Ethena protokolü derinlik içgörüleri: fonlama oranı zorlukları ve strateji optimizasyonu

Ethena, Ethereum tabanlı bir stabilcoin protokolüdür ve Delta tarafsız strateji aracılığıyla sentezlenmiş dolar USDe sunmaktadır. Temel mekanizması, kullanıcıların stETH yatırarak eşdeğer USDe basmasıdır; aynı zamanda Ethena, merkezi borsa üzerinde eşit miktarda ETH sürekli sözleşmesi satışı yaparak yatırım portföyünün Delta tarafsızlığını sağlamaktadır.

9 Mayıs 2024 itibarıyla, sUSDe'nin getiri oranı %15.3'tür, USDe toplam arzı 2.29 milyar dolar olup, stabilcoin piyasa değerinin yaklaşık %1.43'ünü oluşturmakta ve beşinci sırada yer almaktadır.

Ethena'nın gelir kaynakları arasında spot staking gelirleri ve short pozisyon fonlama oranı gelirleri bulunmaktadır. Fonlama oranı, sürekli sözleşmelerde vadeli ve spot fiyatları düzenleyen bir mekanizmadır; sürekli sözleşme fiyatı spot fiyatın üzerindeyken, long pozisyon short pozisyona ücret öder, tersi durumda ise durum tam tersidir.

Son dönemde, Ethena BTC'yi yeni bir teminat olarak tanıttı ve şu anda BTC teminatının oranı %41'e ulaştı. Bu adım, staking getirilerini sulandırmış olsa da, protokolün genişleme kapasitesini ve yatırım portföyünün çeşitlendirilmesini artırdı.

Ancak, Ethena birçok zorlukla karşı karşıya.

1. Getiri oranı düştü: sUSDe getiri oranı %30+ dan hızlıca %10+ civarına düştü.

2. Uygulama senaryoları eksik: USDe şu anda yüksek APY elde etmek ve airdrop etkinliklerine katılmak için kullanılıyor.

3. Sigorta fonu yetersizliği: Mevcut sigorta fonu, USDe arzının yalnızca %1,66'sını oluşturmaktadır ve resmi modelin beklentisinin çok altındadır.

4. Piyasa Bozulması: Ethena'nın büyük kısa pozisyonları, sözleşme piyasasında etki yarattı.

5. Potansiyel tasfiye riski: Eğer fonlama oranı sürekli düşük kalırsa, airdrop etkinliği sona erdikten sonra büyük miktarda geri çekilmelere neden olabilir.

Yine de, Ethena'nın negatif fonlama oranlarıyla başa çıkarkenki tasfiye riski konusunda belirli bir avantajı vardır. Tasfiye, kısa pozisyonların azalmasına neden olabileceğinden, sigorta fonu harcamaları da düşer ve daha uzun süre sürdürülebilir. Aynı zamanda, negatif fonlama oranları ortamında uzun pozisyonlar için yeterli likidite bulunmaktadır, bu da kısa pozisyonların kapatılmasına yardımcı olur.

Gelecekte, Ethena'nın sürekli olarak stratejileri optimize etmesi gerekecek, bunlar arasında:

1. Kaliteli teminat türlerini artırmak, USDe tedarik üst sınırını yükseltmek ve riski dağıtmak.

2. Sigorta fonu yönetimini güçlendirin, yeterli risk tamponunu sağlayın.

3. USDe'nin uygulama alanlarını genişletmek, yüksek getiriye olan bağımlılığı azaltmak.

4. Piyasa üzerindeki etkiyi yakından izleyin ve kontrol edin, özellikle açık pozisyonların toplam miktarını.

Sonuç olarak, Ethena protokolü yenilikçi bir stabilcoin mekanizmasını sergiliyor, ancak uzun vadeli başarısı sürekli strateji optimizasyonu ve risk yönetimi gerektiriyor.