連邦準備制度（FED）が50ベーシスポイント利下げ、BTCは短期的に震荡、長期的なトレンドは良好

2025-08-02 18:11:46

連邦準備制度（FED）が新たな利下げサイクルを開始しましたが、資産価格はどのように変化するのでしょうか？

日本時間9月19日午前2時00分、連邦準備制度（FED）は50ベーシスポイントの利下げを発表し、連邦基金金利の目標範囲を5.25%-5.50%から4.75%-5.0%に引き下げ、新たな利下げサイクルの正式な開始を示しました。この利下げ幅は多くのウォール街の投資銀行の予想を超えましたが、CME金利先物の予測には合致しています。

歴史的に、連邦準備制度（FED）が初めて50bpの利下げを行うのは、通常経済や市場が緊急事態に直面しているときです。例えば、2001年1月のテクノロジー・バブル、2007年9月の金融危機、そして2020年3月の新型コロナウイルスのパンデミックなどです。パウエルは講演の中で経済の後退の兆候は観察されていないと強調し、後退への市場の懸念を和らげようとしました。

連邦準備制度（FED）は同時にややタカ派のドットチャートを発表し、2024年内にさらに2回、合計50bpの利下げを予想し、2025年には4回、合計100bp、2026年には2回、合計50bpの利下げを行い、累計利下げ幅は250bpに達し、金利の最終的な水準は2.75-3%になると見込んでいます。この利下げのペースは、CME金利先物取引が予想する2025年9月に2.75-3%の水準に達するよりも遅いです。

パウエルは、今回の50bpの利下げが将来の利下げパスを線形的に推測するための新しい基準と見なされるべきではないと強調しました。連邦準備制度（FED）は、各会議の具体的な状況に応じて利下げのペースを加速または減速させる可能性があり、利下げを一時停止することさえ選択する可能性があります。これは、会議終了後に米国債の利率が上昇した理由をある程度説明しています。

経済予測に関して、連邦準備制度（FED）は今年のGDP成長率予想を2.1%から2.0%に引き下げ、失業率予想を4.0%から4.4%に大幅に引き上げ、PCEインフレ予想を2.6%から2.3%に引き下げました。これらのデータと表現は、連邦準備制度（FED）がインフレ抑制に対する自信を高めている一方で、雇用状況により注目していることを示しています。

総じて、連邦準備制度（FED）は大幅な初回利下げと比較的タカ派的な利下げペースを通じて、再び巧妙に期待管理戦略を活用しました。

90年代以来の利下げサイクル

1989年6月から1992年9月まで（景気後退型の利下げ）

1980年代末、アメリカの金利が急上昇し、貯蓄貸付銀行が困難に直面し、アメリカ国債の利回りが逆転しました。金融業界で「貯蓄貸付危機」が勃発し、多くの銀行や貯蓄機関が倒産しました。さらに湾岸戦争の影響により、1990年8月から1991年3月にかけてアメリカ経済は衰退に陥りました。連邦準備制度（FED）は1989年6月から3年以上にわたり金利を引き下げ、累計681.25ベーシスポイントの金利引き下げを行い、政策金利の上限を9.8125%から3%に引き下げました。

1995年7月から1996年1月まで（予防的な利下げ）

1995年、アメリカの経済成長が鈍化し、雇用が低迷した。潜在的な経済下振れリスクを防ぐため、連邦準備制度（FED）は金利を引き下げて経済を刺激することを決定した。この金利引き下げは1995年7月に始まり、7ヶ月間続き、合計で3回の金利引き下げが行われ、政策金利の上限は6%から5.25%に引き下げられた。最終的にアメリカ経済は「ソフトランディング」を実現し、雇用や製造業PMIなどの指標が回復した。これは経済の「ソフトランディング」の典型的なケースと見なされ、金利引き下げの過程でPCEインフレ率は比較的安定していた。

1998年9月-11月(予防的利下げ)

1997年下半期にアジア金融危機が勃発し、アメリカの商品の貿易に影響を与えました。アメリカ経済は全体としては安定していましたが、外部環境の混乱により製造業が圧迫され、株式市場は調整を見せました。1998年7-8月には、S&P 500指数が約20%下落し、巨額ヘッジファンドLTCMが破産の危機に瀕しました。危機がアメリカ経済にさらに影響を与えるのを防ぐため、連邦準備制度（FED）は9月から利下げを開始し、11月までに3回の利下げを行い、累計75ベーシスポイント、政策金利の上限を5.5%から4.75%に引き下げました。

2001年1月〜2003年6月(景気後退期の利下げ)

1990年代末、インターネット技術の急速な発展が過度な投機を引き起こしました。1999年10月から2000年3月までの間に、ナスダック指数は5ヶ月で最高88%上昇しました。連邦準備制度（FED）は1999年6月から2000年5月までに累計6回の利上げを行い、合計275ベーシスポイントを引き上げて経済の過熱に対処しました。2000年3月にナスダック指数がピークに達した後、急速に下落し、インターネットバブルが崩壊し、経済は後退に陥りました。2001年1月3日、連邦準備制度（FED）は利下げを開始し、その後累計13回の利下げを行い、合計550ベーシスポイントを引き下げて政策金利の上限を6.5%から1.0%に引き下げました。

2007年9月から2008年12月（景気後退による利下げ）

2007年にアメリカのサブプライム危機が発生し、他の市場に広がり、経済情勢は急速に悪化した。9月18日、連邦準備制度（FED）はフェデラルファンド金利の目標を50ベーシスポイント引き下げて4.75%とし、その後連続して10回利下げを行い、2008年末には金利を0.25%にまで引き下げ、合計で550ベーシスポイントの利下げとなった。厳しい経済情勢に直面して、連邦準備制度（FED）は初めて量的緩和（QE）を導入し、大規模に国債や住宅ローン担保証券などの非伝統的な金融政策ツールを購入することによって、長期金利を引き下げ、経済を刺激し、市場に流動性を注入した。

2019年8月-10月(予防的利下げ)

2019年のアメリカ経済と雇用市場は全体的に堅調でしたが、地政学的な対立や中米貿易摩擦などの影響を受けて、外需は弱まり、内需も鈍化傾向にありました。インフレ率は2%未満で、上半期のPCEインフレ率は1.4-1.6%の範囲に留まり、コアPCEインフレ率は年初の1.9%から3-5月には1.6%に低下しました。

2019年7月31日、連邦準備制度（FED）は利下げを発表し、25ベーシスポイントを2.25%に引き下げ、経済の減速を防ぐことを目的としました。特に貿易状況の緊迫化と世界的な成長の鈍化を考慮に入れています。2020年の世界的なパンデミックの発生前まで、アメリカ経済は全体として安定して運営されており、製造業PMIやコアPCEなどの指標が回復を示しました。2019年8月から10月にかけて、連邦準備制度（FED）は3回連続で利下げを行い、合計75ベーシスポイントで政策金利の上限を2.5%から1.75%に引き下げました。

2020年3月(景気後退期の利下げ)

2020年の新型コロナウイルス感染症が世界中に広がった。3月、連邦公開市場委員会は予定外の緊急会議で2回大幅に利下げし、連邦基金目標金利の範囲を0から0.25%に戻した。

低金利サイクルにおける資産価格

利下げ後の資産価格の変化は、その時のマクロ環境が景気後退にあるかどうかに密接に関連しています。現在のアメリカの経済データは景気後退の結論を支持しておらず、アメリカ経済のソフトランディングを前提とした場合、予防的な利下げにもっと注目すべきであり、主に2019年から2020年の間の利下げにおける資産価格の動向を参考にすべきです。

米国債

利下げ前後、米国債は全体的に上昇傾向にあり、利下げ前の上昇はより確実で幅が大きい。利下げ前の1、3、6ヶ月の平均上昇頻度は100%であり、利下げ後は若干低下する。利下げ前の1、3、6ヶ月の平均上昇幅は13.7%、22%、20.2%であり、利下げ後は12.2%、7.1%、4.6%となり、市場が先行して価格を設定する行動が明らかに示される。利下げ開始後、前後約1ヶ月の間に変動が激化する。利下げ後期には、経済回復状況が異なるため、異なる時期の金利動向が分化する。

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ゴールド

米国債と同様に、金は利下げ前に上昇する確率と幅がより大きい。危機的な状況での避難需要の恩恵を受け、金の動向は「ソフトランディング」との関連が相対的に不明瞭である。取引の観点から見ると、分母側資産として、金の最適な取引タイミングは利下げの前である。予想が十分に織り込まれ、利下げ幅が限られているため、利下げの実施後は利下げの影響を受ける分子側資産により注目できる。

ゴールドETFの台頭は、ゴールド投資需要の急増を促し、多くの個人投資家や機関投資家を引き付け、資金の継続的な流入が金価格上昇に強力な動力を提供しました。2004年から2011年まで、金は7年間の上昇サイクルを経験し、その間に連邦準備制度（FED）が2004年から2006年にかけて大幅な利上げを行い、2007年から2008年にかけて大幅な利下げを行いましたが、金は全体的に上昇トレンドを維持しました。

金ETFの影響を除外すると、現在参考にできる有意な利下げサイクルは2019年のみです。短期的には、2019年8月から10月の利下げサイクルにおいて、金は最初の利下げ後に大幅に上昇し、その後の2ヶ月間は振動しながら調整しました。長期的に見ると、利下げ後も金は引き続き上昇傾向を示しています。

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ナスダック指数

ナスダックの景気後退型利下げにおけるパフォーマンスは、ファンダメンタルの修復状況に依存します。景気後退型利下げ周期においてナスダック全体は大半が下落しており、1989年の超長期利下げ周期では28%上昇した除いて、2001年、2007年、2020年の利下げ周期ではそれぞれ38.8%、40%、20.5%下落しました。

連邦準備制度（FED）が初めて予防的利下げを行った後、ナスダック指数の異なる年の短期的なパフォーマンスには差異が見られるが、長期的にはすべて上昇している。これは、予防的利下げがしばしば経済に良い影響を与え、弱気の兆候を逆転させ、株式市場を押し上げるためである。したがって、ナスダック指数の動向を判断する鍵は、景気後退の把握にある。

2019年の利下げでは、第一次と第二次の利下げ後にナスダックは共に押し戻しがあり、利下げの3ヶ月間は全体的に振動傾向を示し、第三回目の利下げが行われる前後に主な上昇が始まりました。

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