現在のアルトコイン流動性不足の環境下で、マーケットメイカーがコールオプションモデルを採用する際の最適な戦略は、プロジェクト側のトークンを取得した後に即座に売却することです。このような行動は、ある問題を引き起こします：もし将来トークンの価格が上昇した場合、マーケットメイカーは大量の資金を使って再購入する必要がありますか？
実際、この戦略は以下のいくつかの理由に基づいています:
マーケットメイカーはデルタニュートラル戦略を採用し、リスクポジションを保有せず、安定した収益を追求します。
コールオプションは最高価格上限を設定し、マーケットメーカーの最大リスクエクスポージャーを制御します。
このようなマーケットメイキング契約は通常12～24ヶ月であり、現在の市場において多くのプロジェクトが立ち上げと同時にピークに達している状況を考慮すると、1年以上生存できるプロジェクトはほとんどありません。
プロジェクトが1-2年後に大幅に価格が上昇した場合でも、価格の変動によって得られる利益は、早期に"売り飛ばす"ことによる損失を十分に補うことができます。
現在、市場で一般的なマーケットメイカーの協力モデルは主に三種類あります:
マーケットメイキングロボットのレンタル: プロジェクト側が資金を提供し、マーケットメイカーが技術サポートを提供し、固定料金および/または利益分配を受け取ります。
アクティブマーケットメイキング: プロジェクト側がトークンを提供し、マーケットメーカーが資金を提供してマーケットメイキングを行いコミュニティを導く。主な目的はトークンを販売することで、双方は比率に応じて分配する。
コールオプションモデル:プロジェクト側がトークンを提供し、マーケットメーカーが資金を提供し、同時にコールオプションを取得します。価格が約定価格を超えた場合、低価格で行使して購入できます。
この記事では、市場で最も一般的な第三のモデルについて重点的に議論します。
以下はデルタニュートラルマーケットメーカーが提供する可能性のあるプロジェクトコラボレーション条項(通常は12-24ヶ月):
中央集権型取引所のマーケットメイキング義務：
分散型取引所のマーケットメイキング義務: あるDEXでトークンに100万ドルの流動性資金プールを提供し、その50%はUSDT、50%はトークンです。
プロジェクト側がリソースを提供します: マーケットメーカーに300万枚のトークン(を貸し出し、総供給量の2%に相当します。現在の評価は300万ドルで、全流通時の時価総額は1.5億ドル)です。
現在のトークンの市場価格は1ドルです。
プロジェクト側が提供するオプションインセンティブ(欧州型コールオプション):
市場価格が対応する権利行使価格に達しない場合、マーケットメイカーは権利行使を行わないことを選択でき、いかなる義務も負わない。
常にデルタ中立を維持する: ネットポジション(現物+永続契約+LP+オプションデルタ)は常にゼロに近い必要があり、市場価格の変動リスクを完全にヘッジする。
方向リスクを負わない: 利益はトークン価格の上下に依存しない。
非方向性収益の最大化: 利益は以下の4つのチャネルから得られます: a. セントラル取引所の売買価格差 b. 分散型取引所流動性プールの取引手数料 c. ヘッジオプションを通じて実現されるボラティリティアービトラージ d. 潜在的に有利な資金調達率
これは全体の戦略において最も重要なステップであり、行動は受け取った資産と負った義務によって決まるものであり、価格予測によるものではない。
資産と債務の目録:
初期ネットエクスポージャーの計算:
初期ヘッジ操作: 即座に230万枚のトークンを売却し、そのうち70万枚はマーケットメイキングに必要な70万USDTと交換するため、160万枚は残りのポジションをヘッジするために使用されます。
なぜそうなのか:
初期のヘッジ後、リスクエクスポージャーはマーケットメイキング活動や市場の変動により絶えず変化し、継続的なダイナミックヘッジが必要です。
CEXのマーケットメイキングヘッジ: 買い注文が成立した際にトークン(を買い込み、ロングデルタ)を生み出し、すぐに永続的な契約市場で同量のトークンをショートする。逆も同様。これにより0.1%の価格差を得つつ、デルタニュートラルを維持する。
DEX LPヘッジ:あるDEXにおける50万トークンの在庫には無常損失リスクが存在し、本質的にはショートGammaポジションです。モデルはLPのデルタ(が価格上昇時にマイナス、下降時にプラス)であることを継続的に計算し、永続契約を用いて逆ヘッジを行います。
これは取引全体の中で最も巧妙な部分であり、単純なマーケットメーカーを超え、超過利益を実現する鍵です。
オプションの価値を理解する: 私たちが持っているのは、権利(の3段階のコールオプション)で、正のデルタと正のガンマを持っています。これは意味します:
ヘッジオプション、トークンを保有するのではなく: 私たちは価格が1.25、1.50、または2.00ドルに達するのを単に待つのではなく、オプションのデルタをヘッジします。
初期ヘッジ: オプション価格モデルを使用して、現在の1.00ドルの価格でこれらの3つのオプションの合計デルタを計算します。仮定として+40万の場合、中立を維持するために、永久契約市場で追加で40万トークンを空売りする必要があります。
ガンマスカルピング: これは「いつ売買するか」の動的な答えです。ヘッジを通じて、「高く売り、安く買う」を自然に実現します。このプロセスは繰り返され、市場のあらゆる変動から「利益を剥ぎ取る」ことで、得られるのはボラティリティのお金であり、方向性のお金ではありません。
権利行使価格付近での運用: 価格が1.25ドルに近づき、これを超えると、最初のオプションが実行可能になり、そのデルタはすぐに1(100万)に近づきます。我々のヘッジショートポジションもそれに応じて約100万枚に増加します。
運動に関する決定事項: オプションの満期時に、価格が1.25ドルを超える場合、私たちは権利行使を行います。 操作:プロジェクトに125万USDTを支払い、100万枚のトークンを取得します。すぐに現物市場でこの100万枚のトークンを売却します。同時に、この部分のオプションをヘッジするために設定した100万枚の永久契約のショートポジションを決済します。
利益は行使価格と市場価格の差額、および全体の過程でのガンマスキャルピングによって蓄積された収益から来ます。
1.50ドルと2.00ドルの行使価格について、論理は全く同じです。私たちは価格が達成できるかどうかを賭けているのではなく、価格が変動する際に、ダイナミックにヘッジポジションを調整することで継続的に利益を上げ、価格が実際に達成されたときに、リスクなしで行使アービトラージを実行します。
初期トークン処理: 230万枚のトークンを即時売却し、そのうち70万は運営のUSDTを取得するため、160万は残りのポジションをヘッジするために使用します。未ヘッジのトークンポジションは絶対に保持しません。
価格<1.25ドル:非ヘッジ性のトークンを積極的に売買しない。CEXのマーケットメイキング、DEX LPのヘッジ、オプションのガンマスキャルピングを継続する。利益源は価格差、手数料、ボラティリティから。
価格>1.25ドル(およびその後の行使価格): 価格が行使価格を大幅に上回る場合、私たちのヘッジエンジンは対応するショートポジションを構築しています。行使はリスクのない決済プロセスに変わります: プロジェクトから低価格でトークンを購入し、即座に市場で高価格で売却し、同時にヘッジポジションを決済します。
この戦略は、一見複雑なマーケットメイキングプロトコルを、一連の定量的でヘッジ可能で利益を上げるリスク中立の操作に分解します。マーケットメーカーの成功は、市場予測に依存するのではなく、卓越したリスク管理能力と技術的な実行力に依存しています。
マーケットメイカーは最初にトークンを「売る」ことやショートポジションを取ることが、このメカニズムとアルゴリズムの下での局所的最適解であり、プロジェクトに対する意見や「意図的に」価格を下げる行為ではありません。これは利点と欠点を考慮した理性的な選択であり、悪意のある行動ではありません。
市場は残酷です。一見すると最良でリスクの少ない取引も、往々にして精密に計算された結果です。リスクポイントが見えないとき、あなた自身がリスクポイントです。
市場のアルゴリズムに対する畏敬の念を常に持ち続けられますように。
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マーケットメイカーが初めて参加する際にトークンを狂ったように売却？アルゴリズムによるマーケットメイキングの内在する論理を解読する
アルゴリズム做市のコアロジックの揭秘
現在のアルトコイン流動性不足の環境下で、マーケットメイカーがコールオプションモデルを採用する際の最適な戦略は、プロジェクト側のトークンを取得した後に即座に売却することです。このような行動は、ある問題を引き起こします：もし将来トークンの価格が上昇した場合、マーケットメイカーは大量の資金を使って再購入する必要がありますか？
実際、この戦略は以下のいくつかの理由に基づいています:
マーケットメイカーはデルタニュートラル戦略を採用し、リスクポジションを保有せず、安定した収益を追求します。
コールオプションは最高価格上限を設定し、マーケットメーカーの最大リスクエクスポージャーを制御します。
このようなマーケットメイキング契約は通常12～24ヶ月であり、現在の市場において多くのプロジェクトが立ち上げと同時にピークに達している状況を考慮すると、1年以上生存できるプロジェクトはほとんどありません。
プロジェクトが1-2年後に大幅に価格が上昇した場合でも、価格の変動によって得られる利益は、早期に"売り飛ばす"ことによる損失を十分に補うことができます。
市場背景
現在、市場で一般的なマーケットメイカーの協力モデルは主に三種類あります:
マーケットメイキングロボットのレンタル: プロジェクト側が資金を提供し、マーケットメイカーが技術サポートを提供し、固定料金および/または利益分配を受け取ります。
アクティブマーケットメイキング: プロジェクト側がトークンを提供し、マーケットメーカーが資金を提供してマーケットメイキングを行いコミュニティを導く。主な目的はトークンを販売することで、双方は比率に応じて分配する。
コールオプションモデル:プロジェクト側がトークンを提供し、マーケットメーカーが資金を提供し、同時にコールオプションを取得します。価格が約定価格を超えた場合、低価格で行使して購入できます。
この記事では、市場で最も一般的な第三のモデルについて重点的に議論します。
コールオプションモデルの典型的なマーケットメイキング条項
以下はデルタニュートラルマーケットメーカーが提供する可能性のあるプロジェクトコラボレーション条項(通常は12-24ヶ月):
中央集権型取引所のマーケットメイキング義務：
分散型取引所のマーケットメイキング義務: あるDEXでトークンに100万ドルの流動性資金プールを提供し、その50%はUSDT、50%はトークンです。
プロジェクト側がリソースを提供します: マーケットメーカーに300万枚のトークン(を貸し出し、総供給量の2%に相当します。現在の評価は300万ドルで、全流通時の時価総額は1.5億ドル)です。
現在のトークンの市場価格は1ドルです。
プロジェクト側が提供するオプションインセンティブ(欧州型コールオプション):
市場価格が対応する権利行使価格に達しない場合、マーケットメイカーは権利行使を行わないことを選択でき、いかなる義務も負わない。
マーケットメーカーの戦略的思考
コア目標と原則
常にデルタ中立を維持する: ネットポジション(現物+永続契約+LP+オプションデルタ)は常にゼロに近い必要があり、市場価格の変動リスクを完全にヘッジする。
方向リスクを負わない: 利益はトークン価格の上下に依存しない。
非方向性収益の最大化: 利益は以下の4つのチャネルから得られます: a. セントラル取引所の売買価格差 b. 分散型取引所流動性プールの取引手数料 c. ヘッジオプションを通じて実現されるボラティリティアービトラージ d. 潜在的に有利な資金調達率
初期設定と重要な第一歩:ヘッジ
これは全体の戦略において最も重要なステップであり、行動は受け取った資産と負った義務によって決まるものであり、価格予測によるものではない。
資産と債務の目録:
初期ネットエクスポージャーの計算:
初期ヘッジ操作: 即座に230万枚のトークンを売却し、そのうち70万枚はマーケットメイキングに必要な70万USDTと交換するため、160万枚は残りのポジションをヘッジするために使用されます。
なぜそうなのか:
ダイナミックヘッジ:オールウェザーリスク管理
初期のヘッジ後、リスクエクスポージャーはマーケットメイキング活動や市場の変動により絶えず変化し、継続的なダイナミックヘッジが必要です。
CEXのマーケットメイキングヘッジ: 買い注文が成立した際にトークン(を買い込み、ロングデルタ)を生み出し、すぐに永続的な契約市場で同量のトークンをショートする。逆も同様。これにより0.1%の価格差を得つつ、デルタニュートラルを維持する。
DEX LPヘッジ:あるDEXにおける50万トークンの在庫には無常損失リスクが存在し、本質的にはショートGammaポジションです。モデルはLPのデルタ(が価格上昇時にマイナス、下降時にプラス)であることを継続的に計算し、永続契約を用いて逆ヘッジを行います。
オプション戦略:利益エンジン
これは取引全体の中で最も巧妙な部分であり、単純なマーケットメーカーを超え、超過利益を実現する鍵です。
オプションの価値を理解する: 私たちが持っているのは、権利(の3段階のコールオプション)で、正のデルタと正のガンマを持っています。これは意味します:
ヘッジオプション、トークンを保有するのではなく: 私たちは価格が1.25、1.50、または2.00ドルに達するのを単に待つのではなく、オプションのデルタをヘッジします。
初期ヘッジ: オプション価格モデルを使用して、現在の1.00ドルの価格でこれらの3つのオプションの合計デルタを計算します。仮定として+40万の場合、中立を維持するために、永久契約市場で追加で40万トークンを空売りする必要があります。
ガンマスカルピング: これは「いつ売買するか」の動的な答えです。ヘッジを通じて、「高く売り、安く買う」を自然に実現します。このプロセスは繰り返され、市場のあらゆる変動から「利益を剥ぎ取る」ことで、得られるのはボラティリティのお金であり、方向性のお金ではありません。
権利行使価格付近での運用: 価格が1.25ドルに近づき、これを超えると、最初のオプションが実行可能になり、そのデルタはすぐに1(100万)に近づきます。我々のヘッジショートポジションもそれに応じて約100万枚に増加します。
運動に関する決定事項: オプションの満期時に、価格が1.25ドルを超える場合、私たちは権利行使を行います。 操作:プロジェクトに125万USDTを支払い、100万枚のトークンを取得します。すぐに現物市場でこの100万枚のトークンを売却します。同時に、この部分のオプションをヘッジするために設定した100万枚の永久契約のショートポジションを決済します。
利益は行使価格と市場価格の差額、および全体の過程でのガンマスキャルピングによって蓄積された収益から来ます。
1.50ドルと2.00ドルの行使価格について、論理は全く同じです。私たちは価格が達成できるかどうかを賭けているのではなく、価格が変動する際に、ダイナミックにヘッジポジションを調整することで継続的に利益を上げ、価格が実際に達成されたときに、リスクなしで行使アービトラージを実行します。
結論と推奨事項
初期トークン処理: 230万枚のトークンを即時売却し、そのうち70万は運営のUSDTを取得するため、160万は残りのポジションをヘッジするために使用します。未ヘッジのトークンポジションは絶対に保持しません。
価格<1.25ドル:非ヘッジ性のトークンを積極的に売買しない。CEXのマーケットメイキング、DEX LPのヘッジ、オプションのガンマスキャルピングを継続する。利益源は価格差、手数料、ボラティリティから。
価格>1.25ドル(およびその後の行使価格): 価格が行使価格を大幅に上回る場合、私たちのヘッジエンジンは対応するショートポジションを構築しています。行使はリスクのない決済プロセスに変わります: プロジェクトから低価格でトークンを購入し、即座に市場で高価格で売却し、同時にヘッジポジションを決済します。
この戦略は、一見複雑なマーケットメイキングプロトコルを、一連の定量的でヘッジ可能で利益を上げるリスク中立の操作に分解します。マーケットメーカーの成功は、市場予測に依存するのではなく、卓越したリスク管理能力と技術的な実行力に依存しています。
マーケットメイカーは最初にトークンを「売る」ことやショートポジションを取ることが、このメカニズムとアルゴリズムの下での局所的最適解であり、プロジェクトに対する意見や「意図的に」価格を下げる行為ではありません。これは利点と欠点を考慮した理性的な選択であり、悪意のある行動ではありません。
市場は残酷です。一見すると最良でリスクの少ない取引も、往々にして精密に計算された結果です。リスクポイントが見えないとき、あなた自身がリスクポイントです。
市場のアルゴリズムに対する畏敬の念を常に持ち続けられますように。