ハイパーリキッド:新興のオンチェーン金融エコシステム

Hyperliquidは、高速なオンチェーンのパーペチュアル契約取引プラットフォームであり、自社開発のLayer 1上で運営されており、中央集権型取引所レベルのパフォーマンスを提供しつつ、オンチェーンの透明性を維持しています。ネイティブトークン$HYPEは、ネットワークガバナンスを担当し、ステーキング後に取引手数料を削減でき、上場オークションを通じて価値を回収します。

プロトコルのコア流動性はHLP Vaultであり、市場メーカーと清算者を組み合わせたハイブリッド金庫で、TVLの90%以上を占めています。2025年3月、Hyperliquidは深刻なブラックスワン事件に直面しました: $JELLYJELLY操作事件で、全金庫の連鎖清算がほぼ引き起こされました。この事件は、バリデーターガバナンスの集中化問題を暴露しました: Hyper Foundationが介入しなければ崩壊が避けられなかった。この措置は生存を保証しましたが、去中心化の議論を引き起こしました。

しかし、危機の後、Hyperliquidはクジラの粘着性とエコシステムの拡張により急速に反発し、取引量、未決済高、$HYPEの価格で新たな高値を記録しました。現在、プラットフォーム(には、HyperEVM)を含む21以上の新しいdAppsが展開されており、NFT、DeFiツール、金庫インフラを網羅し、永続的取引所を遥かに超える機能を提供しています。

"Degen"クジラはどこで取引されていますか？

ジェームズ・ウィンは暗号圏で有名なデジェンで、彼は匿名のクジラです。彼は3年で$210を$8,000万にまで増やしました。彼の最も有名な実績は、$7,000の$PEPEを$2,500万にまで増やし、常に40倍のレバレッジで9桁のポジションを作っています。

Wynnは頻繁に自分のエントリーポイントを公開し、市場の変動にリアルタイムで対応し、さらには8桁のロスを無視することさえあります。しかし、実際に重要なのはWynnが誰であるかではなく、彼がどこで取引をしているかです。

Wynnやすべての高レバレッジ、高ポジションのデジェンにとって、Hyperliquidは新しい舞台です。匿名のクジラ(は"内幕哥")としてHyperliquidで大きなポジションを取引しており、彼らのポジションは現在、中国の暗号メディアによってリアルタイム市場の感情とプラットフォームの優位性のバロメーターと見なされています。

では、Hyperliquidはどのようにしてこのステップに到達したのでしょうか？なぜハイリスクトレーダーはそれを選ぶのでしょうか？

私たちは次に一つ一つ分解します。

ハイパーリキッドとは?

Hyperliquidは分散型取引所ですが、他のDEXのようなAMMモデルは採用していません。

それは完全にオンチェーンのオーダーブックメカニズムを採用しており、流動性プールを介して価格設定を行うのではなく、オンチェーンのマッチングを通じて、ある取引プラットフォームに似たリアルタイムの取引体験を提供します。指値注文、成立、キャンセル、および清算はすべてオンチェーンで透明に行われ、1つのブロック内で決済が完了することができます。

Hyperliquidは専用のLayer 1ブロックチェーンを構築し、同じく「Hyperliquid」という名称で、高性能のために生まれました。この点が、ハイフリークエンジニアの要求する速度と安定性で取引を実行できる理由です。

このパフォーマンスは空論ではありません。2025年6月までに、Hyperliquidはオンチェーンのデリバティブ市場で78%のシェアを占め、日々の取引額は$55億を超えます。

! IOSGのハイパーリキッドの解釈:Degenの新しいアリーナ、DeFiの新しいエコシステム

####$HYPE

Hyperliquidは単なる取引プラットフォームではなく、完全なオンチェーン金融システムであり、そのコアトークンは$HYPEです。

トークノミクスと理念

$HYPEの総供給量は10億枚で、2024年11月に大規模エアドロップ(310Mを通じて、31%の)が約94,000人のユーザーに配布され、近年で最も真実のユーザー分布を持つプロジェクトの一つです。

コミュニティのエアドロップ、インセンティブ、貢献者に70%が配分されます: VCはありません。これは創設者のJeffrey Yanの明確な理念に基づいています。彼はハーバード大学の数学を卒業し、元高頻度取引エンジニアです。

Yanはかつて次のように公言しました:"VCがネットワークを支配することは傷を負うことになる"。彼は"ユーザーが構築し、ユーザーに属する"金融システムを構築したいと考えています。

この「コミュニティファースト+プロトコル性能」という理念は、$HYPEのメカニズムデザインにも表れている: それはガバナンスツールであるだけでなく、実際に使用可能なトークンでもある。

実用性(Utility)

$HYPEはガバナンス機能の他に、取引手数料を下げるためにも直接使用されます。ユーザーは手数料の割引を得るために$HYPEをステーキングできます。

そのほかに、$HYPEはネットワークセキュリティの核心でもあります。HyperliquidはProof-of-stakeコンセンサスメカニズムで運営されており、$HYPEをステークすることは手数料を減らしたり報酬を得るためだけでなく、ブロック生成メカニズム全体の基礎でもあります。

バリデーターになるためには、以下の条件を満たす必要があります:

• 少なくとも10,000枚$HYPEをステーキングする
• KYC/KYBの本人確認に合格
• 高可用インフラの構築(には複数の非検証ノード)が含まれます
• ノードのパフォーマンスは継続的に監視され、Hyper Foundationの委託プログラムを通じて権益配分が管理されます。

現在のバリデーターの年利ステーキングリターンは約2.5%で、リターン曲線はイーサリアムモデルを参考に設計されています。

! IOSGはハイパーリキッドを解釈します:Degenの新しいアリーナ、DeFiの新しいエコシステム

Hyperliquidのその他の機能

a.HIP-1オークションメカニズム:非中央集権の上場プロセス

Hyperliquidの最も独特で過小評価されがちなメカニズムの一つは、そのオークションベースの上場システム:HIP-1です。

このメカニズムは、オンチェーンオランダ式オークションを通じて新しいトークンの上場資格を決定します:

• 開始価格は最終取引価格の2倍です。
• リニアダウンは31時間続き、最低10,000 USDCまで下がりました;
• 現在の価格を受け入れる最初のウォレットアドレスは、そのトークンを作成して上場する権利を得ることができます。

ある取引プラットフォームのブラックボックス操作や高額な上場手数料とは異なり、HIP-1の上場は完全に透明で、交渉も不要であり、内部配分もありません。

例えば、2024年末に、ある取引プラットフォームがあるTier 1プロジェクトに対して15%のトークンを上場手数料として要求したと非難されました(は約$5,000万〜$1億)です。あるプラットフォームでは、上場手数料が$3億に達する必要があるとも伝えられています。

たとえあるプラットフォームが新しいメカニズムを導入しても、投票で2つのプロジェクトが選ばれ、実際には4つのプロジェクトが上場するという不透明な問題が依然として存在します。

そして、Hyperliquidでは:

• オークションプロセスは全オンチェーンで、完全にスマートコントラクトによって実行されます;
• 上場手数料の100%は、Assistance Fund( Assistance Fundの)に充てられ、$HYPEの再購入とバーンに使用されます。
• チームの取り分はなく、予備枠もありません。

他のプロトコルが主にチームやVCによる上場費用を取得するのに対し、Hyperliquidの手数料配分ロジックは次のとおりです:

• すべての費用はコミュニティによって得られる:HLP、援助基金およびスポット発行者で共有されます。

しかし、メカニズムが透明であるにもかかわらず、Hyperliquidの現物市場には依然として明らかな問題があります:

• 大多数オークションの落札価格は底値(に近い500 $HYPE)であり、現物上場への市場の関心が限られていることを反映しています;
• 上場後のトークンの取引量が極端に少ない。
• 公式ページに新しい上場コイン情報が明示されていないため、関心が低い。
• 現在の現物市場はDEX全体の現物取引量のわずか2%を占めており、そのうち84%は$HYPE/USDCペアです。

Hyperliquidが他の取引所の上場状況に真に挑戦したいのであれば、UIの可視性、活動、流通市場の連携を改善する必要があります。

! IOSGはハイパーリキッドを解釈します:Degenの新しいアリーナ、DeFiの新しいエコシステム

b.Vault金庫メカニズム

Hyperliquidは、アクティブトレーダーだけでなく、金庫(vault)システムを通じてユーザーにパッシブ収益の機会を提供し、資金をアルゴリズム取引戦略に参加させます。

現在、2種類の金庫があります:

• ユーザーが作成した金庫(User-created Vaults): 誰でも金庫を立ち上げ、資金プールを使用して取引を行うことができます。投資家は利益と損失を比例的に共有し、金庫の管理者は利益の10%を管理手数料として受け取ることができます。利益の一致を確保するために、管理者はその金庫のTVL(総ロック価値)の5%未満を自己ステーキングしなければなりません。このモデルは、一部の取引プラットフォームの「コピー取引」と似ています。

• HLP(ハイパー流動性プロバイダー):HLP金庫はHyperliquid上でマーケットメイキング戦略を実行します。戦略の実行は現在オンチェーン(オフチェーン)で行われていますが、そのポジション、注文、取引履歴、入出金などのデータはリアルタイムで公開されており、誰でも監査できます。誰でもHLPに流動性を提供し、割合に応じて利益と損失を共有できます。HLPは管理手数料を一切請求せず、すべての利益と損失は各提供者の金庫内の割合に応じて完全に分配されます。

現在、HLPはHyperliquidの総TVLの91%を占めています。その戦略は2つのカテゴリーに分かれています:

#マーケットメイキング(Market Making):

• 継続的に買/売の両方の価格を提示する;
• 売買スプレッド(を獲得する)。

清算(リクイデーター):

• ユーザーの保証金が維持保証金を下回った場合、プラットフォームはリミットオーダーを出して決済を試みます。
• 保有ポジションが維持証拠金の66%未満の場合、システムは清算金庫を呼び出してポジションを引き継ぎます。
• HLPはリミット決済を試み、スリッページとリスクを低減します；
• リスクが大きすぎて管理できない場合、Auto-Deleveraging(ADL)メカニズムが発動し、強制的にポジションが減少します。

まとめると、HLP = マーケットメーカー + 清算人。

• マーケットメイカーとして、HLPは継続的に流動性(双方向の見積もり)を提供します；
• 清算人として、HLPは強制清算されたユーザーのポジションを引き継ぎ、ポジションを減少させます。

概要

Hyperliquidプラットフォームの収益構造は次のとおりです:

• 取引手数料(テイカー/メイカー): HLP預金者に配分されます;
• オークションと現物取引手数料:100%が支援基金に入り、$HYPEの買い戻しと焼却に使用されます;
• チームのインセンティブや財政的手数料の取り分はなく、ほとんどのDEXとは異なります。

HLPのパフォーマンス

私たちは"ヘッジ利益(Hedged PnL)"を通じてHLPの実際のプロトコル収入を測定します。このデータには市場の変動によるポジションの浮利益や浮損は含まれず、以下のみが含まれます:

• テイカー/メイカー取引手数料;
• 資金調達率の収入;
• 清算手数料等

したがって、それはプロトコルの真の「アルファ」能力を反映しています。

データによると、2025年の上昇相場では、HLPの日次ネットポジションは通常負の値であり、これはその大部分の時間を市場のショートポジションに置いていることを示しています。これは、プラットフォームが大量の指値買い注文を出しており、HLPが売り注文を受動的に引き受けているため、全体のエクスポージャーがネガティブになっているためです。

3月には、約-$5000万の純名目オープンポジションに達する巨大なピークが明確に見られました。これは$JELLYJELLY事件が発生した日であり、Hyperliquidがほぼ打撃を受けた瞬間です。

! IOSGはハイパーリキッドを解釈します:Degenの新しいアリーナ、DeFiの新しいエコシステム

Hyperliquidのリスクエクスポージャー

HLPのリスク集中問題

前述の通り、HLPはHyperliquid上で90%以上のTVLを占めており、プラットフォームの主要な流動性供給源および清算の役割を担っています。このような高い集中度は、システムリスクを構成します。HLPが失敗した場合、プラットフォーム全体が崩壊する可能性があります。

私たちは、HLP TVLが全体のhypeliquidオンチェーンのTVLの約75%を占めていることを確認できます。

! IOSGがハイパーリキッドを解釈:Degenの新しいアリーナ、DeFiの新しいエコシステム

この点は2025年3月の$JELLYJELLYイベントで露わになりました。このイベントは巧妙に操られた攻撃で、ほぼ全てのHLP金庫がシステム的な連鎖清算を引き起こすところでした。

イベントのプロセスの概要は以下の通りです:

• $JELLYJELLYはSolana上のmeme+ICMプロジェクトで、市場価値は最高で$2.5億に達しましたが、その後$1000万にまで下落し、流動性は極めて低いです;
• 攻撃者はHyperliquidに3,500,000 USDCを入金しました。
• $JELLYJELLYを$0.0095の価格でショートし、ショート金額は約$408万です;
• 同時に、スポット価格が大量に購入され、スポット価格が急騰しました。
• 再度マージンを引き出し、ポジションが強制清算され、HLPがショートポジションを引き継ぐ;
• 市場に対抗する買い注文がなく、HLPは巨額のショートポジションを受動的に保有している。
• 当時の未決済損失は$1,000万ドルに達しており、価格がさらに上昇すれば、全プラットフォームで連鎖的なロスカットが発生する。

最終的に、Hyperliquidは緊急に公告を発表し、「異常な市場行動」に遭遇したことを述べ、迅速に検証を調整しました。