متابعة المخاطر المحتملة لاستراتيجية التعدين بالهامش PT

في الآونة الأخيرة، ظهرت استراتيجية تحظى باهتمام كبير في مجال DeFi، حيث يتم استخدام شهادة收益 السUSDe المضمونة من Ethena لإنشاء شهادة收益 ثابتة PT-sUSDe في Pendle، ثم يتم إجراء عمليات رافعة من خلال بعض منصات الإقراض لتحقيق استغلال أسعار الفائدة. على الرغم من أن العديد من قادة الفكر في DeFi يحملون وجهة نظر إيجابية تجاه ذلك، إلا أنني أعتقد أن السوق قد يغفل المخاطر المحتملة.

تتضمن هذه الاستراتيجية ثلاثة بروتوكولات رئيسية: Ethena و Pendle ومنصة إقراض معينة. Ethena هو بروتوكول عملة مستقرة ذات عائد، يلتقط رسوم البيع على المكشوف لعقود المشتقات من خلال استراتيجيات التحوط. بينما يقوم Pendle بتقسيم رمز العائد المتغير إلى PT و YT بمعدل ثابت. تسمح منصة الإقراض المعينة للمستخدمين برهن الأصول لإجراء الإقراض.

الإجراء المحدد لهذه الاستراتيجية هو: يحصل المستخدم على sUSDe، ويقوم بتحويله إلى PT-sUSDe لتثبيت سعر الفائدة من خلال Pendle، ثم يقوم بإيداع PT-sUSDe في منصة إقراض كضمان، واستعارة عملة مستقرة، وتكرار العملية لزيادة الرافعة المالية. تعتمد العوائد بشكل أساسي على معدل العائد الأساسي لـ PT-sUSDe، وعدد مرات الرافعة المالية، وفارق سعر الفائدة على الإقراض.

بعد أن دعم أحد منصات الإقراض رهن أصول PT، أصبح هذه الاستراتيجية رائجة بسرعة. وقد بلغ إجمالي عرض الأصول المدعومة بـ PT حوالي 1 مليار دولار. نظريًا، يمكن أن تصل الرافعة المالية إلى 9 أضعاف، ومعدل العائد السنوي يتجاوز 60%. تظهر البيانات أن المشاركين هم من كبار المستثمرين، ويميلون عمومًا إلى استخدام الرافعة المالية العالية.

ومع ذلك، أعتقد أن السوق متفائل بشكل مفرط، متجاهلاً المخاطر المحتملة. تأتي المخاطر الرئيسية من جانبين:

1. مخاطر سعر الصرف: قد يؤدي انخفاض سعر الصرف بين الضمانات والأصول المستعارة إلى التصفية.
2. مخاطر سعر الفائدة: قد يؤدي ارتفاع معدل الفائدة على القروض إلى تحقيق عائدات سلبية.

تعتبر معظم التحليلات أن مخاطر فقدان ربط العملات المستقرة منخفضة، لذلك فإن مخاطر سعر الصرف قابلة للتحكم. لكن هذا يتجاهل خصوصية أصول PT. تمتلك أصول PT فترة وجود، ويجب أن تتم عملية الاسترداد المبكر من خلال تداول السوق الثانوية، مما يؤدي إلى تقلب الأسعار. اعتمدت منصة إقراض معينة خطة تسعير خارج السلسلة، مما يسمح لأسعار الأوركل بالمتابعة مع تغيرات أسعار الفائدة لأصول PT، مما أدخل مخاطر سعر الخصم.

إذا حدث تعديل هيكلي في معدل PT أو تغيرت توقعات السوق بشكل متسق، فستتحرك أسعار الأوركل وفقًا لذلك. قد تواجه العمليات ذات الرافعة المالية العالية مخاطر تصفية. لذلك، فإن فهم آلية تسعير الأوركل أمر بالغ الأهمية لتعديل الرافعة المالية بشكل معقول.

بعض النقاط الرئيسية:

1. مع اقتراب موعد الاستحقاق، يتناقص تأثير التداولات في السوق على الأسعار، وانخفضت وتيرة تحديث الأوركل، وانخفضت مخاطر سعر الخصم.

2. عندما يتجاوز انحراف سعر الفائدة في السوق عن سعر الفائدة في oracle 1% ويستمر لفترة معينة، سيتم تشغيل تحديث السعر. وهذا يوفر نافذة زمنية لتعديل الرفع المالي.

بشكل عام، فإن استراتيجية تعدين الرافعة المالية PT ليست خالية من المخاطر، ويجب على المشاركين تقييم المخاطر بشكل موضوعي، والتحكم بشكل معقول في نسبة الرافعة المالية، ومتابعة تغيرات الأسعار عن كثب، وضبط الاستراتيجيات في الوقت المناسب، لتجنب مخاطر تصفية المحتملة.