ステーブルコイン新秩序：市場、技術と主権の争い

イントロダクション

ステーブルコインは、伝統的な金融と暗号資産エコシステムを結びつける重要なコンポーネントとして、その戦略的地位がますます高まっています。初期の中央集権型の管理モデルから、現在ではプロトコル自体が発行し、オンチェーン合成およびアルゴリズムメカニズムによって駆動されるステーブルコインへと、市場構造は根本的に変化しました。

一方で、DeFi、RWA、LSDさらにはL2ネットワークに対するステーブルコインの需要も急速に拡大しており、さまざまなモデルの共存、競争、協力の新しい構図が形成されています。

これはもはや単純な市場セグメンテーションの問題ではなく、「デジタル通貨の未来の形態」と「オンチェーン決済基準」に関する深い競争です。本報告は、現在のステーブルコイン市場の主要なトレンドと構造的特徴に焦点を当て、主流プロジェクトの運用メカニズム、市場パフォーマンスおよびオンチェーンの活発度、政策環境を体系的に整理し、ステーブルコインの進化トレンドと未来の競争構造を効果的に理解する手助けをします。

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ステーブルコイン市場トレンド

世界のステーブルコインの総時価総額と成長トレンド

2025年5月26日現在、世界のステーブルコインの総時価総額は約2463.82億ドルに達し、2019年の約50億ドルから約4927.64%の増加を示しています。この傾向は、ステーブルコインが暗号通貨エコシステム内で急速に拡大していることを示すだけでなく、支払い、取引、そして分散型金融（DeFi）などの分野において、その不可欠な地位を際立たせています。

2025年、ステーブルコイン市場は依然として高速成長を維持し、2023年の1384億ドルの時価総額に対して78.02%上昇し、現在は暗号通貨全体の時価総額の7.04%を占めており、その市場のコアな地位をさらに強化しました。

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近期成長ドライバー

マクロ金融環境：

世界的なインフレ圧力と金融市場の動揺が増す中、投資家の「オンチェーンキャッシュ」の需要が著しく高まっています。アメリカ財務省はステーブルコインを「オンチェーンキャッシュ」と定義し、従来の資本を取り込むための政策的論理を提供しています。同時に、暗号資産が激しく変動する際、ステーブルコインは安全な避難所と見なされています。

技術の進歩とコストの優位性：

Tronを代表とする一部の効率的なパブリックチェーンは、取引コストを大幅に削減しています。Tronチェーン上のUSDT送金はほぼ手数料がゼロであり、多くの取引ユーザーを引き付けています。Solanaなどの高スループットブロックチェーンも、その高速かつ低コストの特性により、ステーブルコインの利用シーンの拡大を後押ししています。

機関は強化を採用します：

2024年、ある資産管理会社がUSDC決済に基づくトークン化ファンドを発行し、債券や不動産などの資産のオンチェーン探索を行い、ステーブルコインが機関レベルの決済において重要であることを強調しました。ある研究機関によると、世界のコンプライアンスフレームワークが徐々に拡大し、機関と個人が広く採用する楽観的なシナリオの下で、2030年までに世界のステーブルコイン市場供給量は3兆ドルに達し、月間オンチェーントランザクション量は9兆ドル、年間取引総量は100兆ドルを超える可能性があります。これは、ステーブルコインが従来の電子決済システムと肩を並べるだけでなく、世界的な清算ネットワークにおいて構造的な基盤的地位を占めることを意味します。時価総額の観点から、ステーブルコインは国債、現金、銀行預金に次ぐ「第四の基礎通貨資産」となり、デジタル決済と資産流通の重要な媒介となるでしょう。

DeFiデマンドプル:

ある銀行は、ステーブルコインがDeFiの「主要な入口」であり、その低ボラティリティの特性によって価値の保存と取引の選択肢として最適であると指摘しています。あるブロックチェーン分析会社の報告によれば、ステーブルコインはオンチェーン取引量の三分の二以上を占めており、借貸、DEX流動性提供、マイニングなどのシーンで広く利用されています。2024年には、あるDEXやある借貸プロトコルなどの主要なDeFiプロトコルのTVL（ロック量）が約30%増加し、USDCとDAIが主要な取引ペアとなる見込みです。2024年のアメリカ大選挙後、ステーブルコインの時価総額は250億ドル増加し、DeFiシーンにおけるその核心的な役割をさらに検証しています。

ステーブルコイン市場構造と競争状況

市場の集中度と全体的なパターン

現在、ステーブルコイン市場は高度に集中しており、あるステーブルコインの時価総額は1503.35億ドルで、61.27%を占めています；別のステーブルコインの時価総額は608.22億ドルで、24.79%を占めています。二つを合わせた市場シェアは86.06%に達し、二重の寡占体制を形成しています。

それにもかかわらず、新興ステーブルコインが徐々に台頭し、支配的な地位に挑戦しています。例えば、ある新興ステーブルコインは2024年初頭の1.46億ドルから48.89億ドルに成長し、334倍以上の増加を記録し、最も成長の早いステーブルコインとなりました。また、USD1（213.3億ドル）とUSD0（64.1億ドル）も良好な市場拡大の傾向を示していますが、短期的には主流ステーブルコインの支配的な地位を揺るがすには至っていません。

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競合状況分析

市場競争は主に三種類のステーブルコインの間で展開されます：

法定通貨抵押型ステーブルコイン：米ドルの準備で支えられ、透明性とコンプライアンス（例：月次監査）により中央集権型取引所と従来の金融で優位性を持つ。例えば、あるステーブルコインは2024年に300億ドルの時価総額を新たに追加し、市場の信頼度を示している。

分散型ステーブルコイン：合成ドルメカニズムとネイティブ収益モデルを通じて、2024年にあるDEXの人気取引ペアになり、そのロックアップ量は50％増加し、DeFiエコシステムで急速に台頭する。一方、別の分散型ステーブルコインは分散型ガバナンスに依存し、DeFiユーザーを引き付けるが、規模は比較的小さく、わずか363.1億ドルである。

新興ステーブルコイン：機関のバックアップ（例えば、ある取引所の投資）を通じて迅速に21.33億ドルに拡大；もう一つの新興ステーブルコインはDeFiのインセンティブメカニズムを通じてユーザーを引き付け、市場価値は6.41億ドルに達した。

その他：2022年にあるアルゴリズムステーブルコインの崩壊がアルゴリズムステーブルコインへの信頼危機を引き起こし、市場はより透明な法定通貨担保型ステーブルコインにシフトした。そのため、あるステーブルコインは2023年から2024年の間に市場シェアが約10%増加した。

USDEの台頭ロジック

USDEは、ステークされたイーサリアム（stETH）を担保として用い、デルタニュートラルヘッジ戦略を採用して米ドルにペッグされた合成ドルステーブルコインです。その急速な成長は以下の要因に起因しています：

革新的な収益メカニズム：

USDEは「インターネット債券」（Internet Bond）機能を通じて、保有者に高い利回りを提供します。これはstETHのステーキング収益と、パーペチュアル契約市場の資金コストの利ざやから生じています。この高利回りモデルは、多くのDeFiユーザーや機関投資家を惹きつけており、特に低金利環境下では、従来の金融商品が同様のリターンを提供することが難しいです。

DeFiエコシステムの深い統合：

USDEのDeFiプラットフォームでの広範なサポート（例えば、あるDEX）は、DeFiユーザーにとっての主要なステーブルコインの一つとなっています。ユーザーは価格の変動を気にせずに、簡単に取引を行ったり、流動性を提供したり、借り入れに参加したりできます。データによると、USDEのあるDEXでのロック量が50%増加しており、DeFiエコシステムにおけるその重要な地位を反映しています。

分散型で検閲に強い機能:

完全に暗号資産に基づくステーブルコインとして、USDEは従来の金融システムに依存せず、これは分散化を追求するユーザーにとって顕著な魅力を持っています。特に、従来の金融サービスが限られているか制限されている地域ではなおさらです。

市場の需要の成長:

DeFiと暗号通貨エコシステムの拡大に伴い、ステーブルコインの需要が継続的に増加しています。USDEは、革新的で完全に分散化されたステーブルコインとして、市場の新しいステーブルコインソリューションへのニーズを満たしています。

機関のサポートと協力：

USDEの発行者は、著名な暗号投資機関および取引所と協力しており、USDEの市場信頼性と流動性を高めています。

マーケティングとコミュニティ参加：

USDEの発行者は、有効なマーケティング戦略とコミュニティのインセンティブプログラム（ガバナンストークンのエアドロップ活動など）を通じて、迅速にユーザーと開発者の関心を引き、USDEの採用を促進しました。

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新興ステーブルコインの挑戦

USD1：ある機関によって発行され、市場価値は213.3百万ドルで、第7位にランクインしています。その市場価値はわずか1週間で128百万ドルから213.3百万ドルに急増し、成長の勢いが著しいです。

その機関はある政治家族と関連しており、ある取引所とある機関から2億ドルの投資を受け、機関の裏付けを強化しました。あるメディアの報告によると、USD1が重要な取引の決済通貨として選ばれ、ある国の政府協力プロジェクトなどにおいて、その市場への影響力をさらに高めています。

USD1は独自の契約と機関導入による急速な拡張を遂げていますが、その政治的背景は規制リスクを引き起こす可能性があります。

USD0：あるプラットフォームが発行し、市場価値は6.41億ドルで、12位にランクインしています。このプラットフォームは、トークンインセンティブメカニズムを通じてユーザーを引き付け、保有者がガバナンスに参加し、プラットフォームの収益を共有できることを紹介しています。

USD0は、ステーブルコインの低いボラティリティとDeFiの収益潜力を組み合わせて、分散型イノベーションを重視するユーザーを引き付けています。

USD0のDeFiエコシステムにおける独自の位置付けはその成長ポテンシャルをもたらしますが、市場認知度と流動性の向上が必要です。

新興ステーブルコインは、差別化戦略（例えば、機関の支持やDeFiのインセンティブ）を通じて市場に挑戦していますが、短期的には主流のステーブルコインの強大な地位を揺るがすことは難しいです。

主流ステーブルコイン分析比較

本節では、メカニズム構造、資産サポートタイプ、流動性とアプリケーションシナリオ、リスクポイントなどの観点から、現在の時価総額ランキング上位5の主要なステーブルコインについて体系的な分析と比較を行います。

流動性と取引ペアの分布

主流ステーブルコインの流動性は極めて充実しており、ほとんどすべての主流取引所および分散型取引プラットフォームにおいて深い取引ペアがあります。彼らはほぼすべての主要なパブリックチェーンをカバーしています：イーサリアム、Tron、Solana、BSC、Polygonなどのチェーンで取引可能です。一方、新興ステーブルコイン（例えばUSD1）は、初期に特定のパブリックチェーン（例えばTron、Solanaなど）および一部の中央集権的取引所で主に上場しました。Tronネットワークは最近、特定のステーブルコインに対して手数料ゼロを導入し、さらにこのチェーン上でのそのステーブルコインの取引量と流動性を向上させました。全体的に見て、特定の2種類の主流ステーブルコインが最もグローバルな流動性を持つステーブルコインであり、他のステーブルコインの流動性は特定のエコシステムと取引所に集中しています。

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透明性を確保する

準備の透明性は、ステーブルコインの信頼性を評価するための重要な要素です。以下は、各ステーブルコインの準備の透明性に関する詳細な分析です。

某主流ステーブルコイン：

準備状況：現金、銀行預金、短期国債及びその他の資産によって支えられていると主張されている。

透明度：四半期ごとに準備報告書を発表していますが、長い間疑問視されており、一部の報告書では準備構造が複雑で、一部の資産が検証しにくいことが示されています。例えば、2023年には準備に商業手形が含まれていると指摘され、市場に懸念を呼び起こしました。

リスク：過去に複数回、準備金の透明性の問題により規制調査を受けたことがあり、2021年にはある規制機関の調査がありました。

もう一つの主流ステーブルコイン：

準備状況：現金と短期的なアメリカ国債によって支えられた準備資産は、規制された金融機関に保管されています。

透明性：毎月監査済みの準備報告書を発表し、高い透明性と強い市場信頼を確保しています。例えば、2025年5月の報告では、準備総額が600億ドルを超え、すべて現金と国債であることが示されています。

リスク：従来の金融システムに依存し、マクロ経済や規制政策の影響を受ける。

米ドル:

準備状況：合成米ドル、stETHを担保として基にし、DeFiプロトコルのデルタニュートラルヘッジ戦略を通じて価値を維持。

透明性：完全にブロックチェーンに基づいており、準備金とメカニズムが透明で、ユーザーはDeFiプラットフォームのようなDEXで確認できます。例えば、2025年5月、USDEの担保資産がチェーン上で公開され、stETHの担保率が150％を超えていることが示されています。

リスク：DeFiエコシステムの安定性に依存しており、市場の変動がその価値に影響を与える可能性があります。

ある分散型ステーブルコイン：

準備状況：複数の暗号資産を担保として使用し、分散型ガバナンスをサポートしており、現在の担保率は通常150に保たれています。