解析去中心化永續合約交易平台機制及應對挑戰

近期加密貨幣市場上演了一場引人注目的事件。一位交易者在某永續合約交易平台上以50倍槓杆做多以太坊,最高浮盈超過200萬美元。由於倉位規模巨大且鏈上數據透明,整個加密市場都在密切關注這位"巨鯨"的動向。

然而,這位交易者的後續操作出乎所有人的意料。他沒有選擇繼續加倉或者平倉獲利,而是採取了一種獨特的策略:通過撤出部分保證金來獲取利潤,同時導致系統上調多單的清算價格。最終,這位交易者觸發了清算,獲利180萬美元。

這一操作對平台的流動性池造成了顯著影響。在短短一天內,流動性池資金減少了約400萬美元。這次事件凸顯了去中心化永續合約交易平台(Perp Dex)面臨的嚴峻挑戰,特別是在流動性池機制方面亟需進化。

接下來,我們將深入分析當前主流的三大Perp Dex平台(Hyperliquid、Jupiter Perp和GMX)的運作機制,並探討如何預防類似攻擊再次發生。

Hyperliquid

• 流動性來源:社區流動性池HLP(Hyperliquid Pool)提供資金。用戶可存入USDC等資產進入HLP金庫,成爲平台做市流動性。此外,平台允許用戶自建"Vault"參與做市分潤。

• 做市模式:採用高性能鏈上訂單簿撮合,提供接近中心化交易所的體驗。HLP金庫充當做市商,在訂單簿上掛單提供深度並處理未匹配部分,以減少滑點。價格參考外部預言機,確保掛單價格接近全球市場水平。

• 清算機制:當維持最低保證金(通常20%起)不足時觸發清算。任何資金充足的用戶都可參與清算,接管不達標的倉位。HLP金庫同時扮演清算保險庫角色,若清算造成損失則由HLP承擔。

• 風險管理:使用多交易所價格預言機,每3秒更新一次,防止單一市場惡意拉盤導致錯誤定價。針對大額倉位引發的極端情況,平台已提高部分倉位的最低保證金要求至20%,以降低大規模強平對流動性池的衝擊。

• 資金費率與持倉成本:每小時計算多空資金費率,用於使合約價格貼近現貨。當多頭比空頭佔優時,多頭需支付資金費給空頭(反之亦然),以防止長期價格偏離。對於平台淨持倉超出HLP承受範圍的情況,平台可能通過提高保證金要求和動態調整資金費率來降低風險。除資金費外,持倉過夜無額外利息,但高槓杆會增加資金費支出壓力。

Jupiter

• 流動性來源:多資產JLP(Jupiter Liquidity Pool)提供流動性,包含SOL、ETH、WBTC、USDC、USDT等指數資產。用戶通過交換資產鑄造JLP,JLP作爲交易對手方承擔槓杆交易風險。

• 做市模式:採用創新的LP-to-Trader機制,摒棄傳統訂單簿。通過預言機定價,使交易者與JLP流動性池直接交易,實現接近零滑點的成交體驗。雖然支持設置限價單等高級功能,但實質上所有交易均由流動性池按預言機價格填單。

• 清算機制:採用自動清算。當倉位保證金率跌破維持要求(如<6.25%)時,智能合約自動按預言機價格平倉。JLP流動性池作爲對手方吸收該倉位的損益,若交易者爆倉,剩餘保證金歸池子所有。

• 風險管理:通過預言機使合約價格緊貼現貨,避免價格被內部操控。Solana鏈高TPS特性有助於減少清算滯後風險,但底層網路不穩定可能影響交易及清算。爲防範惡意操縱,平台可對單一資產總倉位設限,同時借貸費率隨資產利用率升高,增加長期單邊持倉成本,抑制極端偏倚。

• 資金費率與持倉成本:不採用傳統的多空互付資金費機制,而是引入借貸費(Borrow Fee)。借貸費根據所借資產佔池子比率按小時累計利息,並從保證金中扣除。這意味着持倉時間越長或資產利用率越高,累計利息越多,清算價會隨時間逐漸接近市場價。此機制有效約束了長期單邊頭寸的成本,避免了資金費長期失衡問題。

GMX

• 流動性來源:多資產指數池GLP(GMX Liquidity Pool)提供流動性,包含BTC、ETH、USDC、DAI等資產。用戶存入資產鑄造GLP,GLP成爲所有交易的對手方,承擔交易盈虧。

• 做市模式:摒棄傳統訂單簿,通過預言機報價及池子資產自動充當對手方。GMX使用Chainlink去中心化預言機獲取市場價格,實現"零滑點"交易。GLP資產池相當於統一做市商,通過價格影響費用機制調節池內資產,確保流動性深度。

• 清算機制:採用自動清算。使用Chainlink指數價格計算倉位價值,當保證金比例低於維持水平(如約1.25倍初始保證金)即觸發清算。清算時合約自動關閉倉位,用戶保證金先用於償付池子損失,剩餘(若有)返還或納入保險。

• 風險管理:使用權威多源預言機降低價格操縱風險。針對曾出現的零滑點套利問題,平台對易被操作的資產設定最大開倉上限。通過持倉上限與動態費率機制限制槓杆風險,同時將70%交易手續費獎勵給GLP,提高LP承受虧損的動機。

• 資金費率與持倉成本:GMX V1沒有多空互付的資金費,而是採用借貸費用(每小時按借用資產佔比收取0.01%)。該費用直接支付給GLP池,意味着不論多空,持倉者都需支付持倉利息。資產利用率越高,借貸費年化率越高(可超過50%),從經濟上懲罰長期單邊擁擠持倉。

結語:去中心化合約交易所的發展之路

近期的攻擊事件利用了Perp Dex去中心化的特性:透明且規則由代碼決定。攻擊者通過建立極大倉位獲利,同時對交易所內部流動性造成衝擊。

爲防範類似攻擊,未來的發展方向可能包括:

1. 降低用戶開倉量:可從調整槓杆倍數和保證金要求入手。例如,降低BTC和ETH的最高槓杆倍數,提高保證金轉帳比率,以限制巨額倉位的出現。

2. 引入自動減倉(ADL)機制:當風險準備金無法承擔清算損失時,啓動ADL機制。其原理是將虧損倉位與盈利或高槓杆倉位對沖,兩個倉位相互抵消並同時平倉,以限制風險準備金的進一步損失。

3. 加強地址關聯度分析:通過追蹤地址關聯度來識別和防範可能的多帳戶攻擊,但這可能與DeFi的無需許可使用理念相悖。

長遠來看,最佳解決方案仍是Perp Dex協議本身隨市場成熟而發展,逐步增厚流動性,提高攻擊成本直至無利可圖。當前的挑戰可視爲去中心化永續合約交易平台發展過程中的必經之路。