Emitir stablecoins não é uma tarefa fácil. Além da tecnologia, as empresas também precisam investir dezenas de milhões de dólares em conformidade e manutenção, como licenças financeiras, custódia de fundos, gerenciamento de reservas e segurança do sistema, o que é uma batalha difícil com capital forte. (Sinopse: Bloomberg view: Hong Kong taxi demonstra o caso perfeito de "stablecoin daily life") (Suplemento de antecedentes: Pesquisa da Deloitte: 99% dos CFOs corporativos adotarão criptomoedas por muito tempo, stablecoins e bitcoin estão atraindo a atenção) Esta não é uma oportunidade inicial para viajar leve. De bancos de investimento de Wall Street a empresas de tecnologia na Área da Baía, passando por gigantes financeiros e plataformas de pagamento da Ásia, cada vez mais empresas estão de olho no mesmo negócio - emissão de stablecoin. Sob o efeito de escala, o custo marginal de emissão dos emissores de stablecoins é zero e, aos seus olhos, isso é como um jogo de arbitragem de lucro constante. No atual ambiente global de taxas de juros, a renda do spread é extremamente atraente, os emissores de stablecoin só precisam depositar os dólares dos usuários em títulos americanos de curto prazo, e podem ganhar constantemente bilhões de dólares por ano com 4% ~ 5% de renda de spread. A Tether e a Circle provaram que esse caminho funciona e, à medida que as leis de stablecoin em diferentes regiões gradualmente chegam, o caminho para a conformidade se tornou mais claro, e cada vez mais empresas estão ansiosas para tentar, até mesmo gigantes de FinTech como PayPal e Stripe estão entrando rapidamente no mercado. Sem mencionar que as stablecoins também têm naturalmente a capacidade de se integrar com pagamentos, liquidações transfronteiriças e até cenários Web3, e há um enorme espaço para a imaginação. As stablecoins tornaram-se uma obrigação para as empresas financeiras globais. Mas o problema também está aqui, muitas pessoas só veem a lógica de arbitragem das stablecoins "aparentemente livres de risco", mas ignoram que este é um negócio de capital pesado e de alto limiar. Se uma empresa quiser emitir uma stablecoin de forma legal e em conformidade, quanto custa? Este artigo irá detalhar o verdadeiro custo por trás de uma stablecoin e dizer se esse negócio de arbitragem aparentemente leve vale a pena. Algumas contas por trás da emissão de stablecoins Na impressão de muitas pessoas, emitir stablecoins nada mais é do que emitir um ativo on-chain, e do ponto de vista técnico, o limite não é alto. No entanto, a estrutura organizacional e os requisitos do sistema por trás do lançamento real de uma stablecoin em uma capacidade de conformidade e para usuários globais são muito mais complexos do que se imaginava. Não envolve apenas licenças financeiras e auditorias, mas também inclui investimento pesado em ativos em várias dimensões, como custódia de fundos, gestão de reservas, segurança do sistema e manutenção contínua. Em termos de custo e complexidade, os seus requisitos globais de construção não são inferiores aos de um banco de média dimensão ou de uma bolsa conforme. O primeiro obstáculo para os emissores de stablecoins é a construção de um sistema de conformidade. Eles geralmente precisam navegar pelos requisitos regulatórios em várias jurisdições simultaneamente, obtendo licenças críticas, incluindo US MSB, NEW YORK BitLicense, EU MiCA, Singapore VASP e muito mais. Por trás dessas licenças estão divulgações financeiras detalhadas, mecanismos de combate à lavagem de dinheiro e obrigações contínuas de monitoramento e relatórios de conformidade. Para bancos de médio porte com capacidade de pagamento transfronteiriço, os emissores de stablecoin geralmente gastam dezenas de milhões de dólares anualmente em conformidade e legal para atender às qualificações operacionais transfronteiriças mais básicas. Além das licenças, o estabelecimento de sistemas KYC/AML também é um requisito obrigatório. As partes do projeto geralmente precisam introduzir prestadores de serviços maduros, consultores de conformidade e equipes de terceirização para operar continuamente um conjunto de mecanismos, como diligência devida ao cliente, revisão on-chain e gerenciamento de listas negras. No mundo de hoje, cada vez mais regulamentado, é quase impossível obter acesso aos principais mercados sem fortes capacidades de KYC e revisão de transações. De acordo com a análise de mercado, o custo total necessário para a HashKey solicitar uma licença VASP de Hong Kong é tão alto quanto HK$ 20 milhões a HK$ 50 milhões, e precisa ser equipado com pelo menos 2 princípios regulatórios (ROs), e deve cooperar com as três principais empresas de contabilidade, o que é várias vezes maior do que a indústria tradicional. Além da conformidade, a gestão de reservas também é um custo-chave na emissão de stablecoin, abrangendo duas partes: custódia de fundos e acordos de liquidez. Superficialmente, a estrutura ativo-passivo das stablecoins não é complicada, os usuários armazenam valor em dólares americanos e os emissores compram títulos americanos equivalentes de curto prazo. Mas quando o tamanho da reserva exceder US$ 1 bilhão ou até mesmo US$ 10 bilhões, os custos operacionais por trás dela aumentarão rapidamente. Apenas para custódia de fundos, a taxa anual pode chegar a dezenas de milhões de dólares; A negociação de obrigações do tesouro, o processo de compensação e a gestão de liquidez não só acarretam custos adicionais, como também dependem fortemente da execução colaborativa de equipas profissionais e instituições financeiras. Mais importante ainda, a fim de assegurar a experiência do utilizador de "resgate e reembolso", os emitentes devem preparar posições de liquidez suficientes fora da cadeia para lidar com grandes pedidos de reembolso em condições de mercado extremas. Esta lógica de alocação está muito próxima do mecanismo de reserva de risco dos fundos tradicionais do mercado monetário ou dos bancos de compensação, e está longe de ser tão simples quanto o "bloqueio de contratos inteligentes". Para sustentar esta arquitetura, os emitentes devem também estabelecer sistemas tecnológicos altamente estáveis e auditáveis que abranjam os principais processos financeiros em cadeia e fora dela. Geralmente inclui implantação de contrato inteligente, fundição multicadeia, configuração de ponte entre cadeias, mecanismo de lista branca de carteira, sistema de compensação, manutenção de nós, sistema de controle de risco de segurança e encaixe de API. Esses sistemas não só precisam suportar o processamento de transações em larga escala e o monitoramento do fluxo de capital, mas também precisam ser escaláveis para acomodar mudanças regulatórias e expansão de negócios. Diferente da "implantação leve" de projetos DeFi gerais, o sistema subjacente de stablecoins essencialmente assume o papel de uma "camada de liquidação pública", e os custos técnicos e de manutenção estão na casa dos milhões de dólares durante todo o ano. Conformidade, reservas e sistemas são os três projetos básicos de emissão de stablecoin, que juntos determinam se o projeto pode ser sustentável a longo prazo. Essencialmente, uma stablecoin não é um instrumento técnico, mas uma infraestrutura financeira que combina confiança, conformidade e recursos de pagamento. Apenas as empresas que realmente possuem licenças financeiras transfronteiriças, sistemas de compensação de nível institucional, capacidades técnicas on-chain e off-chain e canais de distribuição controláveis poderão operar stablecoins como capacidades de nível de plataforma. Por esse motivo, antes de decidir se entrarão nessa trilha, as empresas devem primeiro julgar se têm a capacidade de construir um sistema completo de stablecoin, incluindo: se podem obter o reconhecimento contínuo de reguladores multilocais? Você tem seu próprio sistema de financiamento de custódia ou confiável? Você pode controlar diretamente carteiras, bolsas e outros recursos de canal e realmente abrir o fim da circulação? Esta não é uma oportunidade empresarial para viajar de ânimo leve, mas uma batalha difícil que exige requisitos extremamente elevados de capital, sistemas e capacidades a longo prazo. Stablecoins foram emitidas, e depois? Completar a emissão de stablecoins é apenas o começo. Licenciamento regulatório, sistemas técnicos, estruturas de hospedagem, estes são apenas os pré-requisitos para a admissão. O verdadeiro problema é como colocá-lo em circulação. A principal competitividade das stablecoins está em "se alguém as usa ou não". Somente quando uma stablecoin é apoiada por exchanges, integrada por carteiras, acessada por gateways de pagamento e comerciantes e, finalmente, usada pelos usuários, ela realmente circula. E nesta estrada, há altos custos de distribuição esperando por eles. Na ilustração da cadeia da indústria de stablecoin lançada pela Safeheron, uma provedora conjunta de serviços de autocustódia de ativos digitais, a emissão de stablecoins é apenas o ponto de partida de toda a cadeia e, para que as stablecoins circulem, você precisa olhar para o meio e para o jusante. Tomando USDT, USDC e PYUSD como exemplos, podemos ver claramente três estratégias de circulação distintas: · Nos primeiros dias, o USDT dependia de cenas cinzentas para construir um efeito de rede irreprodutível, e rapidamente ocupou a posição padrão do mercado em virtude de sua vantagem de ser pioneiro; USDC se concentra na cooperação de canais sob a estrutura de conformidade, confiando em plataformas como Coinbase para expandir gradualmente; Mesmo que o PYUSD seja apoiado por PayPal, ele depende de incentivos para puxar TVL, e é sempre difícil entrar em cenários de uso real. Têm caminhos diferentes, mas todos revelam a mesma coisa...
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Quanto custa emitir uma moeda estável?
Emitir stablecoins não é uma tarefa fácil. Além da tecnologia, as empresas também precisam investir dezenas de milhões de dólares em conformidade e manutenção, como licenças financeiras, custódia de fundos, gerenciamento de reservas e segurança do sistema, o que é uma batalha difícil com capital forte. (Sinopse: Bloomberg view: Hong Kong taxi demonstra o caso perfeito de "stablecoin daily life") (Suplemento de antecedentes: Pesquisa da Deloitte: 99% dos CFOs corporativos adotarão criptomoedas por muito tempo, stablecoins e bitcoin estão atraindo a atenção) Esta não é uma oportunidade inicial para viajar leve. De bancos de investimento de Wall Street a empresas de tecnologia na Área da Baía, passando por gigantes financeiros e plataformas de pagamento da Ásia, cada vez mais empresas estão de olho no mesmo negócio - emissão de stablecoin. Sob o efeito de escala, o custo marginal de emissão dos emissores de stablecoins é zero e, aos seus olhos, isso é como um jogo de arbitragem de lucro constante. No atual ambiente global de taxas de juros, a renda do spread é extremamente atraente, os emissores de stablecoin só precisam depositar os dólares dos usuários em títulos americanos de curto prazo, e podem ganhar constantemente bilhões de dólares por ano com 4% ~ 5% de renda de spread. A Tether e a Circle provaram que esse caminho funciona e, à medida que as leis de stablecoin em diferentes regiões gradualmente chegam, o caminho para a conformidade se tornou mais claro, e cada vez mais empresas estão ansiosas para tentar, até mesmo gigantes de FinTech como PayPal e Stripe estão entrando rapidamente no mercado. Sem mencionar que as stablecoins também têm naturalmente a capacidade de se integrar com pagamentos, liquidações transfronteiriças e até cenários Web3, e há um enorme espaço para a imaginação. As stablecoins tornaram-se uma obrigação para as empresas financeiras globais. Mas o problema também está aqui, muitas pessoas só veem a lógica de arbitragem das stablecoins "aparentemente livres de risco", mas ignoram que este é um negócio de capital pesado e de alto limiar. Se uma empresa quiser emitir uma stablecoin de forma legal e em conformidade, quanto custa? Este artigo irá detalhar o verdadeiro custo por trás de uma stablecoin e dizer se esse negócio de arbitragem aparentemente leve vale a pena. Algumas contas por trás da emissão de stablecoins Na impressão de muitas pessoas, emitir stablecoins nada mais é do que emitir um ativo on-chain, e do ponto de vista técnico, o limite não é alto. No entanto, a estrutura organizacional e os requisitos do sistema por trás do lançamento real de uma stablecoin em uma capacidade de conformidade e para usuários globais são muito mais complexos do que se imaginava. Não envolve apenas licenças financeiras e auditorias, mas também inclui investimento pesado em ativos em várias dimensões, como custódia de fundos, gestão de reservas, segurança do sistema e manutenção contínua. Em termos de custo e complexidade, os seus requisitos globais de construção não são inferiores aos de um banco de média dimensão ou de uma bolsa conforme. O primeiro obstáculo para os emissores de stablecoins é a construção de um sistema de conformidade. Eles geralmente precisam navegar pelos requisitos regulatórios em várias jurisdições simultaneamente, obtendo licenças críticas, incluindo US MSB, NEW YORK BitLicense, EU MiCA, Singapore VASP e muito mais. Por trás dessas licenças estão divulgações financeiras detalhadas, mecanismos de combate à lavagem de dinheiro e obrigações contínuas de monitoramento e relatórios de conformidade. Para bancos de médio porte com capacidade de pagamento transfronteiriço, os emissores de stablecoin geralmente gastam dezenas de milhões de dólares anualmente em conformidade e legal para atender às qualificações operacionais transfronteiriças mais básicas. Além das licenças, o estabelecimento de sistemas KYC/AML também é um requisito obrigatório. As partes do projeto geralmente precisam introduzir prestadores de serviços maduros, consultores de conformidade e equipes de terceirização para operar continuamente um conjunto de mecanismos, como diligência devida ao cliente, revisão on-chain e gerenciamento de listas negras. No mundo de hoje, cada vez mais regulamentado, é quase impossível obter acesso aos principais mercados sem fortes capacidades de KYC e revisão de transações. De acordo com a análise de mercado, o custo total necessário para a HashKey solicitar uma licença VASP de Hong Kong é tão alto quanto HK$ 20 milhões a HK$ 50 milhões, e precisa ser equipado com pelo menos 2 princípios regulatórios (ROs), e deve cooperar com as três principais empresas de contabilidade, o que é várias vezes maior do que a indústria tradicional. Além da conformidade, a gestão de reservas também é um custo-chave na emissão de stablecoin, abrangendo duas partes: custódia de fundos e acordos de liquidez. Superficialmente, a estrutura ativo-passivo das stablecoins não é complicada, os usuários armazenam valor em dólares americanos e os emissores compram títulos americanos equivalentes de curto prazo. Mas quando o tamanho da reserva exceder US$ 1 bilhão ou até mesmo US$ 10 bilhões, os custos operacionais por trás dela aumentarão rapidamente. Apenas para custódia de fundos, a taxa anual pode chegar a dezenas de milhões de dólares; A negociação de obrigações do tesouro, o processo de compensação e a gestão de liquidez não só acarretam custos adicionais, como também dependem fortemente da execução colaborativa de equipas profissionais e instituições financeiras. Mais importante ainda, a fim de assegurar a experiência do utilizador de "resgate e reembolso", os emitentes devem preparar posições de liquidez suficientes fora da cadeia para lidar com grandes pedidos de reembolso em condições de mercado extremas. Esta lógica de alocação está muito próxima do mecanismo de reserva de risco dos fundos tradicionais do mercado monetário ou dos bancos de compensação, e está longe de ser tão simples quanto o "bloqueio de contratos inteligentes". Para sustentar esta arquitetura, os emitentes devem também estabelecer sistemas tecnológicos altamente estáveis e auditáveis que abranjam os principais processos financeiros em cadeia e fora dela. Geralmente inclui implantação de contrato inteligente, fundição multicadeia, configuração de ponte entre cadeias, mecanismo de lista branca de carteira, sistema de compensação, manutenção de nós, sistema de controle de risco de segurança e encaixe de API. Esses sistemas não só precisam suportar o processamento de transações em larga escala e o monitoramento do fluxo de capital, mas também precisam ser escaláveis para acomodar mudanças regulatórias e expansão de negócios. Diferente da "implantação leve" de projetos DeFi gerais, o sistema subjacente de stablecoins essencialmente assume o papel de uma "camada de liquidação pública", e os custos técnicos e de manutenção estão na casa dos milhões de dólares durante todo o ano. Conformidade, reservas e sistemas são os três projetos básicos de emissão de stablecoin, que juntos determinam se o projeto pode ser sustentável a longo prazo. Essencialmente, uma stablecoin não é um instrumento técnico, mas uma infraestrutura financeira que combina confiança, conformidade e recursos de pagamento. Apenas as empresas que realmente possuem licenças financeiras transfronteiriças, sistemas de compensação de nível institucional, capacidades técnicas on-chain e off-chain e canais de distribuição controláveis poderão operar stablecoins como capacidades de nível de plataforma. Por esse motivo, antes de decidir se entrarão nessa trilha, as empresas devem primeiro julgar se têm a capacidade de construir um sistema completo de stablecoin, incluindo: se podem obter o reconhecimento contínuo de reguladores multilocais? Você tem seu próprio sistema de financiamento de custódia ou confiável? Você pode controlar diretamente carteiras, bolsas e outros recursos de canal e realmente abrir o fim da circulação? Esta não é uma oportunidade empresarial para viajar de ânimo leve, mas uma batalha difícil que exige requisitos extremamente elevados de capital, sistemas e capacidades a longo prazo. Stablecoins foram emitidas, e depois? Completar a emissão de stablecoins é apenas o começo. Licenciamento regulatório, sistemas técnicos, estruturas de hospedagem, estes são apenas os pré-requisitos para a admissão. O verdadeiro problema é como colocá-lo em circulação. A principal competitividade das stablecoins está em "se alguém as usa ou não". Somente quando uma stablecoin é apoiada por exchanges, integrada por carteiras, acessada por gateways de pagamento e comerciantes e, finalmente, usada pelos usuários, ela realmente circula. E nesta estrada, há altos custos de distribuição esperando por eles. Na ilustração da cadeia da indústria de stablecoin lançada pela Safeheron, uma provedora conjunta de serviços de autocustódia de ativos digitais, a emissão de stablecoins é apenas o ponto de partida de toda a cadeia e, para que as stablecoins circulem, você precisa olhar para o meio e para o jusante. Tomando USDT, USDC e PYUSD como exemplos, podemos ver claramente três estratégias de circulação distintas: · Nos primeiros dias, o USDT dependia de cenas cinzentas para construir um efeito de rede irreprodutível, e rapidamente ocupou a posição padrão do mercado em virtude de sua vantagem de ser pioneiro; USDC se concentra na cooperação de canais sob a estrutura de conformidade, confiando em plataformas como Coinbase para expandir gradualmente; Mesmo que o PYUSD seja apoiado por PayPal, ele depende de incentivos para puxar TVL, e é sempre difícil entrar em cenários de uso real. Têm caminhos diferentes, mas todos revelam a mesma coisa...