暗号化の初衷と理想：オンチェーンのバーター

本稿では、2つの相互に関連する理論的手がかりを提案します：1つはDeFi流動性技術の進化の歴史を追跡し、もう1つは経済発展の歴史の観点からオンチェーンの物々交換の変革的影響を強調します。本稿は、深刻なDeFi革命が間もなく到来することを論証することを目指しています：あと少しの忍耐が必要です。理想主義を貫く先見者は最終的に市場から報われるでしょう。

私たちは、去中心化取引所 (DEX) 市場の発展を注意深く追跡し、オンチェーンの物々交換取引の出現が偶然ではなく、真のゲームルールの変革者であることを示しました。それは、Web3構築者の歴史における重要な章を表しています。その機能を実現するには、DEX内部だけでなく、基盤となるインフラ層でも多くの革新と改善が必要です。

もしオンチェーンのバーターが歴史的な重要なマイルストーンとなるなら、私たちはすべての関連する努力と貢献が適切に記念されるべきだと考えています。

我々は暗号業界のリズムを失ったのか？

2023年1月以来、ETFの承認と新たな量的緩和の期待に後押しされて、ビットコインは低点から反発して新高値に達しました。しかし、大多数のアルトコインの価格は以前のようには動かず、BTCが想像の余地を引き出した後、より強い上昇力を示すことはありませんでした。一部の投資家は高評価と流通性の低いVCトークン市場のパフォーマンスを嘲笑し、本当の革新を軽視して暗号の世界を犯罪の領域と見なしています。特定の業界会議では、個々の業界のビルダーリーダーが率直に、業界全体をカジノに似ていると呼ぶことさえありました。多くの暗号愛好者はプレイヤー同士の対戦の刺激に夢中です。全体の市場の動きは、メモコインが牛市の初期に人気を博しましたが、価値のあるトークンは市場に無視され、全体の牛市から欠席しました。

この牛市では、多くのベテランが今回が確かに違うと感じており、2018-2019年の業界の寒さを超えているとさえ言っています。一部の開発者は困惑し、入行の初めの目的を疑問視し始めています：暗号通貨は本当に現実の世界を変えることができるのか。昨年以降、AIの台頭とともに、多くの人々が人工知能に注意を向けており、さらに多くの人々がまだ躊躇しています。

今回の暗号化通貨市場はなぜ異なるのか？

リスク投資やチームの貪欲、利益の不一致、不道徳的行為、短期的思考の影響を無視することはできません。市場は長い間、暗い森の中にあります。コードの他には、参加者を規制するためのルールはあまりありません。これらの問題は長年存在していますが、今回のブルマーケットの疲労を説明するには不十分です。

したがって、私たちは追加の理由を提案します：暗号市場内の自己膨張は、暗号エコシステムに必要な流動性を提供するには不十分です。下の図をご覧ください：

! 暗号の意図と理想:チェーン上の物々交換

上の図はさまざまな暗号一般等価物のアクティビティを示しています。図からわかるように、2018年以降、非ステーブルコインの市場シェアは継続的に減少しています。取引量の割合から見ると、最近1、2年の間、ほとんどの取引はドルステーブルコインによって流動性が提供されています。もしドルステーブルコインの時価総額が持続的に拡大しない場合、新しいコインの発行が続く中で、流動性プールは枯渇するでしょう。

過去、ビットコインとイーサリアムは市場の一般的な等価物であった。ビットコインとイーサリアムは他のトークンの流動性となり、ブルマーケットの段階ではアルトコインと流動性のメインストリームコインが螺旋的に上昇し、相互に促進し合った。このようなトークン自体が流動性を主導する市場構造の下では、アルトコインは流動性が不足することはほとんどなかった。現在に戻ると、ほとんどの取引ペアはドルに連動したステーブルコインである。たとえビットコインやイーサリアムの価値が大幅に増加しても無駄であり、ステーブルコインの地位はBTCとETHが他のトークンに流動性を注入することを困難にしている。

暗号化通貨の価格決定権がウォール街に落ちた

すべてのドルにペッグされたステーブルコインとその他の準拠金融商品は罠です。暗号通貨はウォール街の時計に従います。

2014年10月、Tetherは暗号通貨と法定通貨の間のギャップを埋める安定したデジタル通貨の提供を開始し、従来の通貨の安定性とデジタル通貨の柔軟性を提供しました。現在、これは時価総額で3番目に大きなトークンとなっています。また、USDTはインデックスで最も多くの取引ペアを持ち、イーサリアムやwBTCの10倍です。

2018年9月、CircleはCoinbaseと提携し、Centre Consortiumの下でUSD Coin (USDC)を発表しました。それはドルにペッグされており、各USDCトークンは1:1の比率でドルの準備金に連動しています。ERC-20トークンとして、USDCはシームレスな取引を実現し、さまざまな去中心化アプリケーションと統合されています。

2017年12月10日、シカゴオプション取引所（CBOE）はビットコイン先物を初めて導入しました。たとえ米ドルで決済されるだけでも、ビットコインの現物価格に影響を与えることができ、特に現在ビットコインのポジション量が世界市場の28%を占めているためです。

ウォール街は物理的に暗号市場に影響を与えるだけでなく、心理的にも暗号市場の流動性に影響を与えています。私たちは連邦準備制度の態度、Greyscale の信託減記、FOMC の「ドットプロット」、および BTC-ETF のキャッシュフローに注目し始めました。これらすべての情報が心理的に私たちの行動に影響を与えています。

ステーブルコインはアメリカ政府が投下したおとりであり、私たちがドルに連動したステーブルコインを流動性を提供する手段として受け入れて以来、それはコンセンサスを蓄積し、暗号原生トークンの流動性の役割を置き換え、他のトークンの信用に競争し、弱体化させ、ドルは徐々に一般的な等価物市場で支配的な地位を占めるようになった。

こうなると、私たちは自分たちの市場のリズムを失ってしまいます。

私はドルに連動するステーブルコインを非難するつもりはありません。むしろ、これは公平な競争と市場の選択の自然な結果です。TetherとCircleは、投資家がオンチェーンでドルに連動する資産に直接投資できるようにし、彼らにドルと同等のリスクを負わせるとともに、投資家により多くの選択肢を提供しています。

市場は流動性を求めて奮闘しています！流動性のコントロールを失えば、暗号業界のリズムをコントロールすることも失います。

モビリティの千年戦争

流動性は常に本当の需要です

流動性は市場の基本的な特徴であり、市場の流動性を改善できる革新は、歴史的な大きな進歩です。

組織理論によれば、市場は買い手と売り手の間で商品、サービス、情報の交換が行われる構造化された環境として定義されます。この環境は、調整を促進し、取引コストを削減し、高効率な経済的相互作用を支援するために、既存のルール、規範、制度によって導かれています。

流動性は市場の組織にとって非常に重要であり、市場の効率性、安定性、魅力に直接影響を与えます。高い流動性は滑りを最小限に抑え、取引量を増やすことで取引コストを削減します。流動性の高い市場は、より大きな価格弾力性、より良い価格を示し、より多くの参加者を引き付け、より正確な価格情報を見つけるのに役立ちます。情報経済学は、情報発見における市場の役割を強調しています。理想的な市場では、情報が自由に流れ、参加者が賢明な意思決定を行い、資源配分を最適化し、均衡価格を実現できます。高流動性の市場は信頼できる情報を生み出し、資源をより効率的に配分するのに役立ちます。

価格発見の効率、価格の安定性と弾力性、または低い取引コストなど、これらの特性は市場が参加者を引き付ける能力を強化しています。市場の魅力は逆に市場の流動性をさらに強化し、市場のあらゆる面の効率を向上させます。したがって、流動性の向上はどの市場にとっても不可欠です。

通貨は流動性問題を緩和するための革新です

学術的に、通貨の起源については二つの主流説がある。一つは、通貨は便利な取引手段であり、一般の人々や学者に受け入れられているというもの。もう一つはデイヴィッド・グレーバーの『負債：最初の5000年』に由来し、通貨は債務関係から生じたと考えられているが、同時に通貨の普遍的な等価物としての役割も認めている。

グリン・デイビスの『貨幣史：古代から現代まで』やカール・マルクスの『資本論：第一巻』以外にも、貨幣の起源と進化に関して類似の見解を持つ資料が他にもあります。

例えば、ニール・ファーガソンは『貨幣の興起：世界金融史』の中で、貨幣の発展は効率的な交換システムに対する社会の需要から始まったと指摘しています。物々交換から始まり、徐々に内在価値を持つ物品を使用するより複雑なシステムへと進化してきました。

同様に、フェリックス・マーチンの『マネー：無許可の伝記』において、著者は金銭が社会技術の一種であるという概念についても論じており、この技術はより効率的な交換システムへの需要から発展してきたものである。マーチンはマルクスと同様に、金銭が普遍的な等価物であり、物々交換の時代における一般的な商品に起源を持つと考えている。

最後に、デビッド・グレーバーの『借金：最初の5000年』は独特の視点を提供しています。彼は、貨幣が債務と義務の体系から進化したと考え、これらの体系の出現は貨幣そのものの発明よりも早かったと主張しています。しかし、グレーバーの見解は、貨幣が普遍的な等価物として創造されたという核心的な思想に沿っています。その目的は、商品とサービスの交換を促進することです。

これらの資源は、デイヴィスとマルクスの見解に呼応して、交換媒体としての通貨の役割をさらに強調しています。

まとめると、学術界の通貨に関するコンセンサスは、通貨が誕生した後の機能が一般的な等価物であり、市場の流動性を解決する産物であるということです。意見の相違は、通貨の媒介物の起点が商品なのか債務なのかという点にあります。

貨幣は価値のインターネットが現れる前の古代のエリートたちが市場の流動性の問題に対する回答であり、貨幣は流動性を増加させる手段です。

過去、貨幣を流動性に等しいと考える旧勢力は、市場の組織構造を改善しようとほとんど試みなかった。彼らは決して、貨幣がない条件下で市場の流動性をどのように構築するかを考えたことがなかった。おそらく、彼らは蓋のある箱の中に閉じ込められたノミのように、あまりにも長い間、その跳ね上がる高さを忘れてしまったのだ。

DEX:変革の力

あらゆる市場の最初の目標は、最も正確な価格と最も効果的な資源配分を提供することです。すべての構成要素、メカニズム、および構造は、この目的を達成するために設計されています。古くから、人類は市場の効率を向上させる新しい方法を絶えず創造してきました。

数世紀にわたり、市場は大きな変化を遂げてきました。価格生成メカニズムは何度もアップグレードされました。さまざまな経済的なニーズに対応するために、市場は取引業者市場、注文駆動市場、ブローカー市場、暗号プール市場などのさまざまな決済プログラムを開発してきました。

ブロックチェーン技術の出現に伴い、私たちは新たな制約に直面し、流動性問題を解決する新たな機会に触れました。ここから、交換ニーズを解決し、トークンに流動性を提供するための革新的な方法を創造することができます。

まとめると、現代のトークン取引所は三つのジレンマに直面しています：1）十分な流動性、2）効果的な価格設定、3）分散化。

! 暗号の意図と理想:オンチェーン物々交換

中央集権型取引所は、ある取引プラットフォームを代表として、最良の取引体験を提供していますが、ユーザーは詐欺のリスクや独占的な搾取に悩まされています。かつての世界第2位の取引所も、ユーザー資産を流用したために破産清算に至りました。流動性がやや良い取引所は、プロジェクト側に高額な上場手数料とその他の厳しい条件を求めます。それに対して、分散型取引所はもっと柔軟であり、異なるメカニズムを設計してさまざまなニーズシナリオに応えています。例えば、Pump.funは非常に敏感なトークン供給カーブを提供することで知られており、あるDEXはほとんどの場合、価格発見の感度ではなく、最良の流動性を提供します。これらの取引所は、さまざまな目標顧客の取引好みに応じてさまざまなモデルを採用しています。各々が特定の重点を置き、何かを犠牲にしていることは否定できません。

オンチェーン流動性の試みを作成する

分散型取引所は、革新を通じてこの三つの難題と他のオンチェーン取引の課題を解決するためにすでに重大な進展を遂げています。万里の長征は足元から始まります。第一歩はオンチェーン流動性の確立です。ここで簡単な業界整理を行います：あるDEXはこの細分業界の基準となっています。共同曲線の革新は新しい時代の始まりを象徴しています。あるDEXの"X\