ステーブルコイン市場は急速に発展し、世界的な規制の枠組みが徐々に形成されている

いかなる評価を下すにせよ、実際の適用の観点から見ると、現在の暗号世界は5〜10年前と本質的な違いはありません。規模は引き続き成長しており、Defiも大きな注目を集めていますが、結局のところ、暗号市場で最も成功しているのは通貨関連のアプリケーションであり、ビットコインを除けばステーブルコインです。

この二つのタイプの暗号通貨は広く利用されていますが、発展の道筋は全く異なります。ビットコインは驚異的な価格の上昇により世界的な認知を得て、分散型通貨の代表となりました。一方、実用性の観点から見ると、ステーブルコインこそが真にグローバルな大規模採用を実現する暗号資産です。

現在、世界のステーブルコインの時価総額は2438億ドルに達しています。データプラットフォームの統計によると、過去12ヶ月間のステーブルコインの総取引量は33.4兆ドルに達し、取引回数は58億回、アクティブなユニークアドレスの数は2.5億に達しています。

使用頻度が高く、規模が大きいことは、ステーブルコインの応用需要と論理が基本的に成熟していることを示しています。しかし、規制の観点から見ると、ステーブルコインはまだ調整段階にあります。近年、世界的にステーブルコインの規制が継続的に改善されています。アメリカ合衆国上院は最近、《アメリカのステーブルコイン国家革新法案》(GENIUS法案)を通過させ、世界のステーブルコイン規制の障害を再び取り除きました。

ステーブルコインの発展が急速で、トップ効果が顕著

ステーブルコインは、法定通貨や貴金属などの基礎資産に連動することで価値の安定性を提供し、暗号通貨の高いボラティリティを排除することを目的としています。ユーザーに信頼できる決済、貯蓄、投資ツールを提供します。暗号市場の価値尺度として、ステーブルコインの毎回の拡大は業界規模の成長を反映しています。2017年の世界のステーブルコイン流通量は10億ドル未満でしたが、現在は2500億ドルに近づいています。一方、世界の暗号市場は1兆ドル未満から3兆ドル規模に成長し、徐々に主流の視野に入っています。

最近のデータから見ると、今回のブルマーケットはステーブルコインのブルマーケットと見なすことができます。FTX事件後、世界のステーブルコイン供給量は1900億ドルから一時1200億ドルに減少しましたが、その後は着実に増加し、18ヶ月間持続的に上昇しています。一方、ビットコインの価格は17500ドルの底から10万ドル以上に上昇しました。その理由は、今回のブルマーケットの流動性が主に外部機関から来ており、機関が参入する際には通常ステーブルコインを媒介として選択するため、外部流動性の増加とステーブルコインの規模拡大という特徴が見られます。

発展至今、ステーブルコインの種類は多岐にわたります。管理センターによって中央集権型と分散型のステーブルコインに区別でき、法定通貨の種類によって米ドルステーブルコインと非米ドルステーブルコインに分類され、利息の有無や担保の種類などによっても区分され、広範囲にわたります。他の暗号資産とは異なり、ステーブルコインは本質的に核心的な価格決定ツールであり、投機には使用されず、大多数は公式な制限がなく、世界中で利用可能であり、これがグローバル通貨としての基盤を築いています。

カバレッジの観点から見ると、欧米や日本、韓国などの主流地域を除いて、ブラジル、インド、インドネシア、ナイジェリア、トルコなどの新興市場、特に金融インフラが脆弱でインフレが深刻な地域では、日常的な取引でステーブルコインの使用が始まっています。ある決済プラットフォームの昨年の報告によれば、ステーブルコインが暗号以外の分野で最も人気のある用途は通貨の代替(69%)であり、次に商品やサービスの支払い(39%)および国際送金(39%)です。

見ると、ステーブルコインは暗号投資のラベルから脱却し、暗号市場とグローバル経済の融合において重要な切り口となり始めています。この背景の中で、世界のステーブルコインの発展の構図が注目されています。市場シェアを見ると、ドルステーブルコインはステーブルコイン市場の99%を占め、「ドル分支」と呼ばれています。

具体的に見ると、通貨自体が規模の効果を持つため、強者がますます強くなること、そしてトップ化が顕著であることはステーブルコイン分野の重要な特徴です。中央集権的なステーブルコインが主導権を握っており、ある中央集権的なステーブルコインが絶対的なリーダーとなり、市場シェアは1520億ドルで62.29%を占めています。第2位のある中央集権的なステーブルコインの時価総額は約603億ドルで、24.71%のシェアを持っています。この2つのステーブルコインだけで市場全体の80%以上を占めており、集中度が伺えます。第3位は独自のメカニズムと高い利回りで際立つある準中央集権的なステーブルコインで、現在の時価総額は49億ドルです。あるアルゴリズムステーブルコインの崩壊以降、アルゴリズムステーブルコインは衰退し、ステーブルコインランキングには、あるエコシステム内の分散型ステーブルコインのみが依然として上位に位置し、時価総額は約35億ドルです。ある有名な分散型ステーブルコインは分流の影響を受けており、現在の規模はわずか45億ドルです。パブリックチェーンの観点から見ると、イーサリアムが絶対的な主導権を握っており、市場シェアは50%に達しています。次いで、あるパブリックチェーン(31.36%)、あるパブリックチェーン(4.85%)、そしてあるパブリックチェーン(4.15%)が続いています。

! GENIUS法は米国上院で可決され、世界のステーブルコイン規制の状況を垣間見ることができました

ビジネスの観点から見ると、ステーブルコインの発行は低リスク高リターンのビジネスです。大規模な発行は、発行機関の限界コストをゼロに近づけることができ、デジタル通貨を直接現金に換えるモデルは、発行者が無リスクの利益を上げることを可能にします。ある有名なステーブルコイン発行者の例を挙げると、2024年の年間財務報告によれば、この会社は1年間で137億ドルの純利益を上げ、グループの純資産は200億ドルに急増しましたが、従業員はわずか165人であり、一人当たりの効率は驚異的です。このような高額な利益は、さまざまな機関を惹きつけ、近年は伝統的な金融機関やインターネット企業がこの分野に積極的に参入しています。現在、ある政治家の家族プロジェクトもステーブルコインを発表し、4月12日にソフトローンチを行い、すでに10以上のプロトコルやアプリケーションと迅速に統合されています。

規制の調整が加速する中、アメリカ合衆国上院が《GENIUS法案》を通過させた

機関が相次いで参入する中、規制もそれに伴ってやってきました。現在、アメリカ、欧州連合、シンガポール、ドバイ、香港などの地域では、ステーブルコインに関する立法が始まるか、すでに完了しています。暗号の中心として、アメリカは疑いなく世界で最も注目されている地域です。

アメリカの規制の観点から見ると、ステーブルコインは高い不確実性から徐々に明確さを増すプロセスを経ています。2025年までにアメリカ合衆国議会はステーブルコインと暗号通貨に対する特別な規制を制定していません。既存の規制フレームワークの下で、複数の規制機関がステーブルコインを定義し、この新興分野における主導権を争っています。ある執行機関は、ライセンス制度を用いて暗号通貨の発行および取引を行う主体を規制し、ある規制機関は証券取引法に基づき一部のステーブルコインを証券と見なしています。別の規制機関は商品としての観点からステーブルコインの反詐欺および反市場操作を重視しています。複雑な規制体系は主体の定義を困難にするだけでなく、アメリカの行政制度の下では州レベルのステーブルコイン規制環境も多様化の傾向を示し、一部の州では独立した暗号通貨ライセンスが設けられています。

2025年までの間、ステーブルコインに対する規制は非常に断片的であり、規制機関の権力闘争による混乱が見られ、ステーブルコイン業界に高い不確実性とコンプライアンスの課題をもたらしています。しかし、新しい政府が就任するにつれて、ステーブルコインの規制は加速されることになりました。

今年2月、アメリカ合衆国下院の関連委員会の議長が《2025年ステーブルコイン透明と責任促進帳簿経済法案》(略して"STABLE")の草案を提出しました。同月、数人の上院議員が共同で《アメリカステーブルコイン国家革新法案》(略してGENIUS法案)を提案しました。

二つの法案の集中提案は偶然ではなく、高層の支持を得た先見の明のある行動です。今年3月にホワイトハウスが初の暗号サミットを開催した際、大統領はステーブルコインに興味を示し、それを「非常に有望な」成長モデルと呼び、議会が8月の休会前に関連立法を大統領府に提出することを望んで、明確なメッセージを発信しました。

3月17日、上院銀行委員会は、GENIUS法案を賛成18票、反対6票の超党派の投票で可決し、正式に上院に送付しました。 3月26日、STABLE法の改正版が提出され、4月3日に下院金融サービス委員会で可決され、下院での本会議での投票が行われました。

同じくステーブルコイン法案であるが、両者の重点は若干異なる。STABLEは連邦の統一管理を優先し、GENIUSは州レベルと連邦の並行する二層制度の構築を強調している。STABLEは発行資格を保険のある預金機関及び連邦の承認を受けた非銀行機関に限定しているが、GENIUSはより多くのタイプの主体の参加を認めている。両者ともに1:1の準備金を要求し、毎月の開示を行うが、STABLEはより厳格で、追加の保険を要求しアルゴリズムステーブルコインに対して2年間の禁止を施行しているのに対し、GENIUSは特定の条件下でアルゴリズムステーブルコインの探索を許可している。さらに、GENIUSは安定コインが保有者に利息を提供することを支持しているが、STABLEは利息の支払いを明確に禁止している。

! GENIUS法は米国上院で採決され、可決され、世界のステーブルコイン規制の状況を垣間見ることができました

実践において、二つの法案は多くの疑問に直面しています。州政府はSTABLEにおける連邦の規制優先権に反対し、一部の業界関係者は厳しい条項に不満を示しています。GENIUSは主にコンプライアンスコストに関する議論を引き起こし、二重軌道制がコストを増加させ、アメリカ国内市場に過度に焦点を当てているため、第三世界諸国のニーズを無視していると考えています。

現時点では、GENIUS法案の進展がより早いようです。5月9日、上院は初めて投票を行い、48票賛成、49票反対で通過しませんでした。理由は、野党が反腐敗条項の強化と行政部門のメンバーによる暗号通貨の保有禁止を要求したためです。この件について、財務長官は立法者が無為であると明言し、不満を示しました。

しばらくして、GENIUS法案が再び挑戦を受けました。更新されたバージョンは、100億を超える資産のステーブルコインは連邦政府によって規制され、100億未満の市場価値のものは州ごとに自己規制されるという規模に基づく規制メカニズムを通過しました。同時に、アメリカの保険信用と政府信用との切り離しが明確にされ、システムリスクが低減され、テクノロジー企業の参加制限条項が追加されました。反対党が懸念している倫理基準にはまだ触れられていませんが、投資家と既存のメカニズム保護の面では進展がありました。この背景の中、一部の反対党議員は支持に転じ、アメリカ合衆国上院は19日夜に66票支持、32票反対の結果でGENIUS法案の手続き的動議を通過させ、最終立法への障害を取り除きました。次のステップは上院全体の討論と修正手続きに入り、その後下院で審議されます。下院の通過のハードルが比較的低いことを考慮すると、この法案が最終的に大統領に署名されて正式な法律となる可能性は非常に高いです。

この法案の通過は、アメリカの暗号資産の歴史における重要なマイルストーンであり、アメリカのステーブルコインの規制の空白を埋め、規制主体とルールを明確にし、アメリカのステーブルコイン産業の発展をさらに推進し、暗号業界の主流化に新たな推進力を加えることになります。アメリカの観点から見ると、規制が施行された後、ドルを基盤としたステーブルコインの影響力がより一層際立ち、暗号市場がドルの付属物になるという傾向が強まることは、ドルの中央集権的および分散型の覇権を構築するためのコアドライバーを提供します。注目すべきは、どのような法案であっても、ステーブルコインの保有者はアメリカ国債やドルを保有する必要があるため、アメリカ国債に対する新たな持続的な購入需要が生まれることです。

アメリカ以外で、世界のステーブルコイン規制は初歩的に形成されている

2025年に明確なステーブルコイン規制が設けられることから、アメリカはこの分野で先行していないことが示されています。実際、アメリカよりも早く、EUは暗号資産市場(MiCA)法案を導入し、ステーブルコインを含むすべての暗号資産に対する包括的な規制フレームワークを提供しました。MiCAはステーブルコインを資産参照トークンと電子マネートークンに分類し、アルゴリズムステーブルコインを同様に禁止し、発行機関(、特に一定の市場規模を持つ機関)に対して1:1の資本準備を維持し、透明性ルールを遵守し、EUの規制機関に登録を完了することを要求しています。さらに、欧州保険および職業年金管理局は、ステーブルコイン(を含む暗号資産)を保有する保険会社に対して厳格な資本管理制度を導入することを提案し、これらの資産の保有に対して100%の資本充足率を求め、支払能力計算においてそれをゼロ価値資産と見なすようにしています。

! GENIUS法は、世界のステーブルコイン規制状況の概要を提供するために、米国上院で可決されました

欧州連合の外で、香港もステーブルコインの規制の先駆者です。2024年12月6日、香港政府は《ステーブルコイン条例草案》を発表し、12月18日に立法会に一読のために提出しました。最新の情報によれば、この法案は5月21日に予定されています。