Investimento Estruturado: Uma Nova Abordagem para Participação em Web3

Com o aumento das barreiras de entrada no mercado secundário, o investimento tradicional em incubadoras também enfrenta desafios de altas barreiras e longos ciclos, uma forma de investimento mais flexível e personalizável está a ser cada vez mais apreciada por investidores de alto património: produtos estruturados.

O investimento estruturado não é exclusivo do Web3, mas é originado de um modelo maduro das finanças tradicionais. Nos mercados tradicionais, os bancos de investimento geralmente empacotam vários ativos e os estratificam: a camada de alto risco é direcionada a investidores que buscam altos retornos, enquanto a camada de baixo risco protege o capital através de mecanismos como o pagamento prioritário, atraindo assim capital conservador. Este conceito agora está sendo introduzido no domínio do Web3.

Visão Geral do Investimento Estruturado em Web3

O núcleo dos produtos estruturados está em decompor um certo direito de rendimento e, em seguida, recompor em combinações adequadas a diferentes perfis de risco. No ambiente Web3, a flexibilidade dos contratos inteligentes e dos mecanismos de tokens torna esse processo mais programável e eficiente em termos de combinação.

Atualmente, o mercado Web3 apresenta as seguintes categorias de produtos estruturados:

produto de rendimento fixo

Este é o tipo de produto estruturado mais comum. A equipe do projeto ou a plataforma empacota parte dos direitos de rendimento futuro (como rendimentos de staking, taxas de DeFi, divisão de taxas de protocolo, etc.) e os vende na forma de rendimento anual fixo, atraindo capitais conservadores.

A maioria das plataformas de negociação oferece estruturas de produtos "fixo + anual", com períodos de bloqueio de ativos geralmente de 30 dias ou 90 dias, e taxas de rendimento anual variando entre 5% e 15%, principalmente direcionadas a ativos principais como USDT, ETH e BTC. Algumas plataformas também enfatizam a característica de "capital garantido" para reduzir a percepção de risco dos usuários.

Além disso, algumas plataformas DeFi adotam a tokenização e a divisão dos direitos de rendimento DeFi, formando uma estrutura de "YT (token de rendimento) + PT (token de capital)". Os usuários podem optar por comprar apenas PT para garantir rendimentos futuros, mas sem assumir o risco de flutuação dos rendimentos, ou escolher YT para apostar na subida das taxas de juro futuras. Isso, na essência, é um tratamento em camadas dos "direitos de rendimento" e "direitos de capital", para atender a diferentes preferências de risco.

produtos de obrigações convertíveis / certificados de rendimento

Estes produtos são comuns em investimentos de primeira linha ou parcerias de projetos, adotando a estratégia "direitos de crédito em primeiro lugar + conversão de tokens conforme oportunidade": inicialmente com retorno fixo e estável, e posteriormente, com a ativação de condições, a troca a desconto por tokens do projeto, equilibrando conservadorismo e proatividade.

Na prática, os investidores geralmente obtêm o direito de comprar tokens do projeto no futuro ao assinar acordos como SAFT (Simple Agreement for Future Tokens) ou warrants de tokens. Esses acordos geralmente têm condições específicas de disparo, como o lançamento do projeto, alcançar um certo marco de desenvolvimento ou um ponto específico no tempo.

Ao mesmo tempo, para aumentar a atratividade e reduzir o risco de queda, o protocolo também introduzirá cláusulas de rendimento fixo, como o pagamento regular de juros fixos aos investidores durante o período em que o token ainda não estiver lançado, podendo ser na forma de stablecoins ou outros ativos. A existência dessa parte do retorno permite que os investidores garantam um rendimento básico enquanto aguardam o progresso do projeto, reduzindo significativamente o risco assumido.

Fundo de Camadas de Risco

Este é o tipo mais característico de engenharia financeira em produtos estruturados Web3. Normalmente, um conjunto de ativos é agrupado e, em seguida, dividido em diferentes níveis de risco. As estruturas mais comuns são as de duas camadas: Junior (subordinada) e Senior (prioritária): a camada Junior assume o principal risco, mas oferece retornos mais altos; a camada Senior recebe a distribuição de lucros primeiro quando o projeto gera receitas, protegendo o capital principal em caso de perdas.

A vantagem desta estrutura reside na capacidade de atender às necessidades de diferentes investidores através de um mecanismo claro de correspondência risco-retorno. Para a plataforma, isso também resulta na otimização da alocação de recursos, aumentando a atratividade do fundo global.

No entanto, essa estrutura também apresenta fraquezas evidentes. Uma vez que uma forte volatilidade no mercado leva a perdas significativas nos ativos da pool principal, a Junior Tranche, como a primeira linha de defesa contra riscos, pode rapidamente encolher ou até zerar. Embora a Senior Tranche tenha prioridade, se a capacidade de pagamento de toda a pool colapsar, essa prioridade também será difícil de se concretizar.

Com a forte liquidez de capital do Web3, a difusão do pânico pode causar um "desconto de confiança + corrida bancária", resultando em um duplo impacto que pode, eventualmente, formar algo semelhante ao "colapso estrutural" encontrado nas finanças tradicionais.

produto de estrutura de plataforma

Recentemente, o investimento estruturado evoluiu de "empacotamento de ativos ponto a ponto" em nível de protocolo para uma direção mais plataforma e produtizada. Especialmente sob a influência de bolsas, carteiras ou plataformas de investimento de terceiros, os produtos estruturados não estão mais limitados à "divisão de rendimentos" nativa do protocolo, mas são dominados pela plataforma que completa todo o processo de "design-embalagem-venda".

Este tipo de produtos é direcionado principalmente a um público que "não possui capacidade para estratégias complexas, mas deseja obter rendimentos estruturados", reduzindo o limiar de participação através do design da plataforma.

É importante notar que essas estruturas não são mutuamente exclusivas, alguns produtos até cruzam várias estruturas, como "certificados de rendimento envolvendo camadas de risco" ou "bonds tokenizados divididos em camadas" e outras formas compostas.

Apesar de os investimentos estruturados, à primeira vista, reduzirem a barreira de entrada e aumentarem a flexibilidade dos rendimentos, uma análise mais profunda de cada camada da estrutura revela que as exigências para os investidores são, na verdade, mais elevadas do que se imagina.

Limites Legais e Desafios de Conformidade

Quer se trate de um conjunto de tokens agrupados por protocolos DeFi, quer de certificados anuais personalizados por uma exchange, participar levanta uma questão inevitável: a conformidade.

Exame de Qualificação do Investidor

No sistema financeiro tradicional, muitos produtos estruturados já são limitados a "apenas investidores qualificados". Embora o Web3 transfira os protocolos para a blockchain, essa regra básica não mudou.

Tomando Hong Kong como exemplo, a SFC determina que a maioria dos derivados de ativos virtuais (como futuros, tokens alavancados, acordos de rendimento estruturado, etc.) são considerados produtos complexos, podendo ser oferecidos apenas a investidores profissionais, estando proibida a promoção pública para investidores de varejo. A SEC dos EUA também tem regulamentos semelhantes, onde a grande maioria dos produtos estruturados que envolvem direitos sobre tokens futuros, divisão de rendimentos e participação preferencial estão dentro do escopo do Reg D, permitindo apenas a participação de investidores qualificados.

Isto significa que, se um utilizador individual optar pela abordagem "carteira anónima + USDT cross-chain + participação em cadeia", é muito provável que já tenha ultrapassado a linha vermelha da regulamentação. Mesmo que pareça apenas "ter comprado um produto de investimento", do ponto de vista da regulamentação, isso pode constituir uma participação não autorizada em um plano de investimento coletivo (Collective Investment Scheme).

conformidade do fluxo de capital

Por trás de frases de marketing como "10% ao ano" e "estrutura de capital garantido", uma questão mais realista e facilmente ignorada é: como o capital entra e sai de forma legal?

Para os investidores do continente chinês, essa questão é particularmente sensível. Mesmo transferir USDT para plataformas no exterior pode, do ponto de vista legal, infringir as linhas vermelhas da regulamentação cambial. Sem mencionar que o continente proíbe claramente atividades financeiras que envolvam criptomoedas, o que por si só implica riscos potenciais de conformidade.

No processo de retirada, a situação também é complexa. Quando se trata de obter tokens, certificados de rendimento ou outros produtos estruturados no futuro, na maioria dos casos é necessário realizar a conversão de moeda fiduciária através de "transferência em stablecoin + negociação fora da bolsa". No entanto, uma vez que contas anônimas ou plataformas cinzas no exterior estão envolvidas, não apenas existe o risco de congelamento bancário, mas também pode ser visto como "movimentação de fundos ilegais" ou "evasão de declaração fiscal", sendo considerado um alvo de monitoramento pelas autoridades regulatórias.

Em resumo, mesmo que o produto em si pareça "estável", se houver problemas na trajetória dos fundos, toda a cadeia de investimento já contém riscos de conformidade.

Compreensão do produto e reconhecimento de riscos

A complexidade dos produtos estruturados reside no fato de que, à primeira vista, parecem ser investimentos simples, mas na verdade são uma combinação de contratos com lógica de protocolo. Os investidores podem pensar que estão adquirindo um produto de "bloqueio de 30 dias, com um retorno de 10%", mas a situação real pode ser:

• Os rendimentos durante o período de bloqueio provêm de tokens futuros que ainda não foram lançados.
• A garantia de capital é coberta pela plataforma, e os ativos de cobertura podem ser outra estratégia DeFi com liquidez extremamente baixa;
• A participação no investimento pode pertencer à "Junior Tranche", com os riscos em primeiro plano.

Estes detalhes de design podem não ter sido explicados em detalhe na página de vendas. Mas, como investidores, se não entenderem os mecanismos subjacentes do protocolo, no futuro, quando enfrentarem problemas, as autoridades regulatórias não isentarão a responsabilidade por "não compreenderem". Por outro lado, se os investidores forem indivíduos de alto patrimônio líquido, com valores de participação significativos, podem até ser considerados como tendo "capacidade de julgamento profissional", assumindo uma maior responsabilidade.

Revisão de Qualificação da Plataforma

A última questão frequentemente ignorada é: a plataforma em que se participa tem qualificação para vender produtos estruturados?

Algumas plataformas de negociação possuem licenças VASP em determinadas jurisdições, permitindo-lhes oferecer produtos financeiros dentro de um certo âmbito. No entanto, existem também algumas plataformas menores ou carteiras que, nem sequer têm uma entidade registrada, vendem diretamente aos usuários globais "certificados de rendimento" ou "pacotes de capital garantido" apenas através de websites ou redes sociais.

Essas plataformas podem não apenas constituir uma prática ilegal de venda de produtos financeiros, mas também, uma vez que o projeto ou o fundo de ativos apresente problemas, os investidores podem não conseguir encontrar sequer as mais básicas vias legais de responsabilização, pois não são, de forma alguma, um emissor com qualificação jurídica.

Sugestões para participar de investimentos estruturados de forma conforme

Do ponto de vista prático, os investidores devem, pelo menos, esclarecer os seguintes pontos:

Evite assumir todos os riscos de conformidade em nome pessoal.

Muitos investidores costumam participar de produtos estruturados utilizando o método "carteira pessoal + negociação de balcão", mas o problema é que, assim que surge uma disputa ou uma auditoria de conformidade, os primeiros a serem expostos são os indivíduos. A identidade ambígua é o principal estopim do risco.

Para usuários de alto patrimônio, recomenda-se estabelecer uma estrutura de identidade relativamente clara antes de investir, por exemplo:

• Entidades de propósito especial no exterior (como as Ilhas Caimão, BVI): utilizadas para participar em produtos de token, gerenciar a distribuição de tokens e a recuperação de receitas;
• Estrutura de Family Office em Hong Kong: facilita a criação de contas de negociação e a liquidação em moeda fiduciária;
• Fundo de isenção de Singapura: aplicável à gestão de estratégias de portfólio ou alocação a longo prazo, ajudando na declaração de impostos e na conformidade com os canais bancários.

Estabelecer uma estrutura adequada não é apenas por razões fiscais, mas também para construir um "cinturão de isolamento de risco" claro ao participar do mercado.

Garantir a conformidade da origem e destino dos fundos

Muitos produtos estruturados apresentam problemas, muitas vezes não porque o produto em si é ilegal, mas sim porque o caminho de participação não é legal, especialmente quando envolve participação transfronteiriça.

Assim, recomenda-se prestar especial atenção às seguintes medidas:

• Ao fazer um depósito, use uma conta bancária que corresponda à estrutura de identidade, evitando recebimentos frequentes e de grandes quantias em contas pessoais;
• Tente realizar a troca de moeda e a liquidação através de instituições de pagamento licenciadas ou estruturas de escritório familiar, mantendo os recibos e os extratos completos;
• Antes de fazer um levantamento, esclareça a "cadeia de legalidade" dos fundos - origem, conformidade, obrigações fiscais, etc., não espere até que a conta seja sujeita a controle de risco para fornecer materiais explicativos adicionais.

Avaliação prudente das qualificações da plataforma

Muitas plataformas podem afirmar ser "a plataforma de ativos estruturados líder global", mas na verdade nem conseguem verificar o local de registro do sujeito, quanto mais a divulgação de conformidade.

Os investidores precisam estar atentos às seguintes questões-chave:

• A plataforma possui qualificação para a venda de produtos financeiros? Como VASP, venda de fundos, consultoria de investimento, licença de investimento coletivo, etc.;
• Foi divulgado o ativo subjacente do protocolo? Há um pool de contratos ilíquidos por trás do "capital protegido"?
• É fornecido um mecanismo claro de resolução de disputas? Inclui arbitragem contratual, caminhos para a defesa dos direitos dos usuários, informações sobre entidades legais, etc.

Quando o design do produto se torna mais complexo e a descrição dos benefícios é mais "elegante", é necessário questionar: este produto pode realmente ser vendido legalmente para si mesmo?

É importante notar que o investimento estruturado não é adequado para todos os investidores de alto patrimônio líquido. À primeira vista, oferece mais "configurabilidade", mas essa flexibilidade depende da capacidade de entender os mecanismos de risco, da capacidade de projetar os caminhos de financiamento e da consciência prévia das responsabilidades legais.

Se os investidores estão habituados a "comprar e esperar pela alta", desejam uma saída rápida e querem reduzir a complexidade da participação, os produtos estruturados podem não ser a escolha ideal. Porque, embora pareçam ter uma estrutura clara, na verdade, cada camada contém regras ocultas e alavancagens, os investidores devem entender completamente o que estão comprando, para não ficarem totalmente passivos quando o risco ocorrer.

No entanto, para investidores que possuem alguma capacidade de alocação de estrutura financeira, têm uma estrutura de identidade estável e canais de entrada de capital, e estão dispostos a investir tempo para entender a lógica por trás dos produtos, os investimentos estruturados podem realmente se tornar uma "entrada controlada" para participar do Web3. Não depende da emoção dos ciclos de mercado, não exige consenso técnico, é mais sobre encontrar, em um nível mecânico, o "ponto de equilíbrio risco/retorno" que pertence ao investidor.