分散化無期限先物取引プラットフォームのメカニズムと課題への対処

最近、暗号通貨市場で注目すべき出来事が起こりました。ある無期限先物取引プラットフォームで、1人のトレーダーが50倍のレバレッジを使ってイーサリアムをロングし、最高で200万ドル以上の浮き利益を得ました。ポジションの規模が巨大で、チェーン上のデータが透明であるため、暗号市場全体がこの"クジラ"の動向を注視しています。

しかし、このトレーダーのその後の行動は皆の予想を裏切るものでした。彼はポジションを追加したり、利益を確定したりするのではなく、独自の戦略を採用しました: 一部の保証金を引き出すことで利益を得ると同時に、システムがロングポジションの清算価格を引き上げることを引き起こしました。最終的に、このトレーダーは清算を引き起こし、180万ドルの利益を得ました。

この操作はプラットフォームの流動性プールに顕著な影響を与えました。わずか1日で、流動性プールの資金が約400万ドル減少しました。この出来事は、分散化無期限先物取引プラットフォーム(Perp Dex)が直面している厳しい課題を浮き彫りにし、特に流動性プールメカニズムの進化が急務であることを示しています。

次に、現在主流の3つのPerp Dexプラットフォーム(Hyperliquid、Jupiter Perp、GMX)の運営メカニズムを深く分析し、同様の攻撃が再発しないようにする方法を探ります。

! Perp Dexの3つのメカニズムのリスト:Hyperliquid vs. Jupiter vs. GMX

ハイパーリキッド

• 流動性の源:コミュニティ流動性プールHLP(Hyperliquid Pool)が資金を提供します。ユーザーはUSDCなどの資産をHLP金庫に預け、プラットフォームのマーケットメイキング流動性となります。さらに、プラットフォームはユーザーが独自の"Vault"を構築し、マーケットメイキングの利益に参加することを許可します。

• マーケットメイキングモード: 高性能なオンチェーンオーダーブックマッチングを採用し、中央集権型取引所に近い体験を提供します。HLP金庫はマーケットメーカーとして機能し、オーダーブックに指値を出して流動性を提供し、未マッチ部分を処理してスリッページを減少させます。価格は外部オラクルを参考にし、指値価格がグローバル市場レベルに近くなるようにします。

• 清算メカニズム:維持最低保証金(が通常20%未満)の場合に清算が発動します。資金が十分なユーザーは誰でも清算に参加し、基準に達していないポジションを引き継ぐことができます。HLP資金庫は同時に清算保険庫の役割を果たし、清算による損失はHLPが負担します。

• リスク管理: 複数の取引所の価格オラクルを使用し、3秒ごとに更新して、単一市場による悪意のある価格操作による誤った価格設定を防ぎます。大口ポジションによって引き起こされる極端な状況に対処するため、プラットフォームは一部のポジションの最低証拠金要件を20%に引き上げ、大規模な強制清算による流動性プールへの影響を軽減しました。

• 資金レートとポジションコスト: 毎時計算されるロングとショートの資金レートは、先物価格を現物に近づけるために使用されます。ロングがショートを上回る場合、ロングはショートに資金費用を支払う必要があります(、その逆も同様です)。これは、長期的な価格の乖離を防ぐためです。プラットフォームの純ポジションがHLPの許容範囲を超えた場合、プラットフォームはリスクを軽減するためにマージン要件を引き上げたり、資金レートを動的に調整したりすることがあります。資金費用を除いて、ポジションをオーバーナイトで保持しても追加の利息は発生しませんが、高いレバレッジは資金費用の支出圧力を増加させます。

! Perp Dexの3つのメカニズムのリスト:Hyperliquid vs. Jupiter vs. GMX

ジュピター

• 流動性の供給元: 多資産JLP(Jupiter Liquidity Pool)が流動性を提供し、SOL、ETH、WBTC、USDC、USDTなどのインデックス資産を含んでいます。ユーザーは資産を交換することでJLPを鋳造し、JLPは取引の相手方としてレバレッジ取引リスクを負います。

• マーケットメイキングモード:革新的なLP-to-Traderメカニズムを採用し、従来のオーダーブックを廃止。オラクルによる価格設定を通じて、トレーダーがJLP流動性プールと直接取引し、ほぼゼロのスリッページでの取引体験を実現。リミットオーダーなどの高度な機能の設定はサポートしているが、実質的にはすべての取引は流動性プールがオラクル価格で埋められる。

• 清算メカニズム: 自動清算を採用しています。ポジションの保証金率が維持要件(を下回ると<6.25%)、スマートコントラクトは自動的にオラクル価格で清算されます。JLP流動性プールが反対側としてそのポジションの損益を吸収し、トレーダーがロスカットされた場合、残りの保証金はプールのものになります。

• リスク管理:オラクルを通じて先物取引価格を現物に密接に保ち、内部操作による価格の影響を避ける。Solanaチェーンの高TPS特性は清算の遅延リスクを減少させるが、基盤ネットワークの不安定性が取引や清算に影響を与える可能性がある。悪意のある操作を防ぐために、プラットフォームは単一資産の総ポジションに制限を設けることができ、同時に貸借料金は資産の利用率が上昇するにつれて増加し、長期的な一方向ポジションコストを高め、極端な偏向を抑制する。

• 資金費率とポジションコスト: 伝統的なロングショート相互資金費メカニズムを採用せず、借入手数料(Borrow Fee)を導入します。借入手数料は、借りた資産がプール内で占める割合に基づいて、毎時利息が累積され、証拠金から差し引かれます。これは、ポジションを保持する時間が長くなるほど、または資産の利用率が高くなるほど、累積利息が増加し、清算価格が時間と共に市場価格に近づくことを意味します。このメカニズムは、長期の一方向ポジションのコストを効果的に制約し、資金費の長期的な不均衡問題を回避します。

! Perp Dexの3つのメカニズムのリスト:Hyperliquid vs. Jupiter vs. GMX

GMXの

• 流動性の源:多資産インデックスプールGLP(GMX流動性プール)は流動性を提供し、BTC、ETH、USDC、DAIなどの資産を含みます。ユーザーは資産を預けてGLPを鋳造し、GLPはすべての取引の対抗側となり、取引の利益と損失を負担します。

• マーケットメイキングモード: 従来のオーダーブックを排除し、オラクルの価格提示とプールの資産が自動的にカウンターパーティーとして機能します。GMXはChainlinkの分散化オラクルを使用して市場価格を取得し、「スリッページゼロ」の取引を実現します。GLP資産プールは統一されたマーケットメーカーに相当し、価格影響手数料メカニズムを通じてプール内の資産を調整し、流動性の深さを確保します。

• 清算メカニズム:自動清算を採用。Chainlinkインデックス価格を用いてポジションの価値を計算し、マージン比率が維持水準(の約1.25倍の初期マージン)を下回ると清算が発動します。清算時には契約が自動的にポジションを閉じ、ユーザーのマージンはまずプールの損失を補填するために使用され、残り(が返還されるか保険に組み込まれます。

• リスク管理: 権威ある多様なオラクルを使用して価格操作リスクを低減します。過去に発生したゼロスリッページのアービトラージ問題に対して、プラットフォームは操作されやすい資産に最大ポジション制限を設定しました。ポジション制限と動的手数料メカニズムを通じてレバレッジリスクを制限し、同時に70%の取引手数料をGLPに報酬として提供し、LPが損失を耐えるインセンティブを高めます。

• 資金費率とポジションコスト: GMX V1ではロングとショートの相互資金費はなく、借入費用)は毎時、借用資産の占有割合に応じて0.01%(が課金されます。この費用はGLPプールに直接支払われ、ロングとショートにかかわらず、ポジション保持者はポジション利息を支払う必要があります。資産利用率が高いほど、借入費用の年率が高く)、50%(を超える可能性があり、経済的に長期の片側に偏ったポジションを罰します。

結論:分散型コントラクトエクスチェンジの発展

最近の攻撃事件は、Perp Dexの分散化の特性を利用しました: 透明で、ルールはコードによって決定されます。攻撃者は、巨大なポジションを構築して利益を上げる一方で、取引所内部の流動性に影響を与えました。

類似の攻撃を防ぐために、今後の発展方向には以下が含まれる可能性があります:

1. ユーザーのポジションサイズを減少させる: レバレッジ倍率とマージン要件を調整することから始めることができます。例えば、BTCとETHの最大レバレッジ倍率を下げ、マージン振替比率を上げることで、大きなポジションの出現を制限します。

2. 自動減少ポジション)ADL(メカニズムの導入: リスク準備金が清算損失を負担できない場合、ADLメカニズムを起動します。その原理は、損失ポジションを利益または高レバレッジポジションとヘッジし、二つのポジションが相互に相殺され、同時に決済されることで、リスク準備金のさらなる損失を制限することです。

3. アドレス関連度分析の強化: アドレスの関連度を追跡することによって、潜在的なマルチアカウント攻撃を特定し防止しますが、これはDeFiの許可不要の使用理念に反する可能性があります。

長期的には、最適な解決策は依然としてPerp Dexプロトコルそのものが市場の成熟に伴って発展し、徐々に流動性を増し、攻撃コストを引き上げて利益が出ない状態に至ることです。現在の課題は、分散化無期限先物取引プラットフォームの発展過程における必然の道と見なすことができます。