクが悪化し、年内に2%のインフレ目標と雇用の最大化を達成することが課題となっている

4. 金利の先行指針:慎重な態度を継続し、将来的に利下げの可能性があるが、その幅とタイミングはより慎重になる見込みで、利下げのペースは遅いと予想される。

5. 通貨政策とバランスシート縮小:

   • 基準金利とバランスシート縮小計画は変わらず(米国債の毎月の満期は再投資せず上限50億、MBS 350億)
   • 資産負債表の規模を引き続き減少させることを強調し、インフレを2%に戻すというコミットメントを堅持する

バランスシートの縮小と流動性の観察

1. バランスシートの縮小進捗:

   • 2024年6月から縮表速度が緩やかになり、米国債の毎月の償還に対する再投資上限が600億から250億に引き下げられ、2025年4月にはさらに50億に減少し、MBSは350億を維持する。
   • 現在のバランスシート縮小率は月間約400億元で、バランスシートの規模は月間309億(減少)4 6兆7100億元に減少しました
   • 米国債の保有高が57.7兆ドルから42.2兆ドルに減少し、MBSが27.4兆ドルから21.7兆ドルに減少

2. 流動性と財務省のダイナミクス:

   • 2025年1月に債務上限が満了した後、財務省は、市場流動性の資金調達と吸収を短期財務省短期証券に依存する異例の措置を開始します
   • 現在のON希望小売価格残高は1,299億、銀行準備金は3兆2,190億、TGA(財務省の現金勘定は)5904 0億で、目標の8,500億を下回っています
   • 見通し:短期国債の資金調達は債務上限が通過するまで継続し、TGAは一般支出に充てられるほか、ONのRRPとTGAの下落により流動性サポートが弱まる
   • 7月から8月にかけて、銀行の準備金の減少幅に注意し、財務省の"X-Day"が近づく流動性リスクに警戒することをお勧めします。

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フェデラル・リザーブ議長記者会見のポイント

1.「様子見」のスタンス:

• 新しい政府の政策変更が大きく、関税政策の影響は高度に不確実であり、一時的または持続的なインフレーションを引き起こす可能性があります。
• 米連邦準備制度は長期的なインフレ期待を安定させ、物価上昇が持続的なインフレに変わるのを避ける必要がある
• 現在の経済の弾力性は、連邦準備制度が状況の明確化を待ち、二重の使命目標までの距離と達成時間を評価することを可能にしている

2. 二重の使命のバランス:
   • 優先的な雇用やインフレが明確ではなく、両者のリスクが上昇していることを強調しているが、二者択一の状況には直面していない。
   • 一つの失業率の数字で政策を判断することはせず、雇用市場のデータを総合的に観察します
   • もし失業率とインフレが同時に著しく上昇した場合、目標の逸脱度と回帰時間を評価し、難しい決定を下します。

(3)金融政策の態度

• インフレは2%をやや上回っており、住宅および非住宅サービスデータは良好ですが、関税交渉の結果は不明です。
• 経済のレジリエンスの下で、待機コストは低く、状況が明確になると、連邦準備制度は迅速に行動できる。

4. 利下げの可能性:
   • 現在のインフレは目標を上回っており、上昇リスクがあり、経済予測は悪化しており、予防的な利下げには適していない。
   • 金利引き下げは関税の規模、持続性、経済データに基づいて決定されるため、短期的には道筋を確定することはできない。
   • 6月の会議では、3月のドットプロット(の年内利下げ2回)が更新されていないことを再評価します。市場の予想では、6月の利下げ確率が23.2%に低下しました。

5.経済の健全性:

• ブラウンペーパーはネガティブな感情を示していますが、ハードデータは依然として健全です
• ソフトデータとハードデータの関連性は弱く、消費者信頼感は悲観的ですが支出は継続しており、待機戦略を支えています。

市場と政策の見通し

1. フェデラル・リザーブの戦略:
   • 5月の会議は慎重な観望の信号を伝え、関税政策の明確化と経済データの確認を待っています。
   • 経済の弾力性とデータのサポートの下、連邦準備制度は政策の柔軟性と独立性を維持する

2.利下げ予想

• 6月の利下げ確率は30.4%から23.2%に低下し、年間ではなお利下げが3回予想される
• 関税90日間の猶予が終了(7月初)後、経済データは減少する可能性があり、7月は利下げのウィンドウとなるかもしれません。
• 年内に50-75ベーシスポイントの利下げが予想されており、下半期の関税の影響がGDPを1%以下に引きずる可能性があります。

3. 経済データのサポート:
   • 雇用:非農業部門雇用者数とADP雇用者数は平均3カ月で増加
   • 消費:2025年第1四半期、GDP、個人消費支出、前期比年率換算、前期比1.8%
   • インフレ:3月のCPIとPCEが緩和、原油価格60ドル/バレル、4月の低基準圧力が緩和
   • 上半期の経済はラ貨効果の下で強力に維持されており、下半期は関税の影響に注意が必要です。

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ブロックチェーンデータ分析

ステーブルコイン資金の流動状況

4/25-5/8の期間中に、ステーブルコインの総量は2103.79億に増加し、単周期の発行量は25.49億に達し、これは過去四週間で最高の値です。これは、オンチェーンの資金流入が依然として強いことを示しています。しかし、日平均発行量は前期と比べてやや減少し、( 3.10億から1.96億に減少しました)。短期的なペースはやや鈍化していますが、発行速度は依然として中程度の範囲にあります。全体として、ステーブルコインの継続的な発行は中期的な好材料を形成し、リスク資産に流動性サポートを提供します。短期的なモメンタムは弱まっているものの、資金構造は今後の市場の好転に依然として有利です。

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ETFの資金フロー ###

過去4週間で、ETFの資金フローは「急速な加熱上昇とピーク時の下落」のリズムシフトを示しています。 今週の流入額はわずか9億1,900万ドルで、4月下旬に見られた高水準をはるかに下回っており、価格高騰後、機関投資家の資金がより慎重になっていることを示唆しています。 これは、現在の価格上昇が実質的な資本支援から徐々に離れており、市場のセンチメントと技術的な勢いによってより推進されていることを示しています。 全体として、ETFファンドのわずかな減速により、上昇は強力なサポートに欠け、市場は「流入主導の期間」から「予想されるゲーム期間」に移行しており、短期的なボラティリティが増加する可能性があるため、資本側が主導権を取り戻すことができるかどうかに注意する必要があります。

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オフチェーン割引プレミアム

今週、USDTとUSDCの場外プレミアムは持続的に回落し、水中範囲に落ち込み、BTC価格の動きと乖離した異常な動きを示しています。BTCは歴史的高値付近まで持続的に上昇していますが、場外プレミアムは同時に下落しており、資金の流入意欲が減少していることを反映しています。市場はより「受動的なポジション保持」や「勢いを借りての退出」の心態を示しています。この「価格上昇プレミアム低下」の逆構造は短期的なリスクが蓄積していることを示唆しており、投資家は潜在的な流動性の退潮と価格調整の圧力に警戒する必要があります。特にETFの流入が減少し、ブロックチェーン上の新規発行が緩やかになるという大環境のもとで、安定したコインのディスカウントは市場のモメンタムの減退の初期信号となる可能性があります。

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URPD

最近のオンチェーン資金構造の図では、4月19日に9.75万の資金量が8.45万に大幅に移動し、9日には資金のピークが9.3万に回復しました。市場の動向を考慮すると、BTCは9.78万付近で抵抗を受けて9.3万まで調整した後、再び10.4万に上昇しました。これは、オンチェーンの資金が市場に対して一定の支えと抵抗の役割を果たしていることを示しています。現在、オンチェーンの第一のサポートレベルは9.3万付近、第二のサポートは8.45万付近にあります。

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保有コインアドレス保有比率

今週のBTCチェーン上の保有構造は「中部吸収、大口減少、巨大鯨の回帰」という特徴を示しています。100-1000 BTCアドレスは0.14%増加しており、中型資金が引き続き増加していることを示しています。1000-10000 BTCアドレスは0.2%減少しており、一部の大口が段階的に減少または資金を分散させている可能性があります。10000-100000 BTCアドレスはわずかに0.12%増加しており、超大資金が安値で買い戻している可能性があります。全体として、資金は中間のアドレスに分布しており、チェーン上の構造は健全に向かっており、中期的な市場の安定した発展に寄与しています。

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チャートパターン分析

1時間足で見ると指標が修正されようとしており、さらに上昇する可能性があります。10.4万を超えた後の背反による反落に警戒が必要で、4時間足の指標がデッドクロスを引き起こす可能性があります。下の方では10万付近のサポートに注目する必要があり、10万-10.4万の間で4時間足の指標を修正した後にさらに上昇することになるでしょう。

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