Alphaの機会はまだあり、ゼロからDePINの投資ロジックを整理する

グレースケールは今年の初めにDePINに関する研究報告書を発表し、主要なDePINプロジェクトとその市場価値を示しました。2022年以降、DePINとAIは暗号投資の2つの新しい方向性と見なされています。しかし、DePIN分野には象徴的なプロジェクトが欠けているようです。（ヘリウムは主要プロジェクトと見なされるかもしれませんが、その登場はDePINという概念よりも前です；表にあるBittensor、Render、Akashは、よりAI分野に分類されます）

このことから、DePINにはこの分野の天井を打開するのに十分な強力なリーダープロジェクトがまだ存在していないことがわかります。これは、DePIN分野には今後1〜3年の間にいくつかのアルファ機会がまだ存在する可能性があることを意味します。

この記事では、DePINの投資ロジックをゼロから整理します。DePINが注目すべき投資領域である理由や、シンプルな分析フレームワークを提案します。DePINは多くの異なるサブトラックを含む包括的な概念であるため、この記事では比較的抽象的な観点からその概念を説明しつつ、いくつかの具体的な例も提示します。

! アルファの機会はまだそこにあり、DePINの投資ロジックをゼロから整理します

なぜ DePIN 投資に注目するのか

DePINは単なる流行語ではありません

まず明確にする必要があるのは、物理世界のインフラを分散化することは単なる派手な考えではなく、単なる「物語の炒作」でもなく、実行可能なものであるということです。DePINには、分散化が特定の機能を「実現」または「最適化」できるシーンが確かに存在します。

以下は二つの簡単な例です：

DePINの主要なトラックの一つである通信分野において、アメリカ市場を例に挙げると、従来の通信事業者（AT&TやT-Mobileなど）は、通常、数十億ドルを周波数ライセンスのオークションや基地局の展開に投資する必要があります。カバー半径が1-3キロメートルのマクロ基地局の展開コストは20万から50万ドルの間です。2022年のアメリカ連邦通信委員会（FCC）による3.45GHzバンドの5G周波数のオークションでは、AT&Tが90億ドルを投資し、最も多くの投資を行った事業者となりました。このような中央集権的なインフラモデルは、通信サービスの価格を高騰させる原因となっています。

Helium Mobileは、コミュニティのクラウドソーシングを通じて、この初期コストを各ユーザーに分散させ、個人は249ドルまたは499ドルのホットスポットデバイスを購入するだけでネットワークに接続し、「マイクロオペレーター」となり、トークンインセンティブを通じてコミュニティの自発的なネットワーク構築を促進し、全体的な投資を削減します。Verizonがマクロ基地局を展開するコストは約20万ドルですが、Heliumは約100個のホットスポットデバイスを展開することで（総コスト約5万ドル）、ほぼ同等のカバレッジを実現し、コスト削減幅は約75％です。

さらに、AIデータ分野において、従来のAI企業はトレーニングデータを取得するために、ソーシャルプラットフォームに年間3億ドルに達するAPI料金を支払う必要があり、住宅プロキシやデータセンタープロキシを利用してデータをクロールしています。それだけでなく、著作権や技術的制約がますます増加しており、データソースのコンプライアンスと多様性を確保することが困難です。

Grassは分散型のWebスクレイピングを通じてこの問題を解決し、ユーザーがブラウザ拡張機能をダウンロードすることで余剰帯域幅を共有し、公開ウェブデータを収集してトークン報酬を得ることを可能にしました。このモデルはAI企業のデータ取得コストを大幅に削減し、データの多様性と地理的分布を実現しました。Grassの統計によれば、現在、190カ国から109,755,404のIPアドレスがネットワークに参加しており、日平均1,000TBのインターネットデータを貢献しています。

以上のことから、DePINへの投資の基本的な出発点は、分散型の物理インフラが従来の物理インフラよりも優れている可能性があり、さらには従来の方法では達成できないことを実現できるということです。

インフラストラクチャと消費者の交差点として

Crypto 投資の二大主軸として、インフラストラクチャーと消費者プロジェクトはそれぞれいくつかの問題に直面しています。

インフラプロジェクトには一般的に2つの特徴があります。1つ目は技術的属性が非常に強いことです。例えば、ZK、FHE、MPCなどの技術は高いハードルがあり、市場の認識に一定の乖離があります。2つ目は、私たちがよく知っているLayer1/2、クロスチェーンブリッジ、ステーキングなどのプロジェクトが直接エンドユーザーに届くことができる一方で、大多数のインフラは実際には企業向けです。例えば、開発者ツール、データ可用性レイヤー、オラクル、共同プロセッサなどがあり、ユーザーからは相対的に遠い存在です。

これらの2つの点は、インフラプロジェクトがユーザーの心の占有率を推進するのを非常に難しくし、普及性が低くなります。高品質なインフラには一定の製品市場適合性と収入があり、自給自足でサイクルを乗り越えることができますが、注意が不足している市場状況では、心の占有率が不足しているため、後の上場が非常に困難になります。

逆に見ると、消費者プロジェクトは直接的にエンドユーザーに向けられているため、心の中での占有率を獲得する上で天然の利点があります。しかし、新しい概念は市場によって簡単に証明されないことがあり、ホットな話題が切り替わった後には急激に落ち込む可能性があります。この種のプロジェクトは、物語に駆動されてから短期的に爆発し、次に証明されて衰退するサイクルに陥りやすく、ライフサイクルも短いです。

成長、マインドシェア、上場はこのサイクルで多く議論されている問題です。総合的に見ると、DePINは上記の2つの困難をうまく解決し、バランス点を見つけることができます。

1. DePINは物理的な世界の真の需要に基づいて構築されており、エネルギー、ワイヤレスネットワークなどの例があります。質の高いDePINプロジェクトは、堅実な製品市場適合性と収益を持ち、容易に反証できず、市場によって理解されやすいです。例えば、あるモバイルネットワークプロジェクトの毎月30ドルの無制限データプランは、明らかに従来の通信事業者が提供するプランよりも安価です。

2. DePIN 同様にユーザー側の使用ニーズがあり、心の占有率を捉えることができます。例えば、ユーザーは特定のプロジェクトのブラウザプラグインをダウンロードして、自分の余剰帯域を提供することができます。現在、このプロジェクトは250万のエンドユーザーに達しており、その多くは暗号通貨のネイティブユーザーではありません。他の分野、例えば eSIM、WiFi、車載データなども同様で、ユーザーに非常に近いです。

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DePIN 投資フレームワーク

方向

直感から言えば、5Gと無線ネットワークは大きな市場であり、車載データや天気データは小さな市場です。需要側から見ると、それが必需品（5G）か、需要が強いかどうかです。また、5Gのような従来の市場におけるシェアが非常に大きいため、たとえDePINがその中の一部を捕らえることができたとしても、Cryptoの規模から見ると、市場の容量はかなりのものです。

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製品

ある研究機関の報告によると、DePINモデルは特に資本要件が高く、参入障壁が高く、独占的な構図が顕著で、リソース利用が不足している業界に適しています。製品の市場適合性に関する質問に答えることは、本質的には2つの点を見ます。

供給側では、DePINが元々できなかったことを実現したのか、または既存の解決策に比べて突出した利点（コスト、効率など）があるのか。例えば、ある地図収集プロジェクトがある地図収集の分野において、従来の地図収集には少なくとも三つの大きな問題が存在する：

• 伝統的には専門の車両隊と人工的なラベリングに依存しており、コストが高く、スケーラビリティが低い
• ある有名な地図サービスの更新周期が長く、遠隔地のカバー率が低い
• 中心化マップサービスプロバイダーがデータ価格決定権を独占

このプロジェクトは、ドライブレコーダーの販売を通じてユーザーがデータを収集できるようにし、クラウドソーシングの方式でデータ収集をユーザーの日常運転の一部にすることを可能にします。トークンのインセンティブを通じてユーザーを誘導し、リソースを高需要エリアに優先的に投入します。

需要側では、DePIN が提供する製品には実際の市場需要が存在する必要があり、できれば強い支払い意欲があることが望ましい。同様の例として、このプロジェクトは地図データを自動運転、物流、保険などの企業や自治体に販売でき、主要な需要が確認される。

ハードウェアに関して、ある投資機関の2023年の記事は、冒頭でハードウェアについて言及しています。ここでは、いくつかの考えを補足したいと思います。

ハードウェアのタイムラインは「製造---販売---配布---メンテナンス」と要約できます。

#制造

プロジェクトチームは自社でハードウェアを設計・製造するのか、それとも既存のハードウェアを使用するのか？例えば、ある無線ネットワークプロジェクトは、自社のホットスポットの2種類を提供するだけでなく、既存のWiFiネットワークの統合もサポートしています。また、計算とストレージのDePINプロジェクトは、既存のグラフィックカードやハードディスクなどを直接使用できます。

#销售

販売の明示的な価格は、ユーザーが潜在的な利益に基づいて回収期間を計算することを意味します。あるプロジェクトの家庭用モバイルホットスポットの価格は249ドル、別のプロジェクトの車載データ収集器の価格は1,331ドルです。

#分发

どのように配布しますか？配布には多くの不確実な要因が関与しています：物流のタイムリーさ、運送コスト、そしてプレセールの開始からの納期などです。世界規模のプロジェクトをターゲットとする場合、不適切な配布設計や手段はプロジェクトの進行を大幅に遅らせる可能性があります。

#メンテナンス

ハードウェアのメンテナンスにはユーザーが何をする必要がありますか？いくつかのデバイスには減価償却や損耗の可能性があります。最も簡単なメンテナンスの例は、あるプロジェクトで、ユーザーはブラウザ拡張機能をダウンロードするだけで、他の操作は求められません；または、ある無線ネットワークプロジェクトのホットスポットは、簡単にインストールするだけで継続して動作します。もし太陽光発電などが関わる場合は、もっと複雑になるかもしれません。

以上の点を考慮すると、最も簡単なモデルは既存のネットワーク帯域を直接利用することであり、製造や配布は必要なく、ユーザーはハードルなしに開始でき、販売も必要ないため、プロジェクトの初期段階でネットワークを迅速に拡大するのに役立ちます。

確かに、各方向のプロジェクトはハードウェアに対する要求が異なる。しかし、ハードウェアは初期採用の摩擦に関係している。プロジェクトの初期段階では摩擦が少ない方が良いが、プロジェクトが成熟するにつれて、いくつかの摩擦は保持や一定程度のバインディング関係をもたらすことができる。スタートアップチームにとっては、ハードウェアに関する道筋の選択とリソースの投入をコントロールし、段階的に進める必要があり、一気に進めてはいけない。

想像してみてください。「製造---販売---配布---メンテナンス」がすべて簡単ではない場合、非常に強くて確実なインセンティブがない限り、ユーザーはなぜ参加するのでしょうか？

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トークンエコノミー

トークンメカニズムの設計は、DePINプロジェクトの中で最も挑戦的な部分です。他の分野のプロジェクトとは異なり、DePINは初期段階でネットワークのさまざまな参加者にインセンティブを与える必要があるため、プロジェクトの非常に初期の段階でトークンを導入する必要があります。このトピックは新しい記事を書くのに適しており、いくつかのケーススタディを行うことができますが、この記事ではこれ以上詳しくは述べません。

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チーム

チームの構成において、創業者は少なくとも以下の背景を持つメンバーを1名ずつ必要とします。一つは、この分野の伝統的な企業で働いた経験が豊富で、技術や製品などの実際の実施事項を担当していること、もう一つは、暗号ネイティブであり、トークンエコノミーやコミュニティ構築について理解しており、暗号ユーザーと非暗号ユーザーの好みやメンタルモデルの違いを区別することができることです。

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その他

規制の問題、例えば特定の地域での道路の画像やデータの収集は明らかに非常に敏感です。

###概要

このサイクルでは、クリプトは実際に「ブレイクスルー」するアプリケーションを持っていないようで、外部のユーザーの採用はまだ遠いようです。一部のクリプトアプリケーションが提供する短期的なインセンティブは、