Michael J. Saylor'un Stratejik Bahsi: Bitcoin'in Prim Artışı ve Sermaye Kontrolü

Bir, Giriş

Strategy (eski adıyla 微策略) başlangıçta ticari zekâ çözümlerine odaklanan bir kurumsal yazılım şirketiydi, ancak 2020'den itibaren odak noktası belirgin bir şekilde Bitcoin yatırımlarına kaydı. Şirket, Bitcoin satın almak için hisse senedi ve tahvil ihraç ederek fon topladı ve bu, ABD borsa pazarının odak noktası haline geldi. 6 Şubat 2025'te, dünya genelinde en fazla Bitcoin'e sahip olan halka açık şirket Strategy resmi olarak adını değiştirdi. O dönemdeki veriler, Strategy'nin bilançosunda 471107 Bitcoin bulundurduğunu ve bu miktarın dünya genelindeki toplam Bitcoin arzının yaklaşık %2'sine denk geldiğini gösteriyordu. 21 Şubat 2025'e kadar, Strategy neredeyse 500.000 Bitcoin biriktirdi ve değeri 40 milyar doları aştı.

Strateji, esasen, sermaye yapısı tasarımı aracılığıyla hisse senedi piyasasını Bitcoin çekim makinesine dönüştürmektir - yeni hisse senetleri/çevirilebilir tahviller ihraç etme yoluyla fon toplayarak Bitcoin alımını artırmak, ardından Bitcoin pozisyonunu hisse fiyatı değerlemesini desteklemek için kullanarak, kripto varlıklarla derin bir bağ oluşturan bir sermaye kapalı döngüsü oluşturur. ABD borsasının kendine özgü bu yüksek primli finansman mekanizmasını kullanarak, Strateji sadece Bitcoin kavramı hisseleri arasında lider konumda değil, aynı zamanda hisse senedi artırımı ve coin fiyatı manipülasyonu ile ABD borsa piyasası tarafından onaylanan bir "simya" seti geliştirmiştir.

İki, MSTR hisse fiyatı spekülasyonunun "mıknatıs"ı nedir?

Strategy'nin finansman yöntemi oldukça akıllıca, esasen hisse senetleri ve tahvillerin bir kombinasyonu ile fon toplayarak gerçekleştirilir. İlk aşamada, tahvil ihraç edilmesine ve kendi nakit rezervlerine dayanır, hatta bazı adi hisse senetleri ve dönüştürülebilir tahviller de mevcuttur. Adi tahvil ihraç etmenin dezavantajı faiz ödemek zorunda olmaktır, ancak o dönemde nakit akışı oldukça iyiydi, yazılım işi birkaç on milyon dolarlık pozitif nakit akışı sağlıyordu, bu da bu borçların faizini ödemek için yeterliydi.

Bu döngüde, Strategy büyük ölçüde ATM (Piyasa Fiyatından) hisse senedi artırma mekanizmasını kullandı ve doğrudan ikincil piyasada hisse senedi sattı. Hisse senedi artırma ve tahvil ihraç etme stratejisini birleştirerek sermaye piyasasında "simya" oynadı. Düşük kaldıraç oranlarında, hisse senedi artırarak hızlı bir şekilde Bitcoin satın almak için fon topladı, böylece kaldıraç artırdı ve Bitcoin yükseldiğinde kendi değerleme primini artırdı. Boğa piyasası sırasında, prim oranı bir ara %300'e kadar yükseldi.

Zamanla, piyasa Strategy'nin büyük miktarda hisse senedi sattığını fark etmeye başladı ve bu durum hisse senedi fiyatlarının düşmesine, primlerin de daralmasına yol açtı. Aynı zamanda, kaldıraç oranı düştü ve şirket giderek tahvil ihraç etmeye yönelik bir finansman yöntemine yöneldi. Bu değişimle birlikte, Strategy'nin Bitcoin alım hızı yavaşladı ve bu da piyasada Bitcoin talebinin zayıflamasına neden oldu.

Strategy, "prim fiyat hedging" oyunu oynadı. Yüksek primle hisse senedi satarak Bitcoin satın almak için fon sağladı ve prim düştüğünde, şirket tahvil ihraç etmeye yöneldi. Bu model, piyasanın bu işlemlere yönelik ilgisinin azalmaya başladığını fark etmesine rağmen, şirkete Bitcoin alım işlemlerini gerçekleştirmek için yeterli fon sağladı.

Genel olarak, Strategy farklı dönemlerde farklı finansman stratejileri kullanarak hem hisse senedi piyasasının yüksek prim avantajından yararlanıyor hem de tahviller aracılığıyla istikrarlı bir şekilde kaldıraç artışı sağlıyor. Bitcoin açısından bakıldığında, Strategy'nin temposunun yavaşlaması, kısa vadede Bitcoin'in yükseliş momentumunun zayıflayabileceği anlamına gelebilir; ancak Strategy için bu çeşitlendirilmiş finansman biçimi, farklı piyasa koşullarında esnek bir şekilde yanıt vermesine olanak tanıyor.

Stratejinin hisse senedi fiyatlarının büyük artış ve düşüşlerinin arkasındaki nedenler ve bunların nasıl Bitcoin yatırımları ile büyük bir spekülatör kitlesi çektiği. 100 milyar dolarlık piyasa değerine sahip "Coin'den Altın Yapma" sanatı birkaç ana noktada belirginleşiyor:

1. Hisse senedi fiyatı ve Bitcoin'in doğrusal olmayan ilişkisi: Strategy'nin hisse senedi dalgalanmaları sadece Bitcoin fiyatıyla doğrudan bağlantılı değildir.

2. Primlerin daralması ile ilgili tepkiler ve uzun vadeli etkiler: Strategy'nin önceki primlerine kıyasla giderek daraldığı görülüyor. Saylor'un pazarladığı ana nokta, onun dalgalanmasıdır; Strategy'i yüksek dalgalanma gösteren bir spekülatif araç olarak sunuyor.

3. Bitcoin'in "temsilci yatırımı": Strateji, bazı yasal kısıtlamalar nedeniyle doğrudan Bitcoin veya Bitcoin ETF'si satın alamayan kurumlar için alternatif bir seçenek haline geldi.

4. Saylor'ın dehası ve Strategy'nin "kendini gerçekleştiren kehaneti": Saylor, Strategy hisselerinin kaldıraç etkisini vurguluyor ve kaldıraç kullanarak opsiyon almanın daha güvenli olduğunu düşünüyor.

5. Stratejinin özgünlüğü: Stratejinin başarısı büyük ölçüde onların güçlü finansman yeteneğine ve Saylor'un tanıtımına bağlıdır.

Üç, "Bitcoin tut, asla satma": Saylor'un kripto kutsal savaşı

Saylor'ın geçmişteki bu Bitcoin tanıtımı, tüm Bitcoin endüstrisi üzerinde son derece derin bir etki yarattı. Kamuoyunun önünde sürekli olarak görünerek, röportajlar vererek ve konuşmalar yaparak, Bitcoin'i gündeme taşıdı ve hatta büyük bir kurumsal yatırımcı grubunun piyasaya girmesini sağladı. Strategy ve ETF şu anda Bitcoin piyasasının iki ana alıcısıdır. İlginç olan, Strategy'nin işlemlerinin daha dikkat çekici olmasıdır; çünkü Strategy sadece alım yapıyor, satış yapmıyor. ETF ise ara sıra satış yapabiliyor.

Saylor ayrıca, ölümünden sonra kişisel olarak sahip olduğu Bitcoin özel anahtarlarını yok etmeyi planladığını ve bu Bitcoin'leri tamamen dolaşımdan kaldıracağını söylemişti. Bu tür "öğretmen düzeyindeki" eylemi, sanki Bitcoin endüstrisine kalıcı bir katkıda bulunduğunu gösteriyordu. Gelecekte gerçekten taahhüdünü yerine getirip getirmeyeceğini kimse bilmese de, bu açıklaması piyasalara az çok bir heyecan dozu katmıştı.

Ayrıca, Strategy'nin Bitcoin'i Saylor ve şirketi tarafından kontrol edilmemektedir, bu Bitcoin'ler güvenilir bir üçüncü taraf saklama kuruluşunda tutulmakta olup, halka açık şirketlerin denetim ve düzenleme gerekliliklerine uymaktadır.

Saylor sadece Bitcoin'in güçlü bir destekçisi değil, aynı zamanda bir dereceye kadar bazı erken Bitcoin yatırımcılarından daha da aşırı. ETF'lerin ortaya çıkmasından çok önce, Strategy'i Bitcoin ETF'sine benzer bir varlık haline getirdi, Musk ile yaptığı diyalog ise Bitcoin yatırımına kritik bir ivme kazandırdı.

Saylor sadece Bitcoin ile sınırlı değil. Son açıklamaları, Amerika'nın küresel dijital ekonominin lideri olması gerektiğini ve tüm varlıkların zincir üzerinde yer alması ve tokenleştirilmesi gerektiğini desteklediğini gösteriyor. Bu açık tutum, onu blok zinciri sektöründe daha fazla tanınma kazandırdı.

Saylor, Bitcoin'ı ulusal stratejik rezervlere dahil etme fikrini bile ortaya attı ve böylece Amerika'nın küresel dijital ekonomideki liderliğini daha da genişletmeyi amaçlıyor. O sadece Bitcoin'i teşvik etmekle kalmıyor, aynı zamanda küresel bir zincir üzerindeki ekonomi vizyonunu da ortaya koyuyor, bu da bize gelecekteki küresel ekonominin daha merkeziyetsiz bir finansal yapıya doğru ilerleyebileceğini ve hatta egemen devletleri aşan bir siber finansal sistemin ortaya çıkabileceğini gösteriyor.

Bu gelecekteki yapıda, sermaye akışı ve düzenleme yeni zorluklarla karşılaşacak. Özellikle Amerika Birleşik Devletleri bu zincir üzerindeki ekonomiyi domine ederse, diğer ülkeler veya organizasyonlar daha büyük sermaye çıkışı baskısıyla karşılaşacak. Her ne kadar ülkelerin düzenleyici kurumları sermaye akışını kontrol etmek için geleneksel yöntemlerle çaba gösterse de, merkeziyetsiz zincir üzerindeki ekonomi karşısında bu yöntemler etkisiz hale gelecektir. 25 Mart'ta, Trump ailesinin kripto projesi World Liberty Financial Inc. (WLFI) resmi olarak USD1 sabit parayı piyasaya sürmeyi planladığını duyurdu. Sabit paranın işi gerçekten fazla kârlı ve USD1, %100 olarak kısa vadeli ABD devlet tahvilleri, dolar mevduatları ve diğer nakit eşdeğerleri ile desteklenecek. Bu, ABD'nin gelecekte sabit paralar aracılığıyla tahvil krizini hafifletmek için daha fazla yol izleyeceği konusunda açık bir sinyal gibi görünüyor.

Dört, Möbius döngüsü, Saylor'ın varlık oyunu

Günümüzde Bitcoin'in fiyatı yüksek seviyelerden 87.000 dolar civarına düştü ve Strategy'nin pozisyon maliyeti yaklaşık 66.000 dolar. Bu, insanları düşündürmeden edemiyor: Eğer Bitcoin'in fiyatı, Strategy'nin Bitcoin satın alma maliyetinin altına düşerse, piyasada ne olacak?

Geçmişteki son ayı piyasasında, Strategy'nin durumu şu anki durumundan bile daha kötüydü. O zamanlar, net varlıkları zaten negatif bir değere düşmüştü, bu da herhangi bir şirket için son derece nadir bir durumdur. Ancak, o dönemde Strategy iflas etmedi ve Bitcoin satmak zorunda kalmadı; bunun başlıca nedeni, borçlarının vadesinin henüz uzak olmasıydı ve kimse onları hemen iflas ettirmeye zorlayamazdı.

Strategy'nin kurucusu Saylor neredeyse %48 oy hakkına sahip, bu da tasfiye önerisi başlatmaya çalışan herhangi birinin işini oldukça zorlaştırıyor. Bu yüzden şirketin mali durumu sıkıntılı olsa bile, alacaklılar ve hissedarlar kolayca tasfiye talebinde bulunamıyor.

Eğer Bitcoin gerçekten pozisyonun ortalama maliyetinin altına düşerse, Strategy'nin hisseleri "ölüm sarmalına" mı girecek? Aslında bu soru bir önceki ayı piyasasında gündeme gelmişti. O zaman Strategy'nin net varlığı negatife geçmişti, piyasa panik duygusu oldukça yoğundu, ancak şimdi piyasanın daha deneyimli olması gerekiyor, yatırımcılar bu dalgalanmaları yaşadı, bu yüzden o zamanki kadar panik olmayacaklar.

Saylor ve ekibi aslında piyasa dalgalanmalarına karşı bazı esnek araçlara sahip. Örneğin, tahvil çıkarabilir, hisse senedi artırabilir veya hatta sahip oldukları Bitcoin'i teminat olarak kullanarak borç alabilirler. Strateji şu anda yaklaşık 40 milyar dolar değerinde Bitcoin'e sahip, bu da demektir ki, bu Bitcoin'leri teminat olarak kullanarak fon elde edebilirler; fiyatlar düşse bile, teminatı tamamlayarak zorunlu satıştan kaçınabilirler.

Ayrıca, ana borçlarının en erken 2028'de vadesi dolacak, bu nedenle bu tarihten önce kimse onları olumsuz kararlar almaya zorlayamaz. Geçici olarak bakıldığında, Bitcoin fiyatında dalgalanmalar olsa bile, Strategy hemen büyük bir mali baskı ile karşılaşmayacak ve Bitcoin satmak zorunda kalması da pek olası değil.

Daha önemlisi, dünya genelinde giderek daha fazla egemen fon ve kurum Bitcoin'i bir rezerv varlığı olarak görmeye başladı; bu da büyük bir trend. Bu bağlamda, Bitcoin'in uzun vadeli geleceği hâlâ umut verici. Kısa vadede Bitcoin fiyatında bazı dalgalanmalar yaşanabilir, ancak uzun vadede Strateji'nin stratejisi ve piyasa eğilimleri uyumlu görünüyor.

Bu nedenle genel gözlemimizde, Bitcoin fiyatındaki dalgalanmaların gerçekten Strategy'ye bazı kısa vadeli baskılar getirebileceğini kabul etsek de, borç vadesi ve piyasa trendlerini göz önünde bulundurarak, şu anda tasfiye veya Bitcoin satmaya zorlanma riski bulunmamaktadır. Aksine, mevcut piyasa koşullarını kullanarak Bitcoin tutma miktarını artırmaya devam edebilir ve kripto para alanındaki konumlarını daha da pekiştirebilirler. Bu dizi olayların arkasında, düşünmeye değer birkaç soru bulunmaktadır:

Bitcoin pazarının volatilitesi mevcut seviyesini koruyabilir mi?

Strateji, esasen Bitcoin'in yüksek volatilitesinden yararlanarak kendisine yüksek kaldıraçlı bir yatırım aracı sağlamaktır. Ancak Bitcoin, kurumsal yatırımcılar tarafından giderek benimsendiğinde ve volatilite azaldığında, şirket mevcut yüksek getiri stratejisini sürdürebilecek mi? Bitcoin ETF'sinin piyasaya sürülmesiyle birlikte, uzun vadeli Bitcoin fiyat döngüsü kırıldı ve Bitcoin spot fiyatı, ETF gibi dağınık finansal türevler nedeniyle istikrara kavuştu. Altın, ETF aracılığıyla fiyat hareketiyle bize bir referans cevabı sundu; geçmişteki Bitcoin'in yüksek volatilitesi artık mevcut olmayacak ve genel değişim agresiften yumuşak bir hale geçecek.

Strategy'nin finansman yöntemleri ne kadar süreyle sürdürülebilir?

Bu aşamada, bu finansman modeli, piyasanın Bitcoin'e uzun vadeli bir yükseliş beklentisi üzerine kurulmuştur. Ancak, gelecekte Bitcoin'in fiyatı uzun vadeli bir dalgalanma veya düşüş aralığına girerse, Strategy'nin mali durumu bunu kaldırabilir mi? Eğer şirket, Bitcoin satın almak için tahvil ihraç etmeye ve hisse senedi artırmaya devam ederse, piyasanın hisse senetlerine olan priminin daha da azalması muhtemeldir. Strategy'nin finansman yöntemleri esasen piyasanın iyimserliğine yüksek derecede bağımlıdır. Bir kez Bitcoin fiyatı uzun vadeli dalgalanma veya düşüş aralığına girdiğinde, mali baskı açısından mevcut borçların faiz ödemeleri gerekecek ve şirket, hisse senedinin artırılmasından dolayı seyreltilen hissedar hakları ile başa çıkmak zorunda kalacaktır. Belirli bir politik ortam da Strategy'nin finansman modelini etkileyebilir; Trump yönetimi dönemindeki bazı politikalar, işletmelere daha esnek bir finansman ortamı sağladı ve stratejik rezervlerin oluşturulmasını teşvik etti. Ancak, eğer bu olumlu faktörler yavaş yavaş azalırsa, Strategy'nin finansman koşulları eskisi gibi olmayabilir.

Saylor, Bitcoin'un idealisti mi yoksa Bitcoin'un arbitrajcısı mı?

Saylor'ın rolü aslında idealist ve arbitrajcı bir kombinasyondur, Bitcoin'in uzun vadeli potansiyelini derinlemesine anlamakta ve kabul etmektedir, ayrıca piyasa mekanizmalarını kullanarak şirketler ve bireyler için kar sağlamada oldukça yeteneklidir. Bitcoin'in yüksek volatilitesinden yararlanarak, Strategy hisselerini "kaldıraçlı Bitcoin yatırım aracı" olarak tanıtmaktadır. Bu tür