世界市場は激しい変動を見せており、関税の影響はどのようなものか？

一、今週の市場レビュー

今週、世界のリスク資産は大幅に下落し、主に関税政策の影響を受けました。

米国株式市場は大きな打撃を受け、S&P500指数は2日間で累計10%下落し、ここ4年で最大の下落幅を記録しました。ダウ平均は週で7.6%下落し、ナスダックは技術的なベアマーケットに突入しました。半導体セクターのパフォーマンスは特に疲弊しており、関連するETFは1週間で16%暴落し、20年以上で最悪のパフォーマンスを記録しました。市場の恐慌感情は高まり、VIX指数は一時40を突破しました。

避難資産のパフォーマンスが分化しています。10年国債の利回りは大幅に32ベーシスポイント下落し3.93%となり、ここ半年の新低水準です。金価格は高騰後に反落し、週で1.7%下落しました。ドル指数は弱く、週で1.1%下落しました。

商品市場は全般的に下落しています。ブレント原油は10.4%暴落し、61.8ドル/バレルとなり、OPEC+の増産と需要懸念が重なっています。基本金属の銅価格は13.9%急落し、ここ2年で最大の単週下落幅を記録しました。鉄鉱石も3.1%下落しました。

暗号通貨市場は複雑な動きを見せています。ビットコインは初期にドル信用の懸念から上昇しましたが、その後は世界的なリスク資産の売却の影響を受けて下落し、リスク回避とリスクの二重の特性を示しています。

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II. 関税政策分析

市場は早くから予想していたが、今回の関税政策の強度と範囲は予想を超えている。主な内容は以下の通り:

1. 伝統的な同盟国に約10%の基準税を設定し、基本的には予想通りです。

2. 特定の国に対してより高い関税を課す。中国には34%、インドネシアには32%、ベトナムには46%、タイには36%、韓国には25%、日本には24%の新たな関税が課せられる。EUにも20%の追加関税が課せられる。

この政策の政治的目的は主に二つあります:

1. 合法性を構築し、国会の支持を得て、今後の減税などの措置の道を開く。

2. 対外交渉のカードを増やし、製造業の回帰を加速する。

政策はシンプルで強引ですが、交渉の余地を残しています。一部の国は、税率の引き下げを求めてアメリカとの交渉を自発的に開始しています。

注目すべきは、中国とEUの反制措置です。中国は対等な反制を講じており、両者の対立は長期化する見込みです。

関税が導入された後、市場は景気後退リスクへの懸念が高まり、年間の利下げ予想回数は4回に達しました。

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3. 雇用データの分析

3月の非農業雇用データは表面的には堅調だが、構造的な問題が顕在化している:

• 公式失業率は4.2％ですが、U6失業率は7.9％に達しています。
• 1-2月の雇用者数が4.8万人下方修正されました。
• 失業率が2ヶ月連続で上昇しています。
• 平均時給の増加速度が持続的に鈍化している。
• 労働参加率は依然として低位にある。
• パートタイム雇用が減少し、フルタイム雇用が反発。

データ統計方法には一定の偏差があり、実際の失業状況を過小評価している可能性があります。全体的に見て、雇用市場は依然として比較的健全ですが、悪化の兆候が蓄積しています。

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第四に、流動性と金利の分析

利率市場の観点から見ると:

• SOFRフォワード金利が明らかに低下し、市場が連邦準備制度が早期に利下げする可能性を示唆している。
• 2年物と10年物の米国債利回りが同時に急落し、市場の経済見通しに対する悲観的な姿勢を反映している。

米連邦準備制度理事会のパウエル議長は慎重に発言し、スタグフレーションのリスクを認めましたが、現時点では緩和に転じる意思を示しておらず、政策は様子見の状態に入っています。

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V. 来週の見通し

現在の市場は三つのリスクに直面しています:

1. 関税反制のエスカレーションにおける不確実性、特に中国と欧州連合の態度。

2. 経済データの遅延反応とデータ空白期間が政策と市場の駆け引きを激化させる。

3. 市場には明確で予測可能な政策の道筋が欠けており、構造的脆弱性が際立っています。

市場の価格設定ロジックは「インフレ圧力」から「高インフレ+高関税による需要抑制、早期の不況」へと移行しました。米国債利回りとリスク資産の変動が悲観的な期待を裏付けています。

提案：

• 中立的な立場を保ち、市場の激しい変動に慎重に対応してください。
• ビットコインは長期的に「米ドル流動性代理」としての潜在能力を持ち、連邦準備制度が緩和に転じれば再び恩恵を受ける。
• 短期的にレバレッジを制御し、政策の緩和と市場の底信号の確認を待つ。

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