ステーブルコイン市場の発展が急速で、世界の規制の枠組みが徐々に形成されている

人々が認めるかどうかにかかわらず、アプリケーションの観点から見ると、現在の暗号の世界は5年前や10年前と本質的に変わっていません。規模は拡大し続け、DeFiも大きな注目を集めていますが、結局のところ、暗号市場で最も主流なアプリケーションは通貨分野に集中しており、ビットコインとステーブルコインを除けば他にはありません。

この2つの暗号資産はどちらも広く認識されていますが、その発展の道筋は全く異なります。ビットコインはその驚異的な価格上昇曲線によって世界の認識を得て、非中央集権的な通貨の代表となりました。しかし、実用性という観点から見ると、ステーブルコインこそが真に世界的な規模での採用を実現している暗号資産です。

現在、世界のステーブルコインの時価総額は2438億ドルに達しています。ある決済プラットフォームのデータによると、過去12か月間でステーブルコインの総取引量は33.4兆ドルに達し、取引回数は58億回、アクティブなユニークアドレスの総数も2.5億に達しています。

これらのデータは、ステーブルコインの応用需要と論理がすでに相当成熟していることを十分に示しています。しかし、規制の観点から見ると、ステーブルコインはまだ調整段階にあります。近年、世界的にステーブルコインに対する規制が不断に整備されています。最近、アメリカ合衆国上院はステーブルコインに関する法案を可決し、世界のステーブルコイン規制に再度障害を取り除きました。

ステーブルコインの発展が著しく、ヘッド効果が顕著

ステーブルコインは、法定通貨、貴金属、大宗商品または資産の組み合わせに連動して価値を安定させる暗号資産です。その主な目的は、暗号通貨に固有のボラティリティを排除し、ユーザーに信頼できる決済、価値保存、投資ツールを提供することです。暗号市場の価値尺度として、ステーブルコインの毎回の拡大は業界規模の成長を反映しています。2017年、世界のステーブルコインの総流通量は10億ドル未満でしたが、現在では2500億ドルに近づいています。同時期に、世界の暗号市場規模も万億ドル未満から3万億ドルに成長し、周辺市場から主流の視野に入りました。

最近のデータから見ると、今回のブルマーケットはステーブルコインのブルマーケットと見なすことができます。ある取引プラットフォームの事件後、世界のステーブルコイン供給量は1900億ドルから一時1200億ドルに落ちましたが、その後は着実に増加し、18ヶ月間持続的に上昇しています。一方、ビットコインの価格は17500ドルの安値から10万ドル以上に急上昇しました。これは、今回のブルマーケットの流動性が外部機関から来ているためであり、これらの機関が市場に入るときは通常、ステーブルコインを媒介として最初に選択するからです。

現在の市場には様々なタイプのステーブルコインが存在し、管理センター、法定通貨の種類、利息の有無、担保などの観点から分類できます。他の暗号資産とは異なり、市場に利息やリベートのあるステーブルコインが登場し始めていますが、通貨の価値が安定しているため、ステーブルコインは本質的に核心的な価格設定ツールであり、投機には使われず、公式機関の制限もほとんど受けず、世界中で使用できるため、ステーブルコインがグローバル通貨になるための基盤を築いています。

カバー範囲から見ると、欧米、日韓などの主要地域に加え、ブラジル、インド、インドネシア、ナイジェリア、トルコなどの新興市場、特に金融インフラが弱いか、インフレーションに直面している地域では、日常の取引でステーブルコインの使用が始まっています。ある決済プラットフォームが昨年発表した報告によれば、ステーブルコインが暗号領域以外で最も人気のある用途は通貨の代替（69%）であり、次に商品とサービスの支払い（39%）、そして国際送金（39%）となっています。

これは、ステーブルコインが徐々に暗号投資のラベルから脱却し、暗号市場と世界経済の融合に重要な切り口となっていることを示しています。この背景の中で、世界のステーブルコインの発展の状況が注目されています。市場シェアの観点から見ると、ドルステーブルコインはステーブルコイン市場の99%の規模を占めているため、ステーブルコインは"ドル分岐"とも呼ばれています。

具体来看，由于通貨本身具有規模効果、強者恒強、頭部化が顕著なのはステーブルコイン分野の重要な特徴です。中央集権型ステーブルコインが主導権を握り、ある主流のステーブルコインが絶対的なリーダーとなり、市場シェアは1520億ドルに達し、総時価総額の62.29%を占めています。第二位のステーブルコイン市場規模は約603億ドルで、割合は24.71%です。この二つを合計すると市場全体の80%以上を占めており、集中度が伺えます。第三位は独自のメカニズムと高い利回りで際立った半中央集権型ステーブルコインで、現在の市場規模は49億ドルです。あるアルゴリズムステーブルコインが崩壊して以来、アルゴリズムステーブルコイン全体は衰退しており、ステーブルコインのランキングでは、あるエコシステム内の去中心化ステーブルコインがまだ上位に位置しており、規模は約35億ドルです。一方、パブリックチェーンの観点から見ると、イーサリアムが絶対的な主導権を握っており、市場シェアは50%に達しています。その後はTron（31.36%）、Solana（4.85%）およびBSC（4.15%）が続いています。

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ビジネスの観点から見ると、ステーブルコインの発行は利益の大きいビジネスです。大規模な発行は発行機関の限界コストをゼロに近づけ、デジタル通貨を直接現金に交換するモデルは、発行者に無リスクの利益をもたらします。ある著名なステーブルコイン発行者の例として、2024年の年間収益報告によると、同社は1年間で137億ドルの純利益を達成し、グループの純資産は200億ドルに急増しましたが、会社のチームはわずか165人で、従業員の平均効率は驚異的です。このような高額な利益は多くの機関を引き寄せ、近年、伝統的な金融機関や決済大手がこの分野に積極的に進出し、インターネット企業も活発に動き出しています。現在、ある政治家族プロジェクトもステーブルコインを発表し、4月12日にソフトスタートし、すでに10以上のプロトコルやアプリケーションを迅速に統合・拡張しています。

規制の駆け込みが加速し、米国上院が新しい法案を可決

機関が次々と市場に参入する中で、規制もそれに伴ってやって来ました。現在、アメリカ、EU、シンガポール、ドバイ、香港などの地域では、ステーブルコインに対する法的枠組みが始まるか、すでに整備されています。世界の暗号の中心として、アメリカは疑いなく最も注目されている地域です。

アメリカのステーブルコイン規制は、高度な不確実性から徐々に明確化する過程を経てきました。2025年までに、アメリカ合衆国議会はステーブルコインや暗号通貨に関する特別な法律を制定していませんでしたが、証券取引委員会、商品先物取引委員会、通貨監理局などの各規制機関がステーブルコインの定義を行い、この新興分野の規制主導権を獲得しようとしました。アメリカ金融犯罪執行ネットワークは、暗号通貨の発行および取引を行う主体に対して許可制による規制を行い、証券取引委員会は証券取引法に基づき一部のステーブルコインを証券と見なしています。一方、商品先物取引委員会は主にステーブルコインの詐欺防止および市場操作防止に焦点を当てています。このような複雑な規制体系は、主体の把握が難しくなるだけでなく、アメリカの行政制度の下では、各州のステーブルコイン規制環境も多様化する傾向を見せています。

2025年前、ステーブルコインに対する規制はかなり分散しており、さらには規制機関間での権力争奪が存在し、ステーブルコイン業界に高度な不確実性とコンプライアンスの課題をもたらしました。しかし、新しい政府が就任するにつれて、ステーブルコインの規制プロセスは明らかに加速しています。

今年2月、アメリカの下院と上院はそれぞれ2つのステーブルコイン関連法案を提出しました。この2つの法案の集中提出は偶然ではなく、高層の支持を受けた先見の明ある行動です。今年3月にホワイトハウスで開催された初の暗号サミットにおいて、政府のリーダーたちはステーブルコインに強い関心を示し、それを「極めて有望な」成長モデルと呼び、国会が8月の休会前に関連立法を大統領府に提出することを望んでいると明言し、明確なシグナルを発しました。

3月17日、上院銀行委員会は18票賛成、6票反対の二党支持を得て、その法案の一つを正式に上院に提出しました。3月26日、別の法案の改訂版が成功裏に提出され、4月3日には下院金融サービス委員会によって通過し、下院で全体投票のために提出されました。

同じくステーブルコイン法案であるにもかかわらず、両者は重点が若干異なります。一方の法案は連邦の統一的な管理を優先し、もう一方は州レベルと連邦の並行した二元管理制度の構築を強調しています。発行資格に関しては、一方の法案は保険付きの預金機関と連邦承認を受けた非銀行機関に限定されていますが、もう一方はより多くの種類の発行主体が参入できるようにしています。両者ともに1：1の準備金を要求し、毎月開示を求めていますが、一方の法案はより厳格な要求があり、連邦預金保険公社の保険提供を追加的に要求し、アルゴリズム型ステーブルコインに対しては2年間の禁止を実施していますが、もう一方は特定の条件下でアルゴリズム型ステーブルコインのメカニズムの探求を許可しています。また、両法案は、ステーブルコインが保有者に利息や収益を提供することを許可するかどうかについても意見が分かれています。

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実践の過程で、二つの大きな法案は多方面からの疑問に直面しています。州政府は連邦の規制の優先権に反対し、一部の業界関係者は厳しい条項に不満を表明しています。また、二重の制度はコンプライアンスコストの増加に対する懸念を引き起こし、アメリカ国内市場に過度に焦点を当てることが第三世界諸国の使用ニーズを無視することになるという意見もあります。

現在のところ、一つの法案の進展が比較的早い。5月9日、その法案は上院の投票で48票賛成49票反対で失敗した。反対派が腐敗防止条項の強化と行政機関のメンバーが暗号通貨を保有することを禁止するよう要求したためだが、与党は譲歩しなかった。この件について、アメリカ合衆国財務長官はその決定に対する不満を公に表明した。

不久之后，该法案进行了二次修改，在更新版本中通过规模划分了监管机制，即超过100億資産のステーブルコインは連邦によって監督され、100億未満の時価総額のステーブルコインは各州によって自己監督される。また、アメリカの保険信用および政府信用との断絶が明確になり、システム化されたリスクを低減し、テクノロジー企業のステーブルコインへの参加制限条項が追加された。更新された法案は、反対党の倫理基準に対する疑問を完全には解決していないものの、投資家および既存のメカニズムの保護において一定の進展を見せた。この背景の下、一部の反対党議員は立場を変え、アメリカ上院は19日夜に66票支持、32票反対の結果でこの法案の手続き動議を可決し、最終立法への障害を取り除いた。

次のステップは上院の全体討論と修正手続きに入ることで、その後下院で審議されます。下院の通過ハードルが比較的低いため、この法案が最終的に大統領の署名を受けて法律になる可能性は非常に高いです。

この法案の通過は、アメリカの暗号資産の歴史において重要なマイルストーンであり、アメリカのステーブルコインにおける規制の空白を埋め、規制主体とルールを明確にし、アメリカのステーブルコイン産業のさらなる発展を促進し、暗号業界の主流化に再び寄与します。アメリカの視点から見ると、法律の施行後、ドルを基盤としたステーブルコインの影響力がより一層顕著になるでしょう。暗号市場がドルに附属する傾向は引き続き強まり、ドルの中央集権的および非中央集権的な覇権を構築するためのコアドライバーを提供します。注目すべきは、どのような法案であっても、ステーブルコインの保有者はアメリカ国債やドルなどを保持しなければならないため、アメリカ国債に新たな持続的な購入需要を生み出すことです。

アメリカ以外で、世界のステーブルコイン規制が初歩的に形成されている

2025年に明確なステーブルコイン規制が導入されることから、アメリカがこの分野で先行しているわけではないことがわかる。実際、アメリカよりも早く、EUは暗号資産市場法案を発表し、ステーブルコインを含むすべての暗号資産に対して包括的な規制フレームワークを提供した。ステーブルコインに関しては、この法案はそれを資産参照トークンと電子通貨トークンに分類し、アルゴリズムステーブルコインを同様に禁止し、ステーブルコイン発行機関、特に一定の市場規模を持つ機関には1：1の資本準備を維持し、透明性のルールを遵守し、EUの規制機関に登録を完了することを求めている。同時に、欧州保険および職業年金管理局は、ステーブルコインを含む暗号資産を保有する保険会社に対して厳格な資本管理制度を適用することを提案し、保険会社はこのような資産を保有することを求めている。