証券会社が暗号資産取引に目を付けるとき

この伝統的な証券業者による暗号化ネイティブの再編成、私たちはすでにその中にいます。

脚本:スリーピー、カオリ、ペギー

「最近、毎日電話会議が深夜の2時まで続いています。」

この言葉を言ったのは、伝統的な証券業界で十年以上も経験を積んできた老練な金融マンです。彼がこの言葉を言ったとき、携帯電話をテーブルの上に逆さまに置いていました。彼の目の端はわずかに赤くなっていましたが、口調は依然として非常に淡々としていました。

彼の北京の事務所は西城区の四合院にあり、二つの大きな門はすでに少し塗装が剥がれている。午後の光が斜めに庭に差し込み、いくつかの埃が光の束の中に浮かんでいる。彼は古い木の机のそばに座り、規制、ビジネス協力、プロジェクトのスケジュールに関する問題を処理している。

金融業に十年以上従事した彼は、前回の金融危機を経験し、世界市場で様々な経験を積み、ファンドを運営し、商品を扱い、チームを率いて、ほぼすべての大陸を駆け巡りました。そしてここ数年、彼は伝統的な金融業界が最初に「見込みがない」と思っていた方向、つまり暗号資産の方に移行し始めました。

従来の金融が Web3 に注目し始めたのは 2025 年からではありません。起点を振り返ると、多くの人が Robinhood に言及するでしょう。

この「ゼロコミッション株取引」で知られるプラットフォームは、2018年にビットコインとイーサリアムの取引機能を開始しました。最初は製品ラインの補足として、ユーザーはテスラの株を購入するようにコインを購入でき、ウォレットもブロックチェーンの理解も必要ありませんでした。この機能は当時大々的に宣伝されることはなく、数年後に爆発的な成長のきっかけとなりました。

昨年第四四半期、暗号化通貨はロビンフッドの総純収入の35%以上を占め、取引量は455%急増し、取引収入は前年比733%増加し、3.58億ドルに達しました。これにより、暗号化通貨ロビンフッドは今四半期の最大の収入源となりました。2025年第一四半期、暗号化通貨は総収入の27%以上を貢献し、取引収入は前年比で倍増し、2.52億ドルに達しました。

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ロビンフッドの四半期ごとの暗号資産の動き、出典:IO.FUND

この変化を推進しているのは技術ではなく、何千ものユーザーのクリックです。RobinhoodはWeb3のストーリーを語ることはなく、ユーザーの取引習慣に従った結果、暗号化通貨取引はもはや周辺業務ではなく、会社の成長の核心エンジンになったことを発見しました。

その後、Robinhoodは徐々に中央集権的な証券会社からデジタル資産取引プラットフォームへと転換しました。

Robinhood のサンプルが登場したことで、従来の金融業界は2025年に、もはや暗号業界を傍観するだけでなく、集団で参加することを決定しました。彼らは Web3 を体験するためではなく、プロジェクトに投資するためでもなく、「従来の金融は10年以内に暗号業界を掌握するでしょう。」

この伝統的な証券会社と暗号化ネイティブの再編に、私たちはすでに直面しています。

2025年3月、世界最大の小売券商の一つで、資産管理規模が10兆ドルを超えるチャールズ・シュワブグループは、1年以内に現物ビットコイン取引サービスを開始することを発表しました。

2025年5月、ウォール街で最も影響力のある投資銀行の一つであるモルガン・スタンレーは、BTCとETHを正式にその取引プラットフォームE*Tradeに接続し、小口投資家に直接取引のルートを提供する計画を発表しました。

2025年5月、アメリカで資産規模が最大で、長期にわたり暗号に批判的な態度を示してきた銀行モルガン・スタンレーが、顧客がビットコインを購入できるようにすると発表しました。

2025年7月、アジア、中東、アフリカ市場に注力している老舗の英資銀行スタンダードチャータードが、機関投資家向けにビットコインとイーサリアムの現物取引サービスを開始すると発表しました。

それらは、世界の金融システムの運営を支配する巨大な存在であり、これらの伝統的な金融機関は、世界中の資金の出入りの通路、決済ネットワーク、法定通貨の支払いシステムを制御し、数十兆ドル規模の資産を握っています。一方で、現在の暗号市場の総時価総額はわずか4兆ドルです。

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メインストリーム資産の時価総額ランキング、出典:Steemit Community

それらは、従来の金融コンプライアンスフレームワークを基準に、徐々に暗号化分野での配置を完了しています。ある機関がコンプライアンスの信頼を持ち、ユーザーのトラフィックと清算能力を持っている場合、それは暗号取引ネットワークを構築するためのすべての要素を備えています。

従来の金融システムでは、口座開設の権限を握る者が資金の流れや顧客関係、さらには最終的な価格決定権を掌握します。長い間、暗号取引所は上場によって物語を定義し、入金によって流動性をコントロールしてきましたが、今やCEXに奪われていた「資産の入り口」役割が、従来の金融によって少しずつ取り戻されています。

「あの暗号化取引プラットフォームは、そろそろ不安になるべきだ。」

彼の口調は依然として抑制されており、少しの冷笑もない。焦燥の根源は、特定の機関の参入や特定の政策の導入だけではなく、業界全体の意識にあるのかもしれない。暗号化取引プラットフォームは、もはやこの金融テーブルで唯一カードを配る存在ではない可能性がある。

テーブルに留まる方法

ある暗号化取引プラットフォームの内部者が私たちに話したところによると、彼は最近、午前5時にメッセージに返信することが多いとのことです。昼間は協力について話し、夜は進捗を監視し、深夜にはユーザーコミュニティのフィードバックを確認しており、ほとんど眠っていないそうです。

「私たちは不安の中で生き延びることしかできない。」

彼が言う不安は、プラットフォーム間の競争であり、毎日目が覚めるとユーザーや製品、トラフィックを奪い合う生存状態です。

ストックの争奪戦の根源は、業界の成長余地がほとんど残っていないこと、そして外部からの圧力や衝撃があまりにも大きいためです。

伝統的な金融は、法定通貨の入金から資産の保管、ユーザーの口座開設から現物取引のマッチングに至るまで、暗号取引プラットフォームの生存に欠かせない核心能力を少しずつ侵食しています。彼らは規制の許可を持ち、百万以上のユーザーを抱えており、凄まじい勢いで押し寄せてきており、暗号原生プラットフォームとの共存を考えている様子は見受けられません。

ほとんどすべての暗号取引プラットフォームは、すぐにコイン株製品を立ち上げました。USDTでアップルを購入し、NVIDIAのレバレッジをかけ、オンチェーン契約を通じてテスラを取引する。このような伝統的な資産のオンチェーンソリューションは、複数のプラットフォームで次々と立ち上がり、業界の共通の動きとなっています。

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Bybitは最初に行動を起こした人です。彼らはわずか2ヶ月で米国株トークン製品の開発と立ち上げを完了しました。内部プロジェクトの立ち上げからXStocksチームとの接触、最終的なローンチまで、非常に迅速なペースでした。

Bybitによれば、中央集権型取引所の核心的な利点は依然として存在しています。何年にもわたって蓄積された真のユーザー、強い流動性と取引の深さは、外部のブローカーが一朝一夕にコピーできる資源ではありません。

そして、米国株トークンの上場は、彼らが明確な需要のギャップを見たためです。例えば、市場の閉場時の取引需要や、ユーザーが伝統的な株式市場に入る地理的および規制上の制限です。Crypto の 7×24 の特性は、伝統的な資産に新しい流動性のスペースを開きました。

もちろん、だからといってこれは必勝の戦いだとは限らない。Bybitの現物責任者エミリーは、米国株のトークンはまだ初期段階であり、参加者数や熱気は大流量の新しいコインが上場するのには遠く及ばないと認めている。

しかし、彼女はこの方向性を依然として好意的に見ている。なぜなら、これは Crypto が自らのプレイスタイルを TradFi の世界に拡張していることを示しているからだ。DeFi、合成資産、オンチェーンのステーキング、これらの伝統的な資産のオンチェーンでの新しい派生シナリオこそが、この道の真の価値である可能性がある。

しかし、これらの機能は積極的に新しい市場を開拓しているように見えますが、多くの人々にとってはむしろ受動的な防御のように見えます。

取引プラットフォームが「資産の入口」の主導権を失うと、彼らは自分たちがまだ世界とつながっているように見せようとし始めます。そこで、コイン株がこの段階で最も一般的な防御の動きとなりました。

コイン株は実際には新しい概念ではありません。

時間を2020年に戻すと、FTXはその時にコイン株のモデルを提案しました。当時、彼らはTSLA/BTC、AAPL/USDTなどの取引ペアを発表し、伝統的な金融の価格設定論理に挑戦する試みと見なされました。

それは暗号化業界が攻撃的な時代を持っていた時です。FTXがやりたかったことは、暗号化金融を使って従来の金融取引方法を書き換えることであり、暗号化金融を用いてナスダックの価格を決定することでした。

彼はその時、暗号化通貨取引プラットフォームの未来の最大の対手は証券会社になるとすでに見ていたのかもしれない。だからこそ、先手を打ったのだ。今振り返ってみると、このモデルは業界に再び拾われたが、すでに意味が変わってしまった。FTXが倒れた後、コイン株は止血のバンドエイドとなり、もはや攻城槌ではなくなった。

データもこれを裏付けています。

コイン株モードがローンチされた後、初期には確かにコミュニティの注目を集めましたが、活発度はすぐに落ち込み、各プラットフォームの試みもあまり波を立てることはできませんでした。

そしてもう一方では、対照的に、同時期のSolanaのメームコイン市場はまったく異なる動きを見せていました。マスクがツイートを1つ発信すれば、関連するメームコインの時価総額は瞬時に1億ドルを超え、日々の取引量は数千万ドルに達し、多くの暗号や株式の取引ペアの1週間の取引量よりもはるかに高くなります。

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上:XStocksの取引量、出典:Dune; 下:MEMEコインAniの取引量、出典:GMGN

新しい機能、新しいユーザーがいない。

この段階では、CEXがどのような機能を導入するかはもはや重要ではありません。重要なのは、なぜそれらの機能を導入するのか、そしてそれらの機能が彼らが失いつつある役割を取り戻すことができるかどうかです。

この株式と暗号通貨の熱狂は、業界が進歩したわけではなく、誰も何もしないことを恐れているからだ。

カントは言った：「自由とは、あなたがしたいことを何でもできることではなく、あなたがしたくないことをしなくてもよいということだ。」

コンプライアンスは、ただの幻影である

この期間、ほとんどすべての暗号取引プラットフォームがコンプライアンスについて話しています。各社はライセンスの申請、ビジネス構造の調整、伝統的な金融のバックグラウンドを持つ幹部の導入に努めており、草野時代から脱却し、規制を受け入れられる金融機関に近づいていることを証明しようとしています。

これは業界の合意であり、また集団的な不安でもある。

しかし、伝統的な金融の人々の目には、このコンプライアンスに対する理解は依然としてあまりにも薄い。

「多くの取引プラットフォームが小国でライセンスを取得し、コンプライアンスを証明していますが、小国のライセンスはそもそもライセンスとは言えず、そのようなライセンスは表に出せません。」彼は言った。その口調は鋭くなく、むしろ業界の常識を述べているようだった。

彼が言う「テーブルに上がる」とは、あなたが営業許可証を持っているかどうかではなく、真の金融システムに接続できるかどうか、主流の銀行口座を開設できるか、決済ネットワークを利用できるか、規制当局から信頼され、本当に彼らとビジネスを行うことができるかを指しています。

この背後には現実が隠されており、従来の金融の視点から見ると、暗号化の世界は決して平等に扱われてこなかった。

伝統的な金融システムは責任の連鎖と信頼の閉じた環境の上に築かれ、透過可能な顧客構造、リスク管理、監査能力、資金の流れの説明可能性が重視されます。一方、暗号化プラットフォームは制度の隙間に多く生まれ、初期にはあいまいな領域を利用して高い利益と急成長を維持しましたが、これらのコンプライアンスの基盤を構築する能力はほとんどありませんでした。

実際、これらの問題は業界の人々は皆理解しています。しかし、以前は誰も気にしていませんでした。なぜなら、その領域を争う人がいなかったからです。今、伝統的な金融機関が参入してきて、彼らは自分たちのルールで事を進めています。暗号化業界の「業界慣行」は一気に弱点になってしまいました。

いくつかのプラットフォームは確かに調整を行い、コンプライアンス監査を導入し、海外信託構造を設立し、ビジネスを分割して、より正式に見えるよう努力しています。

しかし、多くの国の規制当局は全く相手にしません。彼らは表向きにはプロセスについて協力するように見えますが、実際にはあなたを正式な金融システムの一部として扱うつもりはありません。あなたがどれだけそれらしくやっても、単に「見た目が似ている」だけで、彼らが本当にあなたを残すわけではありません。

しかし、すべての取引プラットフォームが単なる形式的なものであるわけではありません。Bybitは、実際に規制の外殻を突破した数少ないプラットフォームの一つです。今年、彼らはヨーロッパのMiCAライセンスを取得した最初の中央集権型取引プラットフォームの一つとなり、オーストリアのウィーンにヨーロッパ本社を設立しました。

Bybitはこのプロセスが困難であることを否定しておらず、業界に対する規制の疑念を隠そうともしていません。しかし、Emilyが言ったように、規制は5年前の暗号を理解できなかった規制ではありません。現在、規制当局はこの業界のビジネスロジックと技術構造を本当に理解し始めています。技術、モデルからマーケティングに至るまで、彼らの理解は深まり、協力の基盤もより堅固になりつつあります。

さらに、Bitgetの中国語責任者である謝家印氏は、現在Bitgetが多くの国で仮想資産ライセンスを取得しており、各地域の規制要件に基づいて、ローカルなコンプライアンス構造を構築していると語りました。彼は、チームがMiCAライセンスの申請を積極的に進めており、これによりヨーロッパ市場でより安定したビジネスチャネルを構築し、将来の統一規制フレームワーク下での国際的な運営の基盤を築くことを期待していると明らかにしました。

しかし、それでもこのようなケースは依然として少数です。ほとんどのプラットフォームにとって、彼らは伝統的な金融システム内のライセンス、ネットワーク、信頼の裏付けを持っておらず、元々の制度的空白から得られた高成長の恩恵を失いつつあります。規制に基づいて転換しようとしても、ハードルが高すぎることに気づきます；暗号化の原点に戻ろうとすると、別の対戦相手が虎視眈々と狙っていることに気づきます。

そのため、皆は規制に寄り添い続け、コンプライアンスやライセンスの申請、プロセスを進めることに専念するしかありません。多くの場合、これらの行動の背後には、戦略的選択ではなく、押し出されるような不安感があります。

ゲームの中間時刻

午前5時のコミュニティで、謝家印はまだユーザーの質問に一つ一つ返信している。誰かがコインと株をどう遊ぶのかと尋ね、誰かがプラットフォームの最近のコンプライアンスの進捗について尋ね、また誰かがPUMPの購入が一体どうなっているのか、どう対処するつもりなのかと尋ねている。彼は自分と同僚がよく徹夜をしていて、一晩中起きているのは何でもないことだと言っている。

北京の暑い午後、ある四合院の中で、香港の証券会社の幹部が上場企業の幹部たちとお茶を飲み、協力について話し合っている。応接室の向こうには彫刻された木のドアがあり、外は青いレンガ敷きの中庭で、木の陰には虫の鳴き声が聞こえる。

視線をもう少し遠くに向けると、オーストリアのウィーンで、Bybitのヨーロッパの新本社がついに開所式を終え、正式に業務を開始しました。これは彼らがMiCAライセンスを取得した後に設立したヨーロッパの前哨基地です。彼らは、川を渡った最初の中心化取引プラットフォームの一つになりましたが、大多数の同業者がまだ石を探りながら川を渡っていることも認識しています。

彼らは異なる場所、異なる感情、異なるリズムの中にいるが、彼らが話す言葉には微妙な呼応がある：皆「変化が早すぎる」と言い、「ゆっくり行こう」と語り、業界がこれからどう進んでいくべきかを考えている。

そして、このまま進むための前提は、数年前とは異なっています。

暗号化取引プラットフォームは、もはやこの世界で最も中心的な役割を果たすことはないかもしれない。すべてのトラフィックや物語の出発点ではなくなる。彼らは新しい秩序の縁に立っており、見えないルールによって徐々にコアから押し出されている。

より複雑な制度、より大きな資本が、徐々に原始的な物語と構造を置き換えた。

暗号化取引プラットフォームは依然として存在し、新しい製品機能が通常通りにリリースされ、公告が一つ接いで一つ発表されている。それらの表現方法は変わり、発声のリズムも変わり、取り入れようとする文脈も変わり、すべてが変わっている。

いくつかの変化は自発的な選択によるものであり、いくつかは受動的に受け入れられるものであるが、より多くの場合、彼らはただ時代に淘汰されないように、少しの存在感を保とうとしている。

しかし、すべての人が悲観的であるわけではありません。謝家印とエミリーは、暗号化が伝統的な金融に与える影響は、後者がCEXに与える圧力よりも大きいと考えています。彼らは、伝統的な金融機関の参入傾向を楽観視しています。なぜなら、業界の各進化段階には新しいプレイヤーや新しい参加者が必要だからです。中央集権型取引プラットフォームは今日まで発展し、さらに多くの機関顧客を開拓し、資産管理や資産配分などを始めています。双方のビジネスは交差し融合し、「二つの金融の世界が遥かに呼応しており、ロマンチックな瞬間です。」

しかし同時に、誰もがこの利点自体が不安を免れることはできないことを理解しています。

多くの問題には明確な答えがない。たとえば、規制が本当にこれらの暗号化取引プラットフォームを放出するのか、伝統的な金融が本当に共に構築することを望んでいるのか、代替ではなく。

また、次の業界の主旋律が到来する前に、彼らは自分自身を定義する機会がまだあるのか。

これらの問題については誰も自信を持って言うことができません。皆が自分のやるべき仕事に取り組んでおり、会議、製品の改良、ライセンスの取得、フィードバックを待ちながら、現状を維持しつつチャンスを待って再び主導権を争っています。

この業界の再編成の波を待ちながら。