Thị trường Stablecoin phát triển nhanh chóng, cấu trúc quy định toàn cầu dần hình thành

Dù mọi người có thừa nhận hay không, từ góc độ ứng dụng, thế giới tiền điện tử hiện tại không khác biệt về bản chất so với 5 hay thậm chí 10 năm trước. Mặc dù quy mô đang tiếp tục mở rộng, Defi cũng trở thành một điểm nổi bật, nhưng cuối cùng, các ứng dụng phổ biến nhất trong thị trường tiền điện tử vẫn tập trung vào lĩnh vực tiền tệ, ngoài Bitcoin, đó là Stablecoin.

Dù cả hai loại tài sản tiền điện tử này đều được công nhận rộng rãi, nhưng con đường phát triển của chúng lại hoàn toàn khác nhau. Bitcoin đã giành được sự công nhận của thế giới nhờ vào đường cong tăng giá đáng kinh ngạc, trở thành đại diện cho tiền tệ phi tập trung. Tuy nhiên, từ góc độ tính thực dụng chứ không phải là lưu trữ giá trị, Stablecoin mới thực sự là tài sản tiền điện tử được áp dụng rộng rãi trên toàn cầu.

Hiện tại, tổng giá trị thị trường stablecoin toàn cầu đã đạt 243,8 tỷ USD. Theo dữ liệu từ một nền tảng thanh toán, tổng khối lượng giao dịch của stablecoin trong 12 tháng qua đạt 33,4 triệu tỷ USD, số lần giao dịch đạt 5,8 tỷ lần, và tổng số địa chỉ hoạt động duy nhất cũng đã đạt 250 triệu.

Những dữ liệu này cho thấy nhu cầu và logic ứng dụng của Stablecoin đã trở nên khá trưởng thành. Tuy nhiên, từ góc độ quản lý, Stablecoin vẫn đang trong giai đoạn hòa hợp. Trong những năm gần đây, việc quản lý Stablecoin trên toàn cầu ngày càng hoàn thiện. Gần đây, Thượng viện Mỹ đã bỏ phiếu thông qua một dự luật về Stablecoin, một lần nữa dọn đường cho việc quản lý Stablecoin toàn cầu.

Stablecoin phát triển nhanh chóng, hiệu ứng đầu đàn rõ rệt

Stablecoin là một loại tài sản điện tử được thiết kế để giữ giá trị ổn định bằng cách liên kết với tiền tệ fiat, kim loại quý, hàng hóa hoặc các tài sản khác. Mục tiêu chính của nó là loại bỏ tính biến động vốn có của tiền điện tử, cung cấp cho người dùng công cụ thanh toán, lưu trữ giá trị và đầu tư đáng tin cậy. Như là thước đo giá trị của thị trường tiền điện tử, mỗi lần mở rộng của stablecoin đều phản ánh sự tăng trưởng quy mô của ngành. Năm 2017, tổng lượng lưu thông của stablecoin toàn cầu chưa đến 1 tỷ USD, trong khi hiện nay đã gần 250 tỷ USD. Trong cùng thời gian, quy mô thị trường tiền điện tử toàn cầu cũng đã tăng từ chưa đến 1 nghìn tỷ lên 3 nghìn tỷ USD, từ thị trường biên vào tầm nhìn chính thống.

Từ dữ liệu gần đây, đợt tăng trưởng này có thể được coi là một đợt tăng trưởng của stablecoin. Sau sự kiện trên một nền tảng giao dịch, tổng cung cấp stablecoin toàn cầu đã giảm từ 190 tỷ USD xuống còn 120 tỷ USD, nhưng sau đó đã tăng trưởng ổn định, liên tục tăng trong 18 tháng. Trong khi đó, giá Bitcoin đã tăng từ mức thấp 17.500 USD lên trên 100.000 USD. Điều này chủ yếu là do tính thanh khoản của đợt tăng trưởng này đến từ các tổ chức bên ngoài, và khi các tổ chức này tham gia thị trường, họ thường chọn stablecoin làm phương tiện.

Hiện tại trên thị trường có nhiều loại Stablecoin khác nhau, có thể phân loại theo trung tâm kiểm soát, loại tiền pháp định, có tính lãi hay không và tài sản thế chấp. Khác với các tài sản tiền điện tử khác, mặc dù trên thị trường bắt đầu xuất hiện các Stablecoin có tính lãi hoặc hoàn tiền, nhưng do giá trị của nó có xu hướng ổn định, Stablecoin về bản chất là công cụ định giá cốt lõi, không dùng để đầu cơ, và ít bị các cơ quan chính phủ hạn chế, có thể sử dụng trên toàn cầu, điều này đặt nền tảng cho việc Stablecoin trở thành đồng tiền toàn cầu.

Xét về phạm vi phủ sóng, ngoài các khu vực chính như Châu Âu, Mỹ, Nhật Bản và Hàn Quốc, các thị trường mới nổi như Brazil, Ấn Độ, Indonesia, Nigeria và Thổ Nhĩ Kỳ, đặc biệt là những khu vực có cơ sở hạ tầng tài chính yếu kém hoặc đang đối mặt với lạm phát, đã bắt đầu sử dụng stablecoin trong giao dịch hàng ngày. Theo một báo cáo được phát hành bởi một nền tảng thanh toán vào năm ngoái, mục đích phổ biến nhất của stablecoin trong lĩnh vực phi tiền điện tử là thay thế tiền tệ (69%), tiếp theo là thanh toán hàng hóa và dịch vụ (39%) cũng như thanh toán xuyên biên giới (39%).

Điều này cho thấy stablecoin đang dần thoát khỏi nhãn mác đầu tư tiền điện tử, trở thành điểm tiếp cận quan trọng trong sự hòa nhập giữa thị trường tiền điện tử và nền kinh tế toàn cầu. Trong bối cảnh này, sự phát triển của stablecoin toàn cầu đang được chú ý. Xét về thị phần, stablecoin đô la chiếm 99% quy mô thị trường stablecoin, vì vậy stablecoin cũng được gọi một cách vui vẻ là "nhánh đô la".

Cụ thể, do bản chất của đồng tiền có hiệu ứng quy mô, sự mạnh mẽ của những người dẫn đầu và sự nổi bật của các đầu mối là những đặc điểm chính trong lĩnh vực stablecoin. Stablecoin tập trung chiếm ưu thế, một stablecoin chính thống trở thành nhà lãnh đạo tuyệt đối, với thị phần đạt 152 tỷ USD, chiếm 62,29% tổng giá trị thị trường. Thị trường stablecoin đứng thứ hai có quy mô khoảng 60,3 tỷ USD, chiếm 24,71%. Hai loại này cộng lại chiếm hơn 80% tổng thể thị trường, cho thấy rõ sự tập trung. Thứ ba là stablecoin nửa tập trung nổi bật với cơ chế độc đáo và tỷ suất sinh lợi cao, hiện có quy mô thị trường là 4,9 tỷ USD. Kể từ khi một stablecoin thuật toán sụp đổ, stablecoin thuật toán nhìn chung đã suy giảm, trong bảng xếp hạng stablecoin, chỉ có stablecoin phi tập trung trong một hệ sinh thái nào đó vẫn đứng đầu, với quy mô khoảng 3,5 tỷ USD. Từ góc độ chuỗi công khai, Ethereum chiếm ưu thế tuyệt đối, với thị phần lên tới 50%, tiếp theo lần lượt là Tron (31,36%), Solana (4,85%) và BSC (4,15%).

Từ góc độ kinh doanh, việc phát hành stablecoin là một hoạt động có lợi nhuận cao. Việc phát hành quy mô lớn có thể khiến chi phí biên của tổ chức phát hành gần như bằng không, trong khi mô hình chuyển đổi tiền kỹ thuật số trực tiếp sang tiền mặt còn giúp bên phát hành thu được lợi nhuận lớn trong khi không có rủi ro. Lấy một nhà phát hành stablecoin nổi tiếng làm ví dụ, theo báo cáo doanh thu toàn năm 2024 của họ, công ty đã đạt được 13,7 tỷ USD lợi nhuận ròng trong một năm, tổng tài sản ròng của tập đoàn tăng vọt lên 20 tỷ USD, trong khi đội ngũ công ty chỉ có 165 người, hiệu suất trung bình của nhân viên thật đáng kinh ngạc. Lợi nhuận cao như vậy thu hút nhiều tổ chức tham gia, trong những năm gần đây, các tổ chức tài chính truyền thống và các ông lớn trong lĩnh vực thanh toán đều tích cực đổ vốn vào lĩnh vực này, các công ty internet cũng đang chuẩn bị tham gia. Hiện tại, một dự án của gia đình chính trị cũng đã phát hành stablecoin, khởi động mềm vào ngày 12 tháng 4, đã nhanh chóng mở rộng và tích hợp hơn 10 giao thức hoặc ứng dụng.

Sự phối hợp quản lý tăng tốc, Thượng viện Mỹ thông qua dự luật mới

Với việc các tổ chức lần lượt bước vào thị trường, sự quản lý cũng theo đó mà đến. Hiện tại, bao gồm Mỹ, EU, Singapore, Dubai, Hong Kong và các khu vực khác đã bắt đầu hoặc đã hoàn thiện khung pháp lý cho Stablecoin. Là trung tâm tiền điện tử toàn cầu, Mỹ chắc chắn là khu vực được chú ý nhất.

Quá trình quản lý stablecoin ở Mỹ đã trải qua từ sự không chắc chắn cao độ đến sự rõ ràng dần dần. Trước năm 2025, Quốc hội Mỹ chưa ban hành quy định riêng về stablecoin và tiền điện tử, các cơ quan quản lý như Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai và Cục Giám sát Tiền tệ đều đã định nghĩa về stablecoin để giành quyền quản lý trong lĩnh vực mới nổi này. Mạng lưới Thực thi Tội phạm Tài chính Mỹ đã quản lý các chủ thể tham gia phát hành và giao dịch tiền điện tử thông qua hệ thống cấp phép, trong khi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch coi một số stablecoin là chứng khoán theo Luật Giao dịch Chứng khoán, và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai chủ yếu tập trung vào các khía cạnh chống gian lận và chống thao túng thị trường của stablecoin. Hệ thống quản lý phức tạp này không chỉ làm cho việc xác định các chủ thể trở nên khó khăn, mà trong hệ thống hành chính của Mỹ, môi trường quản lý stablecoin ở các bang còn có xu hướng đa dạng hóa.

Trước năm 2025, việc quản lý đối với Stablecoin khá phân tán, thậm chí có sự giành giật quyền lực giữa các cơ quan quản lý, mang lại sự không chắc chắn cao và vấn đề tuân thủ cho ngành Stablecoin. Tuy nhiên, với sự lên nắm quyền của chính phủ mới, tiến trình quản lý Stablecoin đã rõ rệt được đẩy nhanh.

Vào tháng 2 năm nay, Hạ viện và Thượng viện Mỹ lần lượt đã đề xuất hai dự luật liên quan đến Stablecoin. Việc hai dự luật này được đưa ra cùng lúc không phải là ngẫu nhiên, mà là một hành động có tầm nhìn được hỗ trợ bởi các lãnh đạo cấp cao. Tại hội nghị tiền mã hóa đầu tiên do Nhà Trắng tổ chức vào tháng 3 năm nay, các nhà lãnh đạo chính phủ đã thể hiện sự quan tâm mạnh mẽ đối với Stablecoin, không chỉ gọi đây là một mô hình tăng trưởng "hứa hẹn" mà còn rõ ràng bày tỏ hy vọng Quốc hội có thể trình các dự luật liên quan lên văn phòng Tổng thống trước kỳ nghỉ tháng 8, phát đi tín hiệu rõ ràng.

Vào ngày 17 tháng 3, Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đã thông qua một trong những dự luật với tỷ lệ ủng hộ lưỡng đảng là 18 phiếu thuận và 6 phiếu chống, chính thức gửi đến Thượng viện. Vào ngày 26 tháng 3, một dự luật khác đã thành công trong việc gửi phiên bản sửa đổi và vào ngày 3 tháng 4 đã được Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện thông qua, gửi đến Hạ viện để bỏ phiếu toàn thể.

Mặc dù đều là dự luật về stablecoin, nhưng hai dự luật có trọng tâm hơi khác nhau. Một dự luật ưu tiên kiểm soát thống nhất của liên bang, trong khi dự luật còn lại nhấn mạnh việc xây dựng một hệ thống quản lý song song giữa bang và liên bang. Về tiêu chí phát hành, một dự luật giới hạn đối tượng phát hành ở các tổ chức gửi tiền có bảo hiểm và các tổ chức phi ngân hàng được liên bang phê duyệt, trong khi dự luật còn lại cho phép nhiều loại hình phát hành hơn tham gia. Cả hai đều yêu cầu dự trữ 1:1 và công bố hàng tháng, nhưng một trong hai dự luật yêu cầu nghiêm ngặt hơn, yêu cầu thêm bảo hiểm từ Công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang, đồng thời áp dụng lệnh cấm hai năm đối với stablecoin thuật toán, trong khi dự luật còn lại cho phép khám phá cơ chế stablecoin thuật toán trong các điều kiện nhất định. Ngoài ra, hai dự luật cũng có sự khác biệt về việc liệu có cho phép stablecoin cung cấp lãi suất hoặc lợi tức cho người nắm giữ hay không.

Trong quá trình thực hiện, cả hai đạo luật đều đối mặt với nhiều nghi vấn. Chính phủ tiểu bang phản đối quyền ưu tiên quản lý của liên bang, một số người trong ngành thể hiện sự không hài lòng với các điều khoản nghiêm ngặt, trong khi hệ thống hai tầng gây ra lo ngại về việc tăng chi phí tuân thủ, có quan điểm cho rằng việc quá tập trung vào thị trường nội địa của Mỹ sẽ bỏ qua nhu cầu sử dụng của các nước thế giới thứ ba.

Hiện tại, một trong những dự luật đang tiến triển khá nhanh. Vào ngày 9 tháng 5, dự luật này đã thất bại trong cuộc bỏ phiếu tại Thượng viện với 48 phiếu ủng hộ và 49 phiếu chống, lý do là đảng đối lập yêu cầu tăng cường các điều khoản chống tham nhũng và cấm các thành viên của cơ quan hành chính nắm giữ tài sản số, nhưng đảng cầm quyền không nhượng bộ. Đối với sự kiện này, Bộ trưởng Tài chính Mỹ đã công khai bày tỏ sự không hài lòng với quyết định này.

Không lâu sau đó, dự luật này đã được sửa đổi lần thứ hai, trong phiên bản cập nhật đã phân chia quy định theo quy mô, tức là các stablecoin có tài sản vượt quá 10 tỷ sẽ được quản lý bởi liên bang, trong khi các stablecoin có giá trị thị trường dưới 10 tỷ sẽ tự quản lý bởi các tiểu bang. Đồng thời, nó cũng rõ ràng cắt đứt mối liên hệ với tín dụng bảo hiểm và tín dụng của chính phủ Hoa Kỳ, giảm thiểu rủi ro hệ thống, và tăng cường các điều khoản hạn chế sự tham gia của các công ty công nghệ vào stablecoin. Dự luật đã được cập nhật tuy vẫn chưa hoàn toàn giải quyết được những nghi ngờ về đạo đức từ các đảng đối lập, nhưng đã có sự tiến bộ trong việc bảo vệ nhà đầu tư và các cơ chế hiện có. Trong bối cảnh này, một số nghị sĩ từ đảng đối lập đã thay đổi lập trường, Thượng viện Hoa Kỳ vào tối ngày 19 đã thông qua nghị quyết quy trình của dự luật này với kết quả 66 phiếu ủng hộ và 32 phiếu phản đối, dọn đường cho việc lập pháp cuối cùng.

Bước tiếp theo sẽ là vào cuộc tranh luận toàn thể và quy trình sửa đổi của Thượng viện, sau đó sẽ được chuyển giao cho Hạ viện xem xét. Xem xét đến ngưỡng thông qua của Hạ viện tương đối thấp, khả năng dự luật cuối cùng được trình lên văn phòng Tổng thống ký thành luật là rất cao.

Sự thông qua của dự luật này chắc chắn là một cột mốc quan trọng trong lịch sử tài sản tiền điện tử của Mỹ, sẽ lấp đầy khoảng trống trong quy định về stablecoin tại Mỹ, làm rõ chủ thể và quy tắc quản lý, đồng thời thúc đẩy sự phát triển mạnh mẽ của ngành công nghiệp stablecoin tại Mỹ, góp phần vào việc chính thống hóa ngành công nghiệp tiền điện tử. Từ góc độ của Mỹ, sau khi quy định được ban hành, hiệu quả của việc đô la sâu sắc thâm nhập thông qua stablecoin sẽ càng rõ ràng hơn, xu hướng thị trường tiền điện tử trở thành phụ thuộc vào đô la sẽ tiếp tục tăng cường, cung cấp động lực cốt lõi cho việc xây dựng quyền lực tập trung và phi tập trung của đô la. Cần lưu ý rằng, bất kỳ dự luật nào cũng yêu cầu người nắm giữ stablecoin phải nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ, đô la, v.v., điều này cũng tạo ra nhu cầu mua liên tục mới cho trái phiếu chính phủ Mỹ.

Ngoài Mỹ, quy định về stablecoin toàn cầu đã hình thành bước đầu

Đến năm 2025 mới có quy định rõ ràng về stablecoin, đủ để thấy rằng Mỹ không đi đầu trong lĩnh vực này. Thực tế, trước cả Mỹ, Liên minh Châu Âu đã ban hành dự thảo luật về thị trường tài sản kỹ thuật số, cung cấp khung quy định toàn diện cho tất cả tài sản kỹ thuật số, bao gồm cả stablecoin. Về stablecoin, dự thảo này phân loại chúng thành token tham chiếu tài sản và token tiền điện tử, cũng cấm stablecoin thuật toán, yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin, đặc biệt là những tổ chức có quy mô thị trường nhất định, phải duy trì dự trữ vốn 1:1, tuân thủ quy tắc minh bạch, và đăng ký với các cơ quan quản lý của Liên minh Châu Âu. Đồng thời, Cơ quan Quản lý Bảo hiểm và Lương hưu Nghề nghiệp Châu Âu khuyến nghị áp dụng chế độ quản lý vốn nghiêm ngặt đối với các công ty bảo hiểm sở hữu tài sản kỹ thuật số (bao gồm cả stablecoin), yêu cầu các công ty bảo hiểm phải có vị thế đối với loại tài sản này.