O mercado entrou na fase de "desordem das expectativas", é necessário estar atento a múltiplos riscos

1. Julgamento Central: O mercado entrou na fase de "desordem das expectativas"

1. O caminho da política é não linear: a política tarifária do governo apresenta características de "divergências internas + oscilações de curto prazo", tornando difícil formar uma consistência a longo prazo. A repetição das políticas perturba a confiança do mercado, reforçando a característica "impulsionada pelo ruído" dos preços dos ativos.

2. Ruptura de dados duros e suaves: Apesar dos dados duros, como os do varejo, serem fortes a curto prazo, os dados suaves, como a confiança do consumidor, deterioraram-se completamente. Esta defasagem, em ressonância com as perturbações políticas, torna difícil para o mercado perceber com precisão a direção dos fundamentos macroeconômicos.

3. A pressão sobre a gestão das expectativas do banco central aumenta: as declarações do banco central mantêm uma postura neutra e levemente dovish, para evitar que o mercado precifique a flexibilização muito cedo. A situação atual é: a inflação não está estabilizada, mas é forçada pela política fiscal a reduzir as taxas de juros, com a contradição central tornando-se cada vez mais aguda.

II. Principais Riscos Futuros

1. Expectativas políticas confusas: o maior risco não é "quanto vai aumentar a tarifa", mas sim "ninguém sabe qual será o próximo passo", perda de credibilidade da política.

2. Expectativa de desancoragem do mercado: se o mercado acreditar que o banco central será "forçado a flexibilizar" em meio a alta inflação/recessão econômica, pode ocorrer um "desbalanceamento" com a ampliação do spread de crédito + aumento das taxas de juros de longo prazo.

3. A economia está à beira da estagflação: os dados duros estão temporariamente encobertos pelo efeito de compra, enquanto o risco de desaceleração do consumo real está se acumulando rapidamente.

Três, Sugestões de Estratégia: Foco na Defesa, Aguardar a "Precificação Errada" do Mercado

1. Manter a estrutura defensiva: atualmente falta razões sistemáticas para comprar, recomenda-se evitar compras em alta e alocações pesadas em ativos de ataque.

2. Foco na estrutura da curva de juros: assim que houver uma desconexão com a queda do curto prazo e a elevação do longo prazo, isso resultará em um duplo golpe para ativos de alta avaliação e crédito.

3. Manter uma mentalidade de linha de base, configurar de forma inversa de maneira moderada: a reavaliação da volatilidade trará oportunidades estruturais, mas a condição é controlar bem as posições e o ritmo.

Quatro, Revisão Macroeconômica da Semana

1. Revisão do Mercado

Esta semana, o mercado de negociação terá apenas 4 dias, pois a bolsa de valores de um país está fechada devido a feriados. O mercado continua a estar numa estrutura instável e frágil.

Mercados: Os três principais índices continuaram a descer esta semana, com os conflitos das tensões comerciais a somarem-se à reafirmação do Banco Central de uma postura de "aguardar", resultando em um desempenho geral fraco do mercado. Um dos índices caiu 1,3% na quinta-feira, marcando a primeira vez, desde que há registos, que cai mais de 1%; outro índice caiu cerca de 2,24% durante a semana, e um índice tecnológico caiu mais de 3%, com as ações de tecnologia e o setor de semicondutores a liderarem as perdas.

Ativos de refúgio: O ouro continua a subir para acima de 3300 dólares/ons, atingindo na sexta-feira um novo recorde histórico de 3345,35 dólares/ons, uma alta de cerca de 2,47% em relação à semana passada.

Commodities: O petróleo Brent continua fraco, com a esperança de que a tensão comercial diminua, esta semana parou a queda e subiu, com preços perto de 66 dólares; o preço do cobre teve uma ligeira recuperação esta semana, atualmente acima de 9200 dólares/tonelada.

Criptomoeda: Esta semana, o Bitcoin continua a oscilar entre 83.000 e 85.000 dólares, em uma faixa estreita. Outras altcoins estão, no geral, fracas.

2. Análise de dados económicos

2.1 Progresso e Análise das Tarifas

Esta semana, o governo afirmou novamente de forma contundente que o acordo comercial com outra economia "100% será alcançado", reforçando as expectativas otimistas do mercado sobre uma mudança nas negociações tarifárias para um caminho de "desaceleração".

Mas, na perspectiva das políticas internas, esse otimismo pode não ser tão sólido. De acordo com as informações que foram divulgadas, esta pausa nas tarifas foi, na verdade, uma sugestão feita por um ministro a outro ministro, aproveitando a ausência de um determinado consultor, e apresentada em conjunto aos líderes. Este detalhe revela que as divergências dentro do gabinete sobre a questão das tarifas estão se tornando cada vez mais evidentes: os departamentos de finanças e comércio tendem a ser mais conciliatórios, enquanto os principais falcões do comércio ainda mantêm uma postura firme.

Isto significa que a política de tarifas do governo carece de consistência, e o seu caminho de execução apresentará uma clara não linearidade e um curto ciclo de retrocesso, tornando-se um incentivo contínuo para a volatilidade do mercado.

Do ponto de vista da intenção estratégica, espera-se alcançar quatro objetivos através de tarifas:

1. Aumentar a receita fiscal, aliviar o déficit;
2. Impulsionar o retorno da indústria de manufatura;
3. Reduzir a inflação;
4. Aliviar o défice comercial.

Mas o problema é que esses quatro objetivos são essencialmente conflitantes entre si:

• O aumento das tarifas aduaneiras eleva os custos de importação, o que impulsiona os preços, indo contra a "redução da inflação";
• Aumentar os preços dos produtos estrangeiros não significa que a indústria irá automaticamente voltar, especialmente no contexto de uma cadeia de suprimentos global profundamente interconectada;
• A teoria da melhoria do déficit comercial requer uma expansão das exportações, mas as tarifas muitas vezes provocam represálias, o que, por sua vez, reprime as exportações;
• Para não mencionar, o aumento da receita fiscal depende da manutenção das importações em alta, o que é contraditório com as barreiras comerciais.

Pode-se dizer que essa lógica tarifária é mais como uma "ferramenta de narrativa política", usada para incentivar as emoções dos eleitores e criar uma impressão de firmeza, em vez de um conjunto de medidas de regulação macroeconômica que sejam verificáveis e sustentáveis.

Tomando como exemplo uma determinada lei de tarifas de 1930: naquele ano, a taxa de importação de mais de 2000 produtos foi elevada para 53%, o que rapidamente provocou retaliações comerciais globais, resultando em um corte pela metade das exportações do país em dois anos, com a bolsa de valores a colapsar simultaneamente, desencadeando uma Grande Depressão que durou quase dez anos.

Embora atualmente não seja muito provável replicar uma taxa de impostos tão extrema, logicamente, ambas são extremamente semelhantes: ambas estimulam temporariamente a fabricação nacional por meio de medidas protecionistas em um contexto de pressão econômica; ambas subestimam a capacidade de transbordamento das políticas nacionais ignorando o risco de retaliação global; e, finalmente, ambas podem evoluir para um "conflito comercial autolesivo".

Portanto, mesmo que o plano tarifário acabe "falhando" - ou seja, que as taxas de importação não continuem a aumentar, e até mesmo que algumas sejam reduzidas - isso não significa que seu impacto na economia e no mercado irá desaparecer.

O que mais deve ser tido em conta não é "quanto imposto adicional cobrar", mas sim a incapacidade da política de se manter estável e contínua, levando à perda de confiança no mercado.

Isto resultará em duas consequências profundas:

• As empresas não conseguem estabelecer planos de investimento de médio e longo prazo, as decisões da cadeia de suprimentos estão se tornando mais de curto prazo;
• O modelo de preços de mercado depende mais das emoções e dos comentários no momento do que dos caminhos de políticas e das previsões fundamentais.

Em outras palavras, o mercado entrará na fase de "desordem das expectativas": as expectativas tornam-se uma fonte de risco, o ciclo de preços encurta-se e a volatilidade dos ativos aumenta.

De um modo geral, esta política de tarifas não necessariamente irá "destruir o mercado", mas quase certamente irá "perturbar o mercado"; o risco não está em quanto as tarifas podem aumentar, mas sim na falta de confiança sobre qual será o próximo passo.

Este é o variável que tem o impacto mais profundo na estrutura do mercado e será a "incerteza" que investidores e empresas terão mais dificuldade em cobrir a seguir.

2.2 Expectativas de inflação e dados de retalho

As duas principais informações que merecem atenção esta semana são as expectativas de inflação de um determinado banco central e os dados de vendas a retalho.

Após o banco central criticar uma pesquisa sobre consumidores de uma universidade (com divergências significativas), a pesquisa sobre as expectativas de inflação de um dos bancos centrais tornou-se um importante indicador avançado para o mercado observar a inflação. Os dados básicos das expectativas de inflação divulgados são os seguintes:

1. A expectativa de inflação a 5 anos caiu de 3,0% para 2,9%, atingindo o nível mais baixo desde janeiro. 2）As expectativas de inflação a 3 anos mantêm-se basicamente inalteradas 3）A expectativa de inflação para 1 ano subiu rapidamente

Esses dados de pesquisa indicam que, apesar de sinais de estagflação, a exposição ao risco atual não é grande. No entanto, sob a ameaça de tarifas, os consumidores aumentaram a avaliação sobre a desaceleração econômica e a ameaça de recessão. Isso se manifesta especificamente na deterioração das expectativas de desemprego e de crescimento de renda dos consumidores, bem como na diminuição das expectativas de crescimento da renda familiar. As famílias estão também mais pessimistas sobre sua situação financeira e a obtenção de crédito no próximo ano, com uma proporção maior de famílias relatando que sua situação financeira está pior do que no mesmo período do ano passado. As "expectativas de recessão" começam a infiltrar-se na psicologia de consumo e na percepção de liquidez, mesmo que os dados macroeconômicos ainda não tenham piorado. Mais importante, essa mudança nas tendências está altamente sincronizada com a política tarifária, e a "corrida de compras" de curto prazo pode estar ocultando a verdadeira fraqueza do consumo.

Apesar de o risco de recessão da economia continuar a aumentar nos dados suaves das pesquisas com consumidores, a defasagem dos dados duros da economia rasga a diferença entre ambos.

Os dados de consumo do retalho divulgados esta semana foram muito impressionantes. Os dados ajustados mostram que as vendas no retalho e nos serviços alimentares em março foram estimadas em 734,9 mil milhões de dólares, um aumento de 1,4% em relação ao mês anterior e de 4,6% em relação a março do ano passado. Em termos de segmentos, devido ao efeito da antecipação das tarifas, as vendas de veículos motorizados e de bens de consumo diário aumentaram significativamente em relação ao mês anterior.

A divergência estrutural entre os dados econômicos duros e macios geralmente ocorre em períodos de intensa disputa política e aumento da sensibilidade do mercado. Embora os dados de varejo de março pareçam impressionantes à primeira vista, a sobrecarga de curto prazo, os efeitos da antecipação tarifária e a deterioração da confiança do consumidor constituem um forte contraste. Esta aparente "força dura e fraqueza suave" da economia pode muito bem ser uma zona de transição antes da estagflação/recessão.

Nos próximos dois meses, o mercado entrará em uma fase altamente sensível a três variáveis: a trajetória da política, a volatilidade da inflação e a continuidade do consumo. O verdadeiro risco não reside em "dados ruins", mas sim em "dados falsos", que encobrem o verdadeiro ritmo de desaceleração dos fundamentos.

3. Liquidez e Taxas de Juros

Do ponto de vista do balanço patrimonial de um determinado banco central, a liquidez ampla manteve-se em cerca de 6,2 trilhões esta semana. A partir da curva de rendimento dos títulos do governo, reflete a opinião do mercado de títulos sobre a situação atual.

1. A expectativa de redução das taxas de juros aumentou (os rendimentos do meio do período caem ainda mais), indicando que o mercado está mais cauteloso em relação às perspectivas econômicas;

2. Reavaliação do risco de inflação (taxas de juros de longo prazo em alta), relacionada com a recente recuperação dos preços das commodities, ameaças tarifárias e negociações sobre o teto da dívida;

3. O mercado passou de um novo caminho de preços de "redução das taxas de juro durante todo o ano + pouso suave" para "ritmo de redução das taxas de juro a abrandar + risco de inflação a longo prazo a aumentar"; o banco central pode enfrentar a pressão real de "não conseguir reduzir as taxas de juro continuamente", enquanto o lado fiscal e os conflitos globais de oferta aumentam o custo do capital a longo prazo.

De forma mais simples, o mercado está a aquecer para a situação de que "o banco central será forçado a cortar as taxas de juro antes que a inflação seja controlada".

Outro evento digno de atenção esta semana é o discurso dos oficiais do banco central e as acusações públicas do governo. A análise do mercado considera o discurso como tendencioso para uma postura hawkish, mas na verdade isso pode ser uma má interpretação. Do ponto de vista do banco central, o discurso está basicamente alinhado com a atual situação do mercado.

1. Como a análise anterior, os dados desta semana mostram claramente a desconexão entre os dados econômicos soft e hard. Enquanto a inflação ainda não atingiu a meta de 2%, a gestão das expectativas torna-se especialmente importante. Os oficiais devem manter uma comunicação mais cautelosa para garantir que as expectativas não se desvinculem e permaneçam estáveis, assegurando que a inflação chegue à sua etapa final de forma suave. Em outras palavras, enquanto os dados econômicos hard não mostrarem uma real fraqueza, o banco central só pode manter uma postura neutra e levemente hawkish, evitando que o mercado superestime a possibilidade de cortes nas taxas de juros, o que poderia comprometer os esforços de controle da inflação.

2. Na declaração dos oficiais, foi mencionado que "não irá salvar o mercado de ações". Do ponto de vista do banco central, isso basicamente está em conformidade com os requisitos de independência; historicamente, os bancos centrais não intervêm nas correções de mercado. No entanto, isso não significa que, se essa correção se espalhar para riscos sistêmicos, como uma crise de liquidez de títulos ou uma crise de estabilidade do sistema financeiro, o banco central não irá intervir e fornecer assistência.

3. Do ponto de vista do governo, sua crítica repetida à lentidão na redução das taxas de juros tem considerações muito realistas. Por um lado, este ano, a dívida pública enfrenta uma pressão de reembolso de cerca de 7 trilhões, o que significa que é necessário reduzir os custos de refinanciamento antes de resolver o teto da dívida; caso contrário, isso expandirá ainda mais o déficit fiscal e agravará a pressão nas finanças públicas. Por outro lado, as empresas também enfrentam a mesma pressão de custos de refinanciamento. Se os rendimentos dos títulos a 10 anos não forem reduzidos ainda mais, o aumento dos custos de financiamento das empresas irá corroer diretamente os lucros, afetando ainda mais toda a economia.

Cinco, Exibição Macroeconômica da Próxima Semana