Mencari Kepastian On-Chain dalam Ketidakpastian: Analisis Tiga Jenis Aset Crypto yang Menghasilkan
Ketika ketidakpastian makro menjadi norma, "kepastian" telah menjadi aset yang langka. Di era di mana angsa hitam dan badak abu-abu coexist, investor tidak hanya mengejar imbal hasil, tetapi juga mencari aset yang mampu melewati volatilitas dan memiliki dukungan struktural. "Aset penghasilan enkripsi" dalam sistem keuangan on-chain mungkin mewakili bentuk baru dari kepastian ini.
Aset enkripsi dengan imbal hasil tetap atau mengambang ini kembali menjadi perhatian investor, menjadi titik jangkar untuk mencari imbal hasil yang stabil di tengah kondisi pasar yang bergejolak. Namun di dunia enkripsi, "bunga" bukan hanya nilai waktu dari modal, tetapi sering merupakan produk dari desain protokol dan ekspektasi pasar yang saling berinteraksi. Imbal hasil tinggi mungkin berasal dari pendapatan aset yang nyata, atau bisa juga menyembunyikan mekanisme insentif yang kompleks atau perilaku subsidi. Untuk menemukan "kepastian" yang sebenarnya di pasar enkripsi, investor perlu melakukan analisis mendalam terhadap mekanisme yang mendasarinya.
Sejak Federal Reserve AS memulai siklus kenaikan suku bunga pada tahun 2022, konsep "suku bunga on-chain" secara bertahap memasuki perhatian publik. Menghadapi suku bunga tanpa risiko yang bertahan lama di dunia nyata antara 4-5%, para investor enkripsi mulai meninjau kembali sumber imbal hasil dan struktur risiko dari aset on-chain. Sebuah narasi baru perlahan terbentuk - Aset Kripto yang Menghasilkan Imbal Hasil (Yield-bearing Crypto Assets), berusaha untuk membangun produk keuangan yang "bersaing dengan lingkungan suku bunga makro" di on-chain.
Namun, sumber pendapatan dari aset yang menghasilkan bunga sangat berbeda. Dari arus kas yang "dihasilkan" oleh protokol itu sendiri, hingga ilusi pendapatan yang bergantung pada insentif eksternal, sampai penggabungan dan pemindahan sistem suku bunga off-chain, struktur yang berbeda mencerminkan keberlanjutan dan mekanisme penetapan harga risiko yang sangat berbeda. Kita dapat secara kasar membagi aset yang menghasilkan bunga dari aplikasi terdesentralisasi (DApp) saat ini menjadi tiga kategori: pendapatan eksogen, pendapatan endogen, dan aset dunia nyata (RWA) terkait.
Pendapatan Eksogen: Ilusi Bunga yang Didorong oleh Subsidi
Kebangkitan pendapatan eksternal adalah cerminan dari logika pertumbuhan cepat pada awal perkembangan DeFi. Dalam keadaan kurangnya permintaan pengguna yang matang dan arus kas yang nyata, pasar digantikan dengan "ilusi insentif". Seperti platform ride-sharing awal yang menggunakan subsidi untuk menarik pengguna, Compound memulai "penambangan likuiditas" dan beberapa ekosistem meluncurkan insentif token besar-besaran, berusaha mendapatkan perhatian pengguna dan mengunci aset dengan cara "memberikan pendapatan".
Namun, jenis subsidi ini pada dasarnya lebih mirip dengan operasi jangka pendek di mana pasar modal "membayar" untuk indikator pertumbuhan, bukan model pendapatan yang berkelanjutan. Ini pernah menjadi standar untuk memulai protokol baru - baik itu Layer2, blockchain modular, atau LSDfi, SocialFi, logika insentifnya sama: bergantung pada aliran dana baru atau inflasi token, strukturnya mirip dengan "Ponzi". Platform menarik pengguna untuk menyimpan uang dengan imbal hasil tinggi, lalu menunda penebusan melalui "aturan pembukaan" yang kompleks. Imbal hasil tahunan yang mencapai ratusan atau ribuan sering kali hanya token yang "dicetak" oleh platform.
Kejadian Terra yang meledak di tahun 2022 adalah contoh yang khas: ekosistem ini menawarkan imbal hasil tahunan hingga 20% untuk simpanan stablecoin UST melalui protokol Anchor, yang menarik banyak pengguna. Imbal hasil ini sebagian besar bergantung pada subsidi eksternal dan bukan pendapatan nyata dari ekosistem itu sendiri.
Dari pengalaman sejarah, begitu insentif eksternal melemah, sejumlah besar token subsidi akan dijual, merusak kepercayaan pengguna, dan menyebabkan penurunan spiral kematian yang sering terjadi antara TVL dan harga token. Berdasarkan statistik data, setelah gelombang DeFi Summer 2022 mereda, sekitar 30% proyek DeFi mengalami penurunan nilai pasar lebih dari 90%, yang banyak terkait dengan subsidi yang terlalu tinggi.
Jika investor ingin mencari "aliran kas yang stabil", mereka perlu lebih waspada terhadap apakah ada mekanisme penciptaan nilai yang nyata di balik hasil tersebut. Menggunakan janji inflasi di masa depan untuk keuntungan hari ini, pada akhirnya bukanlah model bisnis yang berkelanjutan.
Pendapatan Endogen: Redistribusi Nilai Penggunaan
Secara singkat, pendapatan endogen adalah pendapatan yang diperoleh oleh protokol itu sendiri melalui "melakukan hal-hal nyata" yang kemudian didistribusikan kembali kepada pengguna. Ini tidak bergantung pada penerbitan token untuk menarik orang atau subsidi eksternal, melainkan dihasilkan secara alami melalui aktivitas bisnis yang nyata, seperti bunga pinjaman, biaya transaksi, bahkan denda dalam likuidasi gagal bayar. Pendapatan ini mirip dengan "dividen" dalam keuangan tradisional, dan juga disebut sebagai arus kas kripto "seperti dividen".
Ciri terbesar dari jenis pendapatan ini adalah sifat tertutup dan keberlanjutannya: logika untuk menghasilkan uang jelas, dan strukturnya lebih sehat. Selama protokol beroperasi dan ada pengguna yang menggunakan, pendapatan dapat dihasilkan tanpa bergantung pada uang panas pasar atau insentif inflasi untuk mempertahankan operasinya.
Memahami mekanisme "hematopoiesis" mereka, kita dapat lebih akurat menilai kepastian pendapatan. Pendapatan endogen dapat dibagi menjadi tiga prototipe:
"Model selisih bunga pinjam-meminjam": Ini adalah model yang paling umum dan mudah dipahami di awal DeFi. Pengguna menyimpan dana ke dalam protokol pinjam-meminjam, yang kemudian mencocokkan kedua belah pihak untuk meminjam, dan menghasilkan selisih bunga dari situ. Ini pada dasarnya mirip dengan model "simpanan dan pinjaman" di bank tradisional. Mekanisme ini memiliki struktur yang transparan dan berjalan efisien, tetapi tingkat pengembalian sangat terkait dengan suasana pasar.
"Model pengembalian biaya transaksi": Struktur yang mendekati dividen pemegang saham perusahaan tradisional atau mitra tertentu yang mendapatkan imbalan sesuai proporsi pendapatan. Protokol akan mengembalikan sebagian pendapatan operasional (seperti biaya transaksi) kepada peserta yang menyediakan dukungan sumber daya, seperti penyedia likuiditas atau staker token. Pada tahun 2024, suatu protokol di jaringan utama Ethereum memberikan imbalan tahunan 5%-8% untuk kolam likuiditas stablecoin, sementara staker tokennya dapat memperoleh lebih dari 10% imbalan tahunan pada periode tertentu. Pendapatan ini sepenuhnya berasal dari aktivitas ekonomi yang dihasilkan dalam protokol, tanpa bergantung pada subsidi eksternal.
"Layanan Protokol" Pendapatan: Pendapatan endogen yang paling inovatif dalam keuangan kripto, logikanya mendekati model di mana penyedia layanan infrastruktur dalam bisnis tradisional memberikan layanan kunci kepada pelanggan dan mengenakan biaya. Misalnya, suatu protokol menyediakan dukungan keamanan untuk sistem lain melalui mekanisme "staking ulang" dan mendapatkan imbalan. Pendapatan jenis ini tidak bergantung pada bunga pinjaman atau biaya transaksi, melainkan berasal dari penetapan harga pasar kemampuan layanan protokol itu sendiri, mencerminkan nilai pasar infrastruktur on-chain sebagai "barang publik".
Real Rate on-Chain: Kebangkitan RWA dan Stablecoin Berbunga
Saat ini semakin banyak modal di pasar yang mulai mengejar mekanisme pengembalian yang lebih stabil dan dapat diprediksi: aset on-chain yang mengaitkan suku bunga dunia nyata. Logika inti adalah menghubungkan stablecoin on-chain atau aset enkripsi ke instrumen keuangan risiko rendah di luar rantai, seperti obligasi pemerintah jangka pendek, dana pasar uang, atau kredit institusi, sambil mempertahankan fleksibilitas aset enkripsi, mendapatkan "suku bunga pasti dari dunia keuangan tradisional".
Sementara itu, stablecoin berbunga sebagai bentuk turunan dari RWA juga mulai muncul ke permukaan. Berbeda dengan stablecoin tradisional, aset jenis ini tidak hanya terikat pada dolar secara pasif, tetapi secara aktif menghubungkan pendapatan off-chain ke dalam token itu sendiri. Beberapa stablecoin berbunga yang baru muncul menghitung bunga setiap hari, dengan sumber pendapatan berasal dari obligasi negara jangka pendek. Dengan berinvestasi dalam obligasi pemerintah AS, mereka menyediakan pendapatan yang stabil bagi pengguna, dengan tingkat pengembalian mendekati 4%, lebih tinggi daripada rekening tabungan tradisional yang hanya 0,5%.
Mereka mencoba membentuk kembali logika penggunaan "dolar digital", menjadikannya lebih seperti "akun bunga" yang on-chain.
Dengan koneksi RWA, RWA+PayFi juga merupakan skenario yang patut diperhatikan di masa depan: menghubungkan aset dengan pendapatan stabil langsung ke dalam alat pembayaran, memecahkan pembagian biner antara "aset" dan "likuiditas". Pengguna dapat menikmati pendapatan berbunga sambil memegang enkripsi, dan skenario pembayaran juga tidak perlu mengorbankan efisiensi modal. Produk seperti akun pendapatan otomatis USDC di jaringan Layer 2 yang diluncurkan oleh suatu bursa (mirip dengan "USDC sebagai rekening giro") tidak hanya meningkatkan daya tarik enkripsi dalam transaksi nyata, tetapi juga membuka skenario penggunaan baru untuk stablecoin—berubah dari "dolar di rekening" menjadi "modal dalam aliran air".
Tiga Indikator untuk Mencari Aset yang Dapat Menghasilkan Keuntungan Secara Berkelanjutan
Evolusi logika "aset yang menghasilkan bunga" dalam enkripsi sebenarnya mencerminkan pasar yang secara bertahap kembali ke rasionalitas dan mendefinisikan ulang "penghasilan yang berkelanjutan". Dari insentif inflasi tinggi awal, subsidi token tata kelola, hingga sekarang semakin banyak protokol yang menekankan kemampuan pembiayaan internal mereka serta menghubungkan kurva penghasilan off-chain, desain struktur sedang keluar dari tahap kasar "penggalangan dana yang kompetitif" menuju penetapan harga risiko yang lebih transparan dan terperinci. Terutama dalam situasi suku bunga makro yang tetap tinggi saat ini, sistem enkripsi yang ingin berpartisipasi dalam kompetisi modal global harus membangun "alasan penghasilan" dan "logika pencocokan likuiditas" yang lebih kuat. Bagi investor yang mencari pengembalian yang stabil, berikut tiga indikator dapat digunakan untuk menilai keberlanjutan aset yang menghasilkan bunga:
Apakah sumber pendapatan bersifat "endogen" dan berkelanjutan? Aset yang benar-benar kompetitif dalam menghasilkan pendapatan seharusnya mendapatkan keuntungan dari bisnis itu sendiri, seperti bunga pinjaman, biaya transaksi, dan lain-lain. Jika imbal hasil terutama bergantung pada subsidi dan insentif jangka pendek, itu seperti "memukul drum dan meneruskan bunga": subsidi masih ada, pendapatan masih ada; begitu subsidi dihentikan, dana akan pergi. Perilaku "subsidi" jangka pendek ini, jika berubah menjadi insentif jangka panjang, akan menghabiskan dana proyek dan dengan mudah terjebak dalam spiral kematian penurunan TVL dan harga koin.
Apakah struktur itu transparan? Kepercayaan on-chain berasal dari keterbukaan dan transparansi. Apakah aliran dana di on-chain jelas? Apakah distribusi bunga dapat diverifikasi? Apakah ada risiko pengelolaan terpusat? Jika masalah ini tidak dijelaskan, semuanya akan menjadi operasi kotak hitam, yang membuat sistem rentan. Struktur produk keuangan yang jelas dan mekanisme yang terbuka serta dapat dilacak di on-chain adalah jaminan dasar yang sebenarnya.
Apakah hasilnya sebanding dengan biaya peluang yang nyata? Dalam lingkungan suku bunga tinggi, jika imbal hasil produk on-chain lebih rendah dari imbal hasil obligasi negara, jelas akan sulit untuk menarik dana yang rasional. Jika hasil on-chain dapat dipatok pada patokan nyata seperti T-Bill, tidak hanya lebih stabil, tetapi juga bisa menjadi "referensi suku bunga" di on-chain.
Namun, bahkan aset "hasil" tidak pernah benar-benar menjadi aset tanpa risiko. Struktur imbal hasil mereka, tidak peduli seberapa kuat, tetap memerlukan kewaspadaan terhadap risiko teknis, kepatuhan, dan likuiditas dalam struktur on-chain. Dari apakah logika likuidasi cukup, hingga apakah tata kelola protokol terpusat, hingga apakah pengaturan kustodian aset di balik RWA transparan dan dapat dilacak, semua ini menentukan apakah yang disebut "imbalan pasti" memiliki kemampuan untuk direalisasikan secara nyata.
Tidak hanya itu, pasar aset yang menghasilkan pendapatan di masa depan mungkin merupakan rekonstruksi "struktur pasar uang" on-chain. Dalam keuangan tradisional, pasar uang menjalankan fungsi inti penetapan harga dana melalui mekanisme pengikatan suku bunga. Namun kini, dunia on-chain secara bertahap membangun "patokan suku bunga" dan konsep "penghasilan tanpa risiko" sendiri, suatu tatanan keuangan yang lebih mendalam sedang terbentuk.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Tiga jenis aset yang menghasilkan enkripsi: mencari keuntungan yang pasti di on-chain
Mencari Kepastian On-Chain dalam Ketidakpastian: Analisis Tiga Jenis Aset Crypto yang Menghasilkan
Ketika ketidakpastian makro menjadi norma, "kepastian" telah menjadi aset yang langka. Di era di mana angsa hitam dan badak abu-abu coexist, investor tidak hanya mengejar imbal hasil, tetapi juga mencari aset yang mampu melewati volatilitas dan memiliki dukungan struktural. "Aset penghasilan enkripsi" dalam sistem keuangan on-chain mungkin mewakili bentuk baru dari kepastian ini.
Aset enkripsi dengan imbal hasil tetap atau mengambang ini kembali menjadi perhatian investor, menjadi titik jangkar untuk mencari imbal hasil yang stabil di tengah kondisi pasar yang bergejolak. Namun di dunia enkripsi, "bunga" bukan hanya nilai waktu dari modal, tetapi sering merupakan produk dari desain protokol dan ekspektasi pasar yang saling berinteraksi. Imbal hasil tinggi mungkin berasal dari pendapatan aset yang nyata, atau bisa juga menyembunyikan mekanisme insentif yang kompleks atau perilaku subsidi. Untuk menemukan "kepastian" yang sebenarnya di pasar enkripsi, investor perlu melakukan analisis mendalam terhadap mekanisme yang mendasarinya.
Sejak Federal Reserve AS memulai siklus kenaikan suku bunga pada tahun 2022, konsep "suku bunga on-chain" secara bertahap memasuki perhatian publik. Menghadapi suku bunga tanpa risiko yang bertahan lama di dunia nyata antara 4-5%, para investor enkripsi mulai meninjau kembali sumber imbal hasil dan struktur risiko dari aset on-chain. Sebuah narasi baru perlahan terbentuk - Aset Kripto yang Menghasilkan Imbal Hasil (Yield-bearing Crypto Assets), berusaha untuk membangun produk keuangan yang "bersaing dengan lingkungan suku bunga makro" di on-chain.
Namun, sumber pendapatan dari aset yang menghasilkan bunga sangat berbeda. Dari arus kas yang "dihasilkan" oleh protokol itu sendiri, hingga ilusi pendapatan yang bergantung pada insentif eksternal, sampai penggabungan dan pemindahan sistem suku bunga off-chain, struktur yang berbeda mencerminkan keberlanjutan dan mekanisme penetapan harga risiko yang sangat berbeda. Kita dapat secara kasar membagi aset yang menghasilkan bunga dari aplikasi terdesentralisasi (DApp) saat ini menjadi tiga kategori: pendapatan eksogen, pendapatan endogen, dan aset dunia nyata (RWA) terkait.
Pendapatan Eksogen: Ilusi Bunga yang Didorong oleh Subsidi
Kebangkitan pendapatan eksternal adalah cerminan dari logika pertumbuhan cepat pada awal perkembangan DeFi. Dalam keadaan kurangnya permintaan pengguna yang matang dan arus kas yang nyata, pasar digantikan dengan "ilusi insentif". Seperti platform ride-sharing awal yang menggunakan subsidi untuk menarik pengguna, Compound memulai "penambangan likuiditas" dan beberapa ekosistem meluncurkan insentif token besar-besaran, berusaha mendapatkan perhatian pengguna dan mengunci aset dengan cara "memberikan pendapatan".
Namun, jenis subsidi ini pada dasarnya lebih mirip dengan operasi jangka pendek di mana pasar modal "membayar" untuk indikator pertumbuhan, bukan model pendapatan yang berkelanjutan. Ini pernah menjadi standar untuk memulai protokol baru - baik itu Layer2, blockchain modular, atau LSDfi, SocialFi, logika insentifnya sama: bergantung pada aliran dana baru atau inflasi token, strukturnya mirip dengan "Ponzi". Platform menarik pengguna untuk menyimpan uang dengan imbal hasil tinggi, lalu menunda penebusan melalui "aturan pembukaan" yang kompleks. Imbal hasil tahunan yang mencapai ratusan atau ribuan sering kali hanya token yang "dicetak" oleh platform.
Kejadian Terra yang meledak di tahun 2022 adalah contoh yang khas: ekosistem ini menawarkan imbal hasil tahunan hingga 20% untuk simpanan stablecoin UST melalui protokol Anchor, yang menarik banyak pengguna. Imbal hasil ini sebagian besar bergantung pada subsidi eksternal dan bukan pendapatan nyata dari ekosistem itu sendiri.
Dari pengalaman sejarah, begitu insentif eksternal melemah, sejumlah besar token subsidi akan dijual, merusak kepercayaan pengguna, dan menyebabkan penurunan spiral kematian yang sering terjadi antara TVL dan harga token. Berdasarkan statistik data, setelah gelombang DeFi Summer 2022 mereda, sekitar 30% proyek DeFi mengalami penurunan nilai pasar lebih dari 90%, yang banyak terkait dengan subsidi yang terlalu tinggi.
Jika investor ingin mencari "aliran kas yang stabil", mereka perlu lebih waspada terhadap apakah ada mekanisme penciptaan nilai yang nyata di balik hasil tersebut. Menggunakan janji inflasi di masa depan untuk keuntungan hari ini, pada akhirnya bukanlah model bisnis yang berkelanjutan.
Pendapatan Endogen: Redistribusi Nilai Penggunaan
Secara singkat, pendapatan endogen adalah pendapatan yang diperoleh oleh protokol itu sendiri melalui "melakukan hal-hal nyata" yang kemudian didistribusikan kembali kepada pengguna. Ini tidak bergantung pada penerbitan token untuk menarik orang atau subsidi eksternal, melainkan dihasilkan secara alami melalui aktivitas bisnis yang nyata, seperti bunga pinjaman, biaya transaksi, bahkan denda dalam likuidasi gagal bayar. Pendapatan ini mirip dengan "dividen" dalam keuangan tradisional, dan juga disebut sebagai arus kas kripto "seperti dividen".
Ciri terbesar dari jenis pendapatan ini adalah sifat tertutup dan keberlanjutannya: logika untuk menghasilkan uang jelas, dan strukturnya lebih sehat. Selama protokol beroperasi dan ada pengguna yang menggunakan, pendapatan dapat dihasilkan tanpa bergantung pada uang panas pasar atau insentif inflasi untuk mempertahankan operasinya.
Memahami mekanisme "hematopoiesis" mereka, kita dapat lebih akurat menilai kepastian pendapatan. Pendapatan endogen dapat dibagi menjadi tiga prototipe:
"Model selisih bunga pinjam-meminjam": Ini adalah model yang paling umum dan mudah dipahami di awal DeFi. Pengguna menyimpan dana ke dalam protokol pinjam-meminjam, yang kemudian mencocokkan kedua belah pihak untuk meminjam, dan menghasilkan selisih bunga dari situ. Ini pada dasarnya mirip dengan model "simpanan dan pinjaman" di bank tradisional. Mekanisme ini memiliki struktur yang transparan dan berjalan efisien, tetapi tingkat pengembalian sangat terkait dengan suasana pasar.
"Model pengembalian biaya transaksi": Struktur yang mendekati dividen pemegang saham perusahaan tradisional atau mitra tertentu yang mendapatkan imbalan sesuai proporsi pendapatan. Protokol akan mengembalikan sebagian pendapatan operasional (seperti biaya transaksi) kepada peserta yang menyediakan dukungan sumber daya, seperti penyedia likuiditas atau staker token. Pada tahun 2024, suatu protokol di jaringan utama Ethereum memberikan imbalan tahunan 5%-8% untuk kolam likuiditas stablecoin, sementara staker tokennya dapat memperoleh lebih dari 10% imbalan tahunan pada periode tertentu. Pendapatan ini sepenuhnya berasal dari aktivitas ekonomi yang dihasilkan dalam protokol, tanpa bergantung pada subsidi eksternal.
"Layanan Protokol" Pendapatan: Pendapatan endogen yang paling inovatif dalam keuangan kripto, logikanya mendekati model di mana penyedia layanan infrastruktur dalam bisnis tradisional memberikan layanan kunci kepada pelanggan dan mengenakan biaya. Misalnya, suatu protokol menyediakan dukungan keamanan untuk sistem lain melalui mekanisme "staking ulang" dan mendapatkan imbalan. Pendapatan jenis ini tidak bergantung pada bunga pinjaman atau biaya transaksi, melainkan berasal dari penetapan harga pasar kemampuan layanan protokol itu sendiri, mencerminkan nilai pasar infrastruktur on-chain sebagai "barang publik".
Real Rate on-Chain: Kebangkitan RWA dan Stablecoin Berbunga
Saat ini semakin banyak modal di pasar yang mulai mengejar mekanisme pengembalian yang lebih stabil dan dapat diprediksi: aset on-chain yang mengaitkan suku bunga dunia nyata. Logika inti adalah menghubungkan stablecoin on-chain atau aset enkripsi ke instrumen keuangan risiko rendah di luar rantai, seperti obligasi pemerintah jangka pendek, dana pasar uang, atau kredit institusi, sambil mempertahankan fleksibilitas aset enkripsi, mendapatkan "suku bunga pasti dari dunia keuangan tradisional".
Sementara itu, stablecoin berbunga sebagai bentuk turunan dari RWA juga mulai muncul ke permukaan. Berbeda dengan stablecoin tradisional, aset jenis ini tidak hanya terikat pada dolar secara pasif, tetapi secara aktif menghubungkan pendapatan off-chain ke dalam token itu sendiri. Beberapa stablecoin berbunga yang baru muncul menghitung bunga setiap hari, dengan sumber pendapatan berasal dari obligasi negara jangka pendek. Dengan berinvestasi dalam obligasi pemerintah AS, mereka menyediakan pendapatan yang stabil bagi pengguna, dengan tingkat pengembalian mendekati 4%, lebih tinggi daripada rekening tabungan tradisional yang hanya 0,5%.
Mereka mencoba membentuk kembali logika penggunaan "dolar digital", menjadikannya lebih seperti "akun bunga" yang on-chain.
Dengan koneksi RWA, RWA+PayFi juga merupakan skenario yang patut diperhatikan di masa depan: menghubungkan aset dengan pendapatan stabil langsung ke dalam alat pembayaran, memecahkan pembagian biner antara "aset" dan "likuiditas". Pengguna dapat menikmati pendapatan berbunga sambil memegang enkripsi, dan skenario pembayaran juga tidak perlu mengorbankan efisiensi modal. Produk seperti akun pendapatan otomatis USDC di jaringan Layer 2 yang diluncurkan oleh suatu bursa (mirip dengan "USDC sebagai rekening giro") tidak hanya meningkatkan daya tarik enkripsi dalam transaksi nyata, tetapi juga membuka skenario penggunaan baru untuk stablecoin—berubah dari "dolar di rekening" menjadi "modal dalam aliran air".
Tiga Indikator untuk Mencari Aset yang Dapat Menghasilkan Keuntungan Secara Berkelanjutan
Evolusi logika "aset yang menghasilkan bunga" dalam enkripsi sebenarnya mencerminkan pasar yang secara bertahap kembali ke rasionalitas dan mendefinisikan ulang "penghasilan yang berkelanjutan". Dari insentif inflasi tinggi awal, subsidi token tata kelola, hingga sekarang semakin banyak protokol yang menekankan kemampuan pembiayaan internal mereka serta menghubungkan kurva penghasilan off-chain, desain struktur sedang keluar dari tahap kasar "penggalangan dana yang kompetitif" menuju penetapan harga risiko yang lebih transparan dan terperinci. Terutama dalam situasi suku bunga makro yang tetap tinggi saat ini, sistem enkripsi yang ingin berpartisipasi dalam kompetisi modal global harus membangun "alasan penghasilan" dan "logika pencocokan likuiditas" yang lebih kuat. Bagi investor yang mencari pengembalian yang stabil, berikut tiga indikator dapat digunakan untuk menilai keberlanjutan aset yang menghasilkan bunga:
Apakah sumber pendapatan bersifat "endogen" dan berkelanjutan? Aset yang benar-benar kompetitif dalam menghasilkan pendapatan seharusnya mendapatkan keuntungan dari bisnis itu sendiri, seperti bunga pinjaman, biaya transaksi, dan lain-lain. Jika imbal hasil terutama bergantung pada subsidi dan insentif jangka pendek, itu seperti "memukul drum dan meneruskan bunga": subsidi masih ada, pendapatan masih ada; begitu subsidi dihentikan, dana akan pergi. Perilaku "subsidi" jangka pendek ini, jika berubah menjadi insentif jangka panjang, akan menghabiskan dana proyek dan dengan mudah terjebak dalam spiral kematian penurunan TVL dan harga koin.
Apakah struktur itu transparan? Kepercayaan on-chain berasal dari keterbukaan dan transparansi. Apakah aliran dana di on-chain jelas? Apakah distribusi bunga dapat diverifikasi? Apakah ada risiko pengelolaan terpusat? Jika masalah ini tidak dijelaskan, semuanya akan menjadi operasi kotak hitam, yang membuat sistem rentan. Struktur produk keuangan yang jelas dan mekanisme yang terbuka serta dapat dilacak di on-chain adalah jaminan dasar yang sebenarnya.
Apakah hasilnya sebanding dengan biaya peluang yang nyata? Dalam lingkungan suku bunga tinggi, jika imbal hasil produk on-chain lebih rendah dari imbal hasil obligasi negara, jelas akan sulit untuk menarik dana yang rasional. Jika hasil on-chain dapat dipatok pada patokan nyata seperti T-Bill, tidak hanya lebih stabil, tetapi juga bisa menjadi "referensi suku bunga" di on-chain.
Namun, bahkan aset "hasil" tidak pernah benar-benar menjadi aset tanpa risiko. Struktur imbal hasil mereka, tidak peduli seberapa kuat, tetap memerlukan kewaspadaan terhadap risiko teknis, kepatuhan, dan likuiditas dalam struktur on-chain. Dari apakah logika likuidasi cukup, hingga apakah tata kelola protokol terpusat, hingga apakah pengaturan kustodian aset di balik RWA transparan dan dapat dilacak, semua ini menentukan apakah yang disebut "imbalan pasti" memiliki kemampuan untuk direalisasikan secara nyata.
Tidak hanya itu, pasar aset yang menghasilkan pendapatan di masa depan mungkin merupakan rekonstruksi "struktur pasar uang" on-chain. Dalam keuangan tradisional, pasar uang menjalankan fungsi inti penetapan harga dana melalui mekanisme pengikatan suku bunga. Namun kini, dunia on-chain secara bertahap membangun "patokan suku bunga" dan konsep "penghasilan tanpa risiko" sendiri, suatu tatanan keuangan yang lebih mendalam sedang terbentuk.