Après la publication des "Règlements sur les stablecoins" à Hong Kong, j'ai souligné dans des articles tels que "La méthode actuelle de l'émission de stablecoins en dollars de Hong Kong doit être reconstruite" que le mécanisme d'émission actuel présente des défauts potentiels, et j'ai systématiquement proposé des solutions. Certains estiment que la méthode que j'ai proposée n'est rien d'autre qu'une "blockchainisation" du régime de parité du dollar de Hong Kong, et qu'elle est très similaire à la manière dont les monnaies numériques des banques centrales (CBDC) sont émises. Cet article vise à répondre à cette question et à clarifier la différence essentielle entre les deux.
Point clé : La monnaie de base M0 est émise par la banque centrale, tandis que le stablecoin en dollar de Hong Kong appartient à la masse monétaire au sens large M2. L'émetteur du CBDC est la banque centrale, alors que le dollar de Hong Kong est émis par des banques commerciales. Les deux présentent des différences fondamentales en termes de base de crédit, de mécanisme de circulation et de méthode de stabilisation de la valeur.
La différence entre le dollar de Hong Kong et le CBDC
Émetteur différent
La CBDC est émise directement par la banque centrale (par exemple, la Banque populaire de Chine), elle constitue une obligation de la banque centrale et appartient à la monnaie numérique légale.
Les dollars de Hong Kong sont émis par trois banques commerciales : HSBC, Standard Chartered et Bank of China (Hong Kong) (BOCHK). L'Autorité monétaire de Hong Kong (HKMA) n'émet que des pièces de monnaie de 10 dollars et moins, ainsi que des billets commémoratifs.
Le mécanisme de garantie et le mécanisme de soutien sont différents.
La CBDC est soutenue par le crédit de l'État, a un statut juridique équivalent à celui de la monnaie liquide (M0) et ne nécessite pas de garantie d'actifs.
Le dollar de Hong Kong repose sur un système de taux de change lié, où chaque fois qu'une banque émet 7,8 dollars hongkongais, elle doit verser 1 dollar américain à l'autorité monétaire en tant que réserve. Sa crédibilité est soutenue par les réserves en dollars américains, la crédibilité de l'autorité monétaire et celle des banques émettrices.
Les chemins de création monétaire sont différents
La CBDC suit un système d'exploitation à deux niveaux « Banque centrale → Banques commerciales → Public ».
Le dollar de Hong Kong est créé par le biais de "hypothèque en dollars américains par des banques commerciales → création de monnaie de dépôt → amplification de la masse monétaire par le crédit", ce qui est en essence une création monétaire dirigée par le marché.
Les formes de monnaie et les bases technologiques sont différentes.
Les CBDC sont basées sur la technologie blockchain ou le registre distribué (DLT), faisant partie des systèmes centralisés, et soutiennent l'anonymat contrôlable, la programmabilité et les transactions hors ligne.
Le dollar de Hong Kong coexiste en espèces et en dépôts, les espèces étant émises par les banques commerciales, les dépôts représentant plus de 90 % de l'offre, et la circulation étant réalisée par le biais de la comptabilité électronique du système bancaire.
II. Les similitudes et les différences entre les stablecoins en dollars de Hong Kong et les CBDC.
Bien que les deux puissent utiliser la blockchain comme technologie sous-jacente, leurs mécanismes d'émission diffèrent fondamentalement :
Les stablecoins en dollars de Hong Kong sont émis par des banques commerciales ou des institutions agréées, basés sur des réserves équivalentes en dollars américains et un système de taux de change lié. Le processus d'émission est marqué par la mise en marché, et la confiance repose sur les actifs de réserve.
La CBDC est directement émise et garantie par la banque centrale, représentant une forme numérique de la monnaie légale de l'État.
Troisièmement, le mode d'émission de la monnaie de Hong Kong est le "précurseur" des stablecoins fiat.
Le concept original de la cryptomonnaie a été proposé par David Chaum en 1982, et c'est en 1989 qu'il a inventé la monnaie numérique (DigiCash), le terme « cash » du système Bitcoin de Satoshi Nakamoto en provient.
À l'époque, les cryptomonnaies étaient encore en berceau. Le régime de taux de change fixe, en tant que système mature, fonctionne depuis 1983 et a donc 42 ans. Sa conception décentralisée et axée sur le marché reflète l'esprit de la blockchain qui « ne dépend pas d'une seule autorité ». Les stablecoins comme USDT n'ont été lancés qu'en 2014, et leur fondateur, Brock Pierce), a clairement déclaré qu'ils « s'inspiraient du modèle des émetteurs de billets de Hong Kong ». On peut dire que le mécanisme d'émission de la monnaie de Hong Kong est un précurseur des stablecoins, et son succès provient de la conception institutionnelle plutôt que de la technologie, qui n'a pas été surpassée jusqu'à présent. La régulation et la gestion centralisées de la monnaie de Hong Kong ont été adoptées par l'USDT, mais l'esprit de la blockchain qui « ne dépend pas d'une seule autorité » n'est pas présent dans l'USDT. En réalité, l'USDT peut être considéré comme une version édulcorée du mécanisme d'émission de la monnaie de Hong Kong, qui n'est pas adaptée à l'émission de la plupart des stablecoins souverains.
Quatre, la méthode d'émission raisonnable des stablecoins en dollars de Hong Kong
Si la technologie sous-jacente de l'émission de la monnaie de Hong Kong était remplacée par la blockchain, cela donnerait naissance à un « stablecoin de Hong Kong ». Ce modèle peut efficacement résoudre les trois problèmes fondamentaux de l'émission de stablecoins : l'absence de sauvetage, le manque de transparence en matière de crédit et la confusion des noms, évitant ainsi le risque de « levier cumulatif » lié à l'émission répétée de stablecoins sur la base de la monnaie ancrée.
Dans ce mode, le dollar de Hong Kong et le stablecoin en dollar de Hong Kong circulent de manière parallèle, sans souci de levier. Même si le taux de change du dollar de Hong Kong ou du stablecoin dévie de la fourchette de 1 dollar pour 7,75 à 7,85 dollars de Hong Kong, il peut être ajusté indépendamment par le mécanisme.
Le lauréat du prix Nobel d'économie Bengt Holmström a souligné dans "Mortgage and Liquidity" (2023) que : "Le mécanisme de double voie de collatéral-arbitrage du régime de taux de change lié de Hong Kong est la solution Pareto optimale pour faire face à une crise monétaire". L'adoption d'un régime de taux de change lié, et la mise en œuvre d'un stablecoin en dollars de Hong Kong via la blockchain, constitue la solution optimale actuelle pour le stablecoin en dollars de Hong Kong.
Cinq, la réponse rapide de la Banque de Hong Kong et les affaires non résolues.
Le 21 juillet, j'ai publié un article intitulé « La proposition de loi sur les stablecoins entraînera-t-elle un tsunami financier ? », dans lequel j'ai souligné les trois grands risques associés à l'émission de stablecoins. Je n'ai pas tout expliqué en détail, c'était pour ceux qui sont réellement intéressés. Cela sous-entend que le stablecoin de Hong Kong est au cœur d'un tsunami financier.
La Banque de Hong Kong a lancé le 1er août une politique de « transparence des noms + conservation des données + rachat T+1 ». Bien que cela ait suscité des controverses sur le marché, cela a efficacement comblé la plupart des lacunes en matière de risque systémique, réduisant considérablement la possibilité d'un tsunami financier. Ils excellent dans l'exécution des détails, mais il y a encore de la place pour des améliorations au niveau stratégique. Par exemple, le mécanisme du dollar de Hong Kong est supérieur à celui de l'USDT, pourquoi la Banque de Hong Kong devrait-elle faire des compromis ? Faut-il vraiment suivre les États-Unis ? Ne sait-on pas que Sir Paul Chan est le précurseur ?
Sir John Henry Bremridge, un excellent concepteur du taux de change de Hong Kong.
Si la banque centrale ne répond pas à temps, j'avais prévu d'écrire un article intitulé "Bessent récolte Hong Kong : l'effondrement total du dollar de Hong Kong", analysant en profondeur la crise potentielle. Il en ressort que le système financier et la conception des mécanismes sont beaucoup plus importants que la technologie elle-même.
Si les lecteurs intéressés par "Bessent Harvest Hong Kong : l'effondrement total du dollar de Hong Kong" peuvent se connecter au site de Wulian, à partir du 20 août et pendant dix jours, si la plateforme Wulian atteint 3000 personnes, j'écrirai cet article. Bien que certaines failles aient été colmatées, il y a quand même plein d'informations utiles et créatives qui seront très inspirantes. Bessent ne peut pas faire cela, mais on ne sait jamais avec les gens de la cryptomonnaie. Bien sûr, ce n'est pas facile de faire s'effondrer le dollar de Hong Kong.
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Émission de stablecoin en HKD : reconstruction off-chain basée sur le système de taux de change lié et différences essentielles avec le CBDC.
Rédaction : Zhu Weisha
Après la publication des "Règlements sur les stablecoins" à Hong Kong, j'ai souligné dans des articles tels que "La méthode actuelle de l'émission de stablecoins en dollars de Hong Kong doit être reconstruite" que le mécanisme d'émission actuel présente des défauts potentiels, et j'ai systématiquement proposé des solutions. Certains estiment que la méthode que j'ai proposée n'est rien d'autre qu'une "blockchainisation" du régime de parité du dollar de Hong Kong, et qu'elle est très similaire à la manière dont les monnaies numériques des banques centrales (CBDC) sont émises. Cet article vise à répondre à cette question et à clarifier la différence essentielle entre les deux.
Point clé : La monnaie de base M0 est émise par la banque centrale, tandis que le stablecoin en dollar de Hong Kong appartient à la masse monétaire au sens large M2. L'émetteur du CBDC est la banque centrale, alors que le dollar de Hong Kong est émis par des banques commerciales. Les deux présentent des différences fondamentales en termes de base de crédit, de mécanisme de circulation et de méthode de stabilisation de la valeur.
Émetteur différent
La CBDC est émise directement par la banque centrale (par exemple, la Banque populaire de Chine), elle constitue une obligation de la banque centrale et appartient à la monnaie numérique légale.
Les dollars de Hong Kong sont émis par trois banques commerciales : HSBC, Standard Chartered et Bank of China (Hong Kong) (BOCHK). L'Autorité monétaire de Hong Kong (HKMA) n'émet que des pièces de monnaie de 10 dollars et moins, ainsi que des billets commémoratifs.
Le mécanisme de garantie et le mécanisme de soutien sont différents.
La CBDC est soutenue par le crédit de l'État, a un statut juridique équivalent à celui de la monnaie liquide (M0) et ne nécessite pas de garantie d'actifs.
Le dollar de Hong Kong repose sur un système de taux de change lié, où chaque fois qu'une banque émet 7,8 dollars hongkongais, elle doit verser 1 dollar américain à l'autorité monétaire en tant que réserve. Sa crédibilité est soutenue par les réserves en dollars américains, la crédibilité de l'autorité monétaire et celle des banques émettrices.
Les chemins de création monétaire sont différents
La CBDC suit un système d'exploitation à deux niveaux « Banque centrale → Banques commerciales → Public ».
Le dollar de Hong Kong est créé par le biais de "hypothèque en dollars américains par des banques commerciales → création de monnaie de dépôt → amplification de la masse monétaire par le crédit", ce qui est en essence une création monétaire dirigée par le marché.
Les formes de monnaie et les bases technologiques sont différentes.
Les CBDC sont basées sur la technologie blockchain ou le registre distribué (DLT), faisant partie des systèmes centralisés, et soutiennent l'anonymat contrôlable, la programmabilité et les transactions hors ligne.
Le dollar de Hong Kong coexiste en espèces et en dépôts, les espèces étant émises par les banques commerciales, les dépôts représentant plus de 90 % de l'offre, et la circulation étant réalisée par le biais de la comptabilité électronique du système bancaire.
II. Les similitudes et les différences entre les stablecoins en dollars de Hong Kong et les CBDC.
Bien que les deux puissent utiliser la blockchain comme technologie sous-jacente, leurs mécanismes d'émission diffèrent fondamentalement :
Les stablecoins en dollars de Hong Kong sont émis par des banques commerciales ou des institutions agréées, basés sur des réserves équivalentes en dollars américains et un système de taux de change lié. Le processus d'émission est marqué par la mise en marché, et la confiance repose sur les actifs de réserve.
La CBDC est directement émise et garantie par la banque centrale, représentant une forme numérique de la monnaie légale de l'État.
Troisièmement, le mode d'émission de la monnaie de Hong Kong est le "précurseur" des stablecoins fiat.
Le concept original de la cryptomonnaie a été proposé par David Chaum en 1982, et c'est en 1989 qu'il a inventé la monnaie numérique (DigiCash), le terme « cash » du système Bitcoin de Satoshi Nakamoto en provient.
À l'époque, les cryptomonnaies étaient encore en berceau. Le régime de taux de change fixe, en tant que système mature, fonctionne depuis 1983 et a donc 42 ans. Sa conception décentralisée et axée sur le marché reflète l'esprit de la blockchain qui « ne dépend pas d'une seule autorité ». Les stablecoins comme USDT n'ont été lancés qu'en 2014, et leur fondateur, Brock Pierce), a clairement déclaré qu'ils « s'inspiraient du modèle des émetteurs de billets de Hong Kong ». On peut dire que le mécanisme d'émission de la monnaie de Hong Kong est un précurseur des stablecoins, et son succès provient de la conception institutionnelle plutôt que de la technologie, qui n'a pas été surpassée jusqu'à présent. La régulation et la gestion centralisées de la monnaie de Hong Kong ont été adoptées par l'USDT, mais l'esprit de la blockchain qui « ne dépend pas d'une seule autorité » n'est pas présent dans l'USDT. En réalité, l'USDT peut être considéré comme une version édulcorée du mécanisme d'émission de la monnaie de Hong Kong, qui n'est pas adaptée à l'émission de la plupart des stablecoins souverains.
Quatre, la méthode d'émission raisonnable des stablecoins en dollars de Hong Kong
Si la technologie sous-jacente de l'émission de la monnaie de Hong Kong était remplacée par la blockchain, cela donnerait naissance à un « stablecoin de Hong Kong ». Ce modèle peut efficacement résoudre les trois problèmes fondamentaux de l'émission de stablecoins : l'absence de sauvetage, le manque de transparence en matière de crédit et la confusion des noms, évitant ainsi le risque de « levier cumulatif » lié à l'émission répétée de stablecoins sur la base de la monnaie ancrée.
Dans ce mode, le dollar de Hong Kong et le stablecoin en dollar de Hong Kong circulent de manière parallèle, sans souci de levier. Même si le taux de change du dollar de Hong Kong ou du stablecoin dévie de la fourchette de 1 dollar pour 7,75 à 7,85 dollars de Hong Kong, il peut être ajusté indépendamment par le mécanisme.
Le lauréat du prix Nobel d'économie Bengt Holmström a souligné dans "Mortgage and Liquidity" (2023) que : "Le mécanisme de double voie de collatéral-arbitrage du régime de taux de change lié de Hong Kong est la solution Pareto optimale pour faire face à une crise monétaire". L'adoption d'un régime de taux de change lié, et la mise en œuvre d'un stablecoin en dollars de Hong Kong via la blockchain, constitue la solution optimale actuelle pour le stablecoin en dollars de Hong Kong.
Cinq, la réponse rapide de la Banque de Hong Kong et les affaires non résolues.
Le 21 juillet, j'ai publié un article intitulé « La proposition de loi sur les stablecoins entraînera-t-elle un tsunami financier ? », dans lequel j'ai souligné les trois grands risques associés à l'émission de stablecoins. Je n'ai pas tout expliqué en détail, c'était pour ceux qui sont réellement intéressés. Cela sous-entend que le stablecoin de Hong Kong est au cœur d'un tsunami financier.
La Banque de Hong Kong a lancé le 1er août une politique de « transparence des noms + conservation des données + rachat T+1 ». Bien que cela ait suscité des controverses sur le marché, cela a efficacement comblé la plupart des lacunes en matière de risque systémique, réduisant considérablement la possibilité d'un tsunami financier. Ils excellent dans l'exécution des détails, mais il y a encore de la place pour des améliorations au niveau stratégique. Par exemple, le mécanisme du dollar de Hong Kong est supérieur à celui de l'USDT, pourquoi la Banque de Hong Kong devrait-elle faire des compromis ? Faut-il vraiment suivre les États-Unis ? Ne sait-on pas que Sir Paul Chan est le précurseur ?
Sir John Henry Bremridge, un excellent concepteur du taux de change de Hong Kong.
Si la banque centrale ne répond pas à temps, j'avais prévu d'écrire un article intitulé "Bessent récolte Hong Kong : l'effondrement total du dollar de Hong Kong", analysant en profondeur la crise potentielle. Il en ressort que le système financier et la conception des mécanismes sont beaucoup plus importants que la technologie elle-même.
Si les lecteurs intéressés par "Bessent Harvest Hong Kong : l'effondrement total du dollar de Hong Kong" peuvent se connecter au site de Wulian, à partir du 20 août et pendant dix jours, si la plateforme Wulian atteint 3000 personnes, j'écrirai cet article. Bien que certaines failles aient été colmatées, il y a quand même plein d'informations utiles et créatives qui seront très inspirantes. Bessent ne peut pas faire cela, mais on ne sait jamais avec les gens de la cryptomonnaie. Bien sûr, ce n'est pas facile de faire s'effondrer le dollar de Hong Kong.