穩定幣重新加速：未來銀行業的轉型之路

全球穩定幣市場經歷了18個月的下滑後,目前正重新進入快速增長期。預計到2025年底,穩定幣供應量將達到3000億美元,2030年有望突破1萬億美元大關。這一趨勢主要由三個長期因素推動:

1. 穩定幣作爲儲蓄工具的應用
2. 穩定幣在支付領域的應用
3. DeFi提供高於市場的收益率,吸引數字美元流入

穩定幣市場規模擴張至1萬億美元,將爲金融體系帶來新的機遇和變革。一些變化已經可以預見,如新興市場銀行存款向發達國家轉移,區域性銀行向全球系統重要性銀行(GSIB)轉型。但還有許多潛在的影響尚未顯現。穩定幣和DeFi作爲基礎設施創新,未來可能從根本上重塑信貸中介模式。

推動穩定幣採用的三大趨勢

趨勢一:穩定幣成爲儲蓄工具

穩定幣正日益成爲儲蓄工具,特別是在新興市場。在阿根廷、土耳其和尼日利亞等國,本幣結構性疲軟,通脹和貶值壓力導致對美元的有機需求。然而,美元在這些市場的流通一直受限,成爲金融壓力源頭。穩定幣繞過了這些限制,讓個人和企業能通過互聯網輕鬆獲得美元支持的流動性。

調查顯示,獲取美元是新興市場用戶使用加密貨幣的首要原因之一。雖然難以量化新興市場基於穩定幣的儲蓄規模,但這一趨勢正在快速增長。Rain、Reap等穩定幣結算卡業務應運而生,讓消費者可通過Visa和Mastercard網路在當地商戶使用儲蓄。

以阿根廷爲例,金融科技應用Lemoncash報告稱其1.25億美元"存款"佔阿根廷中心化加密應用市場份額30%。這意味着阿根廷加密應用的資產管理規模(AUM)約爲4.17億美元,佔該國M1貨幣供應量的1.1%。考慮到阿根廷只是衆多新興市場之一,消費者對穩定幣的需求可能會在各個市場間橫向擴展。

趨勢二:穩定幣成爲支付工具

穩定幣已成爲可行的替代支付方式,特別是在跨境支付領域與SWIFT展開競爭。相比傳統跨境交易需要超過1個工作日,穩定幣具有明顯優勢。未來穩定幣可能成爲連接各支付系統的元平台。

據Artemis報告,B2B支付用例在31家受訪公司中貢獻了每月30億美元的支付額(年化360億美元)。通過與主要托管機構溝通,實際年化支付額可能超過1000億美元。報告還發現,2024年2月至2025年2月期間,B2B支付額同比增長4倍,表明穩定幣資產管理規模(AUM)也在相應增長。

趨勢三:DeFi提供高於市場的收益率

過去五年,DeFi一直產生着結構性高於市場的美元計價收益率,讓技術水平較高的用戶能以較低風險獲得5%至10%的回報。這推動了穩定幣的普及。

DeFi是一個獨特的資本生態系統,其底層"無風險"利率反映了更廣泛的加密資本市場。Aave、Compound和Maker等協議的供應利率對基礎交易和槓杆需求具有反應性。只要區塊鏈持續產生新想法,DeFi的基礎收益率應該會嚴格高於美國國債收益率。

由於DeFi的"母語"是穩定幣而非美元,任何試圖提供低成本美元資本來滿足這一特定市場需求的"套利"行爲,都會導致穩定幣供應量擴大。縮小Aave與美國國債之間的利差需要穩定幣向DeFi領域擴張。數據顯示,Aave與美國國債利差爲正時,總鎖定價值(TVL)會增長,利差爲負時則下降。

銀行存款問題

穩定幣的採用可能使傳統銀行脫媒化。它允許消費者直接獲得美元計價的儲蓄帳戶和跨境支付,無需依賴銀行基礎設施,從而減少銀行用於刺激信貸創造和產生淨息差的存款基礎。

銀行存款替代

目前,每1美元穩定幣通常由0.80美元國庫券和0.20美元銀行存款支持。以Circle爲例,其610億美元USDC由80億美元現金(0.125美元)和530億美元超短期美國國債或回購協議(0.875美元)支持。Circle的現金存款主要存放在紐約梅隆銀行等美國主要金融機構。

當消費者將儲蓄從傳統銀行帳戶轉移到USDC或USDT等穩定幣帳戶時,實際上是將存款從地區/商業銀行轉移到美國國債以及主要金融機構。這將減少商業銀行和地區銀行可用於放貸的存款基礎,同時使穩定幣發行者成爲政府債務市場的重要參與者。

強制信貸緊縮

銀行存款的關鍵社會功能之一是向經濟放貸。部分準備金制度允許銀行放貸出相當於其存款基數的數倍。當穩定幣佔據較大比例時,可能會顯著影響地區信貸創造能力。這可能迫使地區銀行監管機構考慮採取措施,以維護信貸創造和金融穩定。

對美國政府的信貸過度分配

目前,穩定幣發行機構已是美國國債第十二大買家,未來可能成爲前五大買家之一。新提案要求所有國庫券支持要麼以國庫券回購協議形式,要麼以期限少於90天的短期國債形式。這將大幅提升美國金融體系關鍵環節的流動性。

當規模達到1萬億美元時,這可能對收益率曲線產生重大影響,扭曲美國政府融資所依賴的利率曲線。另一方面,國債回購實際上並未增加對短期美國國債的需求,而是爲有擔保的隔夜借款提供了可用的流動性池。

新的資產管理渠道

這一趨勢創造了全新的資產管理渠道,類似於巴塞爾協議III後從銀行貸款向非銀行金融機構(NBFI)貸款的轉型。穩定幣從銀行系統中吸走資金,特別是從新興市場銀行和發達市場區域性銀行吸走資金。

如果穩定幣發行機構決定將信貸投資外包給專業公司,它們將成爲大型基金的有限合夥人(LP),並開闢新的資產配置渠道。大型資產管理公司在這一背景下實現了規模擴張。

鏈上收益率的有效前沿

每種穩定幣既是對基礎美元的債權,也是鏈上價值單位本身。消費者需要以USDC等穩定幣計價的收益,如Aave-USDC、Morpho-USDC等。各種"金庫"將爲消費者提供鏈上收益機會,開闢另一個資產管理渠道。

未來將出現新的金庫,追蹤不同的鏈上和鏈下投資策略,在各種應用中爭奪USDC/T持倉。這將創建一個"鏈上收益的有效前沿",其中一些鏈上金庫可能專門爲阿根廷和土耳其等地區提供信貸,而這些地區的銀行正面臨失去這種能力的風險。

結語

穩定幣、DeFi和傳統金融的融合不僅代表技術革新,更標志着全球信貸中介的重構,反映並加速了2008年後從銀行向非銀行貸款的轉變。到2030年,穩定幣的資產管理規模將接近1萬億美元,這將系統性地改變傳統銀行存款結構,並將資產集中到美國國債和主要金融機構。

這種轉變既帶來機遇也帶來風險:穩定幣發行者將成爲政府債務市場的重要參與者和新的信貸中介;而區域性銀行(尤其是新興市場)則面臨信貸緊縮。最終結果是一種新的資產管理和銀行模式,穩定幣將成爲通往高效數字美元投資前沿的橋梁。穩定幣和DeFi協議正在將自己定位爲數字時代主導的信貸中介機構,這將對貨幣政策、金融穩定和全球金融的未來架構產生深遠影響。