暗号市場は「小売対ウォール街」を再現

2021年アメリカの個人投資家とショート機関がGameStopを巡る対決が再び暗号業界で繰り広げられました。3月26日、ある巨鯨が単独でほぼ分散型取引所Hyperliquidに約2.3億ドルの損失をもたらしました。これは単なる「ネットワークケーブルを引き抜く」事件ではなく、分散型の危機、理念の妥協、そして暗号取引エコシステムにおける各方面の利益の激しい駆け引きが関与しています。

個人投資家逼空，プラットフォームが断腕止血

JellyJellyは空売りの圧迫に遭い、わずか1時間で429%暴騰しました。その後、ある取引プラットフォームが1人のトレーダーの自爆後の空売りポジションを引き継ぎ、一時的に1200万ドル以上の浮損となりました。状況は緊急です：JellyJellyが再び0.15374に達すると、そのプラットフォームの2.3億ドルの資金は全滅します。資金が不断に流出する中、JellyJellyの清算価格はさらに下落し、悪循環が形成されます。

攻撃者はシステムの4つの主要な弱点を正確に利用しました：

1. 非流動性資産は真のポジション制限を欠いている
2. オラクルの操作防止メカニズムが弱い
3. 自動ポジション継承制度
4. サーキットブレーカーの欠如

これは単なる取引操作ではなく、システムの弱点に対する精密な打撃であり、プラットフォームを二者択一の状況に追い込みます。すなわち、2.3億ドルの清算を見過ごすか、"去中心化"の原則を放棄して市場に介入するかのどちらかです。

市場の感情がピークに達し、多くの個人投資家が参加しています。一部のインフルエンサーが主要な取引所に「参戦」を呼びかけています。ある取引プラットフォームの幹部がJELLYJELLYの上場提案に対して応答し、価格が再び変動しました。

大勢の人々が取引所を攻撃し、個人投資家はその倒産を期待していた。しかし、勝利が手の届くところにあるように見えたその時、プラットフォームは緊急投票を開始し、JELLYJELLYトークンを迅速に上場廃止した。2分以内に「コンセンサス」が達成され、プラットフォームは声明を発表し、ガバナンス委員会が介入し関連資産を上場廃止したことを発表し、強制的にショートスクイーズの波を沈静化させた。

分散型取引所の理想と現実

この出来事は、2025年になっても完全に分散化された取引所が幻想であることを明らかにしています。

この事件は重大な脆弱性を暴露しました：小規模で流動性の低い暗号資産に対して超大規模なポジションを取ることを許可し、市場の深さがそれを支えることができません。一旦ショートスクイーズが発生すると、流動性は崩壊し、清算メカニズムは形骸化します。

取引所は本来中立なディーラーであるべきなのに、賭けの参加者になってしまった。さらに皮肉なことに、状況が不利になるとすぐにディーラーに戻り、カジノを閉鎖する。これにより、市場は分散型取引所への信頼を失ってしまった。2分以内に通過する「合意」、ルールの勝手な変更、取引ペアの閉鎖は、多くの中央集権型取引所よりも早い。人々は疑問を抱かずにはいられない。「いわゆる『分散型』は市場が安定している時だけ有効で、制御が効かなくなると無法状態に変わるのでは？」

もし分散型取引所も"強制的に上場廃止"できるのなら、その意味は何でしょうか？結局、中央集権型取引所の方が信頼できるのでしょうか、それとも分散型取引所の方が信頼に値するのでしょうか？

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中心化と効率のトレードオフ

"分散化"の観点から見ると、分散型取引所はより安全なように見えます。なぜなら、資産は常にユーザーの手にあるからです。AMMメカニズムは分散型取引の実現可能性を保証しますが、欠点は明らかです：流動性が低く、スリッページが大きく、無常損失が存在し、ユーザーエクスペリエンスは一般的です。ほとんどの人は分散型取引所を使用する際、長期的にコインを保持するか、エアドロップに参加するかであり、日常的な取引体験は良好ではありません。

中央集権型取引所は使いやすく、流動性が高く、機能も充実しており、契約取引でも現物取引でもスムーズです。しかし、リスクも明らかです：資金が一旦預けられると、ユーザーは制御権を失います。歴史的に、取引所がハッキングされたり破産した事件が数回あり、中央集権型取引所の安全性に疑問を抱かせます。

この事件はまさにこのジレンマの縮図です：分散型理念と資本効率は本質的に対立しています。絶対的な分散型を追求すると、効率に必ず影響が出ます。一方、最高の効率を追求するためには、ある程度の中央集権的な管理が必要です。

これは典型的な「トロリー問題」です：分散化の原則を守り、潜在的なシステムリスクと効率の損失を受け入れるのか、それとも必要に応じて部分的な分散化を犠牲にしてシステムの安全と効率を保障するのか？このプラットフォームは後者を選択し、巨額の損失に直面した際に「ネットワークケーブルを引き抜いて」自己防衛しましたが、そのため批判を受けました。

興味深いことに、多くの批評家も同様の選択に直面してきました。ある有名な取引プラットフォームは2020年3月12日に市場の激しい変動に対処するために"ネットワークケーブルを抜く"という措置を講じ、その際の反応はさまざまでした。緊急措置を講じなければ、業界全体に壊滅的な影響を及ぼす可能性があります。これは理念と現実の間の複雑な関係を浮き彫りにしています。

暗号市場の将来の方向性

未来を展望すると、分散型取引所は「部分的に中央集権的+透明なルール+必要な介入」という方向に進化する可能性があり、絶対的な分散化や完全な中央集権を追求するのではない。

新しい世代の分散型取引所は、暗号文化と資本効率の間でバランスを求め、十分なオンチェーンの透明性とユーザーのコントロールを保持しつつ、危機時にはシステムとユーザー資産を効果的に保護できるようにします。このバランスは理念への裏切りではなく、現実への実践的な応答です。

中央集権型取引所もまた変革に直面しています。ユーザーの資産管理に対する懸念や分散型取引所との競争に直面し、中央集権型取引所はWeb3ウォレットを中心にした戦略的変革を進めています。大手、老舗、新興取引所を問わず、"中央集権型取引所+Web3ウォレット"モデルを通じて利便性と安全性の両立を試みています：

• ある有名な取引プラットフォームは、ウォレットビジネスの大規模な展開を通じて、ビジネスの範囲を広げるだけでなく、業界の地位を強化しました。
• 別の大手取引所は初期に有名なウォレットを買収したが、分散型市場の台頭までWeb3ウォレット事業を本格的に重視せず、エコシステムの中心に育てるために投資を増やした。
• 一部の老舗取引所もトレンドに続いて、自社のWeb3ウォレットを立ち上げ、人気のプロジェクトを引き寄せるためにイノベーションエリアを設けています。
• 新興取引所は先見の明を持って全機能のWeb3ウォレットを導入し、マルチチェーンエコシステムへの接続を先駆けて行い、激しい競争の中で差別化を図っています。

この転換は、ユーザーのニーズに応えるだけでなく、業界の発展の論理にも沿っています。Web3ウォレットを統合することで、中央集権型取引所は深さと効率を保持しつつ、ユーザーに資産の自主権を提供します：ユーザーは、資産を取引所に預けるか、自身のウォレットに移すかを自由に選択できます。

業界が成熟するにつれて、私たちは「境界のある非中央集権」と「透明な中央集権」が共存する解決策をより多く見るかもしれません。この融合発展の新しい段階では、透明性、安全性、効率の間で最適なバランスを見つけることができる参加者が、激しい競争の中で際立つことができるでしょう。

中央集権型取引所の効率性と分散型取引所の透明性を兼ね備えることが、暗号取引の次の発展段階であるかもしれない——理念の対立ではなく、利点の融合である。